Доходы от операций с государственными ценными бумагами

Основными видами государственных ценных бумаг на российском рынке являются государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО), облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК) и облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ).

Методика расчета доходности ГКО к погашению без учета налоговых льгот предложена Центральным банком РФ в соответствии с его Пись­мом от 5 сентября 1995 г. № 28-7-3/А-693, по которой:

доходность ГКО к погашению =((Н/Р) – 1) *(365/t)*100%,

где Н — номинал облигации, руб.;

Р - ц ена облигации, руб.;

t - срок до погашения облигации, дней.

В качестве цены облигации Р может быть использована средневзве­шенная цена аукциона либо цена последней сделки на торгах, по которым рассчитывается соответствующий показатель. Таким образом, данный показатель характеризует эффективность инвестирования средств в ГКО на вторичных торгах с учетом того,что инвестор держит облигации до их погашения.

Эффективная доходность инвестирования средств в ГКО рассчитывается по ставке сложных процентов на основе предположения, что владельцы облигаций в течение года могут реинвестировать свои доходы. При расчете доходности может применяться следующая форма:

i_э = (Н/Р)^365/t – 1) *100%,

где Н — номинал облигации;

Р — средневзвешенная цена аукциона (либо цена закрытия торгов);

i - количество дней до погашения.

Данная формула более точно отражает эффективность вложения средстве ГКО с их последующим реинвестированием в течение всего года, однако лишь в условиях стабильного рынка и малоизменяющихся цен на облигации каждого выпуска. При инфляции и колебаниях процентных ставок реальную ставку доходности конкретного выпуска ГКО можно рассчитать с использованием формулы Фишера:

i_r = i_н – i_инф,

где i_r — реальная ставка процента (уровень доходности ценной бумаги);

i_н - номинальная ставка процента;

i_инф,- темп инфляции.

ОФЗ-ПК представляют собой именные купонные среднесрочные ценные бумаги, размещаемые с дисконтом и дающие право их владельцу на получение номинальной стоимости облигации при погашении, а также купонного дохода. Сроки выплаты купона и длительность купонного периода устанавливаются для каждого конкретного выпуска, причем процентная ставка по каждому купону объявляется заранее, не позднее чем за семь дней до начала очередного купонного периода.

В соответствии с Письмом Центрального банка РФ от 5 октября 1995 г. № 28-7-3/А-693 доходность по ОФЗ-ПК рекомендуется определять по формуле:

Дофз =((N +C)/(P+A) - 1)*(365/ t)*100%,

Где N - номинал облигации, руб.;

Р - цена облигации, руб.;

С - величина купона, руб.;

А - накопленный с начала купонного периода доход, руб.;

t - срок до окончания текущего купонного периода, дней.

Величина купона С = (R/100) *(T/365) *N,

где Т - купонный период, дней;

R - годовая купонная ставка, %.

Величина накопленного купонного дохода А = (С/Т)*(Т – t).

В данной модели оценки доходности ОФЗ-ПК приняты следующие

допущения:

• доходность оценивается за период до погашения купона;

• предполагается, что в момент погашения купона можно будет реализовать облигацию по ее номинальной стоимости;

• не учитываются затраты, связанные с покупкой ОФЗ-ПК (налог на покупку ценных бумаг, комиссионные бирже и дилеру);

• не учитываются технологические потери времени при пересылке

средств на биржу и обратно;

• предполагается, что величина налогооблагаемой прибыли владель­ца ОФЗ-ПК положительная и покрывает убытки от ОФЗ-ПК, которые возникнут в случае, если цена покупки облигации Р превышает ее номи­нал или цену продажи N.

Полная текущая доходность облигации характеризует эффективность операции от момента покупки до предполагаемого момента продажи облигации. Она определяется для текущего купонного периода по формуле:

i_т = ((Р₂ - Р₁+(К* (Т/Т_к)) - А₁)/ (Р₁+ А₁)*(365/Т)*100%,

где Р₁, Р₂ - цены покупки и предполагаемой продажи соответственно;

А₁ - уплаченный при покупке купонный доход;

К - размер купонной выплаты (купонный доход);

Т_к - купонный период;

Т - инвестиционный период (владения облигацией).

Эффективная доходность к погашению облигаций с переменным купоном учитывает купонные доходы, а также предполагает реинвестиро­вание промежуточных купонов до срока погашения облигаций. Точнее определение величины эффективной доходности возможно, когда известны значения всех купонных выплат и дата погашения.

Эффективная доходность может быть определена из условия равенства денежных потоков затрат и поступлений, приведенных к настоящему моменту:

Р1 +А1 = сумма (К_i/(1+i_э/100)^Тi/365)+(N/(1+i_э/100)^Тn/365,

Где К_i - купонные выплаты;

Тi - период от покупки облигации до выплаты i-го купона;

Тn - период до погашения облигации;

i_э - эффективная доходность (норма дисконтирования).

Облигации внутреннего валютного займа — облигации с фиксированным купоном и продаются с дисконтом. Это предполагает наличие двух видов доходности: купонную и дисконтную. Полная доходность включа­ет оба вида.

Купонный доход по ним выплачивается один раз в год и составляет 3% номинала.

Полная текущая доходность ОВВЗ характеризует эффективное вложение средств за время от момента покупки до предполагаемой продажи:

i_T = ((P₂ / P₁) – 1)*(365/Т)*100%,

где Р₁ - цена покупки с учетом накопленного дохода;

Р₂ - цена предполагаемой продажи с учетом накопленного дохода;

Т - инвестиционный период (от даты покупки до даты продажи).

При определении доходности облигаций валютного номинала необхо­димо значение цен умножать на коэффициент изменения курса доллара:

К_в = К_в1/ К_в2,

где К_в1 — курс доллара в день покупки облигации;

К_в2 - курс доллара в день продажи облигации.

Полная текущая доходность ОВВЗ с учетом изменений курса доллара:

i_T = ((P₂ / P₁)* К_в – 1)*(365/Т)*100%.

Пример. Определить текущую доходность и доходность к погашению ОВВЗ 3-го транша при покупке 22 октября 1995 г. и продаже 28 февраля 1996 г. при условии:

• ставка купонного дохода — 3% годовых;

• купонный период — 365 дней;

• инвестиционный период — 98 дней:

• коэффициент курса - 1,055;

• цена покупки (%) к номиналу 22 октября 1995 г. — 56,4;

• цена продажи (%) к номиналу 28 февраля 1996 г. - 71.10;

• номинал облигации (долл.) — 1000;

• период до погашения (дн.) — 1261

Текущая доходность ОВВЗ — 3-го транша: i_T = ((P₂ / P₁)* К_в – 1)*(365/Т)*100% = ((71,1*1,055/56,4) – 1) *(365/98))*100% = 120,9%

Доходность к погашению ОВВЗ - 3-го транша для цен в валюте

i_T = ((1000+30)/564) – 1)*(365/1261)*100% = 23,9%.

Дата добавления: 2014-11-08