Оценка эффективности инвестиций с учетом факторов неопределенности и рисков

Для учета факторов риска в прогнозировании финансовых показателей проекта можно использо­вать следующие методы:

- корректировка параметров проекта и экономических норма­тивов;

- проверка устойчивости прогноза;

- построение прогнозного сценария.

На практике учет риска путем корректировки экономических нормативов может выполняться различными способами. Так, мето­дика ЮНИДО (комиссия по промышленному развитию ООН) реко­мендует следующие условия финансового прогнозирования — ожидаемые денежные потоки прогнозируются в ценах будущих периодов (номинальные денежные потоки), а для дисконтирования де­нежных потоков применяется ставка, включающая все ви­ды ожидаемых рисков, в том числе инфляционные ожидания за срок полезной жизни проекта. К достоинству такого подхода можно от­нести отсутствие множества вариантов прогноза. Для этого устана­вливаются численные оценки всех видов рисков.

Иной подход — денежные потоки прогнози­руются в постоянных ценах базисного периода, т. е. действующих на момент разработки и оценки проекта, а дисконтирование денежных потоков производится по реальной ставке процента, очищенной от инфляционных ожиданий участников проекта. В этом случае дискон­тирование денежных потоков ведется по ставке процента, в которой учитываются только инфляционные ожидания, а риск инвестирова­ния учитывается путем построения многовариантных прогнозов на основе построения сценариев. Выбор того или иного подхода зависит от состава и достоверности информации, которая доступна инвестору для проведения анализа.

Устойчивость прогноза финансовых показателей проекта также может оцениваться различными методами. В частности, одним из них является анализ точки безубыточности проекта. Можно рекомендовать также методику прогнозирования, при которой фи­нансовые расчеты проводятся в предположении трех вариантов реа­лизации проекта:

— наименее выгодных условий реализации проекта (пессимис­тический вариант прогноза);

— наиболее выгодных условий реализации проекта (оптимисти­ческий вариант прогноза);

— наиболее вероятных условий реализации проекта.

Оптимистический вариант прогноза будет определять наиболь­шие объемы реализации продукции (услуг), что позволит оценивать инвестиционные затраты. Пессимистический вариант прогноза реко­мендуется использовать для оценки экономической эффективности проекта. Если этот вариант будет экономически привлекательным, то выгодность проекта сохранится и для других вариантов прогноза. В противном случае, расчеты экономической эффективности следует провести для других вариантов прогноза, по результатам которых можно оценить степень риска, связанного с реализацией проекта.

В практике построения и анализа финансовых прогнозов в усло­виях неопределенности может быть рекомендован метод анализа и принятия решений с использованием "дерева решений". Согласно этому методу предусматривается построение прогнозного сценария, вклю­чающего следующую последовательность действий:

1. Структуризация проблемы, т. е. установление причинно-следственных связей в анализируемой проблеме. Для этого необходи­мо установить: Что Лицо Принимающее Решение (ЛПР) должно вы­брать прежде всего? Что можно отложить? Какая информация для принятия решений необходима и в какие сроки, из каких источников? В результате создается модель процесса принятия решений:

- действия, т. е. элементы прогнозного сценария, требующие принятия решений в той или иной ситуации, возникающей в будущем;

- события, т. е. элементы сценария развития событий, которые могут наступать вне зависимости от ЛПР и являются след­ствием неопределенности в поведении внутренней и внешней среды.

2. Построение диаграммы дерева решений, представляющей графи­ческое описание последовательных действий и возможных событий.

3. Прогноз финансовых показателей проекта по каждой альтерна­тиве.

4. Оценка вероятности наступления событий (анализ неопределен­ности). Касаясь оценки вероятности наступления того или иного со­бытия следует заметить, что при строгом определении понятия веро­ятности этот показатель определяется как предел относительной час­тоты наступления данного события при стремлении к бесконечности числа испытаний. Однако, в экономическом анализе возможность по­добного подхода к оценке вероятностей либо ограничена, либо отсут­ствует, поскольку требование бесконечности числа испытаний часто теряет смысл или невозможен. Поэтому при принятии решений в по­добных ситуациях используют субъективные вероятности как при­ближенные суждения (оценки) ЛПР и экспертов относительно вероят­ностей будущих событий, базирующиеся на знаниях и опыте ЛПР (экспертов), полученных ими в процессе длительного наблюдения за объектами анализа.

Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта в целом.

При использовании этого метода в целях обеспечения устойчивости проекта рекомендуется:

- использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов, обменных курсов валют и иных параметров экономического окружения проекта, объема производства и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и т.д. (при этом позитивные отклонения указанных параметров будут более вероятными, чем негативные);

- предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и т.п.;

- увеличить норму дисконта в расчетах коммерческой эффективности на величину поправки на риск.

При соблюдении этих условий проект рекомендуется рассматривать как устойчивый в целом, если он имеет достаточно высокие значения интегральных показателей, в частности положительное значение ожидаемой чистой текущей стоимости.

Укрупненная оценка устойчивости проекта с точки зрения его участников. Устойчивость ИП с точки зрения предприятия – участника проекта при возможных изменениях условий его реализации может быть укрупненно проверена по результатам расчетов коммерческой эффективности для основного (базисного) сценария реализации проекта путем анализа динамики потоков реальных денег. Входящие в расчет потоки реальных денег при этом исчисляются по всем видам деятельности участника с учетом условий предоставления и погашения займов.

Если на том или ином шаге расчетного периода возможна авария, ликвидация последствий которой, включая возмещение ущерба, требует дополнительных затрат, в состав денежных оттоков включаются соответствующие ожидаемые потери. Они определяются как произведение затрат по ликвидации последствий аварии на вероятность возникновения аварии на данном шаге.

Для укрупненной оценки устойчивости проекта могут использоваться показатели внутренней нормы коммерческой доходности и индекса доходности дисконтированных инвестиций. При этом ИП считается устойчивым, если значение ВНД достаточно велико (не менее 25 - 30%), значение нормы дисконта не превышает уровня для малых и средних рисков, и при этом не предполагается займов по реальным ставкам, превышающим ВНД, а индекс доходности дисконтированных инвестиций превышает 1,2.

При соблюдении требований к параметрам основного сценария реализации проекта проект рекомендуется оценить как устойчивый только при наличии определенного финансового резерва. Учитывая, что свободные финансовые средства предприятия включают не только накопленное сальдо денежного потока от всех видов деятельности, но и резерв денежных средств в составе активов предприятия, условие устойчивости проекта может быть сформулировано следующим образом.

На каждом шаге расчетного периода сумма накопленного сальдо денежного потока от всех видов деятельности (накопленного эффекта) и финансовых резервов должна быть неотрицательной.

Рекомендуется, чтобы она составляла не менее 5% суммы чистых операционных издержек и осуществляемых на этом шаге инвестиций.

Для выполнения данной рекомендации может потребоваться изменить предусмотренные проектом нормы резерва финансовых средств, предусмотреть отчисления в резервный капитал или скорректировать схему финансирования проекта. Если подобные меры не обеспечат выполнения указанного требования, необходимо более детальное исследование влияния неопределенности на реализуемость и эффективность ИП.

Метод вариации параметров. Предельные значения параметров

Выходные показатели проекта могут существенно измениться при неблагоприятном изменении (отклонении от проектных) некоторых параметров.

Рекомендуется проверять реализуемость и оценивать эффективность проекта в зависимости от изменения следующих параметров:

- инвестиционных затрат (или их отдельных составляющих);

- объема производства;

- издержек производства и сбыта (или их отдельных составляющих);

- процента за кредит;

- прогнозов общего индекса инфляции, индексов цен и индекса внутренней инфляции (или иной характеристики изменения покупательной способности) иностранной валюты;

- задержек платежей;

- длительности расчетного периода (момента прекращения реализации проекта);

- других параметров.

При отсутствии информации о возможных, с точки зрения участника проекта, пределах изменения значений указанных параметров рекомендуется провести вариантные расчеты реализуемости и эффективности проекта последовательно для следующих сценариев:

1) увеличение инвестиций. При этом стоимость работ, выполняемых российскими подрядчиками, и стоимость оборудования российской поставки увеличиваются на 20%, стоимость работ и оборудования инофирм – на 10%. Соответственно изменяются стоимость основных фондов и размеры амортизации в себестоимости;

2) увеличение на 20% от проектного уровня косвенных производственных издержек и на 30% удельных (на единицу продукции) прямых материальных затрат на производство и сбыт продукции. Соответственно изменяется стоимость запасов сырья, материалов, незавершенного производства и готовой продукции в составе оборотных средств;

3) уменьшение объема выручки до 80% ее проектного значения;

4) увеличение на 100% времени задержек платежей за продукцию, поставляемую без предоплаты;

5) увеличение процента за кредит на 40% его проектного значения по кредитам в рублях и на 20% по кредитам в СКВ.

Эти сценарии рекомендуется рассматривать на фоне неблагоприятного развития инфляции, задаваемой экспертно.

Если проект предусматривает страхование на случай изменения соответствующих параметров проекта, либо значения этих параметров фиксированы в подготовленных к заключению контрактах, соответствующие этим случаям сценарии не рассматриваются.

Примечание. Обычно при не слишком больших изменениях параметров проекта соответствующие изменения элементов денежных потоков и обобщающих показателей эффективности проекта выражаются зависимостями, близкими к линейным. В этом случае проект, реализуемый и эффективный при нескольких сценариях, будет реализуемым и эффективным при любых «средних» сценариях. Например, из реализуемости проекта при сценариях 2 и 3 следует его реализуемость и эффективность при одновременном увеличении производственных издержек на 10% и уменьшении объема выручки на 10%.

Проект считается устойчивым по отношению к возможным изменениям параметров, если при всех рассмотренных сценариях:

- ЧТС положительна;

- обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта.

Если при каком-либо из рассмотренных сценариев хотя бы одно из указанных условий не выполняется, рекомендуется провести более детальный анализ пределов возможных колебаний соответствующего параметра и при возможности уточнить верхние границы этих колебаний. Если и после такого уточнения условия устойчивости проекта не соблюдаются, рекомендуется:

- при отсутствии дополнительной информации отклонить проект;

- при наличии информации оценивать эффективность ИП более точными изложенными там методами.

Рассмотренные выше методы финансового прогнозирования по­зволяют в определенной степени снизить риски, связанные с реализа­цией инвестиционных проектов, поскольку их применение позволяет уменьшить неопределенность планируемых мероприятий на основе получения и анализа большего объема информации. К другим мето­дам снижения риска можно отнести диверсификацию и страхование рисков.

Диверсификация в данном случае состоит в расширении по­тенциальных рынков, на которых планируется продажа предлагаемой проектом продукции, расширении продуктового портфеля инициатора проекта и другие меры, способствующие изменению масштабов реализации инвестиционного проекта.

Дата добавления: 2014-01-04