Й учебный вопрос. Анализ чувствительности (см. управление инвестициями)

Является одним из наиболее рас­пространенных методов, относящихся к аналитической груп­пе.

Анализ чувстви­тельности предполагает исследование влияния задаваемых изме­нений наиболее важных для проекта входных параметров на ус­тойчивость оценок эффективности (финансового результата) ин­вестиционного проекта.

Работа проводится в несколько шагов.

-Производится выбор основных ключевых показателей­ параметров, относительно которых производится оценка чув­ствительности. Это могут быть внутренняя норма доходности, чистый приведенный доход.

-Выбираются факторы, могущие оказать на выбранные по­казатели наибольшее влияние: уровень инфляции, состояние экономики и др.

-Рассчитываются значения ключевых показателей на раз­личных этапах осуществления проекта: изыскания, проекти­рование, строительство, монтаж, наладка, отдача вложенных средств. Таким образом, можно определить финансовые по­токи для каждого момента времени, т. е. определить показа­тель эффективности. Затем определяются ключевые показате­ли, в наибольшей степени, влияющие на оценку проекта и критические значения ключевых параметров (например, точка безубыточности). Если проект финансируется за счет заемных средств, то критической величиной будет являться минималь­ная величина процентной ставки, при которой проект не сможет погасить задолженность. Анализ чувствительности помогает специалистам учитывать риск и нео­пределенность. Например, если цена оказалась критическим фактором, то можно заранее продумать пути усиления программы маркетинга и способы снижения совокупной стоимости производ­ства. Примечательно, что около 40% нефтяных компаний США предпочитают использовать анализ чувствительности как сред­ство сокращения риска.

Обычно в процессе анализа чувствительности значение од­ного из выбранных параметров варьируется в определенном не­большом диапазоне (,:1:5,.:t10% и др.) при фиксированных значе­ниях остальных параметров и определяется зависимость показа­телей эффективности (финансового результата) проекта от этих изменений. Параметры, варьируемые в процесс е анализа чув­ствительности, можно подразделить на две основные группы: влияющие на объемы поступлений и объемы издержек.

Анализ чувствительности начинают с наиболее значимых факторов, и сам анализ включает как количественные, так и качественные методы.

Тем не менее этот метод имеет ряд су­щественных недостатков:

· он не является всеобъемлющим, так как не рассчитыва­ется для учета всех возможных обстоятельств;

· не уточняет вероятность осуществления альтернативных вариантов.

Когда не может быть установлена прямая связь между варь­ируемыми параметрами, следует учитывать косвенное влияние изменения значений каждого параметра на другие. Поэтому преж­де чем приступить к анализу чувствительности, необходимо раз­работать план анализа, определив по отношению к каждому ва­рьируемому параметру перечень действий и условий, при выпол­нении которых может быть достигнуто желаемое значение па­раметра, а также последствий, к которым может привести его изменение. Необходимо также задать граничные значения варь­ируемых пара метров в соответствии со сценариями развития вен­чурного проекта с пессимистической и оптимистической точек зрения.

9-й учебный вопрос. Метод сценариев (метод формализованного описания неопределенности),

Сценарный анализ представляет собой метод прогнозиро­вания высококвалифицированными экспертами нескольких воз­можных вариантов развития ситуации и связанной с этим дина­мики основных показателей венчурного проекта. Сценарный ана­лиз может использоваться и как дополнение к стандартному рас­чету рисковой рыночной стоимости, которая при использовании только стандартного расчета отражает лишь «нормальный» ры­ночный риск

Основу каждого сценария составляют экспертные гипотезы о направлении и величине изменений рыночных факто­ров стоимости венчурного проекта, таких, как объемы произ­водства, процентные ставки, обменные курсы валют, цены ак­ций и товаров, цены исходного сырья, материалов и комплекту­ющих и отпускные цены на новые продукты и технологии и т. д. на период прогнозирования. Затем в соответствии с этими пред­положениями производится переоценка стоимости венчурного проекта. Полученное изменение стоимости и будет являться оцен­кой потенциальных потерь.

Главное достоинство сценарного подхода состоит в том, что он не требует знания закона распределения вероятностей изме­нений для основных рыночных факторов. С другой стороны, лю­бые сценарные оценки несут печать. субъективности; кроме того, они основываются на неявном предположении о том, что пове­дение цен активов в будущем будет иметь сходство с поведени­ем в прошлом, что в общем случае далеко не очевидно.

Сценарный подход реализуется в процедуре тестирова­ния инвестиционного проекта на устойчивость (stress testing). В качестве сценария могут быть выбраны случаи наибо­лее неблагоприятных изменений рыночных факторов (цепочки развития нежелательных событий), имевшие место в про­шлом. Другой альтернативой является составление гипотетичес­кого сценария, в котором моделируются экстремальные колеба­ния рыночных факторов, размах которых принимается равным, например, величине 5 или 10 стандартных отклонений. Целью тестирования инвестиционного проекта на устойчивость к экст­ремальным событиям является проверка способности системы управления рисками противостоять неблагоприятному развитию ситуации. В частности, в кризисные периоды резко снижается ликвидность финансовых инструментов, что делает невозмож­ным проведение безубыточных операций из-за неприемлемо вы­сокого спрэда между ценами покупки и продажи. В подобных ситуациях венчурные компании, которые для хеджирования ис­пользуют фьючерсные контракты, зачастую сталкиваются с вре­менным недостатком средств для текущего финансирования сво­их позиций на срочном рынке. Подобные проявления риска лик­видности также могут быть успешно промоделированы с помо­щью сценарного подхода.

Метод сценариев - наиболее точный, но в то же время и наибо­лее сложный с технической точки зрения. Включает в себя следующие этапы.

- Описание всего множества возможных условий реализации проекта (либо в форме соответствующих сценариев, либо в виде системы ограничений на значения основных техниче­ских, экономических и прочих параметров проекта) и отве­чающих этим условиям затрат (включая возможные санкции затраты, связанные со страхованием и резервированием), результатов и показателей эффективности.

- Преобразование исходной информации о факторах неоп­ределенности в информацию о вероятностях отдельных усло­вий реализации и соответствующих показателях эффективно­сти или об интервале их изменения.

- Определение показателей экономической эффективности проекта (см. более подробно далее) с учетом неопределенно­сти условий его реализации - показателей ожидаемой эффек­тивности.

Основными показателями, используемыми для сравнения различных сценариев развития проекта и выбора наиболее благоприятного из них, выступают показатели ожидаемого интегрального коммерческого эффекта Э_ож

Эти же показатели применяются для обоснования рацио­нальных размеров и форм резервирования и страхования. Ес­ли вероятности различных условий реализации проекта из­вестны точно, ожидаемый интегральный эффект рассчитыва­ется по формуле математического ожидания:

где

Э_ож- ожидаемый интегральный эффект (ден. единиц),

Э_j - интегральный эффект при условии реализации i-го сце­нария реализации проекта (ден. единиц), P_i - вероятность реализации i-го сценария (доли единиц).

В общем случае расчет рекомендуется про изводить по формуле:

где Э_max и Э_min - наибольшее и наименьшее из математи­ческих ожиданий интегрального эффекта по допустимым ве­роятностным распределениям;

λ. - специальный норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему пред­почтений соответствующего участника проекта в условиях неопределенности. При определении ожидаемого интегрального эффекта его (λ) рекомендуется принимать на уровне 0,3.

Дата добавления: 2014-01-07