Подготовка инвестиционных решений. Экономическая оценка инвестиционного проекта

Сущность инвестиционной деятельности предприятия и инвестиционного процесса.

Тема 11 Инвестиционная деятельность предприятия

План

2. Формы инвестиционных вложе­ний (денежная, товарная, имущественные права) и классификация инве­стиций (капиталообразующие / имущественные и портфельные /финансовые).

Основные термины

Инвестиции – средства (денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку), вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности с целью получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Реальные инвестиции (капитальные) – вложение капитала в воспроизводство основных средств, в инновационные нематериальные активы, в прирост оборотных средств (материальной части) и другие объекты инвестирования, связанные с осуществлением операционной (основной) деятельности фирмы или улучшением труда и быта персонала.

Финансовые инвестиции – вложение капитала в различные финансовые инструменты инвестирования с целью получения дохода

Инвестиционная деятельность фирмы – совокупность процессов принятия инвестиционных решений и осуществления практических действий по их реализации для достижения устойчивого положения фирмы на рынке и сохранения/создания конкурентных преимуществ.

Инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

Бизнес-план - это плановый документ на текущую пер­спективу, в котором изложены основные экономические, ор­ганизационные, юридические и финансовые аспекты наме­чаемого коммерческого мероприятия как наиболее рацио­нального способа достижения стратегической цели развития фирмы, роста ее капитала и доходов. Другими словами, бизнес-план - это принятый к реализации инвести­ционный проект, где все операции по расходам материаль­ных, трудовых и иных ресурсов сопряжены с практическими действиями, имеющими конкретные сроки осуществления, с указанием лиц, ответственных за исполнение, финансирова­ние и прочее, что обеспечивает интеграцию бизнес-плана коммерческого мероприятия в систему планов фирмы.

Эффективность инвестиционного проекта – категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот инвестиционный проект, целям и интересам участников проекта.

Денежный поток – это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации инвестиционного проекта, определяемая для всего расчетного периода. На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

- притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

- оттоком, равным платежам на этом шаге;

- сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Дисконтирование денежных потоков - приведение разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений денежных потоков к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения.

где CF_t – денежный поток (Cash Flow) за период времени t;

DCF_t – дисконтированный денежный поток за период времени t;

K_t – коэффициент дисконтирования за период времени t;

E – ставка дисконта (коэффициент, %), отражающий процентное снижение стоимости денег за 1 период (например, за один год);

t – период времени (номер периода, t = 0, 1, 2, 3, …., n).

Ставка (норма) дисконта (Е) представляет собой ежегодную ставку доходности, которая могла бы быть получена в настоящий момент от аналогичных инвестиций. Норма (ставка) дисконта должна отражать ту норму рентабельности, которую инвесторы ожидают на свои вложения и ниже которой сочли бы вложение капитала в рассматриваемый проект неприемлемым для себя.

Величина нормы дисконта складывается из трех составляющих:

E = V + MP + R,

где V – темп инфляции, коэффициент;

MP – минимальная реальная норма прибыли, коэффициент;

R – коэффициент, учитывающий степень риска проекта.

Под минимальной нормой прибыли, на которую может согласиться предприниматель, понимается наименьший гарантированный уровень доходности, сложившийся на рынке капиталов. В качестве приближенного значения нормы дисконта могут быть использованы существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным банковским кредитам.

Финансовая реализуемость инвестиционного проекта - это обеспечение такой структуры денежных потоков порождающего его проекта, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для его продолжения. Инвестиционный проект является финансово реализуемым, если на каждом шаге расчета алгебраическая сумма притоков и оттоков всех участников проекта является неотрицательной

Чистый доход (ЧД, Net Value, NV) - накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период инвестиционного проекта, где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

где I₀ – первоначальные инвестиционные затраты.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД, чистая текущая стоимость (чистая приведенная стоимость, Net Present Value, NPV) – это значение чистого потока денежных средств за время жизни проекта, приведенное в сопоставимый вид в соответствии с фактором времени. ЧДД рассчитывается по формуле:

В случае, если инвестиционные расходы осуществляются в течение нескольких периодов (например, лет) формула расчета ЧДД примет следующий вид:

где I_t –инвестиционные затраты в период времени t.

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при выполнении условия его положительности).

Внутренняя норма доходности (ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма прибыли, Internal Rate of Return, IRR) – это такая норма дисконта, при которой чистый дисконтированный доход проекта равен нулю (при всех больших значениях нормы дисконта – ЧДД проекта отрицателен; при всех меньших значениях нормы дисконта – ЧДД положителен).

Инвестиционный проект следует принять (признать эффективным), если он генерирует доходность (ВНД) выше, чем затраты на капитал (установленная инвестором норма дисконта).

Срок окупаемости инвестиций (payback period, PP) – это период времени реализации проекта до того момента (момента окупаемости), когда суммарный кумулятивный возврат наличных средств от проекта сравняется с первоначальной суммой инвестиций.

Срок окупаемости с учетом дисконтирования (DPP) - продолжительность периода от начального момента до «момента окупаемости с учетом дисконтирования». Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого накопленный дисконтированный денежный поток (ЧДД нарастающим итогом) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Рентабельность инвестиций – это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает ценность фирмы (доход инвестора) в расчете на единицу инвестиций. Этот индекс по алгоритму расчета является «классическим» показателем рентабельности, так как рассчитывается как отношение результата к затратам.

Формулы

Способы расчета срока окупаемости

1. Сумма первоначальных инвестиций делится на величину годовых (лучше среднегодовых) поступлений. Данный метод применяют в случаях, когда денежные поступления равны по годам (периодам):

где - это среднегодовой поток денежных средств от реализации проекта.

2. Нахождение величины денежных поступлений (доходов) от реализации инвестиционного проекта нарастающим итогом, т.е. как кумулятивной величины. Срок окупаемости может рассчитываться от начала нулевого шага или начала операционной деятельности (ввод в эксплуатацию основных фондов создаваемого предприятия).

Расчет срока окупаемости в данном случае удобно проводить с помощью таблицы:

Таблица - Расчет срока окупаемости

Показатель	Шаг расчета, год (Т)	Итого
Чистый денежный поток (CF), т.р.	-1000
Накопленный денежный поток, т.р.	-1000	-500	-200				Х

Моментом окупаемости приведенного проекта является шаг 3, так как это наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, в рамках которого накопленный денежный поток становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Значение показателя РР c точностью до целого года (шага расчета) составляет три года, если расчет срока окупаемости ведется от начала операционной деятельности (т.е. от начала Т=1).

Можно провести расчет более точно, то есть рассмотреть дробную часть шага. При этом делается предположение, что в пределах одного шага (года) чистый денежный поток поступает равномерно. Тогда срок окупаемости можно определить по формуле:

где Т - число шагов до смены знака накопленных денежных потоков (в приведенном примере T=2);

CF_T^нак - отрицательная величина накопленного денежного потока на шаге до момента окупаемости (в приведенном примере = - 200);

CF_T+1 - величина чистого денежного потока на шаге момента окупаемости (T+1), в приведенном примере = 400).

Таким образом, срок окупаемости в приведенном примере составляет 2,5 года.

Проведем расчет срока окупаемости с учетом дисконтирования на основе примера (таблица):

Таблица - Расчет срока окупаемости с учетом дисконтирования

Показатель	Шаг расчета, год (Т)	Итого
Чистый денежный поток (CF), т.р.	-1000
Коэффициент дисконтирования (при E=10%)		0,9091	0,8264	0,7513	0,6830	0,6209	Х
Дисконтированный денежный поток (DCF), т.р.	-1000	454,55	247,93	300,53	204,90	186,28	394,19
Накопленный дисконтированный денежный поток, т.р.	-1000	-545,45	-297,52	3,01	207,91	394,19	Х

Моментом окупаемости с учетом дисконтирования данного проекта (таблица) является шаг 3, так как это наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, в рамках которого накопленный дисконтированный денежный поток становится и в дальнейшем остается неотрицательным (расчет ведется от начала операционной деятельности (т.е. от начала Т=1).

Уточненный расчет срок окупаемости с учетом дисконтирования можно определить по формуле:

где Т - число шагов до смены знака накопленных дисконтированных денежных потоков (в приведенном примере T=2);

DCF_T^нак - отрицательная величина накопленного денежного потока на шаге до момента окупаемости (в приведенном примере DCF_T^нак = - 297,52);

DCF_T+1 - величина чистого дисконтированного денежного потока на шаге момента окупаемости (T+1), в приведенном примере DCF_T+1 = 300,53).

Таким образом, срок окупаемости с учетом дисконтирования в приведенном примере составляет 2,99 года.

Способы расчета внутренней нормы доходности

Математически расчет внутренней нормы доходности (IRR) означает, что в формуле расчета ЧДД (NPV) должна быть найдена такая величина Е (нормы дисконта), для которой NPV=0:

Внутренняя норма доходности находится обычно методом итерационного подбора значений ставки равнения (нормы дисконта) при вычислении показателя чистого дисконтированного дохода инвестиционного проекта. Однако этот процесс достаточно трудоемок, поэтому для расчетов ВНД используют специальные финансовые калькуляторы (или встроенные функции для расчета IRR в компьютерных программах (например, в Excel).

Алгоритм определения ВНД методом подбора можно представить в следующем виде:

- выбираются два значения нормы дисконта и рассчитываются значения NPV; при одном значении NPV должно быть ниже нуля, при другом – выше нуля;

- значения норм дисконта (Е) и самих NPV подставляются в следующую формулу (известную еще как интерполяция):

где E₁ - норма дисконта, при которой NPV положителен;

NPV₁ – величина положительного NPV;

E₂ - норма дисконта, при которой NPV отрицателен;

NPV₂ – величина отрицательного NPV.

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала [E₁, E₂], а наилучшая аппроксимация достигается в случае, если длина интервала минимальна (например, равна 1%), т.е. E₁ и E₂ - ближайшие друг к другу ставки дисконта, удовлетворяющие условиям точки перегиба функции NPV.

Расчет индексов доходности инвестиционного проекта

1. Индекс доходности затрат – отношение суммы денежных притоков (поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам).

2. Индекс доходности дисконтированных затрат – отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.

3. Индекс доходности инвестиций – отношение суммы денежных потоков к накопленному объему инвестиций (или увеличенное на единицу отношение ЧД (NV) к накопленному объему инвестиций).

4. Индекс доходности дисконтированных инвестиций (PI) – отношение суммы дисконтированных денежных потоков к абсолютной величине дисконтированного объема инвестиций (увеличенное на единицу отношение ЧДД (NPV) к накопленному дисконтированному объему инвестиций).

Из формулы видно, что в ней сравниваются две части чистой текущей стоимости – доходная и инвестиционная. Если при некоторой норме дисконта рентабельность инвестиций (инвестиционного проекта) равна единице (100%), это означает, что приведенные доходы равны приведенным инвестиционным издержкам и чистый дисконтированный доход равен нулю. Таким образом, превышение над единицей показателя рентабельности инвестиций означает дополнительную доходность инвестиционного проекта при данной ставке процента (норме дисконта). Показатель рентабельности инвестиций меньше единицы означает неэффективность инвестиционного проекта.

Семинарские и практические задания

Тематика докладов

Дата добавления: 2014-10-31