Розрахунок ставки дисконту

Під «ставкою дисконту» розуміють ставку доходу, що використовується для перерахунку грошових сум, які підлягають сплаті або отримання у майбутньому, до теперішньої вартості.

Розрахунок ставки дисконту завжди є одним з ключових моментів при проведенні оцінки, і для її визначення застосовують декілька підходів. Серед них: модель оцінки капітальних активів (Capital Asset Pricing Model – CAPM) і метод кумулятивної побудови (build-up approach).

САРМ основана на уявленні, що інвестор прагне до отримання додаткових доходів (у порівнянні з гарантованими доходами від безризикових цінних паперів, наприклад, від урядових облігацій). Додатковий доход являє собою винагороду, яку інвестор отримує за те, що вкладає кошти в активи з більш високим рівнем ризику.

Із допомогою САРМ робиться спроба виміряти додатковий очікуваний доход для активів на основі трьох компонентів: безризикової ставки, коефіцієнту бета і ринкової премії за ризик.

Рівняння САРМ може бути записано у такому вигляді:

i = i_o + (i_м - i_o) * β,

де: і – ставка дисконту (доход на власний

капітал, що очікується);

i_o – безризикова ставка доходу;

i_м – середньоринкова ставка доходу;

β – коефіцієнт бета (фактор ризику).

Використання даної моделі найбільш розповсюджене в умовах стабільної ринкової економіки при наявності достатньо великої кількості даних, що характеризують прибутковість роботи підприємства.

Модель використовує показник ризику конкретної фірми, який формалізується введенням показника β. Цей показник улаштований таким чином, що β = 0 якщо активи компанії цілком безризикові. Показник β дорівнює 0, наприклад, для урядових облігацій. Показник β = 1, якщо активи даного підприємства настільки ж ризикові, як і середні на ринку всіх підприємств країни. Якщо для конкретного підприємства маємо 0 < β <1, то це підприємство менш ризикове у порівнянні з середнім на ринку, якщо β < 1, то підприємство має більший ступень ризику, ніж в середньому по країні.

Таким чином, за допомогою САРМ робиться спроба виміряти необхідний доход для деякої окремо взятої компанії «А» наступним чином: обчислюється різниця середньоринкової ставки доходу (і_м) і безризикової ставки доходу (i_o), яка помножується на коефіцієнт бета (β) і потім складається з безризиковою ставкою доходу (i_o).

Безризикова ставка доходу (i_o) зазвичай визначається, виходячи із ставки доходів за довгостроковими урядовими облігаціями. Цей вибір обумовлений тим, що довгострокові урядові облігації характеризуються дуже низьким ризиком і високим ступенем ліквідності. Крім того, при визначені ставки доходу за цим видом цінних паперів враховується довгостроковий вплив інфляції.

Розрахунок ставки дисконту здійснюється в кілька етапів:

1) Визначається значення безризикової ставки доходу (i_o).

2) Визначається значення коефіцієнту бета (β).

3) Розраховується значення ринкової премії (i_м - i_o).

4) Вираховується ставки дисконту для власного капіталу згідно рівнянню САРМ.

5) Облікуються додаткові фактори ризику (додавання або віднімання) [4].

Кумулятивний підхід має певну схожість із САРМ. у обох випадках за базу розрахунків беремо ставку доходу за безризиковими цінними паперами, до якої додається додатковий доход, пов'язаний із ризиком інвестування в даний вид цінних паперів. Потім вносяться поправки (в сторону збільшення або зменшення) на дію кількісних і якісних факторів ризику, пов’язаних із специфікою даної компанії.

Наведені нижче дані дозволяють отримати уявлення про залежність між розміром ставок доходу і рівнем ризику, пов’язаного з тими чи іншими інвестиціями. З їх допомогою може бути проілюстрована концепція «кумулятивного росту» ставок доходу при переході від менш ризикованих (безризикованих) до більш ризикованих інвестицій.

Згідно з кумулятивним підходом розрахунок «і» проводиться у два етапи:

1) Визначення відповідної безризикової норми доходу.

2) Оцінка розміру відповідної премії за ризик інвестування в дану компанію.

Безризикова ставка доходу визначається аналогічно методу САРМ.

Для того, щоб оцінити відповідну додаткову премію за ризик інвестування в конкретне підприємство, можна скористатися даними табл. 2.2.

Таблиця 2.2.

Дата добавления: 2014-12-16