Методики оценки различных источников собственного капитала и их сравнение

Цена источника «привилегированные акции» рассчитыва­ется делением дивиденда по привилегированным акциям на чистую цену вы­пуска, т. е. цену, которую фирма получает после вычета затрат на размещение или по формуле:

k_p = D/ (P-d),

где

k_p - цена капитала, привлекаемого в виде эмиссии привилегированных акций;

D – годовой дивиденд по привилегированной акции;

P – цена, которую получает фирма, без затрат на размещение;

d - комиссионные дилерам и брокерам

Цена собственного капитала является ценой нераспределенной прибыли до тех пор, пока фирма имеет этот источник, и становится ценой обыкновенных акций нового выпуска, как только фирма исчерпает нераспределенную прибыль.

Определение: Цена нераспределенной прибыли - это та доходность, которую инвесторы требуют от обыкновенных акций фирмы.

Методы определения цены капитала «нераспределенная прибыль»

1. с помощью модели оценки доходности финансовых активов (САРМ);
2. методом дисконтированного денежного потока (DCF);
3. методом «доходность облигаций плюс премия за риск».

1. Согласно модели CAPM цена источника «нераспределенная прибыль» определяется по следующей формуле: k_s = k_rf+(k_m-k_rf )*b,

где

k_s - цена капитала «нераспределенная прибыль»;

k_rf- норма прибыли по безрисковым финансовым вложениям;

k_m- ожидаемая рыночная норма прибыли;

b- бета-коэффициент акции;

Алгоритм использования модели САРМ:

1. Оценивается безрисковая норма прибыли, то есть норма прибыли по безрисковым финансовым вложениям (k_rf);
2. Оценивается ожидаемая рыночная норма прибыли (k_m);
3. оценивается β - коэффи­циент фирмы;
4. находится премия за риск для фирмы умножением β - ко­эффициента на рыночную премию за риск (разница между рыночной нормой прибыли и безрисковой нормой прибыли);

5. суммированием премии за риск и безрисковой про­центной ставки определяется цена капитала «нераспределенная прибыль»:

Примечания:

1. В качестве безрисковой процентной ставки лучше всего использовать до­ходность долгосрочных казначейских облигаций.

2. Существует три вида β, которые могут быть использованы в САРМ:

· историческая (характеризуется линейной зависимостью между прошлой доходностью данной акции и прошлой рыночной доходностью);

· уточненная;

· фундаментальная.

Примечание: различие между уточненной и фундаментальной заключаются в применении разных методик корректировки.

3. Рыночная премия за риск может быть вычислена по фактическим данным (ex post) и по прогнозируемым данным (ex ante).

Трудности использования модели САРМ в российских условиях:

· возникает неопределенность того, что понимается под безрисковой нормой прибыли

· трудно вычислить ожидаемый инвесторами бета-коэффициент предприятия

· трудно оценить ожидаемую рыночную норму прибыли (k_m)

2. При использовании DCF модель оценки стоимости акции несколько видоизменяется, (теоретическая стоимость акции заменяется рыночной) и находится ожидаемая доходность акции k_s из уравнения:

,

При постоянном росте дивидендов искомое k_у находится сложением темпа прироста дивиденда и ожидаемой дивидендной доходности из уравнения оценки ак­ций Гордона: k_s= D₁ / Р₀ + g,

где

k_s - цена капитала «нераспределенная прибыль»;

D₁ - ожидаемый дивиденд;

P₀ - текущая рыночная цена акции;

g - темп прироста дивиденда;

Примечание:

Темп прироста может быть оценен по статистическим данным с исполь­зованием модели оценки прироста нераспределенной прибыли, g = br (r – ожидаемая будущая доходность собственного капитала; b – доля доходов, которые фирма собирается реинвестировать), или на основе прогнозов аналитиков.

Недостатки модели Гордона:

· Она может быть реализована лишь для предприятий, выплачивающих дивиденды;

· Показатель ожидаемой общей доходности, который и является ценой капитала k_s, очень чувствителен к изменению коэффициента g;

· Не учитывает фактор риска

3. Применение метода «доходность облигаций плюс премия за риск» требует сложения премии за риск и цены заемного капитала фирмы:

k_s = доходность соб­ственных облигаций компании + премия за риск.

Цена источника «обыкновенные акции нового выпуска» определяется на основе модели DCF по формуле:

k_e = D₁ / [P_o (1 — F)] + g.

где

k_e – цена капитала обыкновенные акции;

D₁ – ожидаемый дивиденд;

P₀ - текущая рыночная цена акции;

F – затраты на размещение нового выпуска акций;

g- темп роста дивиденда.

Алгоритм расчета цены источника «обыкновенные акции нового выпуска»:

· цена акции сначала уменьшается на величину затрат на размещение;

· на основе цены, кото­рую фирма получает фактически, рассчитывается дивидендная доходность;

· к полученной дивидендной доходности прибавляется ожидаемый темп прироста дивиденда.

Примечание: Цена источника «обыкновенные акции нового выпуска» выше, чем цена нераспределенной прибыли, так как при продаже этих акций фирма должна осуществить затраты на размещение.

8.2.3. Оценка стоимости источников краткосрочного финансирования

Кредиторская задолженность (коммерческий кредит) может являться бесплатным источником финансирования, если просрочка счетов к оплате не приводит к уплате штрафных санкций и т.п.

Платный коммерческий кредит следует использовать только в том случае, ели его цена ниже цен средств, которые могут быть получены из других источников.

Цена кредиторской задолженности, представленной коммерческим кредитом, определяется по формуле:

k_k = n*365 / t,

где

k_k - цена кредиторской задолженности;

n - процент наценки;

t - срок кредита, в днях.

Дата добавления: 2014-01-07