В.2. Стоимость основных источников капитала

Можно выделить 5 основных источников капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета средневзвешенной стоимости капитала фирмы: банковские ссуды и займы, облигационные займы, привилегированные акции, обыкновенные акции, нераспределенная прибыль.

Общие основы формирования стоимости каждого источника описываются моделью установления равновесия между спросом и предложением.

i

объем финансовых ресурсов

1)Стоимость банковских ссуд: I_БС=I_r*(1-t), где I_БС - посленалоговая стоимость источника; I_r - процентная ставка по кредиту; t - ставка налога на прибыль;

2) Займы, полученные предприятием от хозяйствующих субъектов, существенно отличаются от банковского кредита в плане обслуживания долга. Согласно Положению о составе затрат проценты, уплачиваемые за пользование такими займами, уже не могут относиться на себестоимость продукции, если кредитор не имеет лицензии на право проведения отдельных кредитных операций. Поэтому стоимость капитала этого источника I_l равна уплачиваемой процентной ставке I_r.

3) Аналогично обстоит дело с облигационными займами. Согласно Положению о составе затрат суммы причитающихся к уплате процентов по облигациям должны списываться за счет чистой прибыли. Отметим, что такой подход противоречит международной практике (имеет место двойное налогообложение: плательщиком процентов и получателем).

Однако, поскольку размещение облигационного займа, как правило, осуществляется с привлечением специализированных посредников, то стоимость этого источника зависит от дополнительного параметра, который необходимо учитывать, - затрат на размещение. I_О = I_r * С/(С-З) = I_r * 1/(1-З/С), где З/С – отношение затрат на размещение займа к собранной сумме средств;

Кроме того, для вновь планируемого выпуска облигационного займа необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигации и их нарицательной стоимостью, тогда изначальная формула текущей (дивидендной) доходности облигаций: I_О=M*I_k/P, где M - номинальная стоимость облигации;

P - текущая рыночная цена облигации; I_k - купонная ставка, %;

трансформируется в формулу определения стоимости источника «облигационный займ»: I_О = (M*р + (М – ЧВ)/к) / ((M + ЧВ)/2), где р – ставка процента облигационного займа, М – нарицательная стоимость облигации (или всего займа), ЧВ – чистая выручка от размещения 1 облигации (или всего займа), к – срок займа (количество лет).

4) Причина разделения уставного капитала на два элемента состоит в том, что привилегированные акции во многих научных работах не без основания рассматриваются как некий гибрид, сочетающий свойства обыкновенных акции и заемного капитала. Тем не менее принципиальных различий в оценке стоимости капитала источников «обыкновенные акции» и «привилегированные акции» нет.

С позиции коммерческой организации стоимость этих источников равна дивидендам деленным на величину уставного капитала. Если дивиденд известен, т.е. речь идет о выпуске привилегированных акций, то используется формула:

I_па = Д/(С-З), где Д – годовой дивиденд, (С-З) – прогнозная чистая выручка от продажи акций (без затрат на размещение выпуска);

5) Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы коммерческой организации. Поэтому стоимость источника средств «обыкновенные акции» можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили модель Гордона и модель САРМ.

Модель Гордона: I_ОА = (Д/Р_т) + g, где I_ОА – доходность обыкновенных акций, Д – головой дивиденд, Р_т – текущая цена акции (на момент оценки), g – темп прироста дивиденда. Однако модель Гордона не лишена недостатков. Модель Гордона может быть применена только для компаний, выплачивающих дивиденды. Во-вторых, показатель ожидаемой доходности (I_ОА) очень чувствителен к изменению коэффициента g. В-третьих, модель Гордона не учитывает фактор риска.

Модификация модели Гордона для нового выпуска обыкновенных акций в обращение: I_ОА = Д/(Р_т- зр) + g, где зр – уровень затрат на размещение акций в долях единицы зр = (З/С), где З/С – отношение затрат на размещение займа к собранной сумме средств. Отмеченные недостатки модели Гордона в известной степени снимаются, если применяется модель САРМ.

6) Реинвестируемая прибыль чаще всего является основным источником пополнения средств компании. Стоимость этого источника также может рассчитываться различными методами, а ее величина достаточно легко интепретируется следующим образом. Полученная компанией прибыль после соответствующих отчислений подлежит распределению среди владельцев обыкновенных акций. Для того, чтобы последние не возражали против реинвестирования прибыли, необходимо, чтобы ожидаемая отдача от такого реинвестирования была не меньше, чем отдача от альтернативных инвестиций той же степени риска. В некотором смысле реинвестирование прибыли равносильно приобретению ими новых акций своей фирмы. Таким образом, стоимость источника средств «нераспределенная прибыль» - I_НП численно примерно равна стоимости источника средств «обыкновенные акции» - I_ОА. Если быть более точными, то стоимость «нераспределенная прибыль» - I_НП несколько ниже, чем I_ОА, поскольку эмиссия ценных бумаг всегда сопровождается дополнительными расходами.

Дата добавления: 2014-01-07