Участники фондового рынка: интересы, функции и взаимодействие

Рынок ценных бумаг

Рыночная экономика в классическом понимании базируется на пяти основных рынках: рынке средств производства, рынке предметов потребления, рынке рабочей силы, рынке недвижимости (включая землю) и финансовом рынке. Все рыночные элементы тесно связаны между собой. Формирование полноценного финансового рынка возможно при условии существования различных форм собственности, зависит от изменений в сфере производства и протекает параллельно с формированием других элементов общенационального рынка.

Финансовый рынок разделяется на денежный рынок и рынок капиталов. На денежном рынке осуществляются операции по предоставлению и заимствованию свободных денежных средств предприятий и населения на короткий срок, в отличие от рынка капиталов, на котором заимствование средств производится на длительные сроки. Различие между этими двумя частями финансового рынка определяется назначением заемных средств. Денежный рынок обслуживает сферу обращения, и капитал функционирует на нем как средство обращения и платежа, что определяет типы ценных бумаг и финансовых инструментов на этом рынке. Рынок капиталов обслуживает процесс расширенного воспроизводства: капитал функционирует как самовозрастающая стоимость. Составной частью как денежного рынка, так и рынка капиталов является рынок ценных бумаг, называемый также фондовым рынком.

Датой начала формирования фондового рынка в России можно на-звать декабрь 1990 г., когда было принято Положение об акционерках обществах.

К числу особенностей развития отечественного фондового рынка можно отнести:

. недостаточный уровень капиталонакопления, сопровождающийся форсированным учредительством и искаженной инвестиционной мотивацией участников;

· тесную зависимость фондового рынка от стратегии и механизма приватизации;

· неликвидный и в значительной мере монополистический характер отечественного рынка финансовых инвестиций;

· значительные инфляционные процессы;

· конкуренцию за сбережения между финансовыми институтами;

· чрезвычайно высокий уровень риска операций на фондовом рынке.

Основной функцией фондового рынка является распределение денежных средств, перелив капитала из одной отрасли в другую через инструменты рынка - ценные бумаги, которые имеют свою стоимость, являются предметом купли-продажи. Структура рынка ценных бумаг зависит от способа и характера размещения ценных бумаг, а также места их размещения и обращения. В соответствии с этими признаками производится деление рынка ценных бумаг, во-первых, на первичный и вторичный, во-вторых, на биржевой и внебиржевой рынки.

Первичный рынок ценных бумаг обслуживает выпуск (эмиссию) и начальное размещение ценных бумаг среди инвесторов (рис.6.1).

На первичном рынке протекают два разнонаправленных процесса: первый - поступление ценных бумаг от эмитента в обращение среди инвесторов, второй - поступление финансовых ресурсов от инвесторов к эмитентам за вычетом стоимости услуг посредников, организующих первичное размещение. Для этой части рынка ценных бумаг характерно привлечение средств инвесторов для проектов эмитента путем размещения ценных бумаг последнего.

Схема движения ценных бумаг, финансовых ресурсов к информации на

первичном рынке (в схеме не приводится движение финансовых ресурсов, образованных от перечисления налогов юридическими и физическими лицами)

Вторичный рынок обслуживает обращение ранее выпущенных и размещенных на первичном рынке ценных бумаг (рис.6.2). На вторичном рынке инвестор получает возможность перепродать купленные ранее ценные бумаги с целью получения дополнительного дохода или размещения полученных от продажи средств в более привлекательные активы. Такая возможность определяетсялмквмдностиыо рынка ценных бумаг. Это основное требование, предъявляемое к данному рынку, обеспечивает права инвестора на свободное владение и распоряжение ценными бумагами. Содержанием вторичного рынка является перераспределение финансовых ресурсов между отраслями производства и сферами финансово-хозяйственной жизни.

Рис. 6.2. Схема движения ценных бумаг, финансовых ресурсов и информации навторичном рынке (в схеме не представлено движение финансовых ресурсов, образованных от перечисления налогов юридическими и физическими лицами)

Биржевой рынок характеризуется понятием фондовой биржи как особого институционально организованного рынка, на котором обращаются ценные бумаги и финансовые инструменты (фьючерсы, опционы), получившие доступ к официальной торговле на бирже. Операции на этом рынке производят профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Внебиржевой рынок обслуживает операции, совершаемые вне фондовой биржи. Через внебиржевой рынок проходит большинство первичных размещений ценных бумаг, а также осуществляется купля-продажа ценных бумаг и финансовых инструментов (банковские и коммерческие вексе-

ля, депозитные и сберегательные сертификаты, долговые расписки, коносаменты и др.). Выделяются пять способов внебиржевого размещения облигационных займов корпораций: андеррайтинг, публичное размещение, прямое размещение, конкурентные торги, «новая технология размещения». Последний способ означает размещение облигационных займов без участия посредников, для чего корпорации создают специальные финансовые подразделения в своих структурах и через них выходят на рынок ценных бумаг, используя телекоммуникационные средства. При размещении акций применяются те же методы размещения, что и для облигационных займов. Размещение и реализация государственных ценных бумаг производятся двумя способами: на внебиржевом рынке или на фондовой бирже. Новые выпуски государственных облигаций и обязательств размещаются центральным банком среди финансово-кредитных институтов, торгово-промышленных корпораций; такое размещение производится вне фондовой''биржи. В то же время новые выпуски государственных бумаг часто размещаются и через фондовую биржу. Торговля старыми выпусками государственных ценных бумаг, как правило, идет через биржу.

Операции на рынке ценных бумаг выполняют его участники, которых в зависимости от их участия и роли в рыночном процессе делят на три группы (рис.6.3):

• эмитенты - заемщики финансовых ресурсов: юридические лица, государственные органы или органы местной администрации, выпускающие ценные бумаги с целью получения дополнительных источников финансирования хозяйственной деятельности или государственных расходов, несущие от своего имени обязательства по ценным бумагам перед их владельцами. В качестве эмитентов выступают субъекты федерации и органы местной администрации, различные юридические лица

. инвесторы - собственники временно свободных денежных средств, желающие инвестировать их для получения дополнительного дохода. В соответствии с характером образования денежных средств инвесторы делятся на три группы: физические лица, имеющие инвестиционные ресурсы за счет сбережений; хозяйствующие субъекты, имеющие временно свободные финансовые средства в результате производственной деятельности; профессиональные инвесторы, или институциональные инвесторы, имеющие денежные средства благодаря профессиональной деятельности (страховые компании, пенсионные фонды, сберегательные фонды, финансово-кредитные учреждения, банки и др.). Инвесторы приобретают ценные бумаги от своего имени и за свой счет. Состав инвесторов в зависимости от целей и характера их участия в операциях на рынке ценных бумаг условно делится на две категории: инвесторы-владельцы и инвесторы-спекулянты. Первая категория ориентирована на

долгосрочное владение ценными бумагами и получение дивидендов, вторая - на сделки с ценными бумагами в краткосрочном периоде времени. Ко второй категории относятся фондовые посредники, получающие основной доход от операций с ценными бумагами;

• фондовые посредники - организации, осуществляющие в соответствии с общественным разделением труда функции согласования инвестиционного спроса и предложения, содействующие достижению взаимоприемлемых условий сделки, организующие перемещение инвестици-

онного товара и прав собственности на него, обеспечивающие эффективность расчетов по сделке и выполнение других обязательств участвующих в сделке сторон. Посредниками рынка ценных бумаг в разных странах выступают различные организации, при этом статус посредников, имеющих право работы на рынке ценных бумаг, закреплен законодательно. В России посредниками рынка ценных бумаг выступают банки и небанковские организации, являющиеся инвестиционными институтами. Фондовое посредничество - это отдельная организационно-оформленная сфера предпринимательской деятельности.

Рис. 6.3. Институциональная схема рынка ценных бумаг

В отношении участия в инвестиционных процессах фондовых посредников можно разделить на две большие категории:

. профессиональные участники рынка ценных бумаг, ведущие финансовое посредничество между эмитентом и инвестором, обслуживающие финансовые потоки в процессе перераспределения денежных ресурсов между инвесторами;

• профессиональные участники, которые обеспечивают взаимодействие участников рынка на основе организационно-технического и информационного обслуживания операций с ценными бумагами, т.е. они предоставляют регистраторские, депозитарные, клиринговые, информационные, коммуникационные, трансфер-агентские услуги.

Первая категория фондовых посредников. К этой категории посредников относятся финансовый брокер, инвестиционный консультант, инвестиционная компания, инвестиционный фонд, называемые также инвестиционными институтами. В соответствии с российским законодательством инвестиционным институтом может быть любое юридическое лицо (физическое лицо может быть инвестиционным консультантом), осуществляющее свою деятельность на рынке ценных бумаг как исключительную и возможную только при наличии соответствующей лицензии, причем практикуется объединение нескольких видов деятельности одним инвестиционным институтом через совмещение лицензий.

Финансовым брокером является юридическое лицо, выполняющее посреднические функции при операциях с ценными бумагами и заключающее сделки на основе договора комиссии от своего имени, но за счет клиента (инвестора), а на основе договора поручения - от имени клиента и за счет клиента. Доходом брокера служит комиссионное вознаграждение по выполненному договору. Финансовый брокер может совмещать функции инвестиционного консультанта.

Инвестиционный консультант - юридическое или физическое лицо, предоставляющее консультационные услуги по поводу выпуска и обращения ценных бумаг, такие, как: конъюнктурный анализ рынка ценных бума1!4, разработка стратегии размещения ценных бумаг на рынке, разработка и экспертиза инвестиционных проектов, разработка стратегий и концепций управления портфелем, оптимизация налогообложения операций с ценными бумагами, консультации по вопросам обращения ценных бумаг, анализ продвижения ценной бумаги на рынке, общее информационное обслуживание клиента. Инвестиционный консультант работает на основе договоров на информационное обслуживание, подряда, создания научно-технической продукции с эмитентами, инвесторами и посредниками. Инвестиционный консультант может совмещать функции финансового брокера.

Инвестиционные компании — юридические лица, выполняющие операции на рынке ценных бумаг за собственный счет и от своего имени, работают в двух направлениях:

. выставляют двусторонние котировки по определенной ценной бумаге с обязательством купить или продать эту ценную бумагу по объявленным ценам в определенный срок, что называется маркетмейкерсфвом;

• организуют выпуск ценных бумаг и выставляют гарантии в пользу третьих лиц по поводу их продажи при первичном размещении, что называется андеррайтингом.

Инвестиционная компания действует на рынке ценных бумаг в своих интересах и несет на себе все риски рынка. Основную статью доходов инвестиционной компании составляют прибыль от курсовых разниц при купле-продаже ценных бумаг на вторичном рынке и вознаграждение от эмитента при размещении его ценных бумаг на рынке. Собственные средства инвестиционной компании формируются за счет средств учредителей и эмиссии собственных ценных бумаг, реализуемых юридическим лицам; привлекать средства населения инвестиционные компании не имеют права. Инвестиционная компания может совмещать функции финансового брокера и инвестиционного консультанта.

Инвестиционный фонд, представляет собой акционерное общество открытого типа, аккумулирующее средства мелких инвесторов (населения) за счет продажи собственных ценных бумаг, с целью размещения привлеченных ресурсов от собственного имени в другие ценные бумаги на рынке. Инвестиционные фонды бывают двух типов: открытые, эмитирующие ценные бумаги с обязательством их обратного выкупа; закрытые, не выдающие таких обязательств. Деятельность инвестиционных фондов не допускает совмещения функций другого инвестиционного института.

Вторая категория фондовых посредников. К этой категории относятся предприятия, осуществляющие следующие виды деятельности: депозитарную, по ведению реестра владельцев ценных бумаг, расчетно-клиринго-вую по ценным бумагам, а также трансфер-агентскую деятельность - которые выполняют депозитарии, регистраторы, трансфер-агенты, депози-тарно-клиринговые компании, расчетно-клиринговые палаты.

Депозитарием называется юридическое лицо, осуществляющее деятельность по учету прав на ценные бумаги и/или хранению этих ценных бумаг. Депозитарную деятельность могут выполнять инвестиционные институты (кроме инвестиционных консультантов), банки, фондовые биржи, специализированные депозитарии, депозитарно-клиринговые компании. Последние совмещают функции хранения ценных бумаг и учета прав на них, а также выполняют денежные расчеты и клиринг денежных обязательств и требований, возникающих при операциях с ценными бумагами. Помимо хранения ценных бумаг депозитарий:

. участвует в информационном обмене по владению ценной бумагой между эмитентом (держателем реестра) и депонентами (лицами, пользующимися услугами депозитария), а также в получении доходов по ценным бумагам для перевода их на счета депонентов;

• ведет по договору с эмитентами и регистраторами реестр владельцев ценных бумаг (выступает номинальным держателем);

• осуществляет переХччу сертификатов ценных бумаг по поручению депонента третьим лицам, инкассацию и перевозку ценных бумаг, регистрацию сделок с ценными бумагами.

Регистратором называется независимая организация, которая осуществляет деятельность по ведению реестра акционеров. Необходимость специализации этого вида деятельности обусловлена Положением Федерального закона «Об акционерных обществах» (декабрь 1995 г.), согласно которому в случае, если число акционеров компании превышает 500, держателем реестра должен быть специализированный регистратор. При меньшем числе акционеров держателем реестра может быть как сам эмитент или его дочерняя компания, так и профессиональный участник рынка ценных бумаг — реестродержатель. Регистраторская деятельность заключается в учете данных, относящихся к владельцам ценных бумаг. Не допускается совмещение регистраторской деятельности с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

Трансфер-агентом называется юридическое лицо, являющееся агентом реестродержателя. Функции трансфер-агента: сбор информации для внесения изменений в систему ведения реестра, передача этой информации реестродержателю, а также выдача документов, удостоверяющих право собственности на эти ценные бумаги, инвесторам.

Следует подчеркнуть, что доходность операций, выполняемых профессиональными участниками фондового рынка, относимых к первой категории, более высока, чем доходность посредников второй категории. Однако деятельность первых невозможна без деятельности вторых, так как на российском рынке ценные бумаги в основном именные. Большинство инвестиционных институтов, действующих в настоящее время на российском фондовом рынке, совмещают функции финансового брокера, инвестиционного консультанта и инвестиционной компании, что дает им возможность расширять круг проводимых операций и соответственно увеличивать доходы от своей деятельности.

Выделенные выше виды профессиональной деятельности фондовых посредников позволяют говорить о наличии на рынке ценных бумаг процессов специализации и диверсификации. Специализация заключается в росте разнообразия функций фондового посредничества и распределении этих функций среди различных учреждений. Диверсификация представляет собой объединение в рамках одного учреждения различных форм выполнения функций фондового посредничества. Именно институты фондовой инфраструктуры при создании адекватной правовой базы являются тем реально действующим механизмом, который создает условия для эффективного перераспределения денежных ресурсов общества, позволяет существенно снизить неоправданный финансовый риск, способствует росту доли профессионально управляемых финансовых активов, приближает отечественный фондовый рынок к мировым стандартам.

Специализированным финансовым институтом на рынке ценных бумаг является фондовая биржа, представляющая собой основной организованный финансовый рынок, т.е. место, где осуществляются операции С ценными бумагами. Согласно российскому законодательству биржа является акционерным обществом закрытого типа и должна иметь не менее

трех членов, в качестве которых могут выступать инвестиционные институты и государственные исполнительные органы, основная деятельность которых заключается в операциях с ценными бумагами. Деятельность биржи финансируется за счет продажи собственных акций, дающих право вступить в члены биржи, регулярных членских взносов, биржевых сборов со сделок, осуществляемых на бирже. Биржа обеспечивает условия обращения ценных бумаг, определяет их рыночную цену и распространяет информацию о сделках с ценными бумагами. К инвестиционным институтам при вступлении в члены биржи кроме уплаты членских взносов предъявляются обязательные квалификационные требования.

Говоря об участниках рынка ценных бумаг, нельзя не сказать о роли государства. Государство не только выступает на рынке ценных бумаг крупнейшим эмитентом и инвестором, но и выполняет функции регулирования рынка посредством выпуска нормативных документов, а также служит гарантом обеспечения прав и интересов всех участников рынка ценных бумаг.

Взаимодействие участников фондового рынка определяется интересами его главных действующих лиц - эмитента, инвестора и государства. Каждый из участников, вступая на рынок, преследует свои цели и вступает во взаимоотношения с другими участниками рынка. Эмитент, выпуская ценные бумаги, желает приобрести наиболее дешевые финансовые ресурсы для своей финансово-хозяйственной деятельности, аккумулируя средства инвесторов, что определяет взаимоотношения эмитента с инвестором. При этом эмитенту необходим учет всех своих инвесторов (прав собственности): таким образом он вступает в отношения с реестродержателем (регистратором), который на основе договора с эмитентом ведет учет в соответствии с требованиями, установленными государством. Необходимость ведения реестра вытекает из анализа взаимоотношений: "государство - эмитент", "государство - инвестор" и "эмитент - инвестор". Взаимоотношения эмитента с государством обусловлены следующим: государство в законодательном порядке определяет порядок эмиссии, условия обращения и учета ценных бумаг, налогообложение по операциям с ценными бумагами, контролирует сбор налогов и обеспечивает соблюдение прав инвесторов. Инвестор, вступая на рынок ценных бумаг, заинтересован в размещении временно свободных средств при условий сохранения вложенной суммы и получения дополнительного дохода через определенный период времени. Отношения "эмитент - инвестор" заключаются в аккумуляции эмитентом средств инвестора и выплате инвестору дивиденда (дохода). Взаимоотношения "государство - инвестор" зависят от функций государства в инвестиционном процессе: контроль и обеспечение государством прав инвестора, контроль соблюдения инвестором законодательства и др. Вступая в отношения с эмитентом и государством, инвестор соответственно вступает в отношения с профессиональными участниками фондового рынка, которые обеспечивают хранение и учет ценных бумаг, ведение портфеля

инвестора, взаимодействие инвестора с другими профессиональными участниками на основе договора с инвестором, обеспечивая таким образом соблюдение интересов инвестора на фондовом рынке и др. Необходимость депозитарного учета вытекает из взаимоотношений "профессиональный участник - инвестор" и "профессиональный участник - профессиональный участник". Круг интересов государства на рынке ценных бумаг разнообразен и определяется его ролью в инвестиционном процессе; если государство выступает эмитентом или инвестором, то эти интересы аналогичны описанным выше, с другой стороны, государство преследует получение доходов за счет налогообложения участников рынка, а также осуществляет контроль за их деятельностью. Профессиональные участники фондового рынка получают доход от операций с ценными бумагами или комиссионные от выполняемой деятельности по обеспечению операций на фондовом рынке.

Дата добавления: 2014-01-03