Целевая структура капитала (32,33,34,35)

Вопрос

Вопрос

Вопрос 3

Вопрос 2

Все издержки делят на постоянные и переменные.

ТС – совокупные издержки

ТС = VC+FC
Постоянные не зависят от объёмов про-ва, а переменные напрямую зависят от объёмов про-ва Q.

При наращивании объёмов про-ва постоянные издержки при расчёте на 1 пции будут сокращаться. Это приводит к дополнительному выигрышу производителя, кот называется эффектом операционного рычага.

Операционный рычаг хар-ет соотношение постоянных и переменных издержек - DOL.

D% TR – процентное изменение выручки от продажи

D% EBIT – процентное изменение операционного дохода

EBIT = TR-TC = QP-Q*AVC-FC = Q(P-AVC)-FC

Комбинированный рычаг – это произведение двух рычагов:

По своей сути он показывает, как влияет изменение объёма продаж на величину прибыли на акцию:

То есть этот рычаг учитывает и соотношение издержек, и процентные выплаты по кредитам, и налоговый щит.

Пример:

1) выручка продаж – 1млрд 500

2) пост изд – 310 млн

3) переменные изд – 920 млн

4) доходы по выплатам % и налогов – 270 млн

5) объём продаж – 10 млн

6) цена единицы п-ции – 150

Необходимо посчитать операционный рычаг.

Подсчитать эффект совместных рычагов:

Задача: из-за возрастания рыночного спроса компания хочет удвоить активы. Она выбирает между эмиссией обыкновенных акций номиналом в 15 долл и кредитом под 10% годовых. Долг составляет 10 тыс, процент – 8%. Обыкновенные акции – 10 долл за штуку – номинал, сумма всех акций – 15 тыс, нераспределённая прибыль – 5, Найти ожидаемую прибыль на акцию (EBIT) двумя способами финансирования, то есть найти способом эмиссии и способом увеличения кредита. Текущая прибыль на одну акцию 5 долл, ставка налога – 34%.

В = 10 тыс долл

i = 8%

h = 10 долл за штуку

S = 15 тыс

НП = 5 тыс

EPS = 5 долл

Á_c = 34%

EBIT -? EPS_2,3 -?

Решение:

А = 2А

Налоговый щит = (1-Á_с)

Налоговые платежи = (1-Á_с)(EBIT-iB)

5 = (1-0,34)(EBIT-0,08*10)

5 = 0,66(EBIT-0,8)

EBIT = 8,37576 тыс долл

N₂ = 25/15 = 1.666

1.666*1000 = 1666

EPS₁ =

Собственный капитал:

- акционерный капитал (привилегированные акции, обыкновенные акции) - акции

- прибыль

- фонды, создаваемые за счёт прибыли

- добавочный капитал

Заёмный капитал:

- банковские кредиты (краткосрочные, долгосрочные)

- облигации (облигационные займы) - облигации

- другие займы

Собственный капитал + заёмный капитал = капитал компании

Доходы до выплаты процентов и налогов:

(1)

N – число акций в обращении

EBIT - прибыль компании от основной деятельности, чистый операционный доход

Прибыль на одну акцию – EPS

EBIT = A*r

А – активы (совокупные активы) = акционерный капитал + долг

r – доходность активов

Процентные платежи = i*B

i – процентная ставка;

В – величина долга

rA – iB = чистая прибыль

Á_с *(rA – iB) – налоговые платежи

Á_с – налоговая ставка;

Чистый доход после выплаты налогов:

rA – iB - Á_с*(rA – iB)

(2)

Совокупные активы:

А = В+S

S – акционерный капитал

Коэффициент квоты собственника:

Коэф покрытия процентов по долгу = EBiT/iB

Основной вопрос, который возникает при формировании капитала или в процессе финансирования деятельности компании: влияет ли структура капитала на эффективность деятельности компании?

С точки зрения акционеров: влияет ли структура капитала на показатель прибыли на акцию?

Если ожидается доходность r больше процентных платежей по кредитам, то рост коэф квоты собственника будет вести:

1) к росту доходов компании;

2) к росту риска или неопределённости в отношении этого дохода.

(3)

(4)

S – стоимость 1й акции (курс акций)

h – акционерный капитал

Если доходность активов больше, чем процентная ставка, то (r-i) будет положительным.

Увеличение долга будет приводить к увеличению прибыли на 1 акцию. Если наоборот, то (r-i) будет отрицательным.

Чем больше долг, тем меньше прибыль. Рост долга приводит к повышению неопределённости риска.

Тема: Исследования Модильяни-Миллера в структуре капитала. (29,30,31)

1. Теорема 1 (без налогов).

2. Теорема 2 (с налогами).

3. Модели Миллера.

Вопрос 1. – 29 вопрос (не полностью)

Предмет исследований:

- каким должен быть финансовый рычаг?

- существует ли оптимальная структура капитала, отвечающая за главные цели руководителей компании, - максимизации её себестоимости?

- существует ли такой уровень задолженности, кот обеспечивает самое выгодное соотношение ожидаемой доходности и риска?

Допущения, на кот строится теорема 1:

1) рынки капитала совершенны, информация бесплатна и доступна всем инвесторам одновременно. Нет издержек на оплату услуг … Инвесторы могут брать кредиты по тем же ставкам, что и корпорации. Участники рынка ведут себя различно;

2) рискованность деятельности компании давно может быть изменена, и они могут быть разделены на группы в соответствии с … или уровнем риска;

3) все инвесторы формируют одинаковые ожидания относительно будущих доходов компании и на рискованности;

4) каков бы ни был уровень задолженности, риск по по предоставлению кредитов равен нулю;

5) корпоративных налогов не существует.

Формулировка теоремы 1:

«В мире, в котором не существует корпоративных налогов, совокупная рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала. Совокупная рыночная стоимость равна потоку ожидаемых в будущем доходов от основной деятельности, дисконтир по ставке, соответств. группе риска, к кот относится…

Доказательство:

Рассматриваются 2 компании – компания без долгов и компания с долгами. Инвестор владеет Р% акций компании с долгами, кот затем продаёт и на вырученную сумму … кредит покупает Р% акций компании без долгов.

В процессе математических преобразований доказывается, что стоимость компании не зависит от наличия долговых обязательств.

Условные обозначения:

V_u – стоимость компании без долговых обязательств;

S_u – стоимость акционерного капитала компании, свободной от долгов;

V_n – стоимость компании, имеющей долговые обязательства;

S_n – стоимость акционерного капитала компании с долгами;

В – величина долговых обязательств.

Математические выкладки:

Рыночная стоимость компании:

V_u = S_u

V_n = S_n + B

Р – доплата инвестора в акционерный капитал;

P*S_n – стоимость, кот владеет инвестор;

P*(EBiT-iB) – ожидаемый доход инвестора при владении акциями компании с долгами;

P*S_n+B – стоимость, потраченная на приобретение акций компании без долгов;

P*(EBiT-iB) – ожидаемый доход инвестора при владении акциями компании без долгов;

Р*V_u – рВ – стоимость владения инвестора в компании без долгов. Два пакета обеспечивают одинаковый доход, сопряжены с одинаковым риском => их стоимость на эффективном рынке должна быть одинакова.

ПРОПУЩЕНО

Формулировка теоремы 2:

«Сохраняя допущения 1-4, стоимость компании, имеющей долговые обязательства, превосходит стоимость компании, принадлежащей к той же группе риска, и обещающей такой же поток прибыли, … долговых обязательств на величину Á_с*В».

3 вопрос. – 31 вопрос

Модель Миллера.

Тезис:

«Если следовать выводам теоремы 1 Модильяни и Миллера, то получается, что компании, наращивая долг, бесконечно могут повышать свою стоимость. На деле это не так, т.е. выводы теоремы 1 Модильяни и Миллера не соответствуют реальности.

Допущения модели:

1) инвесторы покупают либо обыкновенные акции, либо облигации;

2) все выплаты акционерам представляют собой доход на капитал или необлагаемые налогом дивиденды;

а) ни один инвестор не реализует доход на капитал до своей смерти;

б) в хорошо диверсифицированном портфеле прибыли и убытки взаимно уравновешиваются;

в) в 80% получаемых дивидендов, подлежащих налогообложению, могут быть выведены из под него

г) многие инвестиционные фонды освобождены от уплаты налогов

3) доход по облигациям облагается налогом по ставке личного подоходного налога, т.е. может колебаться от нуля до высшей ставки.

Миллер вводит в оплату личные налоги.

Содержание модели Миллера:

Менеджеры компаний стремятся реализовать потенциал роста за счёт наращивания долга. Для этого они, пытаясь сделать облигации привлекательными для инвесторов, повышают по ним процент. Чтобы привлечь инвесторов, проценты должны быть больше подоходного налога. Для этого, чтобы сбыть всё большее число облигаций, менеджеры будут постоянно повышать процент по ним. Этот процесс будет продолжаться до тех пор, пока новые выпуски не перестанут увеличивать стоимость компании.

Инвестор может получить доход владея акцией или облигацией.

По облигации его доход равен (1-Á_р) долл;

По акции его доход равен (1-Á_с) долл.

Если Á_р меньше Á_с , то следует предпочесть облигации. И наоборот.

Точка, в которой личные и корпоративные налоги равны, является точкой безразличия, в кот акции и облигации одинаково привлекательны. Отсюда следует, что для большинства компаний существует оптимальное соотношение долга и акционерного капитала.

Вывод: при любой структуре капитала состояние равновесия на рынке облигаций таково, что цена облигации уравновешивает возрастание стоимости компании, кот может возникать в результате налоговых преимуществ, сопряжённых с эмиссией облигаций.

1. целевая структура капитала

2. структура капитала и «бета»-коэффициент

3. традиционный подход к оптимальной структуре капитала

4. влияние несовершенства рынка на существование оптимальной структуры капитала.

Дата добавления: 2014-01-06