Обоснование оптимальной структуры капитала

Коммерческий риск. Финансовый риск. Выбор структуры капитала.

На выбор структуры капитала влияют коммерческий риск деятельности, условия налогообложения и возможность включения выплат по заемному капиталу в стоимость продукции.

Для управления структурой капитала принципиальное значение имеет выделение в общем риске предприятия двух видов риска:

1. коммерческий (производственный) риск

2. финансовый риск.

В финансовом менеджменте понятие «рычаг» используется в том смысле, что небольшое изменение некоторого фактора приводит к значительному изменению результата.

Операционный рычаг характеризует потенциальную возможность фирмы влиять на величину операционной или чистой прибыли.

Для финансового менеджера, принимающего решения о структуре капитала, важно оценить численно риски и выгоды, связанные с финансовым рычагом. Существует два подхода к такой оценки:

Сила воздействия на положение владельца собственного капитала (ЭФР):

· Американский подход. Чувствительность изменения чистой прибыли.

· Европейский подход. Рост доходности собственного капитала.

ЭФР показывает, как изменение операционной прибыли влияет на изменение чистой прибыли (или на значение чистой прибыли на одну акцию). Финансовый рычаг позволяет увеличивать доходность собственного капитала за счет привлечения источников финансирования с фиксированным процентом. Теория финансов относит к этим источникам: облигационные займы; долгосрочные банковские ссуды; привилегированные акции.

Коммерческий риск рассматривается как нежелательное отклонение будущих значений чистой прибыли и доходности собственного капитала при нулевом финансовом рычаге.

Низкий коммерческий риск характерен для предприятий, производящих продукцию, пользующуюся стабильным спросом при любых колебаниях цен на сырье, материалы, а также для предприятий монополистов и для предприятий с невысоким операционным рычагом.

При равенстве прочих факторов, чем ниже коммерческий риск, тем может быть выше значение финансового рычага.

Теоретически и на практике определение оптимальной структуры капитала весьма проблематично. На практике финансовые менеджеры часто придерживаются целевой структуры капитала. Для сравнения альтернативных вариантов финансирования на практике применяют два метода:

1. Метод рационального сочетания коммерческого и финансового риска.

На основе фиксирования общего сопряженного производственно-финансового риска. При этом значение эффекта операционного рычага рассчитывается, а ЭФР подбирается.

2. Метод определения критической точки при рассмотрении вариантов структуры капитала позволяет выбрать тот вариант, которые минимизирует значение прибыли на одну акцию.

Для обоснования оптимальной структуры капитала используются различные методы:

Модели структуры капитала:

· Статистические. Поиск оптимальной структуры и исследование ее поддерживания:

• традиционный подход

• модели Миллера-Модильяни (ММ) (без налогов и с ними)

• компромиссная модель между издержками банкротства и выгодами привлечения заемного капитала.

· Динамические. Допускают отклонения от целевой структуры капитала в конкретный момент времени и определяют оптимум как временной ряд:

• сигнальные модели Росса, Майерса-Майлуфы, Уэлша.

Различные теории объясняют выбор оптимальной структуры капитала. Совершенствование модели ММ позволило сформулировать компромиссную теорию структуры капитала, которая признает выгоды привлечения заемного капитала (наличие налогового щита) и учитывает рост издержек, связанных с реальным или потенциальным банкротством. Оптимальная структура капитала будет иметь такую долю заемного капитала, при которой предельные выгоды налоговой экономии равны предельным издержкам банкротства. Компромиссная модель является статической, т.к. учитывает текущее состояние.

Дата добавления: 2014-01-06