Переговоры о ценах при поглощениях

Целью всех ранее обсуждаемых оценок стоимости было определение интервала для договорного согласования цен. Цена, выплачиваемая при поглощении, зависит от квалификации сторон, участвующих в ее обсуждении.

Естественно, что поглощаемая корпорация ищет наиболее высокую из возможных цен, а поглощающая - наиболее низкую. Поглощаемой корпорации нетрудно выбрать минимальную приемлемую для нее цену. Для этого корпорация определяет свою ликвидационную стоимость и приведенную стоимость сопутствующих ей потоков денежных средств и выбирает большую из этих стоимостей. Эксперты поглощающей корпорации определяют максимальную цену, которую корпорация может заплатить без снижения доходов на акцию после слияния, и приведенную стоимость увеличенных (с помощью синергизма) потоков денежных средств поглощаемой корпорации и начинают переговоры. Таблица 2 суммирует позиции договаривающихся сторон.

В данном примере существует возможность того, что поглощающая корпорация столкнется с неприятной задачей выбора между снижением ПНА и повышением своей ценности. Это так же вероятно, как и ситуация, где не возникнет подобной дилеммы. В ситуациях, связанных с проблемой выбора, многие корпорации подчиняются рыночному давлению и позволяют опасению снижения доходов влиять на их решения. Однако менеджеры, придерживающиеся теории повышения стоимости, готовы заплатить и более высокую цену, чем та, что соответствует уровню безубыточности. Увеличенные потоки денежных средств основываются на их приведенной стоимости, и любая стоимость поглощения, меньшая максимальной цены, будет способствовать повышению рыночной ценности поглощающей корпорации.

Таблица. 2

Определение интервала договорных цен

Максимальная цена поглощающей фирма (определяется поглощающей корпорацией)
Интервал договоров	ПВ(приведенная величина) увеличенных потоков наличных средств поглощаемой корпорации
Максимальная цена без снижения ПНА
ПВ разрешенных потоков наличных средств или ликвидационная стоимость
Минимальная цена поглощающей корпорации (определяется поглощаемой корпорацией)

Хотя определенные споры идут между фирмами и при "враждебном слиянии”, интервал цен, приведенный в табл. 2, относится в основном к "дружественным" ситуациям. При враждебном настрое поглощающая корпорация обычно обращается напрямую к акционерам поглощаемой компании.

Таким образом, проблема слияния и поглощения значительно шире, чем тема определения их стоимостных рамок. Правовые и бухгалтерские аспекты этого вопроса также чрезвычайно важны. Любое инвестиционное решение должно основываться на рассмотрении вопросов более широкого плана, чем доход от инвестиции. Качественные аспекты, рассмотренные в теме 8, еще более важны при слиянии. Именно качественный анализ даст возможность исследователю выявить эффект синергизма, который и делает слияние оправданным.

2. Фінансування інвестицій

2.1. Постанова задачі фінансування інвестицій

В предыдущих темах лекций была рассмотрена концепция повышения рыночной ценности корпорации. Обоснованы методы, с помощью которых можно эту ценность повысить за счет статей, составляющих активную часть баланса корпорации. Теперь обратиться к проблеме финансирования активов.

Любой менеджер, занимающийся финансами, имеет несколько вариантов выбора при финансировании активов. 0н может выбрать заемный капитал или новую эмиссию акций. Источники собственного капитала фирмы включают нераспределенную прибыль и выпуски акций. К обычным, традиционным источникам можно добавить привилегированные акции и конвертируемые ценные бумаги. Как утверждалось ранее, ценность корпорации можно повысить с помощью финансирования наименее дорогостоящего проекта. Однако существует несколько факторов, которые могут подтолкнуть менеджеров к повышению ценности их компании посредством выбора других, не обязательно наименее дорогостоящих источников финансовых ресурсов.

Довольно часто менеджеры обнаруживают, что варианты финансирования ограничены условиями, не поддающимися изменению. Рассмотрим диаграмму, приведенную ниже.

Активы = Обязательства + Акционерный капитал

Обычные акции + Нераспределенная прибыль

Дата добавления: 2014-01-07