Понятие доверительного управления на рынке ценных бумаг

Раскрытие информации по операциям доверительного управления

Бухгалтерский учет у доверительного управляющего и учредителя управления

Понятие доверительного управления на рынке ценных бумаг

Тема 10. Бухгалтерский учет у доверительного управляющего, работающего на рынке ценных бумаг

Доверительное управление - сравнительно новая услуга на российском рынке ценных бумаг, предназначенная, главным образом, для тех инвесторов, которые располагают значительным свободным капиталом, не обязательно разбирающихся в основах фундаментального и технического анализа фондового рынка, но готовых осознанно рисковать своим капиталом ради получения высокого инвестиционного дохода.

Принято не только в России, но и во всем мире считать индивидуальное доверительное управление привилегированным продуктом. По оценкам экспертов, на развитых рынках ценных бумаг этот продукт в первую очередь востребован крупными инвесторами, которые по разным причинам не хотят покупать доли в паевых инвестиционных фондах или напрямую (через брокера) совершать операции на организованном фондовом рынке. За рубежом услуга ДУ предназначена для клиентов, обладающих свободным капиталом в сумме не менее 1 млн. долл. В России эта сумма значительно меньше и в зависимости от конкретного вида организации - профессионального участника рынка ценных бумаг, оказывающей эту услугу, может колебаться в диапазоне от 100 - 200 тыс. руб. до 1 (одного) млн. руб. и выше. Учитывая ограниченный платежеспособный спрос и материальный достаток большинства нашего населения, а также то, что многие хозяйствующие субъекты - юридические лица - испытывают дефицит ликвидности, указанный порог является достаточно высоким, делающим названную услугу недоступной для огромного числа потенциальных клиентов. Вместе с тем, как свидетельствует российский и зарубежный опыт, индивидуальное доверительное управление активами имеет ряд преимуществ по сравнению с банковскими вкладами, с работой через брокера и вложением средств в ПИФ. Эти преимущества заключаются в:

- гибком, эффективном управлении портфелем клиента, осуществляемом профессиональным управляющим;

- непрерывном контроле за ситуацией на финансовых рынках, информационной и аналитической поддержке управляющего клиентским портфелем;

- персональном менеджере и персональном подходе к каждому клиенту, учете инвестиционных предпочтений клиента при составлении инвестиционной декларации;

- дополнительном комиссионном вознаграждении, зависящем от результатов управления;

- возможности регулярного получения детального отчета о состоянии портфеля и совершенных операциях.

Причина столь высокого ценового порога для потенциальных инвесторов, претендующих на услуги управляющих компаний, объясняется следующим. Услуга доверительного управления - продукт нестандартный, она предполагает, что клиентский портфель формируется на основе сочетания как стандартных, так и индивидуальных подходов. Это может приводить к росту операционных и трансакционных издержек управляющих. По мнению экспертов, соответствующий рост издержек управляющих особенно сказывается на доходах тех клиентов, которые инвестировали в ДУ небольшие суммы. Практика показывает, что инвестирование в ДУ менее 200 тыс. руб. не имеет экономического смысла, поскольку стоимость услуг управляющего становится слишком высокой для учредителя управления.

Однако индивидуальное доверительное управление (для краткости: ИДУ) надо рассматривать не только с точки зрения возможностей инвесторов и ценовых порогов для их вхождения на этот сегмент рынка финансовых услуг.

Важнейшей составляющей рынка ИДУ являются институты финансового рынка, которые эти услуги предоставляют. Институциональная основа рынка ИДУ представлена следующими видами финансовых организаций (компаниями), имеющими лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг:

1) брокерско-дилерские компании, совмещающие свою основную деятельность с деятельностью по управлению ценными бумагами;

2) управляющие компании, специализирующиеся на ИДУ ценными бумагами и совмещающие свою основную деятельность с брокерской деятельностью на рынке ценных бумаг;

3) управляющие компании инвестиционных фондов (АИФ и ПИФ), совмещающие свою основную деятельность с деятельностью ИДУ ценными бумагами;

4) финансовые (инвестиционные) компании, получившие лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг для расширения номенклатуры своих услуг в области ИДУ ценными бумагами;

5) инвестиционные банки, предоставляющие клиентам полное сервисное обслуживание на рынке ценных бумаг, в том числе - услуги ИДУ через систему Private Banking (частное банковское обслуживание) или ОФБУ (общие фонды банковского управления).

Перечисленные выше компании, включая инвестиционные банки, в своей деятельности, связанной с осуществлением доверительного управления ценными бумагами, руководствуются Федеральным законом "О рынке ценных бумаг", Гражданским кодексом РФ, а также нормативными документами ФСФР и Центрального Банка РФ. Они, как правило, предоставляют своим потенциальным клиентам два типа услуг, в зависимости от ценового порога вхождения в систему ИДУ.

Первый вид включает в себя стандартный набор услуг, связанный с формированием типовых клиентских портфелей соответствующего класса финансовых инструментов. Особенность этого типа услуг состоит в сравнительно невысоком ценовом пороге ИДУ для потенциальных клиентов, который обычно находится в диапазоне от 200 тыс. руб. до одного млн рублей. Другой его чертой является то, что при данном типе доверительное управление как бы теряет свою индивидуальность. Дело в том, что при сравнительно невысоких ценовых порогах, в целях экономии на издержках, управляющие объединяют денежные средства клиентов в своеобразный пул, который принимает форму типового (стандартного) портфеля ценных бумаг. В основе его формирования и управления лежит принцип оптимального сочетания трех ключевых показателей: доходности, риска и корреляции курсов ценных бумаг, входящих в портфель. Причем принцип оптимальности зависит непосредственно от отношения клиентов к этим показателям и их готовности принять на себя разные уровни риска.

Рассмотрим этот вопрос более предметно. Понятно, что доходность портфеля напрямую зависит от показателей доходности входящих в него активов. Это означает, что чем больше в портфеле доля наиболее доходных ценных бумаг, тем выше доходность самого портфеля, и наоборот. В свою очередь, риск отражает потенциальную возможность снижения стоимости и доходности отдельных активов и портфеля ценных бумаг в целом. Что касается третьего показателя - тесноты связи между курсами (доходностями) ценных бумаг, то их устойчивая взаимосвязь или независимость учитывается управляющим и позволяет достигать снижения портфельного риска. Три отмеченные выше ключевые характеристики портфеля имеют количественную и качественную определенность, которую можно выразить и дать содержательную интерпретацию через систему математико-статистических показателей.

Комбинируя активы с различными уровнями трех показателей, управляющий стремится сформировать типовой портфель с приемлемым соотношением "доходность/риск", портфель с минимальным риском при заданном уровне доходности, или портфель с минимальной доходностью при заданном уровне риска.

При управлении типовым портфелем ценных бумаг, связанным с дальнейшим изменением его состава и структуры, управляющий, пытаясь улучшить результаты инвестирования, формирует новое инвестиционное качество. Цель достигается путем придания совокупности ценных бумаг инвестиционных характеристик, недопустимых с позиций отдельно взятой бумаги и возможных только при их комбинировании. Сам процесс управления типовыми портфелями включает в себя набор определенных методов и технологических процедур, позволяющих обеспечить соответствие их состава и структуры поставленным инвестиционным целям, сформулированным еще на стадии заключения договора ДУ.

В практике ИДУ многие управляющие компании формируют три стандартных типа портфеля: консервативный, агрессивный и сбалансированный. Рассмотрим их особенности. В основе формирования консервативного портфеля лежат следующие два принципа: обеспечение стабильной (гарантированной) доходности и наличие минимального риска. Данный портфель ориентирован главным образом на получение дохода за счет процентов и дивидендов от высоконадежных и ликвидных долговых и долевых ценных бумаг. В состав такого портфеля чаще всего включают государственные ценные бумаги, корпоративные облигации эмитентов, имеющих соответствующий инвестиционный рейтинг надежности и кредитоспособности. Иногда в состав данного портфеля также включаются акции публичных компаний, входящих в биржевой листинг соответствующего списка, но не ниже уровней А и Б. При этом предполагается, что указанные компании проводят стабильную дивидендную политику на протяжении нескольких лет.

Основная цель портфельного инвестирования управляющего состоит в защите капитала от инфляционного обесценения. Поэтому средняя целевая доходность по такому портфелю может составлять 10 - 15% в год, при длительности периода ДУ не менее одного года.

При формировании сбалансированного портфеля управляющий старается придерживаться нескольких принципов. Первый принцип связан с обеспечением двух целевых установок - наличием роста курсовой стоимости и одновременным получением текущего дохода по ценным бумагам, входящих в портфель. Соблюдение данного принципа позволяет управляющему избежать серьезных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат. Финансовые активы подбираются для портфеля таким образом, чтобы одна их часть приносила рост инвестиционной стоимости, а другая - доход. Тогда в случае негативных тенденций на фондовом рынке потеря одной части может компенсироваться ростом другой.

Другой принцип формирования данного портфеля предполагает сбалансированность не только доходов и роста курсовой стоимости, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами. Сбалансированность указанных параметров проявляется в том, что в состав портфеля в определенных пропорциях могут входить: ценные бумаги с растущей курсовой стоимостью, высокодоходные ценные бумаги, а также ценные бумаги с умеренным специфическом риском. Как правило, в сбалансированный портфель включаются обыкновенные и привилегированные акции стабильно функционирующих акционерных компаний, инвестиционные паи открытых паевых инвестиционных фондов (ОПИФ) и корпоративные облигации. Основная цель портфельного инвестирования управляющего состоит в длительном вложении капитала в надежде на его дальнейший рост. Поэтому средняя целевая доходность по данному портфелю может составлять 15 - 20% годовых при условии относительно длительного периода ДУ (до нескольких лет).

Формируемые агрессивные портфели могут иметь сложную структуру или несколько уровней, в зависимости от однородности или неоднородности инвестиционных целей клиентов управляющих и их отношения к повышенному риску. Основным принципом формирования "агрессивного портфеля" является обеспечение роста инвестиционной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов, при допущении высокой степени риска от операций с ценными бумагами. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере, а зачастую и вовсе отсутствуют, поэтому именно темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящих в портфель, и определяют его конкретные виды. Соответственно, управляющие при инвестировании для всех видов агрессивных портфелей ведут спекулятивную игру в сфере организованных (биржевых и внебиржевых) рынков и рынков венчурного капитала в надежде на возможность быстрого роста вложенных средств.

Второй тип услуг, предоставляемый управляющим своим клиентам, непосредственно связан с формированием индивидуальных инвестиционных портфелей. Основной принцип управления индивидуальными портфелями состоит в максимальном учете персональных предпочтений клиента и его отношения к риску. Как правило, финансовые активы, составляющие такие портфели, с активами других портфелей не объединяются и персонально управляются специальным менеджером управляющей компании. Как уже отмечалось выше, для получения такой услуги (в рамках ИДУ) стартовый капитал клиента - учредителя управления должен быть не менее одного миллиона рублей. Как показывает российская практика ИДУ, персональное обслуживание клиентов строится по-разному в зависимости от типа финансовой организации, оказывающей услуги доверительного управления. На российском финансовом рынке в основном работают два вида финансовых организаций, оказывающих подобные услуги: управляющие и иные компании, имеющие лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг, и собственно коммерческие банки, имеющие такую же лицензию. Рассмотрим особенности персонального управления капиталом клиентов, осуществляемого данными организациями.

Управляющие и иные компании, оказывающие второй тип услуг, четко разделяют своих клиентов на квалифицированных и неквалифицированных инвесторов. Для клиентов - неквалифицированных инвесторов могут быть предложены варианты индивидуальных портфелей, которые по составу и структуре финансовых активов аналогичны типовым инвестиционным портфелям: консервативному, сбалансированному и агрессивному. Клиенту также может быть предложен индивидуальный индексный портфель, который давал бы такую же доходность и инвестиционный рост стоимости, что и акции, входящие в индекс ММВБ или РТС. По мнению специалистов, доходность индексного портфеля соответствует среднерыночной доходности, но при этом плата за доверительное управление для клиента (за счет объемов инвестирования) остается минимальной. Как показывает практика ИДУ, из-за волатильности фондового рынка и неопределенности ценовых трендов по финансовым активам на ближайшую перспективу индексная стратегия является одной из наиболее привлекательных для данной категории клиентов.

Клиентам - квалифицированным инвесторам, помимо типовых и индексных портфелей, могут быть предложены два портфеля повышенного риска с разными вариантами инвестиционной стратегии. Первый портфель называется спекулятивным или маржинальным. Он предназначен для инвесторов, готовых идти на риск и рассчитывающих на получение доходности вне зависимости от рыночной конъюнктуры. Управляющий активно использует маржинальную стратегию, основанную на колебании цен (в течение одной торговой сессии или, напротив, на большом временном интервале) для увеличения инвестиционной стоимости портфеля. Особенность управления таким портфелем заключается в том, что управляющий, как правило, проводит операции с финансовыми активами одновременно в двух секциях биржевого организатора торгов - в секции спот-рынка и секции срочного рынка. Поэтому список активов для инвестирования может быть ограничен "голубыми фишками" с возможностью проведения операций со срочными контрактами - фьючерсами и опционами. Как показывает практика, с помощью этой стратегии можно зарабатывать как на растущем, так и на падающем рынках, в результате краткосрочных колебаний цен. При этом необходимо учитывать, что потенциальная доходность и риск спекулятивной стратегии для клиента максимальны.

Второй портфель включает акции недооцененных предприятий и перспективных отраслей. Впрочем, иногда управляющие разделяют этот портфель на две части: отдельно секцию недооцененных акций и отдельно - портфель акций предприятий из перспективных отраслей. Во всех случаях основным принципом инвестиций является отбор наиболее недооцененных рынком акций предприятий (разных эшелонов), относящихся к любым отраслям и обращающихся на биржевом и внебиржевом рынках. Главный критерий выбора - предприятие должно показывать стабильный рост и нормальное финансовое состояние. Недооцененность такого предприятия относительно аналогичных предприятий отрасли или даже в мире обещает резкий рост его акций (иногда в 2 и более раза) в ближайшие 2 - 3 года.

Недостатком таких акций или инвестиционным риском является их низкая ликвидность, обусловленная небольшими объемами торгов, редкими сделками и большим спрэдом между ценами спроса и предложения. Другим критерием отбора служит принадлежность таких предприятий к отраслям, которые в инвестиционный период будут оказывать заметное влияние на экономику России. Портфель с такой композицией может получиться достаточно дифференцированным и состоять из ценных бумаг как открытых, так и (и даже главным образом) закрытых компаний. Последние чаще всего относятся к так называемому классу венчурных (инновационных) предприятий, находящихся на начальных этапах инвестиционного развития ("стартап" или "ранний рост"). Для инвестирования в такие предприятия управляющие, как правило, выбирают две стратегии: либо прямое приобретение акций в ходе закрытых или конкурентных торгов, либо опосредованное приобретение долей бизнеса через покупку инвестиционных паев соответствующих ЗПИФ. Мнение участников рынка на этот счет однозначно: это самая рисковая часть второго портфеля, поскольку, как показывает мировая и отечественная статистика, из 10 венчурных проектов реально реализуется не более 2-х. Для управляющих такая ситуация чревата резким падением расчетной стоимости инвестиционного пая, что связано с тем, что другая управляющая компания, у которой были приобретены данные паи, может оказаться перед необходимостью продавать имущество ЗПИФ, состоящего из активов венчурных предприятий, по ликвидационной стоимости.

Объектами доверительного управления могут быть предприятия и другие имущественные комплексы, отдельные объекты, относящиеся к недвижимому имуществу, ценные бумаги, права, удостоверенные бездокументарными ценными бумагами, исключительные права и иное имущество.

По договору доверительного управления имуществом одна сторона (учредитель управления) передает другой стороне (доверительному управляющему) имущество в доверительное управление на определенный срок, а другая сторона обязуется осуществлять управление этим имуществом в интересах учредителя управления или указанного им выгодоприобретателя.

Учредителем доверительного управления признается юридическое или физическое лицо, являющееся обычно собственником имущества и передающее его в доверительное управление другой стороне.

Доверительный управляющий - это индивидуальный предприниматель или коммерческая организация (за исключением унитарного предприятия), принимающие имущество в доверительное управление.

Выгодоприобретатель - это юридическое или физическое лицо, получающее доходы от имущества, переданного в доверительное управление.

Надо сразу уточнить, что передача имущества в доверительное управление не влечет перехода права собственности на него к доверительному управляющему. Имущество, переданное в доверительное управление, обособляется как от другого имущества учредителя управления, так и от имущества доверительного управляющего. Это имущество отражается у доверительного управляющего на отдельном балансе, и по нему ведется самостоятельный учет.

Для учета расчетов по деятельности, связанной с доверительным управлением имуществом, должен открываться отдельный банковский счет.

В соответствии со ст. 1012 Гражданского кодекса Российской Федерации (далее - ГК РФ) по договору доверительного управления имуществом одна сторона (учредитель управления) передает другой стороне (доверительному управляющему) на определенный срок имущество в доверительное управление, а другая сторона обязуется осуществлять управление этим имуществом в интересах учредителя управления или указанного им лица (выгодоприобретателя).

Передача имущества в доверительное управление не влечет перехода права собственности на него к доверительному управляющему (п. 1 ст. 1012 ГК РФ).

Объектами доверительного управления могут быть предприятия и другие имущественные комплексы, отдельные объекты, относящиеся к недвижимому имуществу, ценные бумаги, права, удостоверенные бездокументарными ценными бумагами, исключительные права и другое имущество (п. 1 ст. 1013 ГК РФ).

Согласно п. 2 ст. 1013 ГК РФ не могут быть самостоятельным объектом доверительного управления деньги, за исключением случаев, предусмотренных законом.

Возможность передачи денежных средств в доверительное управление для инвестирования в ценные бумаги предоставлена ст. 5 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" (далее - Федеральный закон N 39-ФЗ) и ст. 5 Федерального закона от 2 декабря 1990 г. N 395-1 "О банках и банковской деятельности".

Учредителем доверительного управления является собственник имущества, а в случаях, предусмотренных ст. 1026 ГК РФ, другое лицо (ст. 1014 ГК РФ).

Доверительным управляющим может быть индивидуальный предприниматель или коммерческая организация, за исключением унитарного предприятия. В случаях, когда доверительное управление имуществом осуществляется по основаниям, предусмотренным законом, доверительным управляющим может быть гражданин, не являющийся предпринимателем, или некоммерческая организация, за исключением учреждения (ст. 1015 ГК РФ).

Ценные бумаги относятся к особому виду имущества, и согласно ст. 1025 ГК РФ доверительное управление ценными бумагами регулируется законом.

При доверительном управлении ценными бумагами следует руководствоваться ст. 5 Федерального закона N 39-ФЗ и Порядком осуществления деятельности по управлению ценными бумагами, утвержденным Приказом ФСФР России от 3 апреля 2007 г. N 07-37/пз-н (далее - Порядок N 07-37/пз-н).

Согласно указанной статье Федерального закона N 39-ФЗ под деятельностью по управлению ценными бумагами признается деятельность по доверительному управлению ценными бумагами, денежными средствами, предназначенными для совершения сделок с ценными бумагами и (или) заключения договоров, являющихся производными финансовыми инструментами.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами, именуется управляющим.

Наличие лицензии на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами не требуется в случае, если доверительное управление связано только с осуществлением управляющим прав по ценным бумагам.

Отметим, что Положение о лицензионных требованиях и условиях осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг утверждено Приказом ФСФР России от 20 июля 2010 г. N 10-49/пз-н.

Порядок осуществления деятельности по управлению ценными бумагами, права и обязанности управляющего определяются законодательством Российской Федерации и договорами.

Управляющий при осуществлении своей деятельности обязан указывать, что он действует в качестве управляющего.

В случае если конфликт интересов управляющего и его клиента или разных клиентов одного управляющего, о котором все стороны не были уведомлены заранее, привел к действиям управляющего, нанесшим ущерб интересам клиента, управляющий обязан за свой счет возместить убытки в порядке, установленном гражданским законодательством.

Управляющий вправе при осуществлении деятельности по управлению ценными бумагами приобретать ценные бумаги, предназначенные для квалифицированных инвесторов, и заключать договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами, предназначенными для квалифицированных инвесторов, только при условии, что клиент является квалифицированным инвестором.

Последствиями совершения управляющим сделок с ценными бумагами и заключения договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, в нарушение требования, предусмотренного ч. 7 ст. 5 Федерального закона N 39-ФЗ, являются:

- возложение на управляющего обязанности по требованию клиента или по предписанию федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг продать ценные бумаги и прекратить договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами;

- возмещение управляющим клиенту убытков, причиненных в результате продажи ценных бумаг и прекращения договоров, являющихся производными финансовыми инструментами;

- уплата управляющим процентов на сумму, на которую были совершены сделки с ценными бумагами и (или) заключены договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами. Размер процентов определяется правилами ст. 395 ГК РФ. В случае положительной разницы между суммой, полученной в результате продажи ценных бумаг (исполнения и прекращения договоров, являющихся производными финансовыми инструментами), и суммой, уплаченной в связи с приобретением и продажей ценных бумаг (заключением, исполнением и прекращением договоров, являющихся производными финансовыми инструментами), проценты уплачиваются в сумме, не покрытой указанной разницей.

Иск о применении последствий совершения управляющим сделки в нарушение требования ч. 7 ст. 5 Федерального закона N 39-ФЗ может быть предъявлен клиентом в течение одного года с даты получения им соответствующего отчета управляющего.

Дата добавления: 2014-01-03