Управление реальными инвестициями. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Основу инвестиционной деятельности предприятия составляют реальные инвестиции, т.е. инвестирование в средства производства. Они на большинстве предприятий составляют единственное направление инвестиционной деятельности. Инвестирование в средства производства, т.е. вложение средств в производственный капитал (основной и оборотный) — это важнейшее направление развития экономики.

Инвестициями в средства производства принято считать такие, которые приводят либо к увеличению объема производственного капитала, либо к его совершенствованию за счет инновационной деятельности, либо к комбинации первого и второго вариантов.

В практике вложения капитала в средства производства получили название — реальные инвестиции.

Реальные инвестиции подразделяются на несколько видов и реализуются в форме материальных активов и интеллектуальной собственности.

Инвестиции в основной капитал обеспечивают прирост материальных активов, увеличение производственных фондов, амортизация которых, в свою очередь, является источником дальнейшего развития производства.

Инвестирование в оборотные активы необходимо для развития воспроизводственного процесса в различных отраслях экономики, способствуя его расширению, а также увеличению дохода субъектов предпринимательства.

Реальные инвестиции полностью направляются на увеличение или обновление производственного капитала, т.е. в основной капитал и прирост товарно-материальных запасов, а также нематериальные активы.

Понятие «реальные инвестиции»используются в международной практике экономического анализа, в частности, в системе национальных счетов ООН.

Можно выделить такие виды реальных инвестиций:

· инвестиции обновления, которые осуществляются за счет средств фонда воспроизводства предприятия;

· инвестиции расширения (чистые инвестиции), которые осуществляются за счет части национального дохода или за счет фонда чистого накопления;

· валовые инвестиции — это инвестиции обновления и расширения, взятые вместе.

Для характеристики реальных инвестиций на макроуровне в международной практике используются такие показатели:

1. Объем инвестиций — стоимостное отражение вложенного капитала.

2. Норма инвестиций — отношение объема инвестиций к валовому национальному продукту или валовому внутреннему продукту.

3. Коэффициент прироста капиталоемкости, который характеризует эффективность инвестиций и эффективность накопления. Он определяется как отношение валовых инвестиций в основной капитал к приросту валового национального продукта (ВВП) за тот же период.

4. Накопление — это использование части национального дохода на расширенное воспроизводство. Накопление представляет собой прирост основного капитала, материально-технических запасов, непроизводственных активов, и, соответственно, увеличение объемов производства продукции и услуг.

Основную часть реальных инвестиций в странах с рыночной экономикой составляют частные инвестиции, в пределах 60-70 % (максимальный показатель — 70 % — характерен для США). Такие инвестиции направляются в основном в прибыльные передовые отрасли промышленности, а государство инвестирует убыточные или малоприбыльные виды или сферы деятельности.

В зависимости от задач, которые ставит перед собой предприятие в процессе реального инвестирования, они могут сводиться к следующим группам:

Во-первых, обязательные инвестиции (инвестиции ради удовлетворения требований государственных органов управления) — это инвестиции, которые необходимы для того, чтобы предприятие соответствовало требованиям государственных или муниципальных стандартов или норм. В эту группу входят инвестиции, цель которых — организация экологической безопасности деятельности предприятия, улучшение условий труда персонала, приведение территории предприятия в соответствие с установленными требованиями и т.п.

Во-вторых, инвестиции в повышение эффективности деятельности предприятия. Их цель — создание условий для снижения затрат предприятия за счет обновления оборудования, совершенствования применяемых технологий, улучшения организации труда и управления. Осуществление этих инвестиций необходимо предприятию для того, чтобы выстоять в конкурентной борьбе.

В-третьих, инвестиции в расширение производства. Их цель — увеличение объема выпуска товаров и оказание услуг для ранее освоенных рынков сбыта в рамках уже существующих производств.

В-четвертых, инвестиции в создание новых производств. В результате осуществления таких инвестиций создаются совершенно новые предприятия, которые будут выпускать ранее не изготавливавшиеся предприятием товары или оказывать новый вид услуг.

В целом, реальные инвестиции могут осуществляться в следующих формах.

Во-первых, реальные инвестиции в форме материальных активов.

1. Обновление — инвестиционная операция, связанная с заменой или дополнением существующего парка оборудования отдельными их новыми видами без изменения общей схемы технологического процесса. Такая форма инвестирования связана в основном с процессом простого воспроизводства активной части основных производственных фондов.

2. Поддержка действующего производства — это инвестиционная операция, которая обеспечивает непрерывный производственный процесс.

3. Модернизация — это совершенствование и приведение активной части основного производственного капитала в соответствие с современным уровнем осуществления технологических процессов. Осуществляется путем конструктивных изменений основного парка машин, механизмов и оборудования, которые использует предприятие в процессе производственной деятельности.

4. Реконструкция — связана с совершенствованием производства и повышением его технико-экономического уровня на основе достижений НТП и осуществляется на основе комплексного проекта реконструкции предприятия в целом. Ее целью является увеличение производственных мощностей, улучшение качества и изменение номенклатуры продукции преимущественно без увеличения количества работников с одновременным улучшением их условий труда и охраны внешней среды.

5. Расширение — это инвестиционная операция, которая связана со строительством второй и последующих очередей строительства; дополнительных производственных комплексов и производств на предприятии; дополнительных новых, вспомогательных и обслуживающих производств на территории действующего предприятия; с увеличением пропускной способности действующих производств и участков.

6. Техническое переоборудование — комплекс мероприятий по повышению технико-экономического уровня отдельных производств, цехов, и делянок на основе внедрения современных техники и технологий, механизации, автоматизации производственного процесса, замены физически отработанного и морально устаревшего оборудования более производительным. Целью технического переоборудования является интенсификация производства, увеличение производственных мощностей, улучшение качества продукции, снижение себестоимости, экономия материальных и топливно-энергетических ресурсов и т.п.

7. Прирост товарно-материальных запасов связан с расширением объема оборотных активов предприятия. Это необходимо для увеличения объема выпуска продукции и предоставляемых услуг.

8. Перепрофилирование — инвестиционная операция, которая обеспечивает полную смену производственного процесса и технологии для выпуска новой продукции.

9. Санация означает оздоровление финансового состояния предприятия путем использования системы финансово-экономических, производственно-технических, организационных и социальных мероприятий для предупреждения его банкротства или повышения конкурентоспособности. Санация, как правило, осуществляется через структурную перестройку производства. Это может быть: изменение номенклатуры продукции, дробление предприятия, изменение рынков сбыта, слияние предприятия с более устойчивым, выпуск новых акций или облигаций с целью мобилизации капитала и т.п.

10. Ликвидация — это прекращение хозяйственной деятельности предприятия после продажи всех его активов, погашения финансовых обязательств и распределения остатков средств между учредителями и акционерами.

11. Новое строительство — инвестиционная операция, связанная со строительством предприятия или его очереди на новых земельных участках по первоначальному проекту, утвержденному в установленном порядке. К новому строительству относят любое строительство нового объекта, в т.ч. и на месте ликвидированного предприятия [73].

Во-вторых, реальные инвестиции в форме интеллектуальной собственности. Сюда, относят: приобретенный опыт, образование, профессионализм, знания, навыки, информация, исследовательские образцы, модели, ноу-хау, патенты, лицензии, гудвил, прочие нематериальные активы.

Процесс реального инвестирования включает в себя ряд этапов и стадий. В международной практике принято различать три основные этапа:

1) прединвестиционный этап, в процессе которого осуществляется выбор конкретного инвестиционного проекта и проводится его оценка;

2) этап инвестирования, который связан непосредственно с реализацией конкретного инвестиционного проекта;

3) постинвестиционный этап — этап эксплуатации объекта инвестирования.

При оценке объектов реальных инвестиций используется ряд стандартов стоимости имущества, в том числе:

1) обоснованная рыночная стоимость — это цена, по которой имущество может переходить из рук продавца, продающего имущество, в руки покупателя, желающий его купить, т.е. это стартовая, начальная цена на рынке;

2) инвестиционная стоимость — это конкретная стоимость объекта, который оценивается для конкретного инвестора, исходя из его особенных инвестиционных целей;

3) внутренняя или фундаментальная стоимость — является аналитической оценкой объекта, которая базируется на состоянии и учете его финансового положения, а также перспектив получения прибыли или чистого дохода. Расчет внутренней стоимости возможен при наличии доступа к полной информации об оцениваемом объекте;

4) ликвидационная стоимость — представляет собой чистую сумму, которая может быть получена при ликвидации этой фирмы. Существует «упорядоченная ликвидация», при которой процесс продажи активов осуществляется за определенное время, позволяющее получить максимально возможную в этих случаях цену активов и «принудительная ликвидация», по которой активы продаются быстро в процессе одного аукциона, не учитывая интересы владельца имущества;

5) балансовая (бухгалтерская) стоимость объекта — этот вид стоимости определяется балансовым расчетом как сумма его активов за минусом износа, а также сумм краткосрочных и долгосрочных обязательств. При этом основные фонды оцениваются с учетом последней переоценки за минусом износа и амортизации;

6) обновленная (текущая) стоимость — это балансовая стоимость с учетом переоценки активов на дату оценки стоимости.

Какое-либо вложение капитала должно обосновываться расчетами: а насколько будущие доходы покрывают нынешние (текущие) затраты? На этот вопрос должен ответить каждый инвестор от частного лица до государства в целом.

Среди основных функций управления реальными инвестициями планирование занимает ведущее место. Большинство из выделенных функций базируется на использовании стратегического (перспективного), текущего и оперативного планирования. Выбор того или иного вида планирования зависит от многих условий, но, прежде всего, масштабов, сроков, форм и методов инвестирования капитала.

С переходом к рыночным методам хозяйствования многие предприятия отказались в своей экономической работе от использования директивных методов планирования, характерных для периода административно-командной системы управления. Более того, значительная часть мелких, средних, да и крупных предприятий в первой половине 90-х годов ХХ ст. посчитала, что планирование в условиях рыночного способа хозяйствования совершенно излишне.

Однако объективные закономерности развития рынка показали практически всем субъектам хозяйствования, что без хорошо налаженной системы прогнозирования и планирования невозможно обеспечить победу предприятия в конкурентной борьбе, диверсифицировать деятельность, завоевать новые рынки сбыта продукции.

Экономическая практика, особенно на крупных и средних предприятиях показала, что в условиях рыночной системы хозяйствования нельзя ограничиваться разработкой прогнозов. Такие прогнозы очень важны, но они не обеспечивают целенаправленного управления хозяйственной деятельностью, особенно в оперативном (до 1 месяца) и текущем (до 1 года) периодах. В то же время инвестирование предполагает разработку планов реализации инвестиционных программ и проектов в оперативном, текущем и стратегическом аспектах.

Программа инвестирования по своей сути является стратегическим планом развития предприятия, а инвестиционный проект — бизнес-планом стратегического, текущего и оперативного планирования.

Рассматривая процесс планирования инвестиций, необходимо четко понимать, что он имеет несколько уровней своего осуществления.

Во-первых, макроэкономический уровень, который охватывает разработку программ, прогнозов и планов для экономики государства в целом. «Система прогнозирования, планирования и разработки программ предусматривает применение как экономических, так и директивных методов регулирования развития экономики. К числу директивных методов относятся общегосударственные нормы и нормативы, государственный контракт, государственные инвестиции, регулируемые цены на отдельные виды продукции и т.п.» [73].

Во-вторых, мезоэкономический уровень, который охватывает разработку программ, прогнозов и планов для развития экономики региона.

В-третьих, микроэкономический уровень, охватывающий разработку программ, прогнозов и планов для развития экономики отдельного предприятия.

На макроэкономическом уровне в качестве основных видов планов разрабатываются индикативные планы. Как отмечает А.А. Пересада: «Отличительными признаками индикативного планирования являются:

1) рекомендательный характер показателей (индикаторов) плана;

2) индикаторы или ориентиры, предусмотренные на будущее государством, достигаемые с помощью определенных мер управления — регуляторов» [73].

На макроэкономическом уровне для индикативного планирования инвестиционного процесса могут использоваться такие показатели: общий объем инвестиций и их структура; объем проектно-исследовательских работ; объем строительно-монтажных работ.

«Индикативное планирование инвестиций осуществляется в соответствии с главными индикаторами развития национальной экономики и устанавливаемых приоритетов. Их объем определяется соответственно приростом производственных мощностей и основных фондов всех производственных отраслей и социальной сферы. Таким образом, главный показатель инвестиционного плана — введение в действие производственных мощностей и объектов социальной сферы, который определяется в натуральных единицах измерения» [73].

Индикативные планы инвестиционного процесса предусматривают инвестиции в масштабах всей экономики и имеют приблизительный характер. Величина инвестиций определяется как доля от ВВП страны.

В индикативном плане должны быть предусмотрены источники финансирования и их структура. Эти индикаторы очень важны для:

1) формирования бюджетов всех уровней, определения доходной и расходной частей бюджетов, установления уровня его дефицитности;

2) определения доли участия государства и негосударственных инвесторов в финансировании проектно-исследовательских и строительно-монтажных работ;

3) определения объемов и стоимости подрядных проектно-исследовательских, строительно-монтажных и пусконаладочных работ и объемов производства материально-технической базы строительства;

4) определения объемов инвестиционной деятельности финансово-кредитных учреждений [73].

Индикаторами плана проектно-исследовательских работ могут быть:

1) объемы и стоимость проектно-исследовательских работ, финансируемые за счет государственного бюджета;

2) желаемые показатели объема инвестиций в производство и социальные объекты в отраслевом и территориальных разрезах;

3) объемы проектно-исследовательских работ, осуществляемые за счет негосударственных источников финансирования [73].

Процесс планирования инвестиций на уровне предприятия может быть представлен в виде следующей схемы (рис. 8.1).

Рис. 8.1. Процесс планирования инвестиций на предприятиях.

Разработка планов инвестиционной деятельности позволяет реализовать другие функции управления, в т.ч. такие как организация реализации инвестиционных проектов, координация и мотивация процесса инвестирования, анализ и контроль осуществления инвестиций.

Управление реальными инвестициями предприятия в современных условиях базируется на системе «управления проектами».

Управление проектами — это система осуществления всех принципов разработки и реализации инвестиционного проекта любого вида на протяжении всего его жизненного цикла, обеспечивающая эффективное достижение его целей.

С учетом методологии управления проектами процесс управления реальными инвестициями основывается на следующих этапах:

1. Анализ современного состояния реального инвестирования в предшествующем периоде.

2. Определение общего объема реального инвестирования в предстоящем периоде.

3. Определение форм реального инвестирования.

4. Разработка или подбор инвестиционных проектов, соответствующих целям и формам реального инвестирования.

5. Оценка эффективности отдельных инвестиционных проектов с учетом фактора риска.

6. Формирование программы реальных инвестиций предприятия.

7. Обеспечение реализации отдельных инвестиционных проектов и инвестиционной программы в целом.

8. Обеспечение постоянного мониторинга и контроля реализации инвестиционных проектов и инвестиционной программы [27].

Основным объектом управления реальными инвестициями выступает инвестиционный проект. Об инвестиционных проектах известно довольно много, так как эту проблему рассматривали в дисциплине «Инвестирование». В то же время в контексте управления инвестициями остановимся на отдельных вопросах управления инвестиционными проектами.

Одной из главных задач управления инвестиционным проектом на стадии его подготовки является определение стоимости или «полной суммы инвестиционных затрат по проекту». В системе Управления проектами этот показатель играет многоаспектную роль, которая состоит в следующем:

1) стоимость инвестиционного проекта является основой для определения класса проекта по объему финансирования;

2) стоимость инвестиционного проекта выступает как бы предварительной базой для обоснования схемы финансирования проекта;

3) стоимость инвестиционного проекта — необходимое условие планирования денежного потока по проекту;

4) стоимость инвестиционного проекта выступает как основа для расчета показателей эффективности проекта;

5) стоимость инвестиционного проекта позволяет определить удельную капиталоемкость проекта;

6) стоимость инвестиционного проекта выступает основой для разработки балансового плана по проекту [73].

Стоимость инвестиционного проекта определяется в составе финансового плана, который является заключительным разделом подготовки инвестиционного проекта. Это дает возможность интегрировать в процессе расчета прогнозируемые показатели инвестиционных затрат по всем другим разделам инвестиционного проекта — освоению земельного участка, обеспечению производственной и сбытовой деятельности, необходимым научно-исследовательским работам и т.п.

Инвестиционные затраты могут подразделяться:

1) по этапам осуществления: а) первоначальные; б) промежуточные; в) завершающие;

2) по направлениям осуществления: а) затраты в производственные активы; б) затраты в объекты производственной инфраструктуры; в) затраты в научно-исследовательские разработки; г) затраты по другим направлениям.

Методология Управления проектами предусматривает, что в процессе определения общей стоимости инвестиционного проекта должны учитываться не только реальные инвестиционные затраты, предполагаемые к осуществлению в денежной форме, но и так называемые альтернативные затраты по активам, включаемым в проект на безвозмездной основе (земельных участков, зданий и помещений, отдельных нематериальных активов и т.п.). Такая оценка инвестиционных затрат осуществляется по аналоговым рыночным ценам за вычетом соответствующих налогов.

Определение полной стоимости инвестиционного проекта осуществляется на основе суммирования всех элементов этих затрат в разрезе каждого конкретного периода проектного цикла. Стоимость инвестиционного проекта складывается из следующих затрат.

1. Инвестиционные затраты по формированию необоротных активов:

а) строительно-монтажные работы;

б) приобретение оборудования, машин, механизмов, транспортных средств, офисной мебели и компьютерной техники;

в) приобретение нематериальных активов;

г) прочие затраты по формированию необоротных активов;

2. Инвестиционные затраты по формированию оборотных активов:

а) формирование материальных запасов;

б) формирование текущей дебиторской задолженности;

в) прочие затраты по формированию оборотных активов.

3. Прочие виды инвестиционных затрат по проекту.

4. Резерв непредвиденных затрат по проекту.

Стоимость инвестиционного проекта, выраженная объемом необходимых инвестиционных затрат, должна быть обеспечена соответствующими источниками финансирования.

Под финансированием инвестиционного проекта понимается процесс выбора источников формирования инвестиционных ресурсов, необходимых для его реализации в предусматриваемом объеме, а также обеспечение наилучших условий их привлечения.

В процессе обоснования схемы и источников финансирования инвестиционного проекта решаются следующие задачи:

а) обеспечение реализации проекта необходимыми инвестиционными ресурсами в полном соответствии с объемом предусмотренных инвестиционных затрат;

б) определение необходимой «доли участия» инициатора проекта в общем объеме его финансирования;

в) минимизация средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов, привлекаемых для реализации проекта;

г) минимизация уровня инвестиционного риска, связанного с выбором источников финансирования проекта.

Существуют две системы финансирования проектов:

а) традиционное финансирование;

б) проектное финансирование.

При традиционной системе основным организатором финансирования инвестиционного проекта выступает его инициатор. Обязательным источником финансирования инвестиционного проекта являются собственные средства. Доходы от реализации проекта получает преимущественно его инициатор. Финансовую ответственность перед кредиторами в случае неуспеха несет его инициатор, отвечая при этом размерами всего своего имущества.

При проектном финансировании инвестиционный проект организуется в форме самостоятельного хозяйствующего субъекта «проектной компании», что позволяет обособить инвестиционный проект от других проектов инициатора. Организатором финансирования инвестиционного проекта является не только его инициатор, но и другие участники — учредители проектной компании, выступающие в роли кредиторов или инвесторов. Финансирование проекта носит строго целевой характер. Доход по проекту получают все его участники. Инвестиционные риски распределяются между всеми участниками. Право контроля реализации инвестиционного проекта и использования инвестиционных ресурсов предоставляется всем участникам. В процессе организации проектного финансирования необходимо заранее предопределить формы выхода участников из инвестиционного проекта.

В системе традиционного финансирования основными схемами финансирования инвестиционных проектов являются:

а) полное внутреннее самофинансирование;

б) акционирование;

в) заемное финансирование;

г) целевое государственное финансирование;

д) смешанное финансирование.

В системе проектного финансирования основными схемами финансирования инвестиционных проектов являются:

а) финансирование с правом полного регресса. При такой схеме финансирования кредитор, не являясь участником проекта, полностью защищен от риска, так как заемщик берет обязательство полностью удовлетворить все требования кредитора вне зависимости от результатов реализации проекта;

б) финансирование с правом частичного регресса. При такой схеме финансирования кредиторы имеют ограниченное право перевода на заемщика финансовой ответственности по своевременному обслуживанию и погашению кредита. Эта схема финансирования предусматривает принятие каждым из участников проекта только тех рисков его реализации, которые зависят непосредственно от его деятельности;

в) финансирование без права регресса. Ни один из кредиторов не получает никаких гарантий от заемщика относительно своевременного обслуживания или возврата вложенного капитала.

В процессе управления инвестиционными проектами также большое внимание уделяется вопросам оценки их эффективности. Для этого рассчитывают как традиционные показатели эффективности, так и показатели, основанные на методах временной оценки стоимости (методы дисконтирования), в т.ч. чистой приведенной стоимости; индекс рентабельности; срок окупаемости; внутренняя норма доходности.

Конечным этапом управления реальными инвестициями является разработка календарного плана реализации инвестиционного проекта. При этом разрабатываются: а) годовой график реализации проекта; б) квартальный план работ по проекту; в) месячный план работ с разбивкой по декадам; г) декадное задание с разбивкой по пятидневкам или дням.

Мировой опыт накопил значительное количество методов и приемов для проведения инвестиционного анализа, которые постепенно распространяются и в Украине.

Наиболее распространенные методы можно разделить на три группы:

1. Методы оценки эффективности инвестиций с помощью соотношения денежных поступлений (положительный поток) с затратами (негативный или отрицательный поток). Это методы сегодня являются традиционными.

2. Методы оценки эффективности инвестиций на основе финансовой отчетности.

3. Методы оценки эффективности инвестиций, которые базируются на теории временной стоимости денег.

С помощью перечисленных групп методов осуществляется инвестиционный анализ проектов, т.е. оценивается и сопоставляется инвестиционная привлекательность (эффективность) направлений, инвестирования, отдельных программ, (проектов) или объектов.

Различают три вида оценки эффективности инвестиций: финансовую (коммерческую), бюджетную и экономическую.

Финансовая оценка предусматривает финансовые результаты реализации инвестиционного проекта для его непосредственных участников. Эта оценка базируется на ожидаемой норме доходности, которая устраивает всех субъектов инвестирования. При этом прочие последствия внедрения проекта не учитываются.

Бюджетная оценка эффективности отражает финансовые последствия для разных уровней бюджетов, т.е. ожидаемые соотношения расходов, налогов и сборов. Показателем бюджетной эффективности внедрения проекта является разница между налогами и расходами определенного уровня бюджета, уровень которых зависит от внедрения конкретного проекта. Экономическая эффективность инвестиционного проекта — это разница между результатами и затратами за пределами финансовой эффективности прямых участников проекта.

Экономическая оценка характеризует эффективность проекта для народного хозяйства в целом или для отрасли, группы предприятий, региона и т.п.

В зависимости от вида оценки эффективности применяют определенные методы инвестиционного анализа.

Традиционные методы анализа применяют достаточно давно, и после появления временной стоимости денег применяются параллельно с методами, которые базируются на использовании концепции дисконтирования.

Традиционные методы базируются на расчете таких показателей как коэффициент эффективности (доходности) и период (срок) окупаемости инвестиций.

Коэффициент эффективности определяется по формуле:

, (8.1)

где К_эф — коэффициент эффективности инвестиций;

— среднегодовые денежные поступления от инвестирования средств;

åИС — общая сумма инвестированных средств.

Период окупаемости инвестиций определяется по формуле:

, (8.2)

где ПО — период окупаемости.

Методы оценки на основе бухгалтерской отчетностью базируются на расчете рентабельности инвестиций до налогообложения прибыли, и после налогообложения прибыли. Коэффициент рентабельности инвестиций, рассчитанный по прибыли до налогообложения:

, (8.3)

где КРИ — коэффициент рентабельности инвестиций;

ПДНО — прибыль до налогообложения.

Коэффициент рентабельности инвестиций, рассчитанный по прибыли после налогообложения (чистая прибыль):

, (8.4)

где ППНО — прибыль после налогообложения.

Метод оценки на основе временной стоимости денег или чистой текущей стоимости (NPV) базируется на сопоставлении величины инвестиций (IC) с дисконтированной стоимостью денежных поступлений за прогнозируемый (планируемый) период. Под денежными поступлениями понимают либо сумму чистой прибыли и амортизационных отчислений (общий денежный поток), либо только сумму чистой прибыли (чистый денежный поток).

Поскольку денежные поступления распределены во времени, то они дисконтируются с помощью дисконтной ставки (r). Сущность дисконтной ставки и дисконтирования рассмотрена нами в теме 4.

Предположим, что инвестиционные вложения (IC) генерируют на протяжении (n) лет годовые денежные потоки в размере Р₁, Р₂, Р₃, …, Р_n, общая накопленная величина дисконтных денежных поступлений (PV) и чистая текущая стоимость (NPV) будут определяться по формулам:

, (8.5)

где PV — дисконтированный денежный поток;

Р_К — годовые денежные потоки;

r — ставка дисконтирования (в долях единицы);

n — продолжительность поступления денежных поток (лет);

к — порядковый номер периода, в котором генерируется денежный поток.

, (8.6)

где NPV — чистая текущая стоимость;

IC — стартовые инвестиции, вкладываемые одноразово.

Из равенства (8.6) следует, что, если NPV > 0, то проект может быть принят к реализации; если NPV < 0, проект должен быть отклонен. При равенстве нулю, целесообразность реализации проекта определяется внеэкономическими соображениями инвестора и заказчика.

Если проект предусматривает не одноразовые инвестиционные вложения, а последовательное вложение инвестиционного капитала в течение ряда лет, то формула расчета NPV может быть модифицирована таким образом:

, (8.7)

где IC_j — объем инвестиционных вложений по периодам (годам);

j — порядковый номер периода (года) вложения инвестиций;

m — количество лет вложения инвестиций.

Индекс рентабельности инвестиций (PI) является вторым показателем, рассматриваемого метода, тесно увязан с первым показателем и определяется по формуле:

. (8.8)

Если PI > 1, проект следует принять к реализации; если PI < 1, то проект не принимается. Если PI = 1, то решение о целесообразности инвестирования капитала определяется внеэкономическими мотивами инвесторов и заказчиков проекта.

Индекс рентабельности инвестиций определяет величину стоимости денежных потоков в расчете на каждую денежную единицу инвестиционных вложений, что дает возможность делать выбор между альтернативными инвестиционными проектами.

Период (срок) окупаемости инвестиций (PP). Алгоритм расчета периода окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых денежных поступлений от использования инвестиций. Если денежный поток от использования инвестиций поступает относительно равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением одноразовых инвестиционных затрат на величину среднегодовых денежных поступлений по формуле:

. (8.9)

Если денежный поток от использования инвестиций поступает относительно неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением одноразовых инвестиционных затрат на сумму дисконтированных денежных поступлений по инвестиционному проекту за весь период реализации проекта и рассчитывается по формуле:

. (8.10)

Внутренняя норма доходности или норма рентабельности инвестиций (IRR). Под внутренней нормой доходности или нормой рентабельности инвестиций (IRR) понимается значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV инвестиционного проекта равняется нулю, т.е.:

IRR = r, при котором NPV = f (r) = 0. (8.11)

Сущность расчета этого коэффициента при анализе эффективности запланированных инвестиций состоит в следующем: IRR показывает максимально возможный уровень затрат, которые могут быть связаны с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет кредита, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки по кредиту, превышение которой делает проект убыточным. На практике любое предприятие, как правило, финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную за счет разных источников средств. В качестве платы за использование авансированных финансовых средств оно выплачивает инвесторам и кредиторам дивиденды, проценты, вознаграждения и т.п.; т.е. делает некоторые обоснованные затраты на поддержание своего экономического потенциала.

Показатель, характеризующий относительный уровень этих затрат, называют стоимостью (ценой) капитала предприятия (СКП). Этот показатель отражает минимум возврата вложенного в деятельность предприятия авансированного капитала, его уровень рентабельности. Экономическое содержание этого показателя состоит в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения (СКП). Именно с ним сравнивают показатель (IRR), рассчитанный для конкретного проекта. При этом связь между ними такая: если IRR > СКП, то проект принимается, если IRR < СКП, то проект не принимается. В случае равенства показателей, решение о принятии проекта зависит от цели инвестирования, а также экономической и иных ситуаций на предприятии и в обществе. В процессе использования данного показателя с помощью таблиц выбирают два значения коэффициента дисконтирования r₁ < r₂ , так, чтобы в интервале [r₁, r₂] функция NPV = f(r) изменяла свое значение с «+» на «—», или с «–» на «+». Внутренняя норма доходности (норма рентабельности инвестиций) может быть определена по формуле:

, (8.12)

где IRR (internal rate of return) — внутренняя норма доходности инвестиций;

r₁ — значение первой дисконтной ставки в дисконтном множителе;

r₂ — значение второй дисконтной ставки в дисконтном множителе;

NPV₁ — чистая текущая стоимость при первой дисконтной ставке;

NPV₂ — чистая текущая стоимость при второй дисконтной ставке.

Точность расчетов обратно пропорциональна длине интервала (r₁, r₂) и достигается тогда, когда длина интервала минимальна (равняется 1%), т.е. r₁ и r₂ — наиболее близкие значения коэффициентов дисконтирования, при которых знак функции изменяется на противоположный.

Рассмотрим расчет показателей на примере.

В процессе анализа инвестиционных проектов особое значение имеет решение вопроса об оптимизации размещения инвестиций. Эта проблема появляется тогда, когда существуют несколько привлекательных инвестиционных проектов и отсутствуют финансовые возможности по их одновременной реализации.

С целью решения возникшей проблемы Я.С. Мелкумов [67] предлагает использовать методы пространственной оптимизации.

Под пространственной оптимизацией следует понимать решение задачи, направленной на получение максимального суммарного прироста капитала, при реализации нескольких независимых инвестиционных проектов, стоимость которых превышает имеющиеся у инвестора финансовые ресурсы [67, с. 86].

Суть методов пространственной оптимизации сводится к тому, что в процессе анализа инвестиционных проектов выявляются те из них, которые могут поддаваться дроблению и не могут поддаваться дроблению.

При возможности дробления инвестиционных проектов предполагается реализация ряда из них в полном объеме, а некоторых — только частично. В отношении последних принимается к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений.

Общая сумма, направленная на реализацию проектов, не должна превышать лимит денежных ресурсов, предназначенных инвестором на эти цели.

Рассматриваемая задача решается в такой последовательности:

1) для каждого проекта рассчитывается индекс рентабельности (PI);

2) проекты ранжируются по степени убывания показателя (PI);

3) к реализации принимаются первые (m) проектов, стоимость которых в сумме не превышает лимита средств, предназначенных на инвестиции;

4) при наличии остатка инвестиционных средств они вкладываются в очередной проект, но не в полном объеме, а лишь в той части, в которой он может быть профинансирован.

Дата добавления: 2014-12-07