Методы анализа и оценки уровня инвестиционного риска

Классификация инновационных рисков

В зависимости от принимаемых признаков классификации инвестиционные риски подразделяются на соответствующие группы. Их классификацию можно представить следующим рисунком (5.1)

Рис.5.1 Классификация инвестиционных рисков

Риск снижения доходности обусловлен снижением размера процентов (дивидендов) по кредитам, портфельным инвестициям и вкладам.

Процентные риски – это опасность возникновения потерь в результате превышения процентных ставок выплачиваемых инвестиционными компаниями по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. К этим же видам рисков относятся потери, которые могут понести инвесторы в связи с изменениями выплачиваемых дивидендов по обыкновенным акциям.

Кредитный риск – неуплата заемщиком основного долга и выплат по процентам кредитору. Кредитный риск является разновидностью рисков прямых экономических и финансовых потерь.

Риск упущенной выгоды – это риск возможного наступления экономического ущерба (неполучения запланированного объема прибыли) в результате неосуществления какого – либо мероприятия (например, страхования, хеджирования и т.п.).

Риски прямых финансовых потерь подразделяются на биржевые, селективные риски банкротства.

Биржевые риски имеют своим назначением отразить опасность потерь от проводимых биржевых сделок. К ним относятся: риск неплатежа по коммерческим сделкам; риск неплатежа комиссионного вознаграждения за сданное в лизинг производственное оборудования и т.п.

Селективные риски – это риски выбора неудачного способа вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования средств, направленных на формирование реального или финансового инвестиционного портфеля.

Портфельные инвестиции связаны с формированием инвестиционного портфеля. Этот портфель представляет собой пакет ценных высокодоходных бумаг (например,

акций) или включает ряд реальных инвестиционных проектов, включенных в стратегический инвестиционный план развития предприятия.

Риск банкротства влечет за собой полную потерю инвестированного капитала в результате экономически невыгодного способа использования капитальных вложений.

В зависимости от имеющего места уровня риска по инвестиционным проектам они могут быть разделены на две группы: риски с невысокой вероятностью потерь доходов (низкий уровень риска) и сравнительно большой вероятностью потерь доходов (высокий уровень риска).

Инвестиции с низким уровнем риска – это те вложения, которые считаются безопасными с точки зрения получения определенного по величине дохода.

Инвестиции с высоким уровнем риска – это вложения, которые считаются спекулятивными с точки зрения гарантии получения определенного по величине дохода.

Спекуляция – это операция покупки и продажи финансовых инструментов, стоимость и доходность которых.

В зависимости от уровня возможных угроз для участников инвестиционного проекта риски этих проектов можно разделить на: катастрофический, критический, допустимый, средний, минимальный.

Каждому из перечисленных видов риска, инвестором присваиваются соответствующие им вероятности потерь ожидаемых доходов. Числовые оценки этих вероятностей учитываются инвестором на этапе установления приемлемой для него нормы дисконта.

Каждому виду риска соответствуют свои нормативные величины показателей чистой приведенной стоимости, коэффициентов текущей и быстрой ликвидности, приведенные в таблице 5.1.

При значениях показателей (критериев) ЧПС>0; КТЛ>1 и КБЛ>0,5 среднее значение вероятности банкротства инвестиционных проектов не превышает 50%. При этих обстоятельствах появляется целесообразность и необходимость углубления и конкретизации значений рисков именно данной совокупности проектов.

Таблица 5.1 Нормативные значения показателей

по видам рисков инвестиционных проектов

№ п/п	Вид риска	Нормативные значения показателей, соответствующие определенному виду риска
Чистая приведенная стоимость(ЧПС)	Коэффициент текущей ликвидности(КТЛ)	Коэффициент быстрой ликвидности(КБЛ)
	Катастрофический	Меньше 0	Меньше 1	Меньше 0,5
	Критический	Около 0	Около 1	Около 0,5
	Допустимый	Больше 0	Между 1 и 2	Между 0,5 и 1
	Средний	Больше 0	Около 2	Около 1
	Минимальный	Расчетная величина (больше 0)	Больше 2	Больше 1

Для этой совокупности инвестиционных проектов и целесообразно определение рисков. При этом требуется получение ответов на следующие вопросы:

– кого (чьих)? – всех и каждого в отдельности из участников проекта;

– чего? – ухода в зоны критического и катастрофического уровней рисков для всех участников проекта;

– каких? – степень риска (уровень вероятности) угроз, затрагивающих интересы всех и каждого из участников проекта;

– когда? – этапы жизненного цикла инвестиционного проекта, на которых появляются угрозы интересам его участников (всех и каждого);

– по какой причине? – источники (факторы) рисков и интенсивность их влияния на уровень рисков участников проекта.

Многообразие инвестиционных рисков можно также разделить на две большие группы: макроэкономические и микроэкономические (внутрифирменные).

Макроэкономические риски, не зависящие от предприятия или инвестора подразделяются на:

– политические (политическая нестабильность, риск социально – политических изменений);

– экономические (резкие колебания цен, валютных курсов, меры государственного регулирования в сферах налогообложения, экспорта – импорта, валютного законодательства, введение ограничений на экспорт и т.д.);

– законодательные (нестабильность и несовершенство законодательства страны, регулирующий экономическую деятельность хозяйствующих субъектов и инвесторов);

– природные и экологические (климатические катаклизмы);

– производственные и финансовые (отсутствие необходимой инфраструктуры, возможные банкротства партнеров, ухудшение финансового состояния обслуживающего коммерческого банка, техническая непригодность производственного оборудования из – за высокого уровня износа, низкий уровень технологической базы, недостаточно эффективная система управления);

– дефолтные риски на уровень государства – это такие риски, которые обусловлены неплатежеспособностью государства (например, дефолт в России после 17 августа 1998г.).

Микроэкономические (внутрифирменные) риски делятся на:

– производственные (отсутствие сырья и материалов, недостаточно квалифицированный управленческий и производственный персонал, значительное число ошибок при проектировании и планировании выполнения работ, несвоевременная поставка материалов, плохие условия работы и т.п.);

– финансовые (низкий уровень управления финансовыми потоками, неквалифицированный персонал в области финансового менеджмента, неправильное составление смет, перерасход средств и т.п.);

– маркетинговые или рыночные (изменение потребительских настроений, усиление конкуренции, потеря позиций на рынке, несвоевременный выход на целевой рынок и т.д.);

– правовые (несоблюдение контрагентами условий и сроков контрактов, возможные судебные процессы);

– дефолтные риски на уровне предприятия – это риски, связанные с банкротством предприятия или его краткосрочной неплатежеспособностью;

– новостные риски – это риски, связанные с возникновением плохих новостей или слухов о финансовом состоянии компании – эмитета.

С учетом того обстоятельства, что уровень риска не одинаков по стадиям реализации проекта, он должен соответствующим образом учитываться и опережаться в переменной дисконтной ставке. Вполне понятно, что уровень риска сравнительно более высокий на начальной стадии реализации инвестиционного проекта и значительно меньший на заключительной стадии.

Уровень риска и агрессивности хозяйственной среды на российском рынке ценных бумаг делают необходимыми разработку особых портфельных стратегий и использование финансовых инструментов, способных снизить уровни этих рисков. Однако применение общеизвестных инструментов типа срочных контрактов затруднено в России из – за несовершенства самого типа фондового рынка. Высокий уровень различных типов рисков не позволяет провести адекватный и сопоставимый анализ предприятий.

Кроме приведенной выше квалификации необходимо риски подразделить на риски

связанные:

– с непостоянностью условий внешней среды (например, с колебаниями курсов валют, ценных бумаг, относительных цен на товары);

– с недостатком знаний экономического субъекта о внешней среде (информационные риски).

Оценка рисков инвестиций должна включать в себя качественный и количественный анализ.

Основные этапы проведения качественного анализа и оценки инвестиционных рисков и способов их преодоления можно представить следующим рисунком (5.2)

Качественная оценка и анализ рынков инвестиционных проектов  

Рис. 5.2 Основные этапы проведения качественного анализа

рисков преодоления риска

Качественный анализ рисков проводится преимущественно на стадии разработки бизнес-плана реализации инвестиционного проекта. На основе комплексной экспертизы инвестиционного проекта готовившее разнообразную информацию для последующего углубленного исследования рисков, принятия обоснованных решений в рамках системы управления рисками.

Качественный анализ состоит не только в расчете показателей уровня риска (стандартного отклонения, коэффициента вариации, бэта-коэффициента). Но результатом количественного анализа может быть принято решение об экономической целесообразности реализации данного инвестиционного проекта. С этой целью может быть использовано сочетание показателей эффективности и риска («доходность-риск») или расчетом единый показатель эффективности инвестиций с концовкой на риск.

Оценка рисков занимает важное место в системе анализа использования долгосрочных инвестиций. Инвесторы обычно не склонны без всяких к тому оснований рисковать. Поэтому из двух, например, инвестиционных проектов, приносящих ровный доход, они выберут тот, у которого уровень риска будет меньше. В практике проведения инвестиционного анализа применяют следующие методы количественного анализа рисков:

- метод корректировки норм дисконта (премия за риск);

- метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);

- метод предпочтительного состояния;

- анализ чувствительности критериев эффективности (ЧПС, ВНД);

- метод сценариев;

- построение «дерева» решений;

- построение детерминированных и стохастических аналитических моделей риска;

- методы, базирующиеся на теории не четких множеств и не четких интервалов;

- метод анализа вероятностных распределений потоков платежей;

- методы имитационного моделирования;

- метод аналогий;

- метод основывающиеся на расчете и анализе точки безубыточности.

Выбор конкретных методов анализа инвестиционного риска зависит от возможностей располагаемой информационной базы, требований к конечным результатам и к уровню надежности планирования использования инвестиций.

Метод корректировки нормы дисконта предусматривает приведение будущих потоков платежей к настоящему моменту по более высокой норме дисконтирования, но не дает никакой информации о степени риска. При этом получаемые результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск.

Данный метод не несет никакой информации о вероятностных распределения будущих потоков платежей и не позволяет получить их количественную оценку.

Метод достоверных эквивалентов в отличие от предыдущего метода распространяет корректировку не на норму дисконта, а на ожидаемые значения денежного потока. С этой целью рассчитывается специальные понижающие коэффициенты (£t) для каждого планового периода- t. Указанные коэффициенты могут быть определены по формуле:

£ t = —— (5.8)

	бр

где Dt - величина чистых поступлений денежных средств по безрисковой операции (например, периодический платеж по долгосрочной государственной облигации) в период t (например, год);

пл

t - номер периода поступления денежных средств:

Dt - запланированная величина чистых поступлений от реализации инвестиционного проекта в период t.

В таком случае достоверный эквивалент может быть рассчитан по формуле:

Dt = £ t • Dt, £ t > 1 (5.9)

После того как значение коэффициентов определены, рассчитывают числовую оценку принятого критерия оценки эффективности инвестиционного проекта (чистая приведенная стоимость, внутренняя норма, индекс рентабельности)

ЧПС (или NPV) = ∑ ——— — K (5.10)

Где Dt - величина денежного потока в период t;

r - норма дисконта;

K - сумма капитальных первоначальных (стартовых) вложений в инвестиционный проект (она соответствует обычно нулевому году).

Метод предпочтительного состояния является обобщением метода чистой приведенной стоимости, рассчитываемой для состояния неопределенности и состояний в явном учете всех альтернативных вариантов возникших событий, для каждого из некоторых используется свой показатель дисконтирования с поправкой на риск (RPVF) отражает рыночную стоимость инвестиций и соответствует доходности исследованного портфеля, эквивалентного данным инвестициям. Они рассчитывается по формуле

RPVF (A) = P(A) • PVF • KR (5.11)

Где Р(А)- вероятность наступления состояния А;

PVF- показатель дисконтированного без рисковой ставки;

KR - коэффициент поправки на риск, отражающий предпочтение ликвидности инвестора в состоянии А.

Метод анализа чувствительности критерия в эффективности инвестиций (ЧПС, ВНД, ДСО, ИР) позволяет инвестирующим аналитикам субъективно и вместе ним на количественной основе оценить влияние на инвестиционный проект изменения его главных переменных, т.е. этот метод позволяет получить ответы на вопросы типа: что будет с результирующей величиной, если изменится значение некоторой исходной величины.

Метод сценариев (сценарный метод) предполагает прогнозирование вариантов развития внешней среды и расчет оценок эффективности инвестиций для каждого отдельного сценария. Если сценарий приписываются определенные вероятности, то можно построить профиль (структуру) риска, оценить стандартное отклонение и коэффициент вероятности. Инвестиционный проект, которому характерны наименьшее стандартное отклонение и коэффициент вариации, считается наименьшем рискованным.

Этот метод основан на исследовании трех предположений и возможных оценок развития. Разрабатывают так называемые наиболее вероятный пессимистический и оптимистический сценарии, позволяющие приближенно оценить разброс конечных результатов проекта и его прибыльность (убыточность) при ухудшении экономической ситуации.

Преимущества метода:

- учет корреляционной взаимосвязи переменных и оценка влияния этой зависимости на значение интегрального показателя;

- возможность получить достаточно полное представление об инвестиционном проекте, определить его слабые и сильные стороны, а так же сделать обоснованный вывод о целесообразности реализации этого проекта.

Недостатки проекта:

- целесообразность разработки нескольких моделей, соответствующих каждому сценарию, что предполагает необходимость выполнения достаточно большого объема работ по отбору и аналитической обработке информации;

- неопределенность, нечеткость границ разрабатываемых сценариев, т.к. при построении числовых значений переменных наблюдается субъективизм.

Метод построения «дерева» решений основан на построении многовариантного прогноза динамики внешней среды. В отличие от метода сценариев он предлагает возможность принять самой организации решений изменяющий ход реализации инвестиционного проекта (осуществление выбора) и использующих особую графическую форму представленных результатов. Метод решения может применяться как в условиях риска, так и в условиях неопределенности или полной определенности.

Преимущество метода: - наглядность результатов и процесса анализа

Недостатки метода: - техническая сложность при наличии больших размеров исследуемого «дерева» решений.

Методы построения детерминированных стохастических аналитических моделей риска представляет собой особую функцию. Модели, призванные оценить стандартное отклонение критериев эффективности инвестиций на основе данных о вариации факторов внешней среды и детерминированных связок между переменными, эффективны лишь в проектных случаях, поскольку формула для определения дисперсии функций на основе использования дисперсии переменных существует только для личной зависимости. Однако можно построить стохастические модели, где риски инвестиций будут приблизительно оценены исходя из значений коэффициентов чувствительности и стандартных отклонений факторов внешней среды.

Методы теории нечетных множеств и нечетных интервалов относятся к методам оценки и принятию решений в условиях неопределенности. Их использование предполагает выражение исходных параметров и целевых критериев проекта в виде вектора значений, показание в каждый интервал, который характеризуется некоторой степенью неопределенности. Осуществляя операции сложения, умножения и другие в рамках таких интервалов по правилам теории нечетных множеств, аналитик получает результативные интервалы для целевого критерия.

Метод анализа вероятностных распределений потоков платежей говорит о том, что зная распределение вероятностей для каждого отдельного элемента потока платежей, можно определить ожидаемую величину чистых поступлений денежных средств М в соответствующем периоде t (t=1,…., n) и рассчитывать по ним ЧПС (чистая приведенная стоимость) и оценить ее возможные отклонения. При использование этого метода возможны две принципиальные ситуации по степени корреляции между отдельными элементами потока платежей:

- элементы потока платежей независимы друг от друга во времени, т.е. корреляция между ними практически отсутствует;

- значение потока платежей в периоде t сильно зависит от значения потока платежей в предыдущем плановом периоде t-1 (т.е. между элементами платежей имеет место тесная корреляционная связь).

В случае отсутствия корреляции между денежными потоками платежей ожидаемая величина ЧПС, ее стандартное отклонение могут быть определены из следующих соотношений:

M (Dt) = ∑ Dit ∙ Pit (t = 1,..., n; i =1, M) (5.12)

ЧПС = ∑ ——— — K, (5.13)

n

i=1

δt = √ ∑ [Dit – M(Dt)]2 ∙ Pit, (5.14)

δ_t²

n

(1+ r)^2t

δ (ЧПС) = √ ∑ ————, (5.15)

	t=1

где M (Dt) - ожидаемое значение данного потока в период (год) t;

Dit - числовая оценка i-го варианта потока платежей в период t;

m – общее количество предлагаемых к значений потока платежей в период t;

Pit - вероятность оценки i-го варианта потока платежей в период t;

δt – стандартное отклонение потока платежей от ожидаемого значения в период t;

δ (ЧПС)- стандартное отклонение ЧПС.

При наличии тесной корреляционной связи между элементами потока платежей распределение будет одинаковым, т.е. между элементами потока существует линейная зависимость. Такие потоки называют обычно идеально коррелированными. В рассматриваемой ситуации формула (5.15) принимает вид:

δ_t

n

(1+ r)^t

δ (ЧПС) = ∑ ————, (5.16)

	t=1

Метод имитационного моделирования (метод Монте-Карло) удобнее для практического применения тем, что удачное сочетание с другими экономико-статистическими, а также с теорией или другими методами исследования операций. Этот метод моделирования состоит из этапов выявления детерминированных и стохастических зависимостей внутренних переменных инвестиционного проекта переменных внешней среды, построения модели, проведение моделирования путей случайной вариации ключевых переменных, построение кривых распределение вероятности и расчета показателей уровня риска на основе получаемых результатов.

Метод аналогий наиболее прост в использовании. Он основан на анализе проектных рисков, которые аналогичны инвестиционным проектом имеющим место в прошлом. По результатам этого анализа устанавливается верхняя граница возможных потерь. Наиболее приемлема оценка риска, выстраиваемая на аналогии часто повторяющихся инвестиционных проектов. Однако метод характеризуется недостаточно высокой достоверностью по ряду причин, основными из которых является:

- отсутствие полной адекватности условий осуществление далее подобных инвестиционных проектов;

- невозможность достоверного учета прогноза экономического развития объекта под влиянием внешней и внутренней среды.

- метод безубыточности позволяет определить тот объем, при котором способно покрыть свои затраты при полном отсутствие прибыли.

Метод используется на этапе разработки бизнес-плана реализации инвестиционного проекта. Основным недостатком является то, что для обеспечения необходимой достоверности расчетов требуется соблюдение ряда условий, а именно:

- неизменность цен на производственную продукцию;

- постоянство цен на различные виды используемых ресурсов, что является определенным фактором при расчете затрат на вышеуказанную продукцию;

- неизменность ассортимента выпускаемой продукции и их объемов.

Дата добавления: 2014-01-03