Управление структурой капитала на основе финансового левериджа

При формировании капитала происходит оптимизация его структуры с учетом заданного уровня доходности и риска. Для решения этой задачи используется финансовый леверидж.

Леверидж – это процесс управления средствами предприятия, направленный на возрастание прибыли. В экономике «леверидж» трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результативных показателей. Практическое применение левериджа позволяет установить структуру прибыли и управлять величиной и долей каждого ее составляющего для максимизации ее совокупной величины.

Существует три вида левериджа: производственный, финансовый, производственно-финансовый.

Логика выделения трех видов левериджа следующая: чистая прибыль рассматривается как разница между выручкой и расходами двух типов (расходами производственного характера и расходами финансового характера). Эти расходы не взаимозаменяемы. Величиной и долей каждого типа расходов можно управлять.

Схематично виды левериджа можно представить на рисунке 5.1.

Рисунок 5.1 Механизм формирования чистой прибыли

Производственный леверидж определяет потенциальную возможность предприятия влиять на валовый доход путем изменения структуры себестоимости и объема выручки. Он представляет связь между доходом от реализации, валовым доходом и расходами производственного характера, к которым относятся совокупные расходы предприятия, уменьшенные на величину расходов по обслуживанию внешних долгов.

Расходы производственного характера анализируются в соответствии с планом бухгалтерских счетов. Возможны два способа учета затрат и расходов.

Первый способ, традиционный для отечественной экономики, предусматривает исчисление себестоимости продукции путем группировки расходов на прямые (относящиеся на себестоимость непосредственно) и косвенные (распределяемые по видам продукции в зависимости от принятой на предприятии методики).

Второй способ, широко используемый в развитых странах, полагает группировку затрат на переменные (изменяются пропорционально объму производства) и постоянные (остаются стабильными при изменении объемов производства).

Для оценки и прогнозирования производственного левериджа определяют точку безубыточности, т.е. минимальный объем продаж, который обеспечивает безубыточную деятельность предприятия (в данном случае деятельность, обеспечивающую валовый доход). Однако, здесь не гарантируется прибыль предприятию, т.к. теоретически валовый доход может быть использован на уплату процентов по ссудам и займам.

Уровень производственного левериджа (У_ПЛ) измеряется как:

У_ПЛ = Т_ВД / Т_ОП,

где Т_ВД – темп изменения валового дохода, %, Т_ОП – темп измения объемов производства, %.

Экономически У_ПЛ показывает степень чувствительности валового дохода предприятия к изменению объема производства. Если У_ПЛ < 1, то можно сделать вывод о неэффективной производственной деятельности предприятия, т.к. темп роста валового дохода меньше темпов роста объема производства.

Существует два вида производственного левериджа:

- натуральный – имеет место в тех случаях, когда выручка изменяется в результате изменения натурального объема продаж, а цены остаются прежними. Натуральный леверидж показывает во сколько раз выручка за вычетом переменных затрат базисного периода превышает прибыль от продаж базисного периода. Уровень натурального производственного левериджа (У_ПЛН) рассчитывается как:

У_ПЛН = (В – С1) / П,

где В – выручка от продаж, С1 – переменные затраты, П – прибыль от продаж;

- ценовой – возникает в случаях, когда выручка увеличивается или уменьшается вследствие соответствующей динамики цен. Натуральный объем продаж не меняется, и следовательно, остаются прежними и переменные затраты. Уровень ценового производственного левериджа (У_ПЛЦ) рассчитывается как:

У_ПЛЦ = В / П,

где В – выручка от продаж, П – прибыль от продаж.

Финансовый леверидж - это потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов. Финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между чистой прибылью и величиной валового дохода, т.е. дохода до выплаты процентов и налогов. При анализе финансового левериджа оценивается эффективность трансформации валового дохода в прибыль.

Уровень финансового левериджа (У_ФЛ) измеряется как:

У_ФЛ = Т_ЧП / Т_ВД,

где Т_ВД – темп изменения валового дохода, %, Т_ЧП – темп измения чистой прибыли, %.

Уровень финансового левериджа показывает, во сколько раз валовый доход превосходит налогооблагаемую прибыль. Уровень финансового левериджа тем выше, чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств и чем больше выплаченная по ним сумма процентов.

Если предприятие полностью финансируется за счет собственных средств, уровень финансового левериджа равен 1. В этом случае говорят, что финансовый леверидж отсутствует, а изменение чистой прибыли полностью определяется изменением валового дохода, т.е. производственными условиями.

С увеличением доли заемного капитала уровень финансового левериджа возрастает, это свидетельствует о повышении степени риска инвестирования.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финасового левериджа (ЭФЛ) (заключается в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %) и рассчитывается:

ЭФЛ = (1 - С_НП) * (КВР_А – ПК) * (ЗК/СК),

где С_НП – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью, КВР_А – коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %, ПК – средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %, ЗК – средняя сумма заемного капитала, СК – средняя сумма собственного капитала.

В этой формуле финансового левериджа можно выделить три основные составляющие:

1) налоговый корректор финансового левериджа (1 - С_НП) – показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли. Налоговый корректор практически не зависит от деятельности предприятия, т.к. ставка налога устанавливается законодательно;

2) дифференциал финансового левериджа (КВР_А – ПК)– характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит – формирует положительный эффект финансового левериджа. Эффект проявляется в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит, т.е. дифференциал финансового левериджа является положительной величиной.

При отрицательном значении дифференциала финансового левериджа использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект;

3) коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК) – характеризует сумму заемного капитала в расчете на единицу собственного капитала – является тем рычагом, который изменяет положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения дифференциала финансового левериджа.

При неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

Для производственно-финансового левериджа характерна взаимосвязь трех показателей: выручки, расходов производственного и финансового характера и чистой прибыли.

Уровень производственно-финансового левериджа (У_ПФ) рассчитывается как:

У_ПФ = У_ПЛ * У_ФЛ = Т_ЧП / Т_ОП,

где Т_ОП – темп изменения объемов производства, %, Т_ЧП – темп изменения чистой прибыли, %.

Уровень производственно-финансового левериджа определяет зависимость прироста чистой прибыли от прироста объемов производства.

Дата добавления: 2014-12-29