Формирование бюджета капиталовложений с учетом цены капитала

Данные по возможным комбинациям инвестиционных проектов

Проекты	Требуемые капитальные вложения – Ki	Чистый дисконтированный доход – NPV	Индекс рентабельности инвестиций – PI
А+Б	30+50=80	12+19=31	(31+80)/80=1,3275
Б+В	50+40=90	19+14=33	(33+90)/90=1,3667
А+В	30+40=70	12+14=26	(26+70)/70=1,3714

Больший возврат на вложенные средства обеспечивает комбинация проектов а и в, которой соответствует чистый дисконтированный доход, равный 26 т.р.

Если оставшиеся свободными средства (в данном примере – это 30 т.р.) никак не могут быть пущены в оборот, то боле важным критерием становится не отдача на вложенный капитал, а совокупный чистый доход, тогда каждая совокупность проектов оценивается по суммарному чистому дисконтированному доходу, и отбирается та совокупность, которая его максимизирует. В рассмотренном примере – это комбинация проектов Б и В, которой соответствует чистый дисконтированный доход, равный 33 т.р.

Второй подход к формированию бюджета капиталовложений основан на применении критерия IRR. В этом случае отбор проектов начинается с проекта с максимальной IRR. Увеличение числа проектов ведет к необходимости привлечения новых источников средств, в том числе заемных, что в свою очередь приводит к возрастанию финансового риска компании и, как следствие, к увеличению стоимости капитала. Поэтому, чем больше проектов включается в бюджет, тем дороже становятся источники средств.

Формирование бюджета капиталовложений включает следующие шаги:

рассчитывается IRR для каждого проекта;

· среди альтернативных выбираются проекты с максимальной IRR;

· отобранные проекты упорядочиваются по убыванию IRR;

· доступные источники средств упорядочиваются по возрастанию их цены;

· выбирается проект с максимальной IRR и наиболее дешевый источник с ценой С, которая должна быть меньше IRR (если это не так, то ни один проект не принимается к реализации); если (необходимый объем капиталовложений по первому проекту меньше объема первого источника средств), то первый проект включается в бюджет с необходимым объемом финансирования; если объем первого источника не позволяет профинансировать первый проект полностью, то привлекается второй источник при условии, что ; если , то первый проект включается в бюджет с необходимым объемом финансирования;

· рассматривается с максимальной (кроме первого) IRR; если , при условии, что , то второй проект включается в бюджет, если средств из двух источников недостаточно, то рассматривается возможность привлечения третьего источника и т.д.

Пополнение инвестиционного портфеля и бюджета осуществляется до тех пор, пока внутренняя норма доходности очередного проекта больше стоимости очередного привлекаемого источника средств. Если IRR очередного проекта меньше стоимости привлекаемого источника капитала, то его включение в портфель становится нецелесообразным.

Для наглядности можно воспользоваться графическим методом. Строятся два графика: инвестиционных возможностей и предельной стоимости капитала компании, с помощью которых и производится отбор проектов для реализации (см. хрестоматию).

Цену последнего привлекаемого источника капитала при комплектовании инвестиционного портфеля можно использовать в качестве ставки дисконтирования для расчета NPV, которая характеризует минимально допустимую доходность по инвестициям в проекты средней степени риска.

Преимущество данного подхода состоит в том, что только после формирования портфеля на основе критерия IRR с одновременным определением максимальной цены привлекаемого капитала становится возможным рассчитать суммарный NPV, генерируемый данным портфелем, поскольку изначально значение ставки дисконтирования для комплектуемого портфеля не известно.

Дата добавления: 2013-12-14