Критерии и методы оценки инвестиционного проекта

Оценка инвестиционного проекта (вложение средств в ту или иную сферу деятельности, проект, продукт) является одной из актуальных задач управления финансами.

Оценка инвестиционного проекта подразумевает ответ на вопросы: эффективны ли эти инвестиции (когда окупятся эти вложения и какой доход обещают), в каком объеме необходимы для реализации проекта. Однако прежде чем ответить на вопрос, эффективен ли этот проект, необходимо определить, стоит ли рассматривать именно этот проект.

Из-за влияния инфляции «сегодняшний рубль всегда стоит больше рубля, полученного завтра». Другими словами: настоящая ценность денег больше, чем будущая. Поэтому для соизмерения разновременных величин применяется дисконтирование (приведение их к ценности настоящего момента времени. Приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования, определяемый для постоянной нормы дисконта как

A_t = 1 / (1 + E)^t,

где t – номер шага расчета (t = 1, 2, 3.....Т);

t – горизонт расчета;

Е – норма дисконта.

В процессе оценки проектов применяется большое разнообразие методов, которые можно разделить на две группы – статистические (не учитывается различная ценность денег в разные периоды времени), динамические (методы, основанные на дисконтировании).

Простым методом, позволяющим получить информацию о проекте, является расчетсрока окупаемости. Это срок, в течение которого инвестор сможет вернуть первоначальные затраты. То есть это число лет, в течение которых совокупные прогнозируемые потоки денежных средств в виде прибыли от реализации проекта покрывают первоначальные инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается как отношение единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. Например: имеется инвестиционный проект на сумму 600 тыс. руб. В течение 8 лет от этого проекта ежегодно будет прибыль в размере 150 тыс. руб. Определить: 1) срок окупаемости; 2) сколько лет инвестор будет получать прибыль от реализации такого инвестиционного проекта. Решение: 600: 150 = 4 года – срок окупаемости. Инвестор будет получать чистую прибыль в течение 4 лет = (8 лет – 4 года).

Наибольшее распространение получил метод оценки вложений, называемый в литературе расчетом чистого приведенного эффекта или чистой текущей стоимости (NPV) – показывает величину прироста капитала. NPV характеризует абсолютный результат процесса инвестирования и может быть рассчитана как разность дисконтированных к одному моменту времени потоков доходов и расходов инвестиционного проекта.

При разовой инвестиции математически расчет чистого приведенного дохода (эффекта) можно представить формулой

n

NPV = S. P _k . – IC,

1 (1 + E) ⁿ

где NPV – чистая текущая стоимость;

Р₁, Р₂.........P_k – годовые денежные поступления в течение n-лет;

IC – стартовые инвестиции;

Е – норма дисконта.

Очевидно, что при NPV > 0 проект следует принять; NVP < 0 проект должен быть отвергнут; NPV = 0 – проект неприбылен, но и неубыточен. Например: предприятие рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии по цене 18 000 тыс. дол. По прогнозам, сразу же после пуска линии ежегодные поступления после вычета налогов составят 5 700 тыс.дол. Работа линии рассчитана на 5 лет. Необходимая норма прибыли составляет 12 %. Определить чистую текущую стоимость проекта.

NPV = 5 700 + 5 700 + 5 700 + 5 700 + 5 700 – 18 000 = 20 547,27 – 18 000 =

1,12 1,12² 1,12³ 1,12⁴ 1,12⁵

= 2 547,27 тыс. дол.

Индекс доходности.Показывает на сколько процентов полученный доход превысит величину стартового капитала. Рассчитывается по формуле

PI = NPV / IC,

где PI – индекс доходности;

NPV – сумма денежных потоков в настоящей стоимости;

IC – стартовые инвестиции.

Для чего рассчитывать PI? Ведь очевидно, что если NPV по проекту больше, то больше и PI. Но это не всегда так. Например: Доход по первому проекту Д1 = 1 000$ IC = 990. Доход по второму проекту: Д2 = 100; IC= 90; r = 0 %. NPV1 = 1 000 – 990 = 10. NPV2 = 100 – 90 = 10. Оба проекта прибыльны. И если проанализировать их по NPV, то доход одинаков.

Рассчитаем индекс доходности по обоим проектам. PI1 = 10/990=0,01 = 1 %. PI2 = 10/90 = 0,1 = 10 %. PI показывает, что второй проект эффективнее и принесет больший доход по сравнению со стартовым капиталом.

При проведении сравнительной оценки следует рассматривать оба показателя, они позволяют инвестору с разных сторон оценивать эффективность инвестиций.

Внутренняя норма доходности(норма рентабельности инвестиций). Показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным. На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами они уплачивают проценты, дивиденды, т.е. несут некоторые необоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать «ценой» авансированного капитала (СС). Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС. Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова: если IRR > СС, то проект следует принять; IRR < СС, то проект следует отвергнуть; IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный. Для расчета IRR используют формулу

IRR = i₁ +. NPV (i₁). х (i₂ – i₁),

NPV (i₁) – NPV(i₂)

где IRR – внутренняя норма доходности;

NPV – чистая текущая стоимость;

i_1;; i₂ – значение процентной ставки в дисконтном множителе. Причем, чем меньше длина интервала (i₂ – i₁), тем точнее вычисления.

2.3. Риски инвестиционного проекта: оценка, способы снижения

Риск – это историческая и экономичекая категория. Утверждение об историческом характере категории риска базируется на осознании человеком возможной опасности и исторически связано со всем ходом общественного развития. Риск возник уже на низшей ступени цивилизации и связан с появлением у человека чувства страха перед смертью. Слово «риск» имеет испанско-португальские корни и означает «риф», «подводная скала», что ассоциируется с понятием «лавировать между скалами», а значит, сопряжено с опасностью.

С появлением товарно-денежных отношений по мере развития цивилизации риск становится экономической категорией. Как экономическая категория, риск – это событие (возможная опасность), которое может как быть, так и не быть. Неопределенность конкретной хозяйственной ситуации обусловлена следующими факторами: отсутствием полной информации, случайностью, противодействием и во многом определяется фактором случайности.

По определению риск инвестиционного проекта выражается в отклонении потока денежных средств для данного проекта от ожидаемого. Чем отклонение больше, тем проект считается более рисковым.

Инвестиционная деятельность имеет ряд особенностей, которые необходимо учитывать при определении инвестиционного риска (ИР). Любая коммерческая организация в своей деятельности должна учитывать возможность появления ИР и предусматривать меры по его снижению или недопущению, т.е. рисками организация должна управлять. Для учета, анализа и управления рисками необходима их классификация по определенным признакам. В научной литературе приводится достаточно много классификаций рисков, но единая, общепринятая, к сожалению, отсутствует. Рассмотрим наиболее распространенную классификацию рисков:

- бизнес-риск (характеризуется изменчивость получения ожидаемых результатов);

- финансовый риск (дополнительный риск, возлагаемый на акционеров. Ассоциируется с возможностью невыплаты по основной сумме долга или по процентным платежам);

- проектный риск (неполнота или неточность проектной документации);

- диверсифицированный риск(подразумевается возможность частичной или полной потери капитала, который может быть сведен к нулю за счет комбинации различных инвестиционных проектов. Диверсификации могут быть подвергнуты как реальные, так и портфельные инвестиции. Диверсификация реальных инвестиций в основном направлена на создание диверсифицированного производства, т.е. на расширение номенклатуры и ассортимента выпускаемой продукции. Если диверсификации подвергаются портфельные инвестиции, то для получения значительного снижения диверсифицированного риска необходимо инвестировать свободные средства в различные инвестиционные проекты, результаты которых не зависят друг от друга;

- систематический риск (т.е. это риск невыполнения своих обязательств в случае неблагоприятного стечения обстоятельств для данного инвестиционного проекта. На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами они уплачивают проценты, дивиденды, т.е. несут некоторые необоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Невозврат привлеченных денежных средств и «цены» авансированного капитала относится к систематическому риску.

Необходимо проводить работу в сторону снижения степени риска. Для снижения степени риска применяются различные приемы: приобретение дополнительной информации о выборе и результатах, страхование, самострахование, диверсификация. Под диверсификацией понимается сознательный подбор комбинаций инвестиционных проектов, когда достигается не просто их разнообразие, а определенная взаимозависимость динамики доходов и приемлемый уровень рискованности. Если не получится прибегнуть к диверсификации производства, то в таком случае можно прибегнуть к страхованию. Но страхование – дело платное, независимо от того, наступит или не наступит случай потери имущества. Поэтому некоторые хозяйствующие субъекты, если это необязательное страхование, для снижения степени риска применяют самострахование.

Самострахование означает, что предприниматель предпочитает подстраховаться сам, чем покупать страховку в страховой компании. Самострахование представляет собой децентрализованную форму создания резервных фондов непосредственно в хозяйствующем субъекте.

Наука и практика выработали определенные правила, которые следует соблюдать при управлении рисками. Эти правила следующие:

1. Нельзя рисковать многим ради малого.

2. Положительное решение принимается лишь при отсутствии сомнения, в противном случае принимается отрицательное решение, т.е. нужно избегать риска. Однако избежание риска для инвестора чаще является отказом от прибыли, в таком случае нельзя рисковать больше, чем может позволить собственный капитал, т.е. прежде чем принять решение о рисковом вложении капитала, необходимо:

а) определить максимально возможный объем убытка по данному риску;

б) сопоставить его с объемом вкладываемого капитала;

в) сопоставить его со всеми собственными финансовыми ресурсами.

Степень устойчивости проекта, а значит, и степень риска может быть охарактеризована показателями предельного уровня объемов производства, цен производимой продукции и других параметров проекта, то есть точкой безубыточности.

Этой точке соответствует такая выручка от реализации продукции, при которой производитель уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей. То есть в точке безубыточности разность между выручкой от реализации продукции и суммой переменных и постоянных затрат равна нулю:

PV – (По + ПеV) = 0,

где P – цена единицы продукции;

По – затраты постоянные;

Пе – затраты переменные;

V – количество выпущенной продукции.

К постоянным затратам относятся затраты, которые можно принять как не зависящие от объема произведенной продукции (выплата процентов за кредит, арендная плата, содержание управленческого персонала и т.д.).

К переменным затратам относятся такие, которые изменяются в зависимости от увеличения или уменьшения выпуска продукции (расходы на закупку сырья и материалов, потребление энергии, транспортные издержки и др.).

Преобразовав формулу, получаем, что для достижения точки безубыточности необходим выпуск следующего количества продукции:

V = По / P – Пе,

где V – количество выпущенной продукции;

По – затраты постоянные;

P – цена единицы продукции;

Пе – затраты переменные.

Например: Компания производит продукт А. Величина постоянных затрат – 200 000 руб. Максимально возможный объем выпуска продукции составляет 1 000 единиц. Единица продукции реализуется по цене 750 руб., переменные затраты составляют 250 руб. за единицу продукции.

V = По / P – Пе = 200 000 / (750 – 250) = 400 единиц.

То есть при выпуске 400 единиц изделий производитель не терпит убытки, но и не имеет прибыли.

Каждый добавочный прирост объема выпуска сверх точки безубыточности будет сопровождаться приращением прибыли. И наоборот, как только объем выпуска опустится ниже точки безубыточности, производитель начинает терпеть убытки.

Вопросы и задания для самопроверки

Тесты

1. Какая из стадий (этапов) проектного цикла является излишней в данном перечне?

а) разработка проекта;

б) формирование бизнес-плана проекта;

в) экспертиза проекта.

2. Какое объяснение наиболее точно раскрывает суть выражения: «Сегодняшний рубль всегда стоит больше рубля, полученного завтра»?

а) это влияние инфляции;

б) непредсказуемость результатов от инвестирования;

в) обусловлено неравным положением инвесторов в экономике.

3. Как определяется период окупаемости проекта?

а) это число лет, в течение которых совокупные прогнозируемые потоки денежных средств в форме амортизации покрывают первоначальные инвестиции;

б) это число лет, в течение которых совокупные прогнозируемые потоки денежных средств в виде прибыли от реализации проекта покрывают первоначальные инвестиции;

в) число лет от начала инвестирования до его окончания.

4. Какая аббревиатура применяется при определении показателя «чистая приведенная стоимость»?

а) VNP;

б) NPV;

в) PNV.

5. Инвестиционная фаза инвестиционного цикла проекта включает следующие этапы:

а) разработка проектной документации;

б) государственная экспертиза проекта;

в) обоснование инвестиционного проекта.

Контрольные вопросы и задания

1. Какие принципы используют инвесторы для оценки эффективности проекта?

2. С учётом каких факторов рассчитывается размер доходов от инвестиций?

3. Какой показатель может выбираться в качестве дисконтной ставки при расчёте эффективности инвестиционного проекта?

4. На основе каких методов осуществляется анализ эффективности проекта?

5. Какие показатели эффективности проекта рассчитываются на основе статистических методов?

6. Какие показатели эффективности проекта рассчитываются на основе методов дисконтирования?

7. В чём заключается смысл простой нормы прибыли?

8. В чём заключается экономический смысл срока окупаемости проекта?

9. Каким образом производится расчёт срока окупаемости проекта?

10. Дайте определение понятию «дисконтирование».

11. Что демонстрирует показатель NPV?

12. Почему в отечественной литературе внутреннюю норму прибыли иногда называют «проверочный дисконт»?

13. Какова связь между «ценой» авансированного капитала и внутренней нормой прибыли?

14. В чём состоит разница между методом NPV и IRR?

15. Что позволяет определить показатель рентабельности инвестиций?

16. Предприятие требует как минимум 14 % отдачи при инвестировании собственных средств. В настоящее время оно располагает возможностью купить новое оборудование стоимостью 84 900 долл. Использование этого оборудования позволит увеличить объём выпускаемой продукции, что в итоге приведёт к 15 000 долл. дополнительного годового дохода в течение 15 лет использования оборудования. Вычислите чистое современное значение проекта, предположив нулевую остаточную стоимость оборудования через 15 лет.

17. Проект, требующий инвестиций в размере 160 000 долл., предполагает получение годового дохода в размере 30 000 долл. на протяжении 10 лет. Оцените целесообразность такой инвестиции, если коэффициент дисконтирования равен 14 %.

18. Анализируются проекты:

IС Д₁ Д₂

А 4 000 2 500 3 000

Б 2 000 1 200 1 500

Проанализируйте проекты по критерия NPV, PI. Выберите для реализации более эффективный, объясните свой выбор.

19. Фирма планирует инвестировать в основные фонды 60 ден. ед. «Цена» источников финансирования составляет 10 %. Рассматривается два альтернативных проекта со следующими денежными потоками.

	1С					NPV	PP	PI
Проект А
Проект В

По анализу данных сделать выводы. Выбрать оптимальный вариант инвестиционного проекта.

20. Предприятие планирует новые капитальные вложения в течение трёх лет: 90 000 долл. – в первом году, 70 000 долл. – во втором, 50 000 долл. – в третьем. Инвестиционный проект рассчитан на 10 лет с полным освоением вновь введённых мощностей лишь на пятом году, когда планируемый годовой чистый денежный доход составит 75 000 долл. Нарастание чистого годового денежного дохода в первые четыре года по плану составит 40, 50, 70, 90 % соответственно по годам от первого до четвёртого. Предприятие требует как минимум 18 % отдачи при инвестировании денежных средств. Необходимо определить чистое современное значение инвестиционного проекта.

21. Сравните по критериям NPV и PI два проекта, если стоимость капитала составляет 13 %.

Выберите для реализации более эффективный, объясните свой выбор.

	IС	Д1	Д2	Д3	Д4
А	20 000	7 000	7 000	7 000	7 000
Б	25 000	2 500	5 000	10 000	20 000

22. Предприятие рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии. На рынке имеются две модели со следующими параметрами:

	Цена, долл.	Годовой доход, долл.	Срок эксплуатации лет,	Требуемая норма доходности, %
Модель 1	9 500	2 100
Модель 2	13 000	2 250

Выберите для реализации более эффективную модель, объясните свой выбор.

23. Предприятие рассматривает инвестиционный проект – приобретение новой технологической линии. Предлагается два варианта технологических линий.

Стоимость первой линии – 17 000 ден. ед.

Стоимость второй линии – 16 500 ден. ед.

Выручка от реализации продукции прогнозируется по годам в следующем объёме:

						PP	PI	NPV
Проект 1	10 200	11 000	12 100	14 000	9 000
Проект 2	10 110	11 100	12 000	13 800	1 000

«Цена» авансированного капитала – 14 %. Необходимо оценить все проекты и по анализу данных сделать выводы. Выбрать оптимальный вариант инвестиционного проекта.

3. Капитальные вложения как форма инвестиций

Дата добавления: 2014-11-29