Тема 13. Экономическое обоснование и эффективность инвестиционных проектов

Как было сказано выше, реализации любого инвести­ционного проекта должно предшествовать его экономиче­ское обоснование, т.е. разработка бизнес-плана. При разра­ботке бизнес-плана должны использоваться Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (официальное издание), утвержденные Мини­стерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитек­турной и жилищной политике 21 июня 1999 г. № ВК 477.

В этих Методических рекомендациях выделяют два вида эффективности: эффективность проекта в целом и эффек­тивность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается для того, чтобы определить потенциальную привлекательность проекта, целесообразность его принятия возможными участниками. Она показывает объективную приемлемость инвестиционного проекта с точки зрения экономической эффективности вне зависимости от финансовых возмож­ностей его участников. При оценке эффективности проекта в целом следует учитывать его общественную значимость с учетом масштаба инвестиционного проекта. Экономиче­ские, социальные и экологические последствия реализа­ции глобальных, народно-хозяйственных или крупномас­штабных проектов сказываются на всем обществе. Именно поэтому эффективность проекта в целом принято подраз­делять на два вида: общественную (социально-экономиче­скую), оценка которой необходима для общественно зна­чимых проектов; коммерческую, оценку которой проводят практически по всем реализуемым проектам.

Общественная эффективность учитывает социально-экономические последствия реализации инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосред­ственные затраты на проект и результаты от проекта, так и «внешние эффекты» — социальные, экономические и др.

Коммерческая эффективность отражает экономические последствия осуществления проекта для его участника в предположении, что он самостоятельно производит все необходимые затраты на проект и пользуется всеми его результатами. Иными словами, при оценке коммерческой эффективности следует абстрагироваться от возможностей участников проекта по финансированию затрат на инвести­ционный проект, условно полагая, что необходимые сред­ства имеются.

Эффективность участия в проекте позволяет оценить реа­лизуемость инвестиционного проекта с учетом финансовых возможностей и заинтересованности в нем всех его участни­ков. Данная эффективность может быть нескольких видов:

• эффективность участия предприятий в проекте (его эффективность для предприятий — участников инвестици­онного проекта);

• эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров общества — участников инвестиционного проекта);

• эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям — участ­никам инвестиционного проекта (народно-хозяйственная, региональная, отраслевая и т.п.);

• бюджетная эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зре­ния расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Общая схема оценки эффективности инвестиционного проекта. Прежде всего определяется общественная зна­чимость проекта, а затем в два этапа проводится оценка эффективности инвестиционного проекта.

На первом этапе рассчитываются показатели эффектив­ности проекта в целом.

Второй этап осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняют состав участни­ков, определяют финансовую реализуемость и эффектив­ность участия в проекте каждого из них.

Существует много методов оценки эффективности инве­стиционных проектов. Условно эти методы можно подраз-

делить на две группы (рис. 6.3): простые, или статические; дисконтированные.

Рис. 6.3. Методы оценки эффективности инвестиционного проекта

Простые, или статические, методы не учитывают временную стоимость денег и базируются на допущении о том, что доходы и расходы, обусловленные реализацией инвестиционного проекта, имеют одинаковую значимость за различные промежутки времени (шаги расчета), в тече­ние которых оценивается эффективность проекта. Наи­более известными простыми методами являются простая норма прибыли и срок окупаемости.

Простую норму прибыли определяют по формуле

где П_ч — величина годовой чистой прибыли; И — общая ве­личина инвестиционных затрат.

Простая норма прибыли сравнивается с требуемой нор­мой доходности инвестора. Если она выше, то это значит, что инвестиционный проект является приемлемым (выгод­ным) для инвестора.

Срок окупаемости при этом методе может быть рассчи­тан следующим образом:

где Р — чистый годовой поток денежных средств от реа­лизации инвестиционного проекта, который складывается из годовой величины прибыли и амортизационных отчис­лений (П_ч + А); А — годовая величина амортизационных отчислений.

Дисконтированные методы характеризуются тем, что они учитывают временную стоимость денег.

В мировой практике развитых стран наиболее широ­кое распространение получила методика оценки реальных инвестиций на базе системы показателей, приведенных в табл. 6.1.

Таблица 6.1 Система показателей оценки реальных инвестиций

Показатель	Обозначение в ино­странной литературе
Чистый дисконтированный доход (ЧДД)	NPV
Индекс доходности (ИД)	PI
Внутренняя норма доходности (ВИД)	IRR
Дисконтированный период (срок) окупа­емости (Tок)	РР

Чистый дисконтированный доход определяют по выражению

где R_t — результаты (все денежные притоки), достигаемые на t-м шаге расчета; З_t — затраты (все денежные оттоки без учета капитальных вложений), осуществляемые на том же шаге; T — горизонт расчета (месяц, квартал, год); Е — ставка дисконтирования; К — капитальные вложения, не­обходимые для реализации проекта.

В связи с тем, что R_t — это все денежные доходы (выручка от реализации продукции, выручка от реализации морально

и физически устаревшего оборудования и др.), аЗ _t - все затраты (затраты, связанные с производством и реализа­цией продукции, налоговые платежи и др.), то величина (R_t - 3 _t) представляет собой чистую прибыль (П_{ч t}) плюс амортизационные отчисления (А _t), следовательно, справед­ливо выражение

R_t - 3 _t = П_{ч t} + А _t

Амортизационные отчисления плюсуются к чистой при­были в связи с тем, что они остаются в распоряжении пред­приятия на простое воспроизводство основных производ­ственных фондов.

Данная формула справедлива, если ставка дисконтиро­вания за весь период расчета является постоянной.

Если же ставка дисконтирования непостоянна (изменя­ется от периода к периоду), то величину чистого дисконти­рованного потока рекомендуется рассчитывать по формуле

Где Пⁿ_t=1 (1+ E_t) = (1+ E₁)(1+ E₂)(1+ E₃) … (1+ E_n)

В зависимости от величины ЧДД принимается и опреде­ленное инвестиционное решение.

Правило. Если ЧДД > 0 — инвестиционный проект является выгодным. Если ЧДД < 0 — проект является невыгодным. Если ЧДД = 0 — проект не является ни прибыльным, ни убыточным. Решение о его реализации принимает инвестор.

Чем больше величина ЧДД, тем больший запас финан­совой прочности имеет проект, а следовательно, и меньший риск, связанный с его реализацией.

Критерии ЧДД и ИД тесно взаимосвязаны между собой, так как они определяются на основе одной и той же рас­четной базы.

Индекс доходности определяют по следующей фор­муле:

Правило. Если ИД > 1 — проект эффективен. Если ИД < 1 — проект неэффективен. Если ИД = 1 — решение о реализации проекта принимает инвестор.

Под внутренней нормой доходности понимают такое значение ставки дисконтирования (Е), при которой ЧДД проекта равен нулю, т.е.

ВНД(IRR) = E, при котором ЧДД = f (E) = 0

или

Данный критерий (показатель) показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с инвестиционным проектом.

Например, если проект полностью финансируется;ш счет ссуды коммерческого банка, то значение ВНД пока­зывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

На практике инвестиционные проекты финансируются, как правило, не из одного источника, а из нескольких, поэ­тому ВНД необходимо сопоставлять со средневзвешенной ценой капитала (СС).

Правило. Если ВНД (IRR) > СС— проект следует принимать. ИНД (IRR) < СС- проект следует отвергнуть. ВНД (IRR) = - СС — проект ни прибыльный, ни убыточный.

На практике ВНД находится обычно методом итераци­онного подбора значений ставки дисконтирования до тех пор, пока ЧДД не станет равным 0. Этот метод является достаточно трудоемким, поэтому в экономической литера­туре предлагается упрощенный алгоритм расчета ВНД:

где E₁, E₂ — ставка дисконтирования, при которой вели­чина ЧДД соответственно положительна и отрицательна;

ЧДД₁, ЧДД₂ — величина соответственно положительного и отрицательного ЧДД.

Дисконтированный период (срок) окупаемости —

время, за которое поступления от производственной дея­тельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Срок окупаемости измеряется в годах или месяцах.

Применение срока окупаемости в качестве критерия эффективности — один из самых простых и широко распро­страненных методов экономического обоснования инвести­ций в мировой практике.

В условиях высокой инфляции, нестабильности в обще­стве и государстве, т.е. в условиях повышенного инвести­ционного риска, роль и значение срока окупаемости, как критерия экономического обоснования инвестиций, суще­ственно возрастает.

Но при любой ситуации, чем меньше срок окупаемости, тем привлекательнее тот или иной инвестиционный проект.

Общая формула расчета дисконтированного срока оку­паемости имеет вид Т_ок (PP) = n, при котором

Дата добавления: 2014-01-03