Расчет рентабельности собственных средств

Вопрос 3. Управление стоимостью заемного капитала.

Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные компанией облигации. Цену первого элемента следует рассматривать с учетом налога на прибыль. Согласно нормативным документам проценты за пользование краткосрочными ссудами банка включаются в себестоимость продукции в размере ставки рефинансирования плюс 3%, сверх этого на чистую прибыль. Если процентная ставка по краткосрочным кредитам не превышает ставку рефинансирования ЦБ более, чем на 3%, то в этом случае можно цену краткосрочных кредитов определить:

Скк = Пкк * (1- Т)

Т- ставка налога на прибыль;

Пкк - % по краткосрочным кредитам

Если это не так (т.е. Пкк > Пуб + 3%)

Скк = тт (Пкк: Пуб + 3%) * (1- Т) + тах (Пкк - Пуб - 3%)

Цена долгосрочных кредитов. Проценты по долгосрочным кредитам выплачиваются за счет свободных средств предприятия. Долгосрочные источники финансирования не являются «налоговым щитом», как краткосрочные. Поэтому в качестве цены долгосрочных кредитов выступает процентная ставка по обязательствам.

Сдк = Пдо

На западе выплаты по долгосрочным обязательствам относят на затраты.

Займы, полученные компанией от хозяйствующих субъектов, существенно отличаются от банковского кредита в плане обслуживания долга. Согласно Положению о составе затрат проценты, уплачиваемые за пользование такими займами, уже нельзя относить на себестоимость продукции. Поэтому цены капитала этого источника равна уплачиваемой процентной ставке. Точно так же обстоит дело и с облигационными займами.

Цена кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам определяется величиной штрафов и пени, которые предприятие должно заплатить в случае задержки платежей. В ряде случаев платежи привязываются к курсу валюты иностранной. В этом случае ценой задолженности будет изменение (увеличение) курса валюты.

Косвенно могут добавляться потери, вызванные неплатежами поставщикам. Это судебные издержки, потеря репутации, рост цен на материалы, перебои в снабжении. Это не всегда поддается точной количественной оценке.

Цена кредиторской задолженности бюджету и внебюджетным фондам. Задолженность в бюджет и внебюджетные фонды возрастает на величину пеней 0,3% в день. Пени на пени не насчитываются, поэтому для определения цены капитала следует использовать схему простых процентов. В пересчете на годовые показатели это будет 110% (при 365 расчетных днях в году).

Управление активами и управление пассивами в значительной мере осуществляется различными финансовыми методами и не очень связаны друг с другом. Управление активами сводится к максимизации отдачи на вложенный капитал, а управление пассивами - к минимизации цены капитала.

Говорить в России о целенаправленной политике финансирования, выборе структуры капитала пока преждевременно, она складывается стихийно под воздействием переоценки основных фондов, дорогих кредитов и неплатежей.

Типичные данные для российских промышленных предприятий: собственный капитал составляет 70 — 80% всех пассивов примерно совпадает с внебюджетными активами, краткосрочные кредиты и кредиторская задолженность составляет 20 - 30% пассивов и примерно соответствует оборотным активам. Как правило, доля долгосрочных долгов не превышает 10%.

Практическая задача минимизации средней цены капитала заключается в уменьшении ставок по всем компонентам капитала и в уменьшении «дорогих» статей пассивов: задолженности в бюджет и внебюджетные фонды.

В случае значительных размеров кредиторской задолженности в бюджет следует провести реструктуризацию долгов, т.е. осуществить их перевод из краткосрочные и долгосрочные, так как образовались они по объективным причинам – инфляция.

Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на его платность.

Действительно, у предприятия Б одна часть актива, приносящего в целом 20%, финансируется ресурсами обходящимися в 15%. РСС при этом возрастает. Речь идет о именно собственных средствах, использование которых связано с риском характерным для любого предприятия акционерной, групповой, смешанной формы собственности. Это так называемый акционерный риск, который необходимо как-то компенсировать.

Введем в расчеты налогообложение прибыли в размере 1/3.

-Д

С

Показатели	п/е А	п/е Б
1.НРЭИ(т.р.)
- финансовые издержки (15%) по заемным средствам (т.р.)		7,5
- прибыль, подлежащая налогообложению (т.р.)		12,5
- налог на прибыль (т.р.) ставка 1/3	6,7	4,2
- чистая прибыль (т.р.)	13,3	8,3
2. Чистая рентабельность собственных средств	13,3*100%=Ш% 100	8,3*100%=16,6% 50

По логике должны получится такие же результаты, как и для «налогового рая», ведь и проценты и налоги составляют обязательные изъятия (платежи) из экономического эффекта.

Видим у предприятия Б чистая рентабельность собственных средств на 3,3 процентных пункта выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной структуры пассива. Налогообложение «съело» эффект рычага на 1/3, т.е. на (1-ставка налогооблагаемой прибыли).

Некоторые выводы:

1.Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности: РСС* = 2/3 ЭР

2.Предприятие, использующее кредит, увеличивает или уменьшает РСС в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага. РСС" - 2/3 ЭР + ЭФР

Встает вопрос - как реализовать эффект финансового рычага таким образом, чтобы добрать теряемую из-за налогообложения треть ЭР активов, или даже перекрыть налоговые изъятия приростом собственных средств. Для решения этого вопроса рассмотрим механизм действия финансового рычага.

ЭФР возникает из расхождения между ЭР и «ценой» заемных средств -средней расчетной ставкой процента (СРСП). То есть предприятие должно набрать такую ЭР, чтобы средств хватило по крайней мере для уплаты % за кредит.

С РСП, как правило, не совпадает с процентной ставкой кредитного договора. Кредит под 240% годовых сроком на 15 дней с учетом расходов на страхование и

налоговой накрутки может обойтись в 15%.

Дата добавления: 2013-12-12