Вопрос 34

Вопрос 33

Вопрос 32

1. Целевая структура капитала представляет собой такую структуру собственного и заемного капитала при котором стоимость компании мах, а издержки на привлечение капитала мин. Это оптимальная структура.

Основные формулы:

Рыночная стоимость компании V=B+S

Прибыль распределения между акционерами:

(1)

Доходность активов компании:

(2)

Доходность акционеров:

(3)

Перепишем уравнение 2 в виде:

(4)

Подставим 4 в 3:

(5)

По 5 формуле определяется средняя стоимость компании.

Значение показателя ra (доходность активов) в оценке стоимости капитала компании:

- Доходность акционерного капитала представляет собой цену привлечения дополнительного акционерного капиатала

- Вычеты из дохода на обслуживание долга не облагается налогами, следовательно издержки на привлечение заемных средств – (1-tc)*i

- Капитал компании вкл в себя и акции и облигации, следовательно, стоимость привлечения средств оценивается как средняя величина по двум видам издержек.

Средняя величина стоимости капитала компании рассчитывается как средняя при этом в качестве веса акционерного капитала выступает соотношение S/V, а в качестве веса заемного капитала берется его доля в активах компании B/V. Между стоимостью компании и взвешенной стоимостью ее капитала существует обратная связь.

(6)

Следствие: максимизирующая стоимость компании пропорция дол/акционерный капитал должна быть такой, для которой взвешенная средняя стоимость капитала минимальна.

2. Ожидаемая доходность ценной бумаги i:

E(Ri) = Rf +Bi[E(Rm)-Rf]

Где Rf – безрисковая ставка,

Rm – доходность совокупного рыночного портфеля цен бум

Bi – cистематический риск по ценной бумаге

Бэта показывает, насколько чувствительная доходность отдельного актива к изменению доходгости совокупного рыночного портфеля.

σi-среднеквадратичное отклонение доходности актива

σm- среднеквадратичное отклонение рыночной ставки доходности

pi,m- коэфициент корреляции Ri и Rm

Связь бета-коэф и структуры капитала компании:

При наращивании долга акционеры требуют более высокой доходности на акции. Это приводит к росту ожидаемого уровня доходности σi и соответственно, среднего квадратичного отклонения данной величины, а в конечном итоге и бэта.

В целом, чем выше долг компании, тем больше «бета»

3. Традиционный подход к оптимизации структуры капитала (исследования Дюрана) (теория статического взаимодействия)

Основные выводы Дюрана

Умеренная задолжность не ведет к существенному увеличению риска для акционеров и владельцев капитала. Поэтому стоимость привлечения акционерного капитала остаются до определенного момента довольно постоянными. Но, когда величена долговых обязательств передодит некую границу, издержки на привлечение заемного и акционерного капитала начинают расти. Рост издержек уменьшает выгоду от снижения средней стоимости капитала, возникающей из-за удешевления кредита. Следовательно, средняястоимость капитала сначала сокращается, затем начинает рости. Становится возможным достижение мин значения стоимости привлечения капитала и, соответственно, максимальной стоимости компании. Так, бюран сделал вывод о существовании оптимальной структуры капитала.

Дата добавления: 2014-01-06