Принципы и виды оценки стоимости капитала

Концепция стоимости капитала

УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ ПРЕДПРИЯТИЯ

Капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование активов.

Капитал является основным фактором производства, характеризующим финансовые ресурсы предприятия. Капитал является источником формирования благосостояния предприятия и главным измерителем его рыночной стоимости.

По принадлежности предприятию капитал делится на собственный и заемный. По объекту инвестирования – основной (капитал, используемый на приобретение всех видов внеоборотных активов) и оборотный (часть капитала, инвестированная во все виды оборотных активов).

Обеспечение минимизации затрат на формирование капитала из различных источников достигается в процессе управления его стоимостью и структурой.

Обеспечение рационального использования капитала в процессе хозяйствен­ной деятельности реализуется с помощью максимизации рентабельности соб­ственного капитала (чистых активов) при минимизации финансовых рисков. Важное значение имеет также ускорение оборачиваемости собственного капита­ла, что способствует росту его доходности.

Среди методов управления формированием капитала наиболее сложными яв­ляются проблемы минимизации стоимости (цены) капитала и оптимизации его структуры, которые требуют более детального рассмотрения с позиции принятия финансовых решений.

Важным аспектом для принятия решения об использовании любого ресурса яв­ляется оценка его стоимости (цены), т. е. того, как дорого обойдется его приобре­тение пользователю (инвестору, заемщику, страхователю и др.). Такая оценка необходима и для различных элементов капитала.

Стоимость капитала -цена, которую платит организация за его привлечение из различных источников.

Концепция подобной оценки исходит из того, что капитал как один из факто­ров производства имеет определенную стоимость, которая существенно влияет на уровень текущих и инвестиционных затрат предприятия. Данная концепция является одной из базовых в финансовом менеджменте.

При управлении стоимостью капитала рекомендуют соблюдать следующие основ­ные принципы (правила):

1) Принцип предварительной поэлементной оценки сто­имости капитала. Исходя из продолжительности функционирования в данной конкретной форме активы и пассивы компании классифицируют на краткосроч­ные и долгосрочные. Мобилизация того или иного элемента пассивов (источни­ков средств) для финансирования активов связана с определенными расходами:

• акционерам необходимо выплачивать дивиденды;

• владельцам корпоративных облигаций — проценты;

• банкам — проценты за предоставленные ими кредиты и др.

Структура данных источников существенно различается по видам предприя­тий и сферам предпринимательской деятельности. Неодинакова также цена каж­дого источника средств, поэтому стоимость капитала обычно определяют по фор­муле средней арифметической взвешенной. Для некоторых источников средств цену капитала можно установить достаточно точно (цена акционерного капита­ла, банковского кредита). По другим источникам выполнить такие расчеты слож­нее (например, по нераспределенной прибыли).

Общая величина денежных средств, которую следует уплатить за привлечение определенного их объема, выраженная в процентах к этому, объему называется «цена капитала». В идеальном случае предполагается, что оборотные активы фи­нансируют за счет краткосрочных обязательств, а внеоборотные активы — за счет долгосрочных обязательств и собственного капитала. Поэтому оптимизируется общая величина расходов по привлечению средств из различных источников. Зная даже ориентировочную величину цены капитала, можно осуществлять срав­нительный анализ эффективности вложенных средств в активы предприятия, включая оценку инвестиционных проектов.

2) Принцип интегральной (обобщающей) оценки стоимости ка­питала. Таким обобщающим измерителем служит средневзвешенная стоимость капитала — ССК, которая представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечить хотя бы не меньшую рентабельность, чем ССК. Определяют ССК как средневзвешенную величину из индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится предприятию привлече­ние различных видов источников средств:

• акционерного капитала;

• облигационных займов;

• банковских кредитов;

• кредиторской задолженности;

• нераспределенной прибыли.

В отличие от внешних источников долевого и долгового финансирования не­распределенная прибыль служит внутренним источником. На первый взгляд ка­жется, что это бесплатный источник, не связанный с финансовым рынком. Не­распределенная прибыль (после налогообложения) принадлежит акционерам. Именно они решают, вложить ли денежные средства в производство или напра­вить их на выплату дивидендов. Поэтому нераспределенную прибыль следует рассматривать как капитал, вкладывая в который акционеры желали бы получить дополнительный доход (прибыль). Поэтому стоимость нераспределенной прибы­ли совпадает со стоимостью капитала, полученного от размещения обыкновен­ных акций. Компания вынуждена нести дополнительные расходы, связанные с размещением нового выпуска акций. При мобилизации внутренних источников финансирования (нераспределенной прибыли) эти затраты отсутствуют.

где Ц_i – цена i-го источника средств, %; Y_i – удельный вес i-го источника средств в их общем объеме, доли единиц; n – количество источников средств.

С позиции риска ССК устанавливают как безрисковую часть нормы прибыли на вложенный капитал (обычно равна средней норме доходности по государ­ственным ценным бумагам).

Концепция ССК многогранна и связана с многочисленными вычислениями. В повседневной практике возможен экспресс-метод, в котором за ССК принима­ют среднюю ставку банковского процента (по валютным или рублевым кредитам и депозитам). Подобный подход вполне логичен, так как при выборе варианта инвестирования ожидаемая доходность инвестиций (Д_и) должна быть выше средней процентной ставки за кредит (Д_и > СП). ССК используют для принятия управ­ленческих решений (инвестиционных и финансовых):

1) при сопоставлении ССК с внутренней нормой доходности — ВСД (Internal Rate of Return, IRR) проекта. Если ВСД > ССК, то проект может быть одоб­рен как обеспечивающий интересы инвесторов и кредиторов. При условии ВСД < ССК проект отвергают как убыточный для его инициатора;

2) при решении вопроса о слиянии и поглощении компаний;

3) при текущей оценке капитала предприятия (как ставка дисконтирования де­нежных потоков, получаемых всеми владельцами капитала);

4) при принятии финансовых решений (например, об обмене прежних облига­ций на облигации нового выпуска, обосновании величины чистого оборот­ного капитала и др.).

Дата добавления: 2014-01-05