Статические методы оценки инвестиций

Те методы анализа инвестиций, о которых пойдет речь ниже, отно­сятся к числу наиболее старых, которые широко использовались еще до того, как концепция дисконтирования денежных поступлений и затрат приобрела всеобщее признание в качестве способа получения самой точ­ной оценки приемлемости инвестиций.

Однако и по сей день эти методы остаются в арсенале разработчиков и аналитиков инвестиционных проектов. Причиной тому — возможность по­лучения с помощью такого рода методов некоторой дополнительной ин­формации. А это никогда не вредно при оценке инвестиционных проектов, так как позволяет снижать риск неудачного вложения денежных средств.

Метод расчета периода окупаемости инвестиций. Метод расчета пе­риода (срока) окупаемости РР (англ, payback period) инвестиций состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Если величины денежных поступлений примерно равны по годам, формула расчета периода окупаемости имеет вид:

(10.5)

где РР - период окупаемости (лет); I_o - первоначальные инвестиции;

CF_t - среднегодовая сумма денежных поступлений от реализации инве­стиционного проекта.

Пример. Если мы имеем дело синвестиционным проектом, предпола­гающим инвестирование 600 млн. руб. и получение затем в течение 8 лет денежных поступлений в размере 150 млн. руб. ежегодно, то нетрудно подсчитать, что период окупаемости составит:

600: 150 = 4 года.

Следовательно, сумма первоначальных инвестиций будет возмещена за4 года, а потом - еще 4 года - инвестор будет получать чистый доход от такой инвестиции.

Если поток доходов неравномерный, расчет показателя РР предпола­гает определение величины денежных поступлений от реализации проек­та нарастающим итогом, то есть как кумулятивной величины. Чтобы лучше понять это, вновь обратимся к примеру.

Пример. Возьмем тот же инвестиционный проект, что мы рассматри­вали выше, но предположим, что денежные поступления по нему су­щественно различаются, нарастая со временем, так что по годам они составляют:

1-й год - 50 млн. руб., 2-й год - 100 млн. руб., 3-й год - 200 млн. руб., 4-й год - 250 млн. руб., 5-й год - 300 млн. руб. и т. д.

Тогда расчет периода окупаемости будет предполагать пошаговое (cшагом в год или иной расчетный период, принятый для анализа данного проекта инвестиций суммирование годичных сумм денежных и поступлений до тех пор, пока результат не станет равным сумме инвестиций).

Так, в нашем примере нетрудно подсчитать, что период окупаемости инвестиций составит 4 года, так как именно за этот период денеж­ные поступления (50 + 100 + 200 + 250) достигнут величины перво­начальных инвестиций в 600млн. руб.

Если период окупаемости рассчитывается на основе нарастающей суммы денежных поступлений, то может возникнуть ситуация, когда срок накопления суммы, равной первоначальным инвестициям, не кра­тен целому числу лет (как удачно получилось в приведенном выше при­мере). Как определить длительность периода окупаемости в этом случае?

Допустим, например, что в том же рассмотренном нами выше проек­те инвестирования денежные поступления по годам сложатся по-другому:

1-й год — 100 млн. руб.,

2-й год - 150 млн. руб.,

3-й год — 200 млн. руб.,

4-й год — 300 млн. руб.,

5-й год — 350 млн. руб. и т. д.

Легко подсчитать, что в этом случае кумулятивная сумма денежных поступлений за 3 года меньше величины инвестиций, а за 4года — больше. Чтобы определить в такой ситуации точный период окупаемости инвестиций, надо:

1) найти кумулятивную сумму денежных поступлений за целое число периодов, при котором такая сумма оказывается наиболее близкой к ве­личине инвестиций, но меньше ее (в нашем примере это 3 года, так как сумма за 4 года больше величины инвестиций);

2) определить, какая часть суммы инвестиций осталась еще непокры­той денежными поступлениями (в нашем примере это будет 150 млн. руб. [600 - (100 + 150 + 200)]);

3) поделить этот непокрытый остаток суммы инвестиций на величину денежных поступлений в следующем целом периоде, чтобы определить, какую часть остаток составляет от этой величины. Полученный результат будет характеризовать ту долю данного периода, которая в сумме с предыдущими целыми периодами и образует общую величину периода окупаемости.

Так, в нашем примере 150 млн. руб. составляют 0,5 суммы денежных поступлений в 4-м году реализации инвестиционного проекта, и, следо­вательно, общий срок окупаемости будет равен здесь трем с половиной годам.

Следует заметить, что некоторые экономисты при расчете показателя РР все же рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в рас­чет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю цена авансированного капитала. Очевидно, что срок окупаемости увеличи­вается.

Метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций. По­казатель бухгалтерской рентабельности инвестиций ROI (англ, return on investment) иногда в литературе носит название средней нормы прибыли на инвестиции ARR (англ, average rate of return) или расчетной нормы прибыли ARR (англ, accounting rate of return). Но, как его ни называть, суть от этого не меняется: данный показатель ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского пока­зателя - дохода фирмы.

Как можно догадаться из самих его названий, этот показатель пред­ставляет собой отношение средней величины дохода фирмы по бухгал­терской отчетности к средней величине инвестиций. При этом расчет бухгалтерской рентабельности инвестиций ведется на основе дохода до процентных и налоговых платежей - EBIT (англ, earnings before inter­est and tax), или дохода после налоговых, но до процентных пла­тежей, равного произведению EBIT и разности между единицей и став­кой налогообложения Н: EBIT (1 - Н).

Чаще, однако, используется величина дохода после налогообложения, так как она лучше характеризует ту выгоду, которую получают владельцы фирмы и инвесторы. Соответственно, используя ROI при подготовке или анализе инвестиционного проекта, необходимо оговаривать или выяс­нять, по какой методике этот показатель рассчитывается.

Что касается величины инвестиций, по отношению к которой опре­деляется рентабельность, то ее находят как среднее между учетной стои­мостью активов С_а на начало и конец рассматриваемого периода. Отсюда формула расчета бухгалтерской рентабельности инвестиций имеет вид:

Чтобы лучше понять процедуру расчета бухгалтерской рентабельности инвестиций, рассмотрим пример.

Пример. Предположим, что АО "Туладизель" планирует закупить но­вую линию по производству деталей двигателя стоимостью 1 млрд. руб., имеющую расчетный срок эксплуатации 10 лет. По расчетам, это обеспечит АО экономию затрат и, соответственно, дополнитель­ную ежегодную прибыль в размере 200 млн. руб. (без вычета нало­гов и процентов за кредит). При ставке налогообложения на уров­не, допустим, 40% величина годового бухгалтерского дохода за вы­четом налогов составит в расчете:

200 X (1 - 0,40) = 120 млн. руб.

Продажу линии по остаточной стоимости после истечения срока ее эксплуатации АО не планирует, а значит, за 10 лет ее стоимость должна быть полностью списана в амортизацию, и, следовательно, конечная стоимость этих активов должна быть нами принята нуле­вой. Тогда ROI для данного проекта составит:

Применение показателя ROI основано на сопоставлении его расчет­ного уровня со стандартными для организации уровнями рентабельно­сти, например, средним уровнем рентабельности к активам или стан­дартным уровнем рентабельности инвестиций (если организация для себя таковой установила в каком-либо программном документе). Соответст­венно рассматриваемый проект оценивается на основе ROI как приемле­мый, если для него расчетный уровень этого показателя превышает вели­чину рентабельности, принятую инвестором как стандарт.

Широкое использование ROI по сей день во многих организациях и странах мира объясняется рядом неоспоримых достоинств этого показателя.

Дата добавления: 2014-10-22