Эффективность инвестирования капитала в ценные бумаги

Эффективность операций с ценными бумагами

Лекция 14

Под инвестированием понимают вложение средств с целью получения дохода от них. Инвестиции обычно бывают долгосрочными, но имеются случаи краткосрочных вложений, например, инвестирование денежных средств в покупку ГКО.

Объектами вложения средств могут быть как реальные (материаль­ные), нематериальные (объекты интеллектуальной собственности), так и финансовые активы, т.е. вложение средств в покупку ценных бумаг и (или) помещение капитала в банки.

Принимая решение об инвестировании средств в какое-либо направ­ление, инвестор вынужден сопоставлять расходы, которые он должен осуществить в настоящее время, с будущими результатами (доходами). Отношение величины дохода к инвестированным средствам называется доходностью, или нормой дохода и характеризует рентабельность капи­тала, вложенного, например, в финансовые активы.

Распределение инвестиций по отдельным финансовым инструментам основывается не только на ожидаемом доходе, но и на присущем им риске, причем различные финансовые инструменты подвержены различ­ной степени риска.

В силу многовариантности возможных результатов, получаемых в усло­виях неопределенности и риска осуществления инвестиций, все методы инвестированных расчетов можно разделить на две большие группы:

• методы обоснования инвестиционных решений в условиях неоп­ределенности и риска;

• методы определения наилучшей инвестиции в условиях гарантиро­ванного получения будущих доходов.

Методы (экспертных оценок, аналитический, статистический) обосно­вания инвестиционных решений в условиях неопределенности и риска исходят из многовариантности будущих последствий принимаемых решений, субъективных оценок вероятностей и субъективного отношения каждого инвестора к риску и принимаемым решениям.

Эти методы разделяются на статистические и динамические.

Статистические методы используются в том случае, если рассматривается только один инвестиционный период, расходы осуществляются в начале этого периода, а результаты оцениваются в конце. Их можно использовать тогда, когда долгосрочные вложения средств можно описать какими – либо среднегодовыми показателями.

Динамические методы инвестиционных расчетов применяются, когда процесс инвестирования долгосрочный, а величины доходов и расходов инвестора существенно изменяются в течение этого периода. Рассматриваемый период может быть и относительно коротким, в пределах нескольких месяцев или года, но при этом существенно изменение параметров инвестиций внутри периода.

Для оценки эффективности инвестиций, т.е. сопоставления разновременных величин затрат и результатов (денежных потоков), используется процедура приведения их к одному моменту времени – дисконтирование.

Текущая оценка денежных средств PV является функцией их будущих значений в момент времени t. Одно из свойств функции PV состоит в том, что денежная сумма текущего момента оценивается выше, чем равная ей сумма в будущем, поскольку эффективное использование денежных средств предполагает со временем их увеличение. В соответствие с этим, будущие доходы инвестора, например, от приобретения ценной бумаги пересчитываются к текущему моменту путем умножения на дисконтирующий множитель q (q<1), показывающий, во сколько раз ценность денежной единицы, получаемой в момент времени t, меньше ценности этой единицы в текущий момент. При этом множитель q = 1\ 1 + i, где

i— процентная ставка.

С помощью процедуры, обратной дисконтированию, можно опреде­лить будущую сумму (FV),эквивалентную сегодняшней (PV).При этом сегодняшняя сумма умножается на коэффициент наращения 1/ q = 1 + i.

Важнейшим моментом в оценке любого финансового инструмента является соотношение между ожидаемым доходом и степенью риска. Степень риска обычно прямо пропорциональна ожидаемой доходности инвестиций. К наиболее характерным видам рисков, присущих ценным бумагам относятся: 1) риск неплатежа, т.е невыполнение условий обязательства;

2) риск ликвидности, или способность обратить ценную бумагу в наличные деньги в короткое время без значительных ценовых уступок;

3) срок погашения; обычно чем больше срок погашения, тем больше риск колебания рыночной стоимости ценной бумаги.

Другие факторы влияющие на доходность ценных бумаг:

1) инфляция.

2) Налогообложение.

Ценные бумаги, имеющие льготы или освобожденные от налогообложения (государственные, муниципальные), оказываются в преимущественном положении перед теми, доход по которым полностью облагается налогом (корпоративные ценные бумаги).

Выбирая возможные направления вложения средств в приобретение ценных бумаг, инвестор ориентируется прежде всего на показатели текущей доходности и риска, присущие данным финансовым инструментам. Норма текущей доходности по конкретному виду ценных бумаг определяется в зависимости от текущей доходности по безрисковым инвестициям (например, по государственным облигациям) и нормы премии за возможные риски.

В табл. 1 приведено соотношение нормы текущей доходности и уровня риска по отдельным видам ценных бумаг США. Степень дифференциации текущей доходности по отдельным финансовым инструментам в конечном счете зависит от уровня риска.

При оценке уровня риска риск потери капитала оценивается как более значительный, чем риск потери дохода от инвестиций. Поэтому общий уровень риска по правительственным облигациям, облигациям типа ААА (надежных эмитентов, с наивысшими инвестиционными качест­вами) оценивается преимущественно по риску потери капитала, и средняя норма текущей доходности для подобных бумаг относительно невысока по сравнению с инвестициями в обыкновенные акции типа С (спекулятив­ные, с низшими инвестиционными качествами), где риск потери капитала достаточно высокий и средняя норма текущей доходности также высока.

Показатель текущей доходности используется для оценки эффективности инвестиций, в частности, в ценные бумаги в соответствии с методамипринятыми в мировой практике. Эти методы основаны на:

· оценке абсолютной эффективности инвестиций (метод чистой теку­щей стоимости);

· оценке относительной эффективности инвестиций (метод внутрен­ней нормы доходности).

Величина интегрального экономического эффекта (чистая приведен­ная стоимость) рассчитывается как разность дисконтированных, приве­денных к одному временному моменту денежных потоков поступлений и затрат, осуществляемых в процессе инвестирования:

NPV (Net Present Value) - чистая приведенная стоимость;

CIF, (Cach-in-Flow) - поступления денежных средств в момент време­ни t;

COF, (Cach-out-Flow) — выплаты денежных средств в момент времени t;

Т - продолжительность инвестиционного периода.

Положительное значение NPV свидетельствует о целесообразности инвестирования в соответствующий вид финансовых активов. Величина NPV формируется под влиянием двух основных показателей:

• величины чистого денежного потока (разницы между поступлени­ями и выплатами денежных средств в интервале времени Т) отконкрет­ного вида фондовых инструментов;

• нормы текущей доходности (ставки дисконтирования).

Дата добавления: 2014-11-08