Оперативный и финансовый ливеридж

Определение весовых долей капитала

Весовые доли капитала могут быть:

- исторически сложившимися;

- целевыми;

- маргинальными (предельными).

Исторически сложившиеся веса основываются на существующей структуре капитала фирмы. Считается, что существующая структура оптимальна и ее следует сохранить в будущем. Исторически сложившиеся веса могут быть двух видов:

- определенные по бухгалтерской стоимости;

- определенные по рыночной стоимости.

В первом случае расчет средневзвешенной стоимости капитала фирмы ведется в предположении, что финансирование будет осуществляться теми же способами, что использовались для получения существующей структуры капитала. Веса находятся путем деления бухгалтерской стоимости каждой структурной составляющей капитала на бухгалтерскую стоимость всех долгосрочных источников капитала.

Во втором случае веса находятся аналогично. Теоретически использование таких весов более оправдано, поскольку они отражают существующую реальную ситуацию на рынке.

Целевые веса используются тогда, когда фирма задается целью создать структуру капитала, наиболее полно соответствующую каким-то определенным задачам.

Использование маргинальных весов предполагает взвешивание специфических стоимостей, получаемых различными типами финансирования, по процентам от полного финансирования. Различие между целевым взвешиванием и маргинальным можно определить следующим образом:

- применяя целевые веса, фирма стремится создать структуру капитала, которую она считает оптимальной;

- применяя маргинальные веса, фирма основное внимание уделяет действительным суммам реальных денег, которые необходимо получить разными способами финансирования.

Рычаг – это часть постоянных затрат, которая создает для фирмы некоторый риск.

Рычаг может быть:

- операционный (эксплуатационный);

- финансовый.

Операционный рычаг характеризует эксплуатационный риск. Он связан с постоянными издержками, фигурирующими в отчете о доходе фирмы.

Финансовый рычаг характеризует финансовый риск. Он обусловлен финансированием части капитала фирмы средствами, требующими фиксированных платежей. Такое финансирование имеет своей целью увеличение дохода держателей обыкновенных акций. Чем больше финансовый ливеридж, тем больше финансовый риск. Это вызывает рост стоимости капитала, так как с увеличением уровня риска становится труднее находить средства для финансирования бизнеса.

Операционный (эксплуатационный) ливеридж связан с понятием безубыточности. Анализ безубыточности (его еще называют анализ “затраты-объем-прибыль”) позволяет наглядно пояснить смысл операционного ливериджа.

Точка безубыточности – это уровень продаж, при которой нет ни потерь, ни прибыли.

Для анализа безубыточности затраты должны быть разделены на переменные и постоянные.

Введем обозначения:

S – объем продаж в $;

X – объем продаж в физических единицах;

P – цена за единицу товара ($/ед.);

V – средние переменные затраты ($/ед.);

VC – переменные эксплуатационные затраты;

FC – постоянные эксплуатационные затраты.

Тогда можно написать следующие равенства:

,

.

Отсюда:

,

, т.е.

Пример 1

Фирма производит и продает двери. Цена одной двери . Средние переменные затраты Постоянные затраты

Точка безубыточности здесь равна:

Значит, чтобы не понести убытки, компания должна продать 5000 дверей.

Очень часто у фирм возникают трудности с наличными деньгами. Или их просто нет, или вмененные издержки их хранения очень велики. Однако не все постоянные затраты требуют платы наличными (например, амортизация). Эту часть постоянных затрат можно вычесть из FC.

Тогда можно найти точку безубыточности наличных денег:

,

где d – затраты, не требующие выплаты наличными.

Пример 2

Пусть в примере 1 включают амортизацию в размере $2000.

Тогда

Значит, для того, чтобы покрыть постоянные затраты, связанной с оплатой наличными деньгами, фирме следует продать 4800 дверей.

Теперь можно перейти к иллюстрации понятия “операционный (эксплуатационный) ливеридж”.

Эксплуатационный ливеридж количественно оценивается влиянием изменения объема продаж (ОП) на прибыль до уплаты процентов и налога (ПДПН). При заданном значении X

.

Здесь .

Пример 3

Фирма, о которой шла речь ранее, продает в настоящее время 6000 дверей в год.

Тогда для нее

.

Это значит, что каждый процент увеличения (уменьшения) объема продаж обеспечивает 6% увеличения (уменьшения) прибыли.

Финансовый ливеридж является мерой финансового риска. Этот риск обусловлен постоянными финансовыми платежами. Один из способов количественной оценки финансового ливериджа – оценить влияние изменения ПДПН на доходность обыкновенной акции (ДОА).

При заданном объеме продаж Х:

,

где IC – постоянные финансовые платежи (уплата процентов и дивидендов по привилегированным акциям).

Следует учитывать, что дивиденды по привилегированным акциям должны быть скорректированы с учетом ставки налога t, т.е.:

.

Пример 4

Используя данные предыдущих примеров, полагаем, что фирма имеет постоянные финансовые платежи в размере $2000. Из них половина – это выплата процентов, а другая половина – дивиденды по привилегированным акциям. Ставка налога составляет 40%. Требуется определить финансовый ливеридж фирмы при Прежде всего определяем

.

.

Это значит, что увеличение (уменьшение) ПДПН на 1% увеличит (уменьшит) доходность обыкновенных акций на 1,36 %.

В реальных условиях фирма, очевидно, должна учитывать как эксплуатационный, так и финансовый риск. Количественно этот комплексный риск можно оценить с помощью полного ливериджа. Полный ливеридж устанавливает влияние изменения объема продаж (ОП) на доходность обыкновенной акции (ДОА).

При заданном объеме продаж Х

Пример 5.

По данным предыдущих примеров определяем полный ливеридж. Для этого можно воспользоваться двумя способами.

а) .

б) .

Это значит, что каждый процент увеличения (уменьшения) объема продаж приводит к увеличению (уменьшению) на 8,16 % доходности обыкновенной акции.

Дата добавления: 2014-12-16