Методическое обеспечение экономической оценки инвестиционных проектов

В бытность плановой (административно-командной) экономики в СССР действовала методика определения абсолютной и сравнительной эффективности капитальных вложений, которая была утверждена официальными органами в 1977 г. Эта методика была единой и широко использовалась на практике, и до сих пор ее никто не отменял.

Прежде чем указать причины, почему эта методика морально устарела, необходимо коротко раскрыть ее суть.

Методика определения абсолютной и сравнительной эффективности капитальных вложений состояла как бы из двух методик: методики определения абсолютной эффективности капитальных вложений и методики определения сравнительной эффективности капитальных вложений.

Абсолютную эффективность капитальных вложений для различных уровней рекомендовалось определять по следующим формулам:

а) на народнохозяйственном уровне –

Е_н/х = DН_q/К, (1)

Т_ок = К/DН_q, (2)

где Е_н/х – коэффициент абсолютной эффективности капитальных вложений на народнохозяйственном уровне; DН_q – прирост национального дохода; К – капитальные вложения, вызвавшие прирост национального дохода; Т_ок – срок окупаемости капитальных вложений;

б) на отраслевом уровне –

Е₀ = DЧП / К, (3)

Т_ок = К/DЧП, (4)

где DЧП – прирост чистой нормативной продукции;

в) на уровне предприятия –

для прибыльных предприятий –

Е_п = DП/К, (5)

Т_ок = К/DП, (6)

для убыточных предприятий –

Е_п = [(С₁ – С₂)·У₂]/К, (7)

Т_ок = К/ [(С₁ – С₂)·У₂], (8)

где С₁, С₂ – себестоимость единицы продукции до и после вложения инвестиций; У₂ – объем выпуска продукции после использования капитальных вложений; DП – прирост прибыли на предприятии за счет вложения инвестиций.

Рассчитанные таким образом показатели абсолютной эффективности капитальных вложений сравнивались с нормативными величинами. Если они были равны или превышали значения нормативных коэффициентов эффективности капитальных вложений, то в этом случае считалось, что капитальные вложения в экономическом плане обоснованы.

Значения нормативных коэффициентов эффективности капитальных вложений были дифференцированы по отраслям народного хозяйства и колебались от 0,07 до 0,27.

В современных условиях основной недостаток данной методики заключается в том, что величины нормативных коэффициентов эффективности капитальных вложений в значительной степени занижены. В условиях рыночной экономики их величина должна адекватно изменяться в зависимости от изменения уровня инфляции и должна быть на уровне процентной ставки или другого аналогичного критерия, например ставки дивиденда.

Вторым ее недостатком является то, что для убыточных предприятий коэффициент абсолютной эффективности предлагается определять по формуле

Е_п = [(С₁ – С₂)·У₂]/К (9)

или

Е_п = DС/К. (10)

АС К '

Недостаток этой формулы заключается в том, что в числителе стоит не прибыль, а себестоимость продукции до и после вложения инвестиций. Дело в том, что реализация какого-либо мероприятия не всегда приводит к ликвидации убыточности предприятия, хотя издержки в этом случае снижаются.

Для рыночных условий такое положение является неприемлемым.

Данная методика, а особенно ее формула Е = ΔП /К, являются правомерными и для рыночных условий, т. е. ими можно пользоваться и в настоящее время.

Методика определения сравнительной эффективности капитальных вложений основана на сравнении приведенных затрат по вариантам. Согласно этой методике экономически целесообразным вариантом считается тот, который обеспечивает минимум приведенных затрат, т. е.

З_i = С_i + Е_нК_i → min (11)

где С_i – ебестоимость продукции по вариантам; К_i –капитальные вложения по вариантам; Е_н –нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений.

При этом годовой экономический эффект от реализации лучшего варианта определяется из выражения:

Э = (3₁ – 3₂) = (С₁ – С₂) – Е_н (К₂ – К₁), (12)

где З₁, 3₂ – приведенные затраты по вариантам; С₁, С₂ – себестоимость продукции по вариантам; К₁, К₂ – капитальные вложения.

Сравнительный коэффициент эффективности капитальных вложений определяется по формуле

Е_ср = (С₁ – С₂)/ (К₂ – К₁), (13)

Т_ок =(К₂ – К₁) / (С₁ – С₂). (14)

Если Е_ср ≥ Е_н то из этого следует, что капитальные вложения в экономическом плане обоснованы.

Если капитальные вложения вкладывались в разное время, то рекомендуется применять коэффициент приведения:

К_пр = (1+Е_пр)^t (15)

где Е_пр – норматив дисконтирования; t – период приведения, лет.

Капитальные вложения в этом случае приводились или к началу осуществления проекта (путем деления на этот коэффициент), или к концу осуществления проекта (путем умножения на этот коэффициент).

Основным недостатком методики определения сравнительной эффективности капитальных вложений является то, что критери­ем для определения лучшего варианта являются приведенные затраты, а не прибыль, которая в наибольшей степени отвечает требованиям рыночной экономики.

Кроме того, данная методика не может быть использована для экономического обоснования инвестиций, направляемых на улуч­шение качества продукции. Это связано с тем, что, как правило, с улучшением качества продукции увеличиваются издержки на производство и реализацию продукции за счет применения бо­лее качественных и дорогостоящих материалов, использования более высококвалифицированного труда и других факторов. Поэтому методика определения сравнительной эффективности капитальных вложений, в которой за основу сравнения взяты приведенные затраты, в этом случае не может быть применена.

Если мы попытаемся ее применить, то результат будет однозначный – отрицательный.

Учитывая все это, а также то, что с переходом на рыночные отношения российские коммерческие организации оказались не вооружены официальными материалами методического характера по экономическому обоснованию инвестиций, по заданию Правительства Российской Федерации были разработаны и изда­ны в 1994 г. «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования». В их разработке принимал участие авторский коллектив: А.Г. Шахназаров (руководитель), Г. Г. Азгальдов, Н. Г. Алешинская, К. Б. Борисова, В. Г. Введенский, П. Я. Виленский, Р. П. Вчерашний, Л. А. Козлов и др. В этих рекомендациях использованы основные принципы и сложившиеся в мировой практике подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов, адаптированные для условий перехода к рыночной экономике.

Главными из них являются:

– моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;

– учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию проекта, степени доверия к руководителям проекта, влияния реализации проекта на окружающую природную среду и т. д.;

– определение эффекта посредством сопоставления предстоящих интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал или иных покупателей;

– приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;

– учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов, влияющих на ценность используемых средств;

– учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.

Согласно этой методике эффективность любого проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников. Заинтересованными участниками инвестиционного проекта могут быть: инвесторы, кредиторы, федеральные, региональные и местные власти.

Различают следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:

– коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников:

· показатели эффективности производственной деятельности, а также текущего и перспективного финансового состояния предприятия, реализующего проект, источником данных для расчета которых служат баланс и отчет о прибылях и убытках;

· показатели эффективности инвестиций, расчет которых производится на основе данных плана денежных потоков;

– бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета. Эти показатели характеризуют величину поступления налогов от будущего предприятия или от увеличения мощности действующего предприятия в бюджеты соответствующих уровней как в абсолютном, так и относительном выражении;

– экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение. Для крупномасштабных (существенно затрагивающих интересы города, региона или всей России) проектов рекомендуется обязательно оценивать экономическую эффективность;

· характеризующие социальные последствия от реализации проекта. Основными видами социальных результатов проекта являются: изменение количества рабочих мест в регионе; улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников; изменение условий труда работников, структуры производственного персонала, надежности снабжения населения регионов или населенных пунктов отдельными видами товаров, уровня здоровья работников и населения; экономия свободного времени населения;

· характеризующие экологические последствия от реализации проекта – показатели загрязнения окружающей среды, затраты, связанные с охраной окружающей среды.

Если инвестиционный проект небольшой (допустим, создание малого предприятия или производства, невредного для окружающей среды), то показатели бюджетной эффективности и показатели, характеризующие социальные и экономические последствия, можно не определять.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:

– срока, создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;

– средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;

– достижения заданных характеристик прибыли (массы и/или нормы прибыли) и т. д.;

– требований инвестора.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть: месяц, квартал или год.

В Методических указаниях затраты, осуществляемые участниками подразделяются на первоначальные (капиталообразующие инвестиции), текущие и ликвидационные, которые осуществляются соответственно на стадиях строительной, функциональной и ликвидационной.

Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены. Базисная цена Ц₀ – цена, сложившаяся в народном хозяйстве на определенный момент времени. На любую продукцию или ре­сурсы эта цена считается неизменной в течение всего расчетного периода. Экономическая эффективность проекта в базисных ценах измеряется, как правило, на стадии технико-экономических исследований (ТЭО) инвестиционных возможностей.

На стадии технико-экономического обоснования инвестиционного проекта обязательным является расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах.

Прогнозная цена (Ц_t) продукции или ресурса в конце 1-го шага определяется по формуле:

Ц_t = Ц_б J_(t,tн)

где Ц_б – базисная цена продукции или ресурса; J_(t,tн) – коэффициент (индекс) изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце 1-го шага по отношению к начальному моменту расчета (в котором известны цены).

Расчетная цена используется для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции. Расчетные цены рассчитываются путем введения дефлирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции.

Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в рублях или устойчивой валюте (доллары США, евро).

При разработке и сравнительной оценке национальных вари­антов инвестиционного проекта необходимо учитывать влияние изменения объемов продаж на рыночную цену продукции и цены потребляемых ресурсов.

Эффективность инвестиционного проекта при соизмерении разновременными показателями рассчитывается путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для этого используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на 1-м шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования a_t определяемый для постоянной нормы дисконта (Е) как:

a_t = 1 / (1+Е)^t, (16)

где t – номер шага расчета (t = 0, 1, 2...., Т); Т – горизонт расчета.

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся: чистый дисконтированный доход (ЧДД), или интегральный эффект; индекс доходности (ИД); внутренняя норма доходности (ВИД); срок окупаемости; другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта. При использовании показателей для сравнения различных инвестиционных проектов (вариант проекта) они должны быть приведены к сопоставимому виду.

Чистый дисконтированный доход определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. Если в течение расчетного периода не происходит инфляционное изменение цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле

ЧДД = S (R_t – З_t) · a (17)

где R_t – результаты, достигаемые на 1-м шаге расчета; З_t – затраты, осуществляемые на том же шаге.

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т. е. проект неэффективен.

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава 3_t исключают капитальные вложения и обозначают через К_t – капитальные вложения на t-м шаге; К – сумму дисконтированных капиталовложений, т. е.

К = S К_t · a, (18)

а через 3⁺_t – затраты на t-м шаге при условии, что в них не входят капиталовложения.

Тогда формула для ЧДД записывается в виде

ЧДД = S (R_t – З_t⁺) · a – K (19)

и выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенных к тому же моменту времени величиной капитальных вложений К.

Индекс доходности представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений:

ИД = 1 / К · S (R_t – З_t⁺) · a. (20)

Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов, и его значение связано со значением ЧДД. Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД < 1 – неэффективен.

Внутренняя норма доходности (ВИД) представляет собой ту норму дисконта Е_вн, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Иными словами, Е_вн ВНД является решением уравнения:

S (R_t – З_t⁺) / (1+Е)^t = S К_{t *} / (1+Е)^t. (21)

Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта Е, то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД приводит к противоположным результатам, предпочтение следует отдавать ЧДД.

Срок окупаемости – минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это период (измеряемый в месяцах, кварталах, годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.

Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования.

Дата добавления: 2014-01-07