Курс лекций

Подход

ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ. РАЦИОНАЛЬНАЯ ПОЛИТИКА ЗАИМСТВОВАНИЯ СРЕДСТВ

Привлекая заемные средства, предприятие использует их и зарабатывает дополнительную прибыль, которая по величине может быть больше или меньше стоимости ЗС.

Т.о., ЗС могут по разному отражаться на доходности предприятия – положительно или отрицательно. В этом и заключается действие финансового рычага.

Для оценки финансового рычага требуется показатель прибыли, который отсутствует в РБО. Это прибыль до вычета процентов за кредит и налога на прибыль (ЕВИТ)

ЕВИТ = Пдо н/о + Издержки по кредиту, которые включаются в прочие расходы.

Показатель рентабельности активов, рассчитанный по ЕВИТ назовем экономическая рентабельность активов.

Эра = ЕВИТ/А*100%

Существует 2 подхода к оценке финансового рычага:

Эффект финансового рычага рассматривается как приращение к рентабельности собственных средств получаемое за счет использования кредита, не смотря на его возвратность и платность.

Пример: имеется два предприятия: А и Б.

В млн.рублей

Показатель	А	Б
актив
пассив
В том числе
СК
ЗК
ЕВИТ
ЭРа, %
Издержки по обслуживанию кредитов
Налогооблагаемая прибыль
Налог на прибыль
ЧП
Рентабельность СК

Эффект финансового рычага имеет следующие составляющие:

- дифференциал характеризует причину возникновения эффекта, он возникает потому, что отдача от использования ЗС (ЭРа) больше, чем их стоимость (средняя расчетная ставка процента) СРСП = Икр/ЗК*100%.

В результате н/о от этого эффекта остается только часть, поэтому дифференциал определяется.

Диф = (1 – Сн)*(ЭРа – СРСП)

- плечо рычага характеризует силу воздействия рычага и определяется соотношением между ЗС и СК

ПР = ЗК/СК

ЭФР = Диф – ПР

ЭФР = (1-Сн)*(ЭРа – СРСП)*ЗС/СС

Сн – налог на прибыль (ставка налога)

ЭФР для предприятия Б=(1-0,2)*(20-10)*50/50=8%

ОЧЕНЬ ВАЖНОЕ УСЛОВИЕ:

При расчете эффекта финансового рычага следует исключить из расчетов КЗ (пассив взять без КЗ, актив за вычетом КЗ), так как она искажает результат.

Формула ЭФР позволяет оценить не только эффект от использования ЗС, но и риск, связанный с заимствованием.

Диф-л характеризует риск потери платежеспособности. Пл/сп будет утрачена, если диф-л отрицателен

Если диф-л близок к нулю, то высок риск потери п/СП, так как любые сбои в производстве, которые ведут к снижению ЭРа, или повышение стоимости кредита (рост СРСП) могут привести к отрицательному дифференциалу.

Плечо рычага характеризует финансовый риск, риск снижения финансовой устойчивости

С помощью формулы ЭФР может оценивать кредитоспособность заемщика кредитор, банк. Диф-л характеризует риск неуплаты процентов. ПР характеризует риск невозврата основной суммы кредита.

Если в результате привлечения кредита ЭФР увеличивается, то это выгодно предприятию, повышается рентабельность собственных средств, но при этом следует учитывать и увеличение риска, поддерживать его на допустимом уровне.

Пример: имеется 2 предприятия: предприятие Т занимается торговлей замороженными продуктами, ему необходим кредит для приобретения экономичного холодильного оборудования. Предприятие Э – производство электротоваров – требуется кредит для частичного переоснащения цеха.

Показатель	Предприятие Т	Предприятие Э
1 – Актив (за вычетом кредиторской задолженности)		10,5
2 – Пассив (без КЗ), В том числе СС ЗС (без КЗ)		10,5   6,8 3,7
3 – ЕБИТ	3,4	2,8
4 – Издержки по обслуживанию кредитов (Икр)	1,6 (3,4/20*100)	0,6
5 – Экономическая рентабельность активов, %, ЕБИТ/активы	17% (1,6/10*100)	26,6%
6 – Средняя расчетная ставка процента (СРСП)	16%	16,2%

Следует ли привлекать кредит, ставка НПр - 30%.

ЭФРт = (1-0,3)*(17-16)*10/10 = 0,7%

ЭФРэ = (1-0,3)*(26,6-16,2)*3,7/6,8 = 4%

Выводы:

1 – Предприятие Т имеет плечо рычага = 1, Т.о., финансовая устойсивость ниже нормы, а значит привлекать заемные средства рискованно. Также следует обратить внимание на то, что дифференциал близок к нулю, а значит любая заминка в производстве (торговле), которая приведет к снижению рентабельности, а также повышение % за кредит приведут к отрицательному дифференциалу, ЭФР станет отрицательным, а значит кредит будет работать в ущерб предприятию снизит рентабельность собственных средств.

2 – предприятие Э ри плече рычага = 0,54 может продолжать заимствование. Финансовой устойчивости это не угрожает. Дифференциал достаточно велик, а значит привлечение кредита не связано с риском потери платежеспособности.

Таким образом, у предприятия Э положение устойчивое и оно может продолжать заимствование, а у предприятия Т положение уязвимое, ему привлекать кредит не рекомендуется.

При обращении в банк кредитор будет оценивать этих заемщиков, будет выявлен чрезмерный риск, связанный с предприятием Т. Большое значение плеча рычага укажет на высокую финансовую зависимость предприятия, а маленький дифференциал – на проблему с уплатой процентов.

Таким образом, предприятие Э принимает решение о привлечении кредита. С помощью формулы ЭФР можно определить приемлемый размер кредита и условия кредитования.

Например, предприятие считает возможным доведение плеча рычага до 1, значит размер кредита может составит 3,1 (=6,8-3,7). Под какой процент может быть взят этот кредит, чтобы эффект финансового рыча не снизился.

ЭФР = (1-0,3)*(26,6-х)*(3,7+3,1)/6,8 = 4,0

Х=20,9

Старые новые издержки для нового кредита

СРСП=20,9=(0,6+у)/6,8

У=0,82

0,82/3,1*100 = 26,5% - максимальная ставка, под которую можно взять кредит.

2) Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной суммы дивидендов на каждую акцию в течение продолжительного времени, при этом не исключается корректировка на инфляцию. Преимущества: стабильность дивидендов, их предсказуемость, обеспечивает стабильный курс акций. Недостаток: нет связи между величиной финансового результата и размером дивиденда, если финансовый результат оказался низким, и при этом необходимо заплатить обещанный размер дивидендов, то могут оказаться не профинансированными инвестиционные программы. Для избежания этого дивиденд устанавливается на стабильно низком уровне, поэтому такая политика относится к консервативной. Если же дивиденд установлен на высоком уровне, то такую политику следует отнести к агрессивной.

УМЕРЕННЫЙ (КОМПРОМИССНЫЙ) ПОДХОД

Включает политику минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды, это выплата экстра дивидендов, имеет те же преимущесттва что и предыдущей. При этом отсутствует недостаток предыдущей политики, так как установлена связь с финансовым результатом, такая политика является наиболее взвешенной.

Недостатки:

- при продолжительной выплате минимальных дивидендов снижается инвестиционная привлекательность предприятия, а при постоянной выплате экстра-дивидендов они становятся ожидаемыми и перестают играть должную роль в поддержании курса акции.

Агрессивному подходу соответствует два типа дивидендной политики:

1. Политика стабильного уровня дивидендов предполагает установление долгосрочного норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую, например, 30% на дивиденды. Преимущества: простота и тесная связь с финансовым результатом

Недостаток – при нестабильном финансовом результате нестабильны и дивиденды, а значит курс акций. Если финансовый результат маленький, то все равно определенную часть следует направить на дивиденды, что снижает инвестиционную активность, финансовую устойчивость предприятия, увеличивает финансовый риск.

2. Политика постоянного возрастания размера дивидендов, предусматривает постоянный рост дивидендов на акцию. При этом может быть установлен ежегодный процент прироста. Преимущества – обеспечивается положительный имидж, высокая инвестиционная привлекательность, а следовательно высокий курс акций. Недостаток – если прибыль увеличивается медленнее, чем дивиденд, то возникают проблемы с финансированием инвестиций, усиливается финансовая зависимость и финансовый риск. Такая политика подходит только предприятиям со стабильно растущей прибылью, иначе возникает угроза банкротства

ПРОБЛЕМА НЕСОСТОЯТЕЛЬНОСТИ (БАНКРОТСТВА) ПРЕДПРИЯТИЙ И СПОСОБЫ ЕЕ РАЗРЕШЕНИЯ

Основной проблемой банкротства предприятий является финансовый кризис, который может проявляться следующим образом:

- недостаток собственных средств, а также других источников финансирования

- неудовлетворительная структура активов и источников финансирования

- недостаток или отсутствие инвестиций, а также их неэффективное использование

- нарастание долгов и неплатежей

- уменьшение прибыли, снижение рентабельности

- неэффективные и неуправляемые денежные потоки,

- высокие производственные и финансовые риски, снижение финансовой устойчивости и так далее.

Основными документами, регулирующими проблему банкротства, являются: ГК РФ, ФЗ РФ «О несостоятельности (банкротстве)» от 27.10.02 №127-ФЗ.

Под несостоятельностью (банкротством) понимается признанная арбитражным судом неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам или исполнить обязанность по уплате обязательных платежей. Предприятие считается неспособным исполнить обязательства или обязанности, если они не исполнены им в течение 3-х месяцев.

Денежное обязательство – это обязанность должника уплатить кредитору определенную денежную сумму по гражданско-правовой сделке или иным основаниям, предусмотренным ГК РФ. В состав денежных обязательств включаются:

- задолженность за переданные товары, выполненные работы, оказанные услуги (перед поставщиками)

- суммы займа с учетом процентов, не включаются обязательства перед гражданами за причинение вреда жизни и здоровью

- не включаются суммы по выплате авторского вознаграждения, выходных пособий и оплате труда лиц, работающих по трудовому договору

- не включаются обязательства перед учредителями,

- неустойки, штрафы, пени за неисполнение или ненадлежащее исполнение денежного обязательства

Обязательные платежи

- налоги

- сборы

- иные обязательные взносы в бюджет соответствующего уровня и государственные ВБФ в законодательно установленном порядке

Арбитражный суд возбуждает дело о банкротстве, если сумма долга соответствует определенному минимуму, для ЮЛ – 100 000 руб., для ФЛ – 10 000 руб.

Следует учитывать, что банкротство кроме реального может быть фиктивным или преднамеренным.

Фиктивное банкротство

У должника имеется возможность удовлетворить требования кредиторов в полном объеме, а целью является получение от кредиторов отсрочки, рассрочки платежа или списания долга.

Преднамеренной банкротство

Возникает по виде учредителей (участников должника) или иных лиц, в том числе руководителя предприятия.

Досудебная санация – это мера по предупреждению банкротства, когда должнику может быть предоставлена финансовая помощь в размере достаточном для погашения задолженности и восстановления платежеспособности. Такую помощь могут оказывать:

- учредители

- собственники имущества

- кредиторы и иные лица. Должник с в свою очередь принять на себя обязанности в пользу лиц, предоставивших помощь. Мера осуществляется без участия арбитражного суда.

Применяются след. процедуры банкротства, устанавливаемые арбитражным судом: наблюдение, финансовое оздоровление, внешнее управление, конкурсное производство, мировое соглашение и иные процедуры.

Кемерово – 2006

УДК336

ББК 65.261.1-933

٨ 68

Р е ц е н з е н т ы:

к.э.н., заместитель управляющего филиалом «Кемеровский» ОАО «Собинбанк»

В.И. Сорокин;

к.э.н., профессор, зав. кафедрой финансов и кредита Кемеровского института (филиала)

ГОУВПО «РГТЭУ»

Дата добавления: 2014-01-04