Модель Хамады

В 1969 году Роберт Хамада скомбинировал модель САРМ и модель ММ с учетом корпоративных налогов. В результате он вывел формулу для расчета стоимости собственно капитала финансово зависимой фирмы, учитывающей как финансовый риск, так и бизнес-риск фирмы:

k_sL = безрисковая ставка + Премия за бизнес-риск + Премия за финансовый риск =

=

β_U - бета-коэффициент фирмы того же класса риска, что и рассматриваемая, но не использующая ЗК.

Эта формула может быть использована для вывода уравнения, с помощью которго можно анализировать влияние финансового рычага на бета-коэффициент:

=

Если бы фирма использовала бы и привилегированные акции:

Р – рыночная стоимость привилегированных акций.

Хамада определил размеры премий к ожидаемой стоимости собственного капитала за риски, отдельно для рыночного и финансового. Рыночный риск – риск, связанный с основной деятельностью предприятия, определяется вероятностью снижения доходности инвестированного капитала. Финансовый риск – риск, связанный с привлечением заемного капитала, определяется вероятностью дефолта должника.

Влияние финансового риска на β-коэффициент определяется через уравнение Хамады:

,

где β₀ – β-коэффициент предприятия, весь капитал которого является собственным, при прочих равных условиях.

В этом случае премия за деловой риск (k_BR) и премия за финансовый риск (k_FR) к стоимости собственного капитала на базе уравнения цены CAPM и уравнения Хамады будут, соответственно, рассчитываться следующим образом:

,

.

Тогда стоимость собственного капитала будет определяться следующим образом:

(4)

Если привести формулу (4) к уравнению Хамады, получим:

(5)

Если в уравнении Хамады k_E заменить на k_S, а балансовый собственный капитал (E) на рыночную стоимость собственного капитала (S), то получится исходный вариант уравнения Хамады, который используется для ожидаемой доходности собственного капитала (в отличии от стоимости собственного капитала). Также существуют различные варианты применения уравнения Хамады в зависимости от видов заемных источников финансирования (например, если таковыми признавать привилегированные акции).

Модель Хамады применяется со всеми допущениями CAPM и модели Модильяни – Миллера, что, естественно, добавляет условность этой модели. На практике модель Хамады используется в основном для оценки изменений в финансовом риске, что, безусловно, важно для принятия решений о структуре капитала. Однако модель Хамады также не разрешает главного противоречия модели Модильяни – Миллера.

Дата добавления: 2014-01-20