Терия перспектив

Современные теории поведенческих финансов

Учитывая иррациональную природу деятельно­сти инвестора на рынке, теории поведенческих фи­нансов позволяют объяснить поведение рынка в ситуациях, когда классические финансы оказыва­ются бессильны.

К настоящему времени разработано несколько теорий и моделей, позволяющих объяснить много­численные факты расхождения классической финансовой теории и практики инвестирования, а также выявить закономерности по­ведения отдельных индивидуумов в условиях неопределенности и риска функци­онирования фондовых рынков и рынков капитала.

С точки зрения их практического использования наиболее важными являют­ся следующие теории (слайд 20):

1. Теория перспектив.

2. Теория поведения инвесторов на фондовом рынке.

3. Теория шумовой торговли.

4. Теория влияния психологических качеств трейдера на эффективность совершаемых им операций.

Наибольшее влияние на экономическую мысль оказала теория перс­пектив Д. Канемана и А. Тверски, предложенная ими в 1979 году и ставшая альтернативой теориям ожидаемой полезности и рациональных ожиданий. С ее помощью можно объяснить и предсказать поведение инвесторов в условиях нео­пределенности и риска.

Результаты исследований данных авторов доказывают, что ощу­щения индивида от потерь и приобретений денежных сумм, одинаковых по абсолютной величине, несимметричны. Степень удовлетворения человека от при­обретения, например, 1000 долларов, гораздо ниже степени расстройства от потери такой же суммы. В реальной жизни, избегая потерь, люди рискуют гораз­до меньше, чем - если бы они действовали строго рационально и стремились максимизировать для себя полезность. Теория перспектив также говорит о том, что люди неверно оценивают вероятности: они недооценивают события, вероятность которых хоть и мала, но все же существует.

Основные положения поведенческой теории перспектив и ее отличие от классических теорий ожидаемой полезности и рациональных ожиданий заключа­ются в следующем.

1. В теории ожидаемой полезности полезность каждого результата взвешивается по соответствующей ему вероятности.

В теории перспектив в качестве весов берутся значения нелинейной функции, которую можно представить как вероятность, скорректированную с учетом, выявленного Д. Канеманом и А. Тверски, отношения людей к риску, определяе­мого такими факторами, как неоднородность ожиданий в отношении доходов с различными вероятностными показателями, зависимость процесса принятия ре­шения от способа предоставления информации о планируемой операции, иллюзия контроля.

2. Альтернативой функции полезности, используемой в классической теории, в теории перспектив выступает функция стоимости, которая определена не на итоговом благосостоянии субъекта, а на величинах, которые являются в данном конкретном случае «выигрышами» и «проигрышами», разделяемыми некоторой «точкой безразличия». При этом точка безразличия в разных ситуациях может быть различной.
Основой для данных предположений являются три основных фактора, касающихся поведения людей в условиях неопределенности и риска:

♦ отвращение к потерям;

♦ стремление к определенности;

♦ нелинейность предпочтений.

Теория перспектив позволяет объяснить и предсказать многие аномалии в области финансов, наиболее иллюстративными из которых являются следующие: повышенная премия за риск на рынке акций, эффект предрасположенности, асимметричность коэффициентов эластичности спроса по цене.

Повышенная премия за риск на рынке акций

Известно, что акции являются более рискованными ценными бумагами, чем облигации, в силу связанной с ними большей неопределенностью будущих доходов. Обычно средняя годовая доходность на рынке акций на 8 — 10% выше, чем на рынке облигаций. Такая величина рисковой премии предполагалась нор­мальной до тех пор, пока в 1985 г. Р. Мэра и Е. Прескотт в работе «Загадка рисковой премии для акций» не показали, что на самом деле она чрезмерно высока и не соответствует существующим предположениям об отношении инве­сторов к риску. Как рассчитали Р. Мэра и Е. Прескотт, требуемая премия в 8—10% соответствует такому уровню неприятия риска, при котором «инвесторы пред­почли бы получить наверняка около 51 200 у.е., чем вложить деньги в операцию, с равной вероятностью приносящей доход 50 000 у.е. или 100 000 у.е.» Такое положение подразумевает чрезвычайно высокую степень неприятия риска инве­сторами и не соответствует действительности.

Данный факт получил объяснение в 1995 г. в работе Р. Тэйлора и С. Бенар-джи «Необоснованное отвращение к риску и загадка рисковой премии для ак­ций»². Основываясь на положениях теории перспектив и проведя серию необхо­димых расчетов, они убедительно доказали, что именно отвращение к потерям (loss aversion) лежит в основе такой высокой рисковой премии для акций, поскольку в отличие от облигаций годовая отрицательная доходность по акциям встречается достаточно часто. Как было показано ранее Д. Канеманом и А. Тверски, для небольших проигрышей абсолютная величина отрицательной полезно­сти в 2,25 раза выше, чем величина полезности для аналогичного выигрыша. То есть, например, мера положительных эмоций от получения 225 единиц дохода равна по абсолютной величине мере отрицательных эмоций от получения 100 единиц убытка.

Дата добавления: 2014-01-20