Проектируемое число выпускаемых акций — 52630

Средняя цена продажи за акцию — 38,00 грн.

Затраты на эмиссию — 100000 грн.

Затраты на эмиссию — 100000 грн.

Требуемое финансирование —1800000 грн.

Текущая стоимость акции — 40,00 грн.

Число акций в обращении — 250000

Текущая стоимость акции

Прибыль на акцию после эмиссии

Чистые доходы от займа или эмиссии ценных бумаг

Ежегодные выплаты процента

Стоимость долга = —————————————————————————

Стоимость акционерного капитала = ————————————————

"Чистые доходы" от займа - это те самые фонды, которые остаются после того, как были вычтены необходимые эмиссионные затраты; формула определения стоимости акционерного капитала, которая используется для целей анализа FRIСТО, аналогична той, по которой рассчитывается величина, обратная P/E. Однако значительное различие заключается в том, что прогнозируемое значение ПНА для периода, когда инвестиция станет приносить доход, здесь использовать предпочтительнее, чем текущее значение ПНА.

Следующий шаг анализа дохода - это оценка влияния финансового решения на снижение ("разводнение") прибыли компании. Эта оценка осуществляется с помощью анализа (доход до уплаты процентов и налогов). В анализе ДПВН альтернативы располагаются в виде таблицы, так что можно легко увидеть характеристики каждой из них. Все факторы, влияющие на ПНА, рассматриваются для каждой из альтернатив. Имеются по крайней мере два ряда сравнений, которые должны быть сделаны для каждой альтернативы. Предпочтительным является сравнение текущей прибыли компании и той, которую она рассчитывает получить после того, как новые активы начнут приносить дополнительные доходы.

Самый лучший способ понять анализ ДПВН - это обратиться к примеру. Предположим, что вся информация относится к фирме А:

Текущий ebit — 1500000 грн.; eps = 2,90 грн.

Проектируемая прибыль (с учетом новых активов) — 2000000 грн.

Альтернатива финансирования 1: выпуск облигаций на 2 млн. грн.

Ставка купонных выплат — 11%; срок выплаты — 10 лет

Альтернатива финансирования 2: выпуск акций на 2 млн. грн .

Две альтернативы финансирования должны анализироваться следующим образом (смотри табл. 3).

Таблица 3

Анализ альтернатив финансирования

Число обращающихся акций Прибыль до инвестиции (грн.) Новые платежи процентов Налог 46%	Выпуск облигаций 1 500000	Выпуск акций 1 500000 —
Чистая прибыль
eps(грн.) Снижение по сравнению с уровнем eps 2,9грн. (%) Средняя прибыль после инвестиции (грн.) Новые платежи по процентам Налог 46% Чистая прибыль (грн.)	2,76 4,8 2 000000	2,68 7,6 2 000000 —
eps (грн.)	3,84	3,57

Из этого примера видно, что защита от налога в виде платежей по процентам и меньшее число обращающихся акций, сопутствующее выпуску долговых обязательств, обычно ограничивают снижение прибыли в большей степени, чем продажа новых акций. Новый долг обязательно сопровождается новыми обязательствами по выплате процентов, тогда как выпуск акций этого не предусматривает. Новые платежи по процентам являются расходом, снижающим налоги и чистый доход, но это неудобство компенсируется тем фактом, что альтернатива в виде привлечения акционерного капитала требует выпуска новых акций. Эти новые акции снижают чистый доход в большем масштабе, чем новые проценты. Это соотношение остается верным до тех пор, пока излишние процентные платежи не возьмут верх над типичными достоинствами заемного капитала. Если финансовая альтернатива включает конвертируемые ценные бумаги, то в таком случае полный анализ ebit должен содержать колонку для ценных бумаг до и после конвертации. В анализ включаются только изменения по процентам, которые выплатит компания в результате финансового выбора; уже существующие процентные долги не учитываются. Причина этого в том, что компания будет выполнять имеющееся у неё обязательства независимо от выбранной альтернативы.

Для каждого варианта финансирования существует своя точка равновыгодности, в которой влияние "разводняющего" эффекта на eps вследствие выпуска новых акций будет точно соответствовать снижению дохода в результате дополнительных процентных платежей от нового долга. Удобная формула определения точки равновыгодности приведена ниже:

Дата добавления: 2014-01-07