Базисный риск в хеджировании

Как отмечено выше, хеджер заменяет один риск на другой. Он устраняет ценовой риск, связанный с владением реальным товаром или финансовым инструментом, и принимает риск, связанный с "владением" базисом. Хеджирование полезно тогда и только тогда, когда последний риск существенно меньше первого.

Факторы, изменяющие базис, проанализированы в предыдущей главе. Исследуем в общих чертах воздействие базиса на результаты хеджирования. Идеальное хеджирование предполагает ситуацию, когда базис не меняется.

Предприятие покупает 10 единиц товара по 2,50 долл. 15 октября и немедленно хеджирует, продав 10 единиц по декабрьскому фьючерсному контракту,по 2,75 долл. Таким образом, базис в момент хеджирования составляет -25 центов. Через месяц предприятие продает 10 единиц по 2,0 долл., имея убыток на наличном рынке в 50 центов. Если фьючерсные цены упали также на 50 центов, убыток точно компенсирован прибылью (табл. 10.9):

Таблица 10.9. Нет изменений базиса

Дата	Наличный рынок	Фьючерсный рынок	Базис
15 октября	Покупка по 2,50 долл.	Продажа по 2,75 долл.	—0,25 долл.
15 ноября	Продажа по 2,00 долл.	Покупка по 2,25 долл.	-0,25 долл.
Результат	Убыток 0,50 долл.	Прибыль 0,50 долл.	.
Нетто-результат:

Поскольку базис не изменился, фьючерсный рынок обеспечил идеальную защиту. Но реальная практика дает мало таких возможностей.

Если бы цены фьючерсного рынка упали больше, чем наличного, результат был бы другим (табл. 10.10).

Таблица 10.10. Благоприятное изменение базиса

Дата	Наличный рынок	Фьючерсный рынок	Базис
15 октября	Покупка по 2,50 долл.	Продажа по 2,75 долл.	—0,25 долл.
15 ноября	Продажа по 2,0 долл.	Покупка по 2,20 долл.	-0,20 долл.
Результат	Убыток 0,50 долл.	Прибыль 0,55 долл.
Нетто-результат	Прибыль 0,05 долл./ед. (всего 0,50 долл.)

В этом случае изменение базиса на 0,05 долл. дало прибыль. Расширение базиса имело бы обратный эффект, как это показано в табл. 10.11. В этом случае хедж обеспечил неполную защиту против потерь на наличном рынке.

Таблица 10.11. Неблагоприятное изменение базиса

Дата	Наличный рынок	Фьючерсный рынок	Базис
15 октября	Покупка по 2,50 долл.	Продажа по 2,75 долл.	-0,25 долл.
15 ноября	Продажа по 2,0 долл.	Покупка по 2,30 долл.	-0,30 долл.
Результат	Убыток 0,50 долл.	Прибыль 0,45 долл.
Нетто-результат	Убыток 0,05 долл./ед.
	(всего 0,50 долл.)

В то же время даже при неблагоприятном изменении базиса хедж позволяет существенно снизить убытки.

Торговец купил 25 тыс. т газойля с целью перепродажи в ближайшее время. Однако считая рынок не очень устойчивым, он продает фьючерсные контракты для защиты от падения цен. После реализации сделки с физическим товаром фьючерсы ликвидируются (табл. 10.12):

Таблица 10.12

Дата	Наличный рынок	Фьючерсный рынок
2 июля	Куплено 25 тыс.т газойля по 158,0долл./т	Продано 250 фьючерсных контрактов по 163,0 долл./т
13 июля	Продано 25 тыс.т га. зойля по 142,5 долл./т	Куплено 250 фьючерсных контрактов по 149,0 долл. т
Результат	Убыток 15,5 долл./ т	Прибыль 14,0 долл./ т
Нетто-результат	Убыток 1,5 долл./ т

Как видим, хеджирование не было совершенным, но оно спасло торговцу 350 тыс. долл. возможных убытков. Конечно, возникнут расходы на комиссию брокеру, но они будут менее 0,30 долл./т, включая расходы на депозит и маржу и собственно комиссию.

Приведем теперь аналогичный пример длинного хеджа.

Компания-производитель кинопленки предполагает купить 20 тыс. унций серебра в ноябре-декабре. Ожидая увеличения цен, фирма должна бы купить серебро немедленно, но не может этого сделать. Текущие цены серебра по фьючерсным контрактам с поставкой в декабре составляют в июне 5,71 долл. за унцию, а наличные цены — 5,21 долл. Фирма покупает 20 фьючерсных контрактов на серебро с поставкой в декабре. В ноябре осуществлена закупка реального серебра по цене 9,0 долл., при одновременной продаже фьючерсных контрактов по цене 9,45 долл. (табл. 10.13.):

Таблица 10.13

Дата	Наличный рынок	Фьючерсный рынок
Июнь	Цена серебра 5,21 долл.	Покупка 20 декабрьских фьючерсов по 5,71 долл.
Ноябрь	Покупка 20 тыс.унций серебра по 9,0 долл./унц.	Продажа 20 декабрьских фьючерсов по 9,45 долл.
Результат		Прибыль 3,74 долл./унц.

Конечная цена закупки; 9,0 - 3,74 = 5,26 долл./унц.

В итоге компания заплатила дополнительно только 5 центов за унцию вместо возможных 3,79 долл.

Рассмотрев воздействие базиса на хедж, можно сделать вывод, что результат любого хеджирования может быть просто определен путем измерения изменений базиса в начале хеджирования и в конце. В примере, представленном в табл. 10.10, сужение базиса на 5 центов дало тот же размер прибыли хеджеру, а в ситуации с расширением базиса на те же 5 центов (табл.10.11) это дало такой же размер убытка. Поэтому, завершая рассмотрение теории хеджирования, можно сделать вывод:

конечная цена == целевая цена (+ или —) изменение базиса.

Это означает, что основная задача при хеджировании — правильное прогнозирование базиса при заданной величине целевой цены. Конечно, правильное определение целевой цены также является важнейшей проблемой для хеджера, но это уже находится за рамками хеджирования. Результат операции по страхованию как таковой зависит от правильности прогнозирования базиса.

Для понимания результатов хеджирования в различных обстоятельствах приведем восемь возможных комбинаций короткого и длинного хеджа в условиях расширения и сужения базиса.

1. Короткий хедж при нормальном рынке с сужением базиса. Хеджер устанавливает короткую позицию на фьючерсном рынке с премией к наличным ценам. Если цены падают и базис сужается, прибыль на фьючерсном контракте превысит потери на наличном рынке. Результат прибыльный. Если цены повышаются, сужение базиса означает, что потери на фьючерсном контракте меньше, чем прибыль на наличном рынке. Результат — нетто-прибыль.

2. Короткий хедж в нормальном рынке при расширении базиса. Фьючерсный контракт дает меньшую прибыль (или большие убытки), чем наличный рынок.

3. Короткий хедж при перевернутом рынке и сужении базиса. Фьючерсный контракт дает меньшую прибыль (или больший убыток), чем наличный рынок.

4. Короткий хедж при перевернутом рынке и расширении базиса. Фьючерсный контракт дает большую прибыль (или меньший убыток), чем наличный рынок.

5. Длинный хедж в нормальном рынке при сужении базиса. Фьючерсный контракт дает меньшую прибыль (или больший убыток), чем наличный рынок.

6. Длинный хедж в нормальном рынке при расширении базиса. Это дает большую прибыль (или меньший убыток) по фьючерсному контракту.

7. Длинный хедж в перевернутом рынке при сужении базиса. В этом случае прибыль (убыток) по фьючерсной позиции больше (меньше), чем по наличной.

8. Длинный хедж в перевернутом рынке при расширении базиса. Здесь фьючерсный контракт даст больший убыток (или меньшую прибыль),чем наличная позиция.

Дата добавления: 2014-11-20