Модель оценки бизнеса на основе денежного потока на собственный капитал (equity cash flow - ECF) и требуемой нормы доходности на собственный капитал (Ke)

Модель оценки бизнеса на основе свободного денежного потока (free cash flow - FCF) и средневзвешенной стоимости капитала (weighted average cost of capital - WACC).

Свободный денежный поток – это гипотетический денежный поток компании при условии отсутствия заемного финансирования, который представляет собой разницу между поступлениями и выбытиями от операционной и инвестиционной деятельности без учета процентов по кредитам. На рис. Ошибка! Источник ссылки не найден. представлен алгоритм метода дисконтированных денежных потоков и соответствующие ставки дисконтирования для различных денежных потоков на основе методологии оценки бизнеса и/или активов Deloite & Touche.

FCF = EBIT + A-CAPEX-∆ WC-HT, (1)

где: FCF – свободный денежный поток;

EBIT – прибыль до уплаты процентов по кредитам и налогов;

T – налог на прибыль;

I (Interest) – проценты по кредитам;

A (Depreciation) – амортизация основных средств и нематериальных активов;

CAPEX (Capital Expenditures) – капитальные вложения;

∆ WC (Working Capital Increase) – изменение потребности в оборотном капитале.

EBIT (Earnings before Interest and Taxes) — прибыль компании до вычета процентов и налогов;

Actual Taxes — рассчитывается как Actual Taxes = (Tax Rate) * (EBIT — Interest), и представляет собой фактически уплаченные компанией налоги (имеется в виду налог на прибыль).

При расчете фактически уплаченных налогов учитывается вели­чина «налогового щита» (той части расходов, которые выведены из ­под налогообложения — проценты по заемным средствам).

HT (Hypothetical Taxes) [Tax Rate*EBIT], где Hypothetical Taxes, рассчитывается как Hypothetical Taxes = = Tax Rate*EBIT, и представляет собой налоги, которые компания бы заплатила, если бы не использовала эффект налогового щита.

Согласно данной модели рыночная стоимость собственного капитала (E) и долга (D) компании есть текущая стоимость прогнозируемых свободных денежных потоков, дисконтированных по ставке WACC:

E0 + D0 = PV0 [WACCt; FCFt]. (2)

Область применения: оценка инвестированной стоимости капитала, оценка эффективности проекта в целом. Данная модель широко распространена среди экспертов в области оценки и инвестиционного анализа.

Денежный поток на собственный капитал представляет собой величину аккумулированного проектом денежного потока в отношении собственников компании за период t:

ECFt = FCFt + ∆ Dt - It (1 - T).

EСF = EBIT + A — CapEx — Working Capital Increase — Interest — Debt Payments + Debt Issues — Actual Taxes.

Все элементы данного вида денежного потока практически иден­тичны по наполнению элементам, обозначенным ранее, за исключе­нием: Debt Payments — погашение кредитов/займов, Debt Issues — величина новых кредитов/займов.

В данной модели стоимость собственного капитала определяется как текущая стоимость денежных потоков ECF, дисконтированных по ставке доходности на собственный капитал:

E0 = PV0 [Ket; ECFt] (3)

D0 = PV0 [Kdt; CFdt] (4)

Рассмотрим особенности каждой из трех моделей в разрезе со­ставляющих денежного потока, и остановимся на основных сущест­венных моментах, определяющих корректность расчета величины стоимости компании.

Расчет величины денежного потока.

Дата добавления: 2014-01-06