Источник: данные ММВБ

Рынок корпоративных облигаций в РФ представлен в основном купонны­ми инструментами, аналогичными ОФЗ-ФК и ОФЗ-ПД. Для повышения при­влекательности облигационных займов предприятия выпускают и другие виды подобных инструментов, среди которых широкое распространение получили индексируемые обязательства и обязательства с правом досрочного погашения путем так называемой публичной оферты. Эти инструменты позволяют сни­зить процентный, инфляционный и валютный риски инвестора.

Многие отечественные предприятия выпускают облигации с плавающей купонной ставкой, привязывая ее к доходности ОФЗ или другим показателям.

Начиная со второй половины 2006 г. российские предприятия получили возможность выпускать так называемые биржевые облигации без регистрации проспекта эмиссии в ФСФР. Срок обращения подобных инструментов огра­ничен тремя годами. При этом размещение и обращение таких облигаций должны осуществляться на тех же биржах, где прошли листинг акции пред­приятия-эмитента. По состоянию на конец 2008 г. зарегистрировано 46 выпус­ков биржевых облигаций 7 эмитентов общим объемом 59 млрд руб. Крупней­шими эмитентами по объему выпуска бумаг стали ОАО «Разгуляй», ОАО «РБК» и ОАО «АВТОБАЗ».

В октябре 2006 г. в РФ был зарегистрирован первый выпуск ипотечных об­лигаций, обеспеченных пулом выданных ипотечных кредитов. Пионером ста­ла «дочка» Газпромбанка — ОАО «Ипотечная специализированная организация ГПБ-Ипотека». Выпуск был размещен по закрытой подписке на сумму 3 млрд руб. По мнению специалистов, рынок ипотечных облигаций в РФ имеет боль­шие перспективы.

В условиях экономического кризиса 2007—2008 гг. на отечественном рынке появились инфраструктурные облигации, выпускаемые на сумму от 5 млрд руб. и срок от 5 до 25 лет. Эмитентами таких инструментов могут быть компании, реализующие крупные инфраструктурные проекты национального масштаба. Первые выпуски подобных облигаций в марте 2009 г. осуществило ОАО РЖД на общую сумму 30 млрд руб. Срок обращения инструмента составляет 5 лет, ставка первого купона — 15% годовых. Всего РЖД планирует разместить по­добные облигации на 100 млрд руб.

Недостаточные объемы внутреннего рынка корпоративных обязательств отечественные компании пытаются компенсировать внешними заимствова­ниями. В настоящее время на международном рынке обращаются купонные еврооблигации около 50 российских компаний.

Основными торговыми площадками, на которых проводятся операции с облигациями, в РФ являются ММВБ (Москва) и СПВБ (Санкт-Петербург).

Несмотря на разразившийся в 2007—2008 гг. экономический кризис, прави­тельственная стратегия развития страны до 2020 г. предусматривает дальней­ший рост рынка корпоративных облигаций, объем которого должен составить 22-25% ВВП.

Депозитный (сберегательный) сертификат — Это письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право владельца бумаги (бенефициара) или его правопреемника на получение по истечении огово­ренного срока суммы вклада и начисленных процентов.

С точки зрения инвестора, операция по приобретению депозитного серти­фиката во многом схожа с помещением денег на срочный вклад. Однако в отличие от средств на срочном вкладе в условиях развитого финансового рын­ка депозитные сертификаты в любой момент могут быть проданы и обладают, таким образом, более высокой ликвидностью.

Согласно российскому законодательству право на выпуск сертификатов имеют только банки. При этом разрешена эмиссия двух видов сертифика­тов — депозитных (срок обращения от 30 дней до 1 года) и сберегательных (срок обращения до 3 лет), выпуск и обращение которых регулируются нор­мативными актами ЦБ РФ.

Депозитные и сберегательные сертификаты могут быть именными и на предъявителя; срочными и до востребования.

На бланке сертификата обязательно указываются: сумма вклада (номинал); дата вклада; безусловное обязательство банка вернуть внесенную сумму; дата выплаты вклада; ставка процента по вкладу; сумма причитающихся процентов; реквизиты банка и др.

Юридическое или физическое лицо, владеющее сертификатом, именуется бенефициаром.

Согласно российскому законодательству бенефициарами сберегательных сертификатов могут быть только физические лица, а депозитных — только юридические.

Как правило, сертификаты размещаются по номиналу. Доход по серти­фикату выплачивается в момент погашения вместе с основной суммой долга исходя из оговоренной в контракте или указанной на бланке обязательства процентной ставки.

В отличие от облигаций и акций выпуск сертификатов не требует регистра­ции проспекта эмиссии. В настоящее время наибольшей популярностью сре­ди инвесторов пользуются депозитные сертификаты Сбербанка РФ. Вместе с тем этот вид финансовых инструментов в целом не получил широкого распро­странения в отечественной практике.

Вексель — ордерная ценная бумага, удостоверяющая безусловное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного плательщика (переводной вексель) уплатить указанную в нем сумму в оговоренные сроки его владельцу.

Эмитент векселя называется векселедателем, а юридическое или физиче­ское лицо, в пользу которого выпущен вексель, — векселедержателем.

Как и депозитный сертификат, вексель отражает отношения займа и не является эмиссионной ценной бумагой. Однако в отличие от облигаций и сер­тификатов он может обслуживать как чисто финансовые операции (отношения займа), так и коммерческие (товарные) сделки, а также выступать в качестве средства платежа. Более того, один и тот же вексель в процессе обращения может неоднократно менять выполняемые им функции.

Классификация векселей достаточно обширна. Они могут различаться по эмитентам (государственные или казначейские векселя и векселя юридических или даже частных лиц), обслуживаемым сделкам (финансовые либо коммер­ческие (товарные)), плательщику (простые, если по векселю платит векселе­датель, или переводные, если плательщиком является третье лицо) и т.д. Не­которые формы векселей и их характеристика представлены в табл. 2.4.

ТАБЛИЦА 2.4 Основные формы векселей и их краткая характеристика

Форма векселя	Основная характеристика
Товарный (коммерческий)	Выписывается в результате сделки по коммерческому кредиту
Финансовый	Выписывается при предоставлении ссуды в денежной форме
Банковский	По сути, выполняет роль депозитного сертификата
Бланковый	Покупатель акцептует пустой формуляр векселя, который заполняется впоследствии продавцом
Дружеский	Выписывается с целью последующего учета в банке от имени реально существующего предприятия
Бронзовый	Выписывается с целью последующего учета в банке от имени несуществующих предприятий
Обеспечительский	Выписывается для обеспечения ссуды ненадежного заемщика

Следует отметить, что российское вексельное право достаточно противоре­чиво. Поэтому основные черты, присущие векселю, приводятся ниже согласно положениям Женевской конвенции («Единообразный закон о простом и пере­водном векселе», 1937 г.), к которой формально присоединилась Россия как правопреемница СССР.

В соответствии с положениями конвенции векселю присущи следующие особенности:

• абстрактность, т.е. в тексте векселя не указываются сущность и вид поро­дившей его сделки;

• безусловность обязательства — при неплатеже вексельная сумма взыски­вается через суд независимо от того, были ли выполнены условия обслу­живаемой им сделки;

• вексель — это документ, составленный в обусловленной законом форме и имеющий строго установленные обязательные реквизиты (отсутствие хотя бы одного из них приводит к непризнанию юридической силы доку­мента в суде);

• стороны, обязанные по векселю, несут солидарную ответственность и др.

Вексель — безусловное обязательство произвести оплату указанной в нем суммы в пользу определенного лица. Однако право на получение средств по векселю может быть передано другому лицу с помощью индоссамента (пере­даточной надписи). Таким образом, вексель может многократно передаваться из рук в руки с помощью индоссамента, при этом ответственность по нему для всех участников является солидарной. В этой связи в финансовой практике принято различать простые и переводные векселя.

Вексель, плательщиком по которому является сам векселедатель, называ­ется простым.

Переводной вексель, или тратта, является приказом векселедателя третье­му лицу (плательщику) уплатить оговоренную сумму векселедержателю. Как правило, плательщиком в этих случаях выступает банк. При этом векселедатель называется трассантом, а плательщик — трассатом.

В целях повышения надежности простого или переводного векселя в каче­стве гаранта (поручителя) его погашения может выступать третье лицо (как правило, банк). Подобное поручительство называется авалем. При этом, если векселедатель не может погасить выданное обязательство, оплату производит поручитель (авалист).

В настоящее время в России имеют хождение как финансовые, так и ком­мерческие векселя.

Финансовый вексель отражает отношения займа. В России широкое распро­странение получили как банковские, так и корпоративные финансовые век­селя. В зарубежной практике к последним относят так называемые коммерче­ские бумаги, которые выпускаются на предъявителя финан­совыми или промышленными компаниями с особо надежной репутацией и служат источником привлечения средств на краткосрочной основе. Срок по­гашения таких бумаг не может превышать 270 дней.

В основе коммерческого (товарного) векселя лежит торговая сделка, т.е. ком­мерческий кредит, предоставляемый продавцом (производителем товара) по­купателю и предусматривающий погашение деньгами. Другими словами, про­ведение такой сделки приводит к возникновению у ее участников дебиторской и кредиторской задолженности. Вексель здесь выступает, с одной стороны, как инструмент займа, а с другой — выполняет функции расчетного средства.

По данным Cbonds, в 2008 г. суммарный объем размещенных векселей по сравнению с 2007 г. снизился на 6%. Динамика развития вексельного рынка в РФ приведена в табл. 2.5.

ТАБЛИЦА 2.5 Объем векселей в обращении за период 2004—2008 гг. (млрд руб.)

Наименование показателя	2004 г.	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.
Объем векселей

Доля этого рынка за период с 2003 по 2008 г. снизилась с 40 до 16%, причем за этот же период доля корпоративных векселей снизилась с 47 до 10%. Коли­чество участников рынка остается ограниченным: всего 2 компании-операто­ра обеспечивают более 80% совокупного оборота.

Обычно векселя выпускаются с дисконтом, а погашаются по номиналу. Вместе с тем вексель может быть выпущен и как процентная бумага, т.е. с вы­платой дохода в виде процента к номиналу в момент погашения. В РФ к ним относятся банковские векселя. Они удостоверяют факт помещения в банк депозита в сумме, указанной в векселе. Банк обязуется погасить такой вексель при предъявлении его к оплате в указанный на нем срок. При этом на вексель на­числяется процентный доход. По сути, такие векселя выполняют роль депозит­ного сертификата.

Наиболее надежными, ликвидными и доходными в РФ являются векселя Сбербанка, а также топливно-энергетических и транспортных (железнодорож­ных) компаний.

В международной практике вексель активно используется в торговых опе­рациях, а также как средство привлечения средств и в качестве расчетного инструмента.

Долевые ценные бумаги

Важнейшей разновидностью этих ценных бумаг в условиях рынка выступают акции. Согласно Федеральному закону «О ценных бумагах»:

акция — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивиден­дов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, ос­тающегося после его ликвидации (ст. 2).

Размер доли владения определяется количеством принадлежащих владель­цу акций. Акция дает ее владельцу право на получение части прибыли от дея­тельности предприятия и на участие в управлении им. Акции формально име­ют неограниченный срок обращения. В РФ право на выпуск акций имеют только акционерные общества. Можно выделить различные типы акций исхо­дя из их характеристик.

В зависимости от типа АО выделяют акции открытых и закрытых АО. Акции открытых акционерных обществ могут свободно продаваться их владельцами без согласия других акционеров этого общества. При реализации акций закры­того акционерного общества необходимо учитывать, что его акционеры имеют преимущественное право их приобретения. При этом срок реализации этого права не может быть менее 30 и более 60 дней. Акции закрытых акционерных обществ могут выпускаться только в форме закрытой подписки и не могут быть предложены для приобретения неограниченному кругу лиц. Открытое акцио­нерное общество может проводить как закрытую, так и открытую подписку на выпускаемые акции.

В зависимости от предоставляемых прав акции подразделяются на привиле­гированные и обыкновенные.

Согласно ГК РФ (ст. 102) и Федеральному закону «Об акционерных об­ществах» (ст. 25, п. 2) номинальная стоимость размещенных привилегирован­ных акций не должна превышать 25% от уставного капитала общества.

Привилегированные акции не дают права голоса на собрании акционеров (т.е. права участия в управлении предприятием). Однако они становятся голо­сующими в случае невыплаты дивидендов, а также при решении на общем собрании акционеров вопросов о внесении изменений и дополнений в устав, ограничивающих права их владельцев.

Как правило, дивиденд по привилегированным акциям фиксируется при их выпуске и часто выплачивается независимо от результата хозяйственной деятельности предприятия. Федеральный закон «Об акционерных обществах» также предусматривает наличие в уставе отечественных корпораций пункта, фиксирующего размер дивидендов по привилегированным акциям. Например, уставы многих российских ОАО обязывают выплачивать владельцам привиле­гированных акций не менее 10% чистой прибыли.

Владелец привилегированной акции имеет преимущественное право по сравнению с держателем обыкновенных акций на возмещение номинальной стоимости акции при ликвидации акционерного общества. Существует не­сколько видов привилегированных акций.

• Кумулятивные привилегированные акции. Любые причитающиеся, но необъ­явленные дивиденды накапливаются и выплачиваются по этим акциям до объявления о выплате дивидендов по обыкновенным акциям.

• Некумулятивные привилегированные акции. Держатели этих акций теряют дивиденды за любой период, в котором не было объявлено об их выплате.

• Привилегированные акции с долей участия. Эти акции дают их держателям право на получение дополнительных дивидендов сверх объявленной сум­мы, если дивиденды по обыкновенным акциям превышают объявленную сумму.

• Конвертируемые привилегированные акции. Эти акции могут быть обмене­ны на установленное количество обыкновенных акций в заранее огово­ренных пропорциях.

• Привилегированные акции с корректируемой ставкой дивидендов. В отличие от привилегированных акций с фиксированной ставкой дивидендов вы­платы по этим акциям корректируются с учетом динамики рыночных процентных ставок.

• Отзывные привилегированные акции. Этот вид акций содержит право отзы­ва, т.е. эмитент может выкупить их по заранее оговоренной цене. Рассмотренные характеристики привилегированных акций могут комби­нироваться.

Обыкновенные акции составляют основную долю уставного капитала АО. Согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах» (ст. 26) мини­мальный уставный капитал открытого общества должен составлять не менее тысячекратной суммы минимального размера оплаты труда, установленного за­коном на дату регистрации общества, а закрытого общества — не менее сто­кратной суммы минимального размера оплаты труда.

Владелец обыкновенной акции имеет все права, предоставляемые этим типом акций. Основные права, вытекающие из владения акциями, для держа­теля состоят в следующем:

• право голоса на общем собрании акционеров;

• право на участие в прибыли акционерного общества (право на получение дивидендов);

• преимущественное право на покупку новых акций;

• право на получение части имущества при ликвидации акционерного обще­ства.

Дивиденд по обыкновенной акции заранее не фиксируется. Его размер уста­навливается решением собрания акционеров по рекомендации совета дирек­торов и часто зависит от полученных результатов хозяйственной деятельности (величины прибыли). Дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваются только после уплаты всех налогов, процентов по выпущенным облигациям или взятым кредитам и дивидендов по привилегированным акциям, т.е. из чистой прибыли. Собрание акционеров может уменьшить размер дивидендов либо принять решение об их капитализации. Дивиденды могут быть выплачены акциями. Такое решение сопровождается выпуском нового количества акций и направлено на увеличение уставного капитала акционерного общества. Предприятия могут выплачивать различные типы дивидендов:

• регулярные дивиденды в денежной форме на периодической или посто­янной основе;

• дополнительные дивиденды (например, в случае получения сверхприбы­ли в данный период);

• специальные дивиденды (дополнительные разовые дивидендные вы­платы);

• ликвидационные дивиденды, выплачиваемые в случае ликвидации пред­приятия или его части.

В целом владелец обыкновенной акции больше рискует потерять вложен­ный в акции капитал, чем держатель привилегированной акции.

В период между финансовыми кризисами 1998 и 2008 гг. рынок акций в РФ переживал фазу интенсивного развития. Если в 2005 г. его суммарная капита­лизация выросла на 73% и достигла 258,6 млрд долл. США, то в конце 2007 г. она превысила 1 трлн долл.

Основными биржевыми площадками для проведения операций с акциями в РФ являются РТС и ММВБ. Объем биржевой торговли акциями на россий­ских биржах в 2007 г. составил 31,4 трлн руб. и приблизился к уровню ВВП.

На конец 2009 г. список инструментов классического рынка РТС включал 336 акций 260 предприятий. В котировальные списки различного уровня ММВБ входили 188 предприятий. При этом около 40 тыс. открытых акционер­ных обществ вообще не представлены на фондовом рынке. Несмотря на сущест­венный рост российского рынка акций после финансового кризиса 1998 г., он продолжает оставаться достаточно узким как по числу эмитентов, так и по структуре. Отраслевая структура рынка акций представлена в табл. 2.6.

ТАБЛИЦА 2.6 Отраслевая структура рынка акций

Сектор экономики	Доля (%)
Нефть и нефтепереработка	33,7
Газовая промышленность	31,2
Связь	11,7
Металлургия	8,0
Электроэнергетика	6,5
Банки	4,6
Потребительский сектор	3,1
Перерабатывающая промышленность	1,2
Итого

Дата добавления: 2014-12-27