Оценка риска портфельных инвестиций

При портфельных инвестициях решение о приобретении актива принимается на основе оценки уровня автономного риска и доходности актива, а также влияния покупки актива на доходность и риск портфеля ценных бумаг компании. Риск актива (автономный риск) оценивается по показателю среднеквадратического отклонения (СКО) доходности актива. Для определения наиболее вероятного уровня доходности актива применяется показатель математического ожидания доходности (подробнее см. гл. 5).

Для оценки портфеля необходимо перейти от значений автономного риска отдельных активов к совокупному значению риска активов, т.н. портфельному риску. С этой целью рассчитывается коэффициент корреляции между изменением доходности активов, входящих в портфель. Риск портфеля определяется показателем риска входящих ценных бумаг и уровнем корреляции между ними. Для оценки уровня портфельного риска рассчитывают показатель среднеквадратического отклонения доходности портфеля ценных бумаг:

где d_A — доля средств портфеля, инвестированная в актив А;

σ_А², σ_В² — дисперсия доходности активов А и В;

r_AB — коэффициент корреляции доходности активов А и В;

(r_AB * σ_А*σ_В) — коэффициент ковариации cov_AB доходностей активов А и В.

Таким образом, риск портфеля из двух ценных бумаг находится как корень квадратный из суммы средневзвешенных дисперсий доходностей ценных бумаг А и В и средневзвешенной ковариации доходностей двух ценных бумаг.

Для оценки влияния актива на общий риск портфеля применяется понятие релевантного риска. Релевантный риск актива прямо зависит от его автономного риска (СКО доходности) и коэффициента корреляции доходности актива с доходностью других активов в портфеле:

где cov_im — ковариация доходностей i-ой акции и рыночного портфеля.

Как правило, автономный риск актива выше релевантного, т.к. при приобретении дополнительного актива корреляция ожидаемой доходности активов в портфеле снижается из-за роста степени диверсификации портфеля активов.

Для оценки ожидаемой доходности портфеля используется средневзвешенное математическое ожидание доходности активов, входящих в портфель:

где R_k^E — значение ожидаемого доходности k-го актива;

d_k — доля k-го актива в стоимости инвестиционного портфеля компании.

Формирование оптимального портфеля предполагает двухкритериальную оптимизацию по показателям риск и доходность. Речь идет о поиске Паретто-оптимального портфеля, т.к. показатели риска и доходности являются разнонаправленными. Эффективный портфель представляет собой портфель, обеспечивающий наибольшую доходность при заданной степени риска, или минимальный риск при заданном уровне доходности.

Направления и объем прямых инвестиций определяется инвестиционной стратегией компании; целями инвестиций являются получение контроля над конкурентами, проникновение в новые отрасли, увеличение рыночной доли компании и др. В отдельных случаях, инвестиции прямые по своей стратегической роли не отвечают количественному критерию (10 % акционерного капитала). Это объясняется ограниченностью инвестиционных ресурсов компании, антимонопольным законодательством, противодействием менеджмента приобретаемой компании и др.

Инвестиционный портфель "Степень надежности инвестиционных активов" структурирует инвестиции компании по уровню риска. Для финансовых инвестиций установлены четкие критерии рискованности вложений на основе СКО доходности финансового актива. Для реальных инвестиций риск оценивается по каждому инвестиционному проекту компании. В качестве целевых нормативов выступают показатели чувствительности проекта к изменению риск-факторов — рыночные цены, ставка процента, стоимость сырья, энергии и др., а также показатели устойчивости проекта (подробнее см. гл. 14). Целевая структура портфеля представлена соотношением (в %) инвестиций с высоким, средним и низким уровнем риска.

[1] Упарвление проектами / Справочное пособие / Под ред. Мазур И.И., Шапиро В.Д. — М.: Высшая школа, 2001. — 875 с. -С. 98-99.

[2] Подготовка бизнес-плана инвестиционного проекта осуществляется в соответствии с Правилами по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов // Постановление Министерства экономики Республики Беларусь от 03.10.2005 г. № 8/13184 / Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь 3 октября 2005 г. N 8/13184.

[3] Подготовка бизнес-плана инвестиционного проекта осуществляется в соответствии с Правилами по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов // Постановление Министерства экономики Республики Беларусь от 03.10.2005 г. № 8/13184 / Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь 3 октября 2005 г. N 8/13184.

[4] Подготовка обоснования инвестиций в строительство осуществляется в соответствии с требованиями, изложенными в строительных нормах Республики Беларусь СНБ 1.02.03-97 "Порядок разработки, согласования, утверждения и состав обоснований инвестиций в строительство предприятий, зданий и сооружений", утвержденных приказом Министерства архитектуры и строительства Республики Беларусь от 25 августа 1997 г. N 358.

[5] Государственные строительные нормы Республики Беларусь "Порядок разработки, согласования, утверждения и состав обоснований инвестиций в строительство предприятий, зданий и сооружений" // Приказ Министерства архитектуры и строительства Республики Беларусь, 25 августа 1997 г. N 358

[6] Об утверждении инструкции о порядке проведения государственной экологической экспертизы в Республкие Беларусь // Постановление Министерства природных ресурсов и охраны окружающей среды Республики Беларусь 11 мая 2001 г. N 8 (в ред. постановления Минприроды от 22.04.2005 N 20) / Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь, 18 мая 2001 г., N 8/6062

[7] Государственные строительные нормы Республики Беларусь "Порядок разработки, согласования, утверждения и состав обоснований инвестиций в строительство предприятий, зданий и сооружений" // Приказ Министерства архитектуры и строительства Республики Беларусь, 25 августа 1997 г. N 358

[8] Об утверждении Правил по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов // Постановление Министерства экономики Республики Беларусь, 31.08.2005, № 158 / Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь, 03.10.2005, 8/13184

[9] Бригхэм Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент. 10-е изд. / Пер. с англ. под ред. Е.А. Дорофеева. — СПб.: Питер, 2005. — 960 с. — С. 234.

[10] Правила листинга ценных бумаг на ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа" от 28 апреля 2003 г. N 55 // Письмо ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа" от 28.06.2006 N 21, от 20.03.2007 N 4

[11] Подробнее см. Бригхэм Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент. 10-е изд. / Пер. с англ. под ред. Е.А. Дорофеева. — СПб.: Питер, 2005. — 960 с. — С. 756-759.

[12] О ценных бумагах и фондовых биржах (Закон Республики Беларусь 12 марта 1992 г. N 1512-XII) (в ред. Законов Республики Беларусь от 28.06.1996 N 487-XIII, от 11.11.2002 N 148-З) // Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь, 15.03.2001, N 2/326

[13] О ценных бумагах и фондовых биржах (Закон Республики Беларусь 12 марта 1992 г. N 1512-XII) (в ред. Законов Республики Беларусь от 28.06.1996 N 487-XIII, от 11.11.2002 N 148-З) // Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь, 15.03.2001, N 2/326

[14] См. там же.

[15] Бригхэм Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент. 10-е изд. / Пер. с англ. под ред. Е.А. Дорофеева. — СПб.: Питер, 2005. — 960 с. — С. 820.

Дата добавления: 2014-01-20