Ретроспективный анализ

Мониторинг рисков

Следующий этап регулирования рисков предполагает проведение мониторинга рисков с целью осуществления необходимой корректировки принятых решений. Важным принципом проведения мониторинга является сопоставимость результатов, для обеспечения которой необходимо применять единую методику и использовать ее через равные интервалы времени.

Эффективность мониторинга во многом зависит от качества построения системы показателей риска, степени ее репрезентативности, а также чувствительности к неблагоприятным изменениям, имеющим отношение к рассматриваемому инвестиционному объекту.

Завершающей стадией процесса регулирования рисков выступает ретроспективный анализ результатов их регулирования. Проведение такого анализа вполне обоснованно, так как дает возможность сравнить планируемые и достигнутые результаты регулирования рисков, учесть полученный опыт для оптимизации процесса регулирования рисков в будущем.

Использование рассмотренных методов анализа и регулирования инвестиционных рисков требует накопления больших массивов информации, средств ее обработки, обширного багажа теоретических и практических знаний, высокой квалификации специалистов-аналитиков, их способности к конструктивному мышлению и прогностическим оценкам. Все это делает процесс регулирования рисков весьма сложным, трудоемким и дорогостоящим. Однако, как показывает опыт, недостаточное внимание к процессам регулирования рисков ставит под вопрос не только возможность максимизации прибыли, но и финансовую устойчивость субъектов инвестиционной деятельности.

3. Методы анализа и оценки рисков

Методы анализа и оценки рисков проводятся как по уровням и субъектам управления, так и по фазам освоения инвестиций.

В первом случае риски анализируются и оцениваются на следующих уровнях и субъектах управления инвестиционной деятельностью:

на уровне народного хозяйства страны;

на уровне региональных (субъектов РФ и местных органов) хозяйств;

в составе федеральных и региональных программ;

на отраслевом уровне, и в основном в строительной отрасли;

в рамках отдельно взятого проекта;

на уровне заказчика как субъекта управления по концентрации и освоении инвестиций;

в строительной организации как основного подрядчика;

в рамках деятельности кредитной организации (банка) как участника инвестиционной программы или проекта;

на уровне страховой организации как участника освоения инвестиций;

на уровне субъектов управления некоторых других организаций, которые прямо или косвенно связаны с освоением инвестиций (проектировщики, поставщики, субподрядчики, потребители продукции, органы власти, лизинговые компании и др.).

Все эти уровни и субъекты управления могут быть в общем случае названы "объектом риска".

Во втором случае риски анализируются и оцениваются на следующих фазах освоения инвестиций:

а) в прединвестиционной фазе программы или проекта, в том числе с включением фазы выбора стратегии;

б) в фазе реализации программы или проекта;

в) в фазе завершения программы или проекта.

Анализ и оценка рисков на каждом уровне управления инвестиционной деятельностью могут, быть выполнены по одной, или двум, или всем трем фазам освоения инвестиций.

Цель анализа и оценки рисков - определить уровень точности прогнозов и подтверждения эффективности участия отдельного субъекта хозяйствования в рассматриваемом деле (программе, проекте) при условии соблюдения предварительно установленных ограничений.

При этом анализ и количественная оценка риска должны решать следующие задачи: идентификация рисков; определение конкретных результатов участия в инвестиционной деятельности; определение правдоподобия получения необходимой доходности при планируемом уровне финансовых вложений, анализ и выбор мер по снижению рискованности вложений.

Процессы анализа и оценки рисков весьма сложны. Для качественной и количественной их оценки используется множество различных методических подходов и моделей, решение некоторых из них требует больших затрат сил и средств.

Влияние риска на объект управления можно оценить только с некоторой вероятностью достоверности. Вероятностный характер проявления рисков предопределяет и методические подходы к их оценке.

Следует выделить два основных методических подхода к оценке рисков.

Абстрактный метод оценки риска, в основу которого положено необходимое обеспечение на случай неудачи реализации инвестирования какого-то дела (программы, проекта), т.е. определение объема ущерба или упущенной выгоды. В чистом виде этот метод оценки рисков используется редко, но весьма широкое применение получают различные модификации путем использования данных по ожидаемым потокам платежей. Чаще всего при этом используются различные модели.

Экспертный метод, в основе которого положено описание риска экспертными оценками. Обычно это качественная или ранговая оценка риска экспертами. Этот метод используется самостоятельно, но широкое распространение получили его модификации. По существу это формы перевода экспертных оценок в абстрактные экономические показатели, т.е. отход от качественных оценок к некоторым количественным.

Таблица 1

Методы анализа и оценки рисков

Группы методов	Принцип разработки методов	Методы (подходы)	Исходная информация
1. Абстрактные методы и их производные	Оценка гарантий безопасности и ценности реальных потоков капитала для инвестора	Аналитические вероятностные подходы Сетевые вероятностные подходы Имитационные вероятностные подходы Нечеткие методы Анализ чувствительности	Данные по ожидаемым потокам платежей по каждому варианту инвестиций
II. Экспертные методы	Обработка мнений экспертов применительно к оценке определенной деятельности	Анализ окружения проекта Запросные экспертные методы	Данные оценки частых рисков экспертами и особенно на макроуровне по запросам
III. Производные экспертных методов	Преобразование мнений экспертов к оценке хозяйственной деятельности, выражаемой в детерминированных показателях риска	Рейтинговое определение эффективной степени Куммулятивное определение эффективной ставки проекта или программы Частные методики оценки рисков	Данные качественных оценок экспертов в баллах или в других показателях
IV. Международные методы ЮНИДО	Проведение анализа чувствительности с последующей интерпретацией полученных результатов	Идентификации рисков Метод определения возможного убытка Оценка некоторых границ риска	Данные по росту цен, таможенных пошлин, налогов и т.п.
V. Упрощенные методы оценки риска Министерства экономики РФ	Определение поправки к коэффициенту дисконтирования, учитывающей риск	Сравнение поправки к дисконту с уровнем планируемой прибыли (допустимые, критические и катастрофические риски)	Данные о характере планируемой деятельности и расчетные данные по прибыли

3.1 Метод оценки риска по прямым капитальным инвестициям

Метод оценки риска по прямым капитальным инвестициям получил наибольшее распространение. Под капитальными инвестициями в данном случае понимается вложение средств в реновацию и расширение (увеличение) основных средств. Рассмотрение концентрации и освоение капитальных инвестиций и есть предмет инвестиционно-строительной деятельности.

Рассмотрев природу и сущность рисков и методические подходы к их оценке, можно проследить следующую последовательность и исходные условия количественной оценки рисков.

Необходимо определить, какие риски могут проявиться при освоении конкретного варианта освоения инвестиций (в рамках отдельной программы или конкретного проекта).

Затем следует отобрать те риски, проявление которых будет весомым (значимым) в рассматриваемом деле.

Самое сложное и наиболее ответственное - это выявить вероятность проявления каждого принятого к учету риска. Решение этой задачи может быть выполнено двумя способами: либо экспертно принимается вероятность наступления ситуации, вызывающей риск, либо по уже имеющейся информации принимается некоторый нормативный уровень вероятности риска с возможным его увеличением или уменьшением.

Вероятность проявления конкретного риска чаще всего не относится ко всему объекту оценки риска, т.е. всей программе, или проекту в целом, или организации как таковой. Поэтому необходимо особо выделить ту часть (долю), на которую он распространяется. Эта доля определяется экспертно и даже может быть выполнена самими разработчиками проектов.

Но даже при проявлении риска на выделенной части объема инвестирования дела в разной степени может быть нанесен ущерб или недополучена прибыль.

Чтобы оценить ущерб или упущенную выгоду по каждому конкретному случаю или по сумме всех в денежной форме, следует выявить общую проектную стоимость объекта оценки.

Исходя из принятых предпосылок, количественная оценка отдельно взятого i-го риска может быть определена по следующей формуле:

Уi= (В_п1±∆i) К_ыС₀ДiВ_{уi, (}3.1.)

где: Уi; - ущерб или упущенная выгода конкретному случаю i-го риска на рассматриваемом объекте анализа (уровень отрасли, программа, проект, участник инвестиций и т.д.), в руб.;

B_ni - нормативная вероятность проявления i-го риска в конкретном случае на рассматриваемом объекте, в долях единицы;

∆i - доля увеличения или уменьшения нормативного i-го риска для данного конкретного случая, в долях единицы;

К_ы - коэффициент, учитывающий время проявления данного i-го риска по отношению к нормативной вероятности, в долях единицы;

Д_i - доля части объекта, на которую распространяется данный случай i-го риска, в долях единицы;

В_уi - вероятносгь охвата отрицательного воздействия конкретного i-го риска, в данной части объекта, в долях единицы.

При оценке всех i-x рисков на исследуемом объекте в денежном выражении формула 3.1 принимает вид:

N

У = ∑ (Вhi ± ∆i) Кы Со Дi Вyi, (3.2.)

i=1

где: У - ущерб или упущенная выгода по проявлению всех i-х рисков на рассматриваемом объекте, в руб.;

N - число учитываемых i-x рисков

Если отойти от денежного выражения ущерба или упущенной выгоды (натурального показателя), то формула 19.2 примет вид:

N

В = ∑ (Вhi ± ∆i) Кы Дi Вyi, (3.3.)

i=1

где В - общая сумма вероятности ущерба и упущенной выгоды на расследуемом объекте, в долях единицы.

Для оценки риска по прямым капитальным инвестициям необходимо иметь следующую информацию: нормативную вероятность проявления каждого принимаемого в расчет риска в рассматриваемом виде деятельности; доли увеличения или уменьшения нормативной вероятности проявления каждого риска; коэффициент, учитывающий время проявления данного риска; стоимость объекта инвестирования (программа, проект и т.п.), доля части объекта, на которую распространяется данный случай риска; вероятность охвата отрицательного воздействия конкретного риска в данной доле инвестиций объекта.

Из всех перечисленных самым необходимым является норматив вероятности проявления отдельных рисков. Официальных стандартов по нему нет. Некоторые опытные данные и только для малой части рисков приведены в табл.2.

Те риски, по которым таких параметров вероятности их проявления нет, должны приниматься по данным экспертов.

Таблица 2

Опытные нормативы вероятности проявления отдельных рисков в % за год

Виды рисков	Тип рисков	Годовая ставка вероятности в %
1. Организационные	1.1 Срыв в материально-техническом обеспечении (поставки) 1.2 Банкротство потребителей 1.3 Нарушение финансового обеспечения 1.4 Внутренняя неритмичность 1.5 Забастовки	8 2 10 3 4
2. Технологические	2.1 Большая сложность изделий (работ, услуг) 2.2 Брак производства (работ) Недостаточность или неотработанность технологии	2 5 4
3. Технические	3.1 Огонь 3.2 Обвал 3.3 Взрыв 3.4 Молния 3.5 Землетрясение 3.6 Наводнение 3.7 Кража 3.8 Самовоспламенение 3.9 Падение самолета 3.10. Буря	3 3 10 6 1 2 8 2 0.6 2

3.2 Методы оценки портфельных рисков

Под портфельными рисками понимаются те, которые могут иметь место в случаях вложения финансовых ресурсов в ценные бумаги и отдельным субъектом хозяйствования. Имеются в виду не только государственные ценные бумаги, но также корпоративные (ценные бумаги юридических лиц) и вклады в виде паев в уставные капиталы юридических лиц. В этих случаях риски разделяют на несистематические (диверсификационные) и систематические (недиверсификационные).

Систематические риски связаны с общерыночными колебаниями цен и доходности.

Несистематические риски связаны с неблагоприятным воздействием правительственных мер, иностранной конкуренции, забастовочного движения и т.п.

Существует два наиболее характерных метода оценки портфельных рисков.

Оценка портфельного риска с использованием "Бета-анализа".

Метод "Бета-анализа" для расчета величины систематического риска сводится к выявлению устойчивости доходов по данному виду ценных бумаг относительно доходов по среднему показателю хорошо диверсифицированному рыночному портфелю ценных бумаг. Чем выше значение "бета" (Р), тем больше вероятность получить хорошую прибыль на приобретенные организацией ценные бумаги в дальнейшем. Следовательно, р как показатель среднего значения, равен 1.0.

Систематический (рыночный) риск портфельных инвестиций рассчитывается с использованием "Бета-анализа" по следующей формуле:

Н_до = Н_до +β (Н_др-Н_дб), (3.4.)

где: Н_до - ожидаемая норма доходности (прибыльности) инвестиций при условии, что портфельные инвестиции хорошо диверсифицированы, %;

Н_дб - коэффициент, отражающий относительную рискованность данной акции по сравнению со среднерыночным уровнем, в долях единицы;

Н_др - ожидаемая средняя доходность (норма прибыли) всего рынка, %.

Норма доходности по безрисковым инвестициям (Н_дб) может быть принята по доходности некоторых надежных государственных ценных бумаг. Но и в этом случае необходим ее прогноз, который кем-то должен быть определен.

Коэффициент р оценивается экспертным или статистическим путем. В случае экспертной оценки р обычно колеблется от 0.5 до 2. Так или иначе необходимо вмешательство экспертов.

Ожидаемая средняя норма доходности (норма прибыли) всего рынка (Н_др.) должна приниматься с учетом среднерыночной стоимости акций в стране, которая в свою очередь оценивается по индексу курсов. В РФ индекс курса акций определяется на Московской фондовой бирже Н_др может быть также принята поставке Центрального Банка по депозитам или по государственным долговым обязательствам. Но при этом во всех случаях необходимо делать прогноз изменения показателей.

Оценка портфельного риска при отсутствии достаточной диверсификации вложений.

Целями вкладчика в большинстве своем являются высокие доходы и надежность вложений. Общепризнано, что надежность (безопасность) вложений чаще всего вступает в противоречие с доходностью. Методика расчета риска в этом случае должна обеспечить выбор некоторого оптимального (рационального) распределения вложений в различные ценные бумаги, которое позволяло бы при определенном риске получать максимальный доход.

Процесс расчета наилучшего распределения вложений при отсутствии достаточной диверсификации вложений сложен, так как могут быть, с одной стороны, разные разбросы (распределения) уровней риска по отдельным вкладам и, с другой, - вероятность проявления риска у одного заемщика может зависеть от уровня риска другого заемщика.

Для учета первого условия при расчете уровней риска необходимо определять дисперсию, которая характеризует разброс доходов по уровням. Дисперсия - это математическое ожидание квадрата отклонения наблюдаемых в практике уровней дохода от его среднего значения. Она определяется по формуле:

а² = { (d_i-d) ²+. + (d_n-d) }²: n, (3.5.)

где: d_i, d₂., d_n - полученные (наблюдаемые) в практике фактические уровни дохода, в долях единицы;

d - средний (математически ожидаемый) уровень дохода конкретной хозяйственной единицы, которая является заемщиком для рассматриваемой организации, в долях единицы;

n - число принятых в расчет отклонений (заемщиков).

Метод определения дисперсии зависит от закона распределения плотности вероятности дохода заемщика.

Наиболее часто встречается равномерный закон распределения плотности вероятности дохода. И в ряде случаев - распределения Вейбула.

Практически все исходные данные должны быть получены по аналогам подобной деятельности в прошлом или определены экспертно, хотя это не только проблематично, но и не всегда точно. Из-за почти полного отсутствия необходимой и обоснованной исходной информации применение этого метода весьма ограничено, хотя такая оценка риска необходима.

Из всех показателей, требуемых для оценки такого риска, не представляет сложности установить долю средств, вкладываемых организацией в покупку акций одного или двух акционерных обществ, так как это устанавливается руководством организации произвольно по каждому рассматриваемому варианту.

Средние (математически ожидаемые) доходы по акциям первого и второго акционерного общества (d, и d₂) принимаются либо по уже имеющимся данным (по ним в прошлом с некоторой корректировкой на будущее), либо полностью экспертно.

Таким же способом получают данные по дисперсии доходов (а, и а₂) и коэффициенту корреляции между доходами (р) рассматриваемых двух акционерных обществ.

Особую сложность может представить выявление коэффициента корреляции, так как связи между различными акционерными обществами проследить затруднительно из-за закрытости этой информации. Такие сведения официально не публикуются.

3.3 Метод Министерства экономики РФ по упрощенной оценке риска

Министерство экономики РФ рекомендует использовать простую процедуру оценки риска, суть которой сводится к определению поправки показателей проекта (дела) на риск, т.е. вводится поправка к коэффициенту дисконтирования:

d = d + р (3.6.),

где: р - поправка на риск, которая сразу выбирается из нормативов,

d - коэффициент дисконтирования.

Достоинство этой процедуры в том, что она не требует громоздких вычислений, результаты по которым могут быть оспорены из-за наличия большого числа допущений и ограничений.

Чтобы воспользоваться этим методом оценки влияния риска на результат инвестиционно-строительной деятельности, разработчикам проекта надлежит отнести рассматриваемое дело (проект, программу) к определенному уровню. Проект может занимать и некоторое промежуточное значение. Но, чтобы вынести решение о целесообразности реализации проекта, следует провести ориентацию поправки дисконта к уровню планируемой прибыли.

Различают три уровня риска:

допустимый риск, когда потери по риску не превышают запланированную (расчетную) прибыль;

критический риск, когда потери по риску превышают расчетную прибыль. В этом случае инвестор хотя и понесет убытки, но все же может реализовать проект и выжить;

катастрофический риск, когда возможные потери по риску превышают финансовые и имущественные возможности заказчика, который в конечном случае должен разориться. Методика Министерства экономики РФ по расчету риска весьма проста. Из разработанного проекта (плановых показателей освоения вложений) требуется взять коэффициент дисконтирования (а) и выбрать по характеру инвестиционной деятельности поправку на риск.

Поправки на риск к коэффициентам дисконтирования показателей инвестиционного проекта.

Таблица 3.

Уровни риска	Пример цели проекта	Р (%)
1. Очень низкий	Вложения в государственные облигации
2. Низкий	Вложения в надежную технику	3-5
3. Средний	Увеличение объема продаж существующей продукции	8-10
4. Высокий	Производство и продвижение на рынок нового продукта	13-15
5. Очень высокий	Вложение в исследования и инновации	18-20

Сложность заключается в том, чтобы правильно выбрать уровень риска. Желательно, чтобы целевые характеристики проекта были расширены с охватом большого числа примеров по каждому уровню риска. В задачу разработчиков проекта входит на прединвестиционной фазе по данным дисконта и выбранной поправке сразу дать заключение о целесообразности работы по нему. Однако это не означает, что в случае принятия проекта для разработки не потребуется дополнительная оценка риска другим методом.

3.4 Метод и нормативы ЮНИДО для комплексной оценки рисков

В зарубежной практике ЮНИДО используются некоторые базовые нормативы по уровням будущих рисков, которые применяются для предварительной оценки вложения инвестиций в конкретное дело.

Такое нормирование (ограничение) проводится на первоначальной стадии исследовании по следующим критериям:

неопределенность реальности оценки требуемой суммы инвестиций;

неопределенность выполнения сбытовой программы планируемого к реализации дела (проекта и т.п.);

неопределенность соответствия возможностей производства заложенной в сбытовой программе.

Стандартный запас (норматив) инвестиционных перерасходов в связи с неопределенностью реальности оценки требуемой суммы инвестиций по методике ЮНИДО принят в объеме 10% общей суммы инвестиций. Этот уровень установлен по условиям несоблюдения плана подрядчиком-исполнителем либо с непредусмотренными расходами на попутную реконструкцию мощностей, непосредственно не включаемых в расходы по осуществлению запланированных работ.

По мнению российских специалистов, этот норматив может быть использован в РФ, но со значительным увеличением (даже в 2 раза) допустимого уровня.

Для учета неопределенности выполнения запланированной сбытовой программы ЮНИДО установлен стандарт резерва (норматив) в 10-20%. В России этот норматив должен также изменяться экспертами в сторону увеличения в 2 и более раз. Это связано с покупательной способностью потребителей инвестиционной продукции в России.

Немалую роль играют конкуренты и особенно новизна освоения нового российского рынка.

Риск, связанный с неопределенностью соответствия возможностей производства, заложенной в сбытовой программе, обусловлен недостаточностью потребительских качеств продукции или объемов выпуска. Данный риск количественно ЮНИДО не определен.

3.5 Статистический и экспертный методы оценки инвестиционных рисков

Поскольку инвестиционный риск характеризует вероятность недополучения прогнозного дохода, то его уровень оценивается как отклонение ожидаемых доходов по инвестициям от средней или расчетной величины. При расчете вероятности получения ожидаемого дохода могут быть использованы как статистические данные, так и экспертные оценки. Однако при недостаточно представительной статистике наилучшим методом представляется обработка экспертами статистической информации и осуществление на этой основе экспертных оценок.

Традиционно статистическая оценка инвестиционных рисков осуществляется двумя методами:

) методом вероятностного распределения;

) методом оценки по коэффициенту р.

Измерение инвестиционных рисков на базе вероятностного распределения исходит из рассмотрения ожидаемого дохода по инвестиционным вложениям как случайной переменной величины и наличия вероятностного распределения его возможных значений. В соответствии с этим уровень риска оценивается следующими величинами:

n (3.7.)

математического ожидания доходности М (А) = ∑ (Aipi);

i=1

n

дисперсии доходности σ² = ∑ [ Ai - М (А_i)] ²; (3.8.)

i=1

среднеквадратического отклонения доходности σ = √ σ² (3.9.)

коэффициента вариации В_р - а/М (А), (3.10.)

где ai - расчетный доход при разных значениях конъюнктуры;

р - значение вероятности, соответствующее расчетному доходу;

п - количество наблюдений.

При этом наиболее вероятное значение доходности А_вер находится в диапазоне

М (А) - σ < Aвер > М (А) + σ. (3.11.)

При одинаковых значениях уровня ожидаемого дохода более надежными являются вложения, которые характеризуются меньшим значением среднеквадратического отклонения, показывающего колеблемость вероятности получения ожидаемого дохода (вариацию доходности).

При различии значений средних уровней доходности по сравниваемым инвестиционным объектам выбор направления вложений исходя из значений вариации невозможен, поэтому в данных случаях инвестиционное решение принимается на основе коэффициента вариации, оценивающего размер риска на величину доходности. Предпочтение отдается тем инвестиционным проектам, по которым значение коэффициента вариации является более низким, что свидетельствует о лучшем соотношении дохода и риска.

Метод оценки по коэффициенту (3 используется при определении риска данного инвестиционного объекта (в основном фондовых инструментов) по отношению к уровню систематического (рыночного) риска. Коэффициент определяется по формуле

β= (Кр σi) /σr (3.12.)

где Кр - корреляция между доходностью данного фондового инструмента и средним уровнем доходности фондовых инструментов в целом;

σi - среднеквадратическое отклонение доходности по данному фондовому инструменту;

σr - среднеквадратическое отклонение доходности по рынку ценных бумаг в целом.

При β = 1 данный фондовый инструмент характеризуется средним уровнем риска, при (β > 1 - высоким уровнем риска и при (β < 1 - низким уровнем риска. Следовательно, с увеличением (β происходит возрастание уровня систематического риска инвестиционных вложений.

Использование статистических методов для оценки рисков инвестиционной деятельности в российской экономике носит ограниченный характер, что связано с отсутствием или непредставительностью статистических данных по многим объектам инвестирования. С определенной степенью осторожности статистические методы могут применяться для анализа рисков по ряду фондовых инструментов, в частности по наиболее торгуемым корпоративным ценным бумагам. Однако оценка рисков инвестиционного кредитования и проектного финансирования на основе статистических методов, как правило, не является достоверной.

При отсутствии необходимых информационно-статистических данных для расчета величины рисков на основе статистических методов оценка рисков проводится экспертным путем. Для этого применительно к каждому объекту инвестирования целесообразно разработать комплекс показателей по идентифицированным ранее статьям номенклатуры рисков и определить предельные и оптимальные значения по отдельным показателям и их комплексу.

После определения простых рисков решается вопрос о выборе метода сведения разнообразных показателей к единой интегральной оценке. В качестве такого метода можно использовать один из традиционных методов получения рейтинговых показателей: индексный метод, метод расстояний, относительных величин, взвешенных балльных оценок.

Для оценки роли отдельных рисков в общем риске используется взвешивание; при этом для каждого объекта инвестирования могут быть применены различные подходы при соблюдении таких общих требований, как неотрицательность весовых коэффициентов и приравнивание их суммы к единице.

Наибольшего внимания заслуживает подход, предполагающий ранжирование отдельных рисков по степени приоритетности и определение весовых коэффициентов k в соответствии со значимостью этих рисков. Так, максимальное значение весового коэффициента k\ присваивается рискам, имеющим в сложившейся ситуации первостепенное значение, минимальное k_n - рискам последнего ранга; риски с равной значимостью получают одинаковые весовые коэффициенты. Определяется также значение соотношения между весовыми коэффициентами первого и последнего рангов (q = k\/k_n). В качестве способа взвешивания используется расчет средней арифметической или средней геометрической.

Расстояние между соседними рангами можно исчислить по формуле

s =k (q-1) / (n-1). (3.13.)

Весовой коэффициент отдельного риска с рангом m составляет

k =k + (n - m) s.

Отсюда

K = k + (n - m) k (q - 1) (n - 1) = = k_n [l + (n-m) (q - l) (/i - 1]. (3.14.)

Если простые риски не ранжируются по степени приоритетности, то они, соответственно, имеют равные весовые коэффициенты.

3.6 Специальные методы оценки вероятности отдельных видов рисков

В проектном анализе широко используются и специальные методы оценки вероятности отдельных видов рисков. Наибольшее распространение получили следующие из них:

Анализ чувствительности проекта [project sensitivity analisis]. Сущность этого аналитического метода заключается в оценке влияния основных исходных параметров реального инвестиционного проекта на конечные показатели его эффективности. Варьируемыми исходными показателями проекта выступают обычно объем реализации продукции в натуральном выражении; уровень цен на продукцию; сумма инвестиционных затрат по видам и этапам осуществления; продолжительность осуществления проекта; ожидаемый уровень ставки процента; ожидаемый темп инфляции и т.п. Конечными показателями эффективности проекта принимаются обычно чистый приведенный доход; внутренняя ставка доходности или сумма чистой инвестиционной прибыли. Последовательно изменяя значение варьируемых исходных показателей, можно определить диапазон колебаний избранных для оценки конечных показателей эффективности, а также критические значения исходных параметров проекта, которые ставят под сомнение целесообразность его осуществления. Чем больше диапазон колебаний исходных параметров проекта, при котором показатели его эффективности соответствуют избранным предприятием критериям, тем менее оисковым он. считается по результатам анализа чувствительности.

Анализ сценариев проекта [project scenario analisis]. Этот аналитический метод позволяет оценить влияние на конечные показатели эффективности проекта одновременное изменение нескольких исходных его параметров, генерирующих возможные проектные риски. Основным преимуществом этого метода в сравнении с предшествующим является то, что все варьируемые исходные параметры проекта моделируются с учетом их взаимозависимости. В практике проектного анализа моделируются, как правило, три основных сценария осуществления реального инвестиционного проекта - пессимистический, реалистический и оптимистический, в основе которых лежит предполагаемое ухудшение или улучшение исходных параметров - объема реализации продукции, уровня цен на продукцию, ставки процента, темпа инфляции и т.п. Результаты анализа сценариев проекта позволяют определить условия его реализации, обеспечивающие достижение критериальных значений показателей его эффективности.

Метод имитационного моделирования, основу которого составляет метод Монте-Карло [Monte-Carlo simulation]. Этот метод позволяет наиболее полно учесть весь диапазон неопределенностей исходных значений параметров проекта, с которыми может столкнуться его предстоящее осуществление. Кроме того, путем изначально задаваемых ограничений требуемых показателей эффективности проекта можно наиболее широко использовать информационную базу проведения анализа проектных рисков. Таким образом, метод Монте-Карло позволяет получить интервальный значения показателей проектных рисков, в рамках которых возможна успешная реализация реального инвестиционного проекта. Этот метод требует надежной программной поддержки (одним из вариантов такого программного продукта является пакет „Risk Master", широко используемый в практике инвестиционного менеджмента).

Memog „дерева решений" [„tree-decision" method]. Этот метод позволяет наиболее комплексно учесть риски реального инвестиционного проекта по отдельным последовательным этапам его осуществления. Экспертные оценки возможных сценариев вариации исходных параметров проекта при использовании этого метода являются более обоснованными, т.к. в этом случае они определяются не по проекту в целом, а в разрезе отдельных этапов его реализации и с учетом периода времени каждого из этапов. Вероятность неблагоприятного исхода в достижении заданных конечных показателей эффективности проекта и будет характеризовать меру его риска.

Методика оценки рисков реальных инвестиционных проектов на основе использования рассмотренных специальных методов подробно излагается в специальной литературе. В практике осуществления такой оценки следует учитывать также отраслевые и региональные факторы риска, используя в этих целях методику оценки инвестиционной привлекательности отраслей экономики и регионов страны.

Выбор конкретных методов оценки из рассмотренного их арсенала - определяется следующими факторами:

. видом инвестиционного риска;

. полнотой и достоверностью информационной базы, сформированной для оценки уровня вероятности различных инвестиционных рисков;

. уровнем квалификации инвестиционных менеджеров (риск-менеджеров), осуществляющих оценку; степень их подготовленности к использованию современного математического и статистического аппарата проведения такой оценки;

. технической и программной оснащенностью инвестиционных менеджеров, возможностью использования современных компьютерных технологий проведения такой оценки;

. возможностью привлечения к оценке сложных инвестиционных рисков квалифицированных экспертов и др.

4. Примеры количественной оценки рисков

Дата добавления: 2014-10-17