Зарубежные методики прогнозирования банкротства 1 страница

В экономически развитых странах разработаны методики раннего прогнозирования банкротства.

Наиболее известной из формальных методик является пятифакторная модель Э. Альтмана (E. Altman, 1968 г.):

Z = 1,2*X₁ +1,4*X₂ + 3,3*X₃ +0,6*X₄ +1,0*X₅,

где Х₁ – доля собственных оборотных средств в активах;

Х₂ – доля накопленной прибыли (по нашему - суммы нераспределенной прибыли и резервного капитала) в активах;

Х₃ – рентабельность активов по прибыли до вычета процентов и налогов;

Х₄ – отношение рыночной стоимости собственного капитала к балансовой оценке обязательств;

Х₅ – коэффициент оборачиваемости активов.

Значение Z<1,8 свидетельствует об очень высокой вероятности банкротства, свыше 2,9 – малой.

Позже Альтманом была разработана упрощенная двухфакторная модель:

,

где К_ТЛ – коэффициент текущей ликвидности,

Д_ЗС – доля заемных средств (обязательств) в формировании активов, в %.

Отрицательное значение R соответствует вероятности банкротства меньше 50%, положительное – больше 50%.

Чуть раньше У. Бивер (W. Beaver, 1966) сделал следующие выводы: наилучшим предсказателем возможного банкротства является отношение денежного потока к сумме задолженности, на втором месте – коэффициенты структуры капитала, на третьем – коэффициенты ликвидности, на четвертом – показатели оборачиваемости.

В 1978 г. была разработана модель Г. Спрингейта (G. Springate):

Z = 1,03*A + 3,07*B + 0,66*C + 0,40*D,

где A – доля собственных оборотных средств в активах;

B – рентабельность активов по EBIT;

C – отношение прибыли до налогообложения к текущим обязательствам;

D – оборачиваемость активов.

Критическое значение Z составило 0,862.

Очевидно, что буквальное применение этих методик в современной России бессмысленно. Однако в любом случае по динамике приведенных обобщающих показателей можно судить об изменении уровня финансовой устойчивости организации.

Определим значение коэффициента Альтмана по двухфакторной модели для ОАО «РЖД» по данным РСБУ и МСФО (табл. 2.6).

Таблица 2.6

Оценка возможности банкротства ОАО «РЖД»

по двухфакторной модели Альтмана

№	Показатель
	Коэффициент текущей ликвидности	РСБУ	1,16	1,37	1,40	1,12	0,79	0,70	0,61	0,91
МСФО	0,53	0,57	0,91	0,74	0,61	0,61	0,66	0,67
	Доля заемных средств (обязательств)	РСБУ	0,09	0,08	0,09	0,08	0,10	0,16	0,19	0,17
МСФО	0,28	0,27	0,24	0,23	0,30	0,43	0,41	0,35
	Показатель банкротства	РСБУ	-1,11	-1,40	-1,37	-1,13	-0,66	-0,21	0,06	-0,38
МСФО	0,66	0,56	0,02	0,15	0,69	1,45	1,28	0,92

Если использовать методику формально, то получается забавная картина: по РСБУ вероятность банкротства менее 50% (кроме 2009 г.), по МСФО – наоборот. Как уже неоднократно отмечалось, следует оценивать динамику.

По РСБУ положение устойчивое на протяжении 2003-2006 гг., в первую очередь за счет невысокой доли заемных средств. Резкое снижение значения коэффициента текущей ликвидности в 2007 г. значительно увеличило формальный риск банкротства. Дальнейшее ухудшение оценки в 2008 и 2009 гг. обусловлено в большей степени ростом доли заемных средств. Оценка по МСФО гораздо хуже, поскольку и доля заемных средств по МСФО выше (в 2,5 – 3 раза), и значение коэффициента текущей ликвидности ниже (в 1,5 – 2 раза). В 2003 – 2004 и 2007-2009 гг. вероятность банкротства высока. За счет роста коэффициента текущей ликвидности в 2005 г. вероятность банкротства снизилась почти до 50%. Однако в 2006 г. значение коэффициента поползло вниз, потянув за собой общую оценку. В 2007 г. падение продолжилось, и показатель банкротства достиг наихудшего за 5 лет значения. Но и оно в 2008 г. было перекрыто практически вдвое. В целом динамика показателя банкротства по РСБУ и МСФО совпадает (см. рис. в разделе 3). По РСБУ минимум вероятности банкротства был достигнут в 2004 г., максимум - в 2009 г., по МСФО соответственно – в 2005 г. и 2008 г.

Из неформальных методик в отечественной литературе чаще всего приводят систему показателей признаков банкротства, рекомендованную британским Комитетом по обобщению практики аудита [4, стр. 10]. Она включает две группы показателей:

1) показатели, свидетельствующие о возможных финансовых затруднениях и вероятности банкротства в недалеком будущем:

- хронический спад производства, вызываемый устойчивым сокращением объема продаж, что сопровождается, естественно, хронической убыточностью;

- наличие хронически просроченной кредиторской и дебиторской задолженности;

- низкие значения коэффициентов ликвидности и тенденция к их снижению;

- увеличение до опасных пределов доли заемного капитала;

- дефицит собственного оборотного капитала;

- систематическое увеличение продолжительности оборота капитала;

- наличие сверхнормативных запасов сырья и готовой продукции;

- использование новых источников финансовых ресурсов на невыгодных условиях;

- неблагоприятные изменения в портфеле заказов;

- падение рыночной стоимости акций организации;

- ухудшение отношений с учреждениями банковской сферы;

- использование оборудования с истекшими сроками эксплуатации;

- снижение производственного потенциала.

2) показатели, неблагоприятные значения которых не дают основания рассматривать текущее состояние организации как критическое, но сигнализируют о возможности резкого его ухудшения в будущем:

- чрезмерная зависимость организации от какого-либо одного конкретного проекта, типа оборудования, вида актива, рынка сырья или рынка сбыта;

- потеря ключевых контрагентов;

- потеря ключевых сотрудников аппарата управления;

- недооценка необходимости обновления техники и технологии;

- вынужденные простои, неритмичная работа;

- неэффективные долгосрочные соглашения;

- участие в судебных процессах с непредсказуемым исходом;

- политические риски;

- недостаточность капитальных вложений и т. д.

Можно заметить, что для современной России все зарубежные методики не слишком актуальны. И дело даже не в том, что они разработаны в прошлом веке и устарели. Просто они из другого, так сказать, вида спорта. У нас известно множество примеров, когда безнадежные с точки зрения принятых на западе критериев платежеспособности субъекты неожиданно рассчитывались по обязательствам. Например, комментируя подобную ситуацию с Московским комбинатом хлебопродуктов (МКХ), «Ведомости» (статья «От редакции», 18.03.04 г.) замечают: «История с МКХ … показала, что платежеспособность эмитентов определяется не финансовыми показателями, а какими-то иными факторами». Оценивая показатели биржевой торговли облигациями МКХ, редакция делает вывод: «Для успешной работы на сегодняшнем рынке важнее быть посвященным в политические вопросы, чем хорошим финансовым аналитиком».

Кто-то может задать вопрос: ну и какая связь между РЖД и МКХ? Разумеется, никакой. А то, что уведомление о проведении внеочередного собрания акционеров ОАО «Московский комбинат хлебопродуктов» 10 марта 2011 г. опубликовано в газете «Гудок» от 17 февраля 2011 г. – не более чем случайное совпадение.

3. Таблицы по анализу финансовой отчетности ОАО «РЖД»

Таблица 3.1

Баланс ОАО «РЖД» на конец отчетного года, млрд руб.

Показатель
АКТИВ
Нематериальные активы
Основные средства
Незавершенное строительство
Доходные вложения в мат. ценности	-	-	-
Долгосрочные финансовые вложения
Отложенные налоговые активы
Прочие внеоборотные активы	-	-
Итого по разделу 1
Запасы
в т. ч. сырье и материалы
Налог на добавленную стоимость
Дебиторская задолженность св. 12 мес.
Дебиторская задолженность до 12 мес.
Краткосрочные финансовые вложения
Денежные средства
Прочие оборотные активы
Итого по разделу 2
Баланс
ПАССИВ
Уставный капитал
Добавочный капитал
в том числе переоценка
Резервный капитал	-	-
Нераспределенная прибыль
Итого по разделу 3
Заемные средства	-
Задолженность по налогам и сборам					-	-	-	-
Отложенные налоговые обязательства
Итого по разделу 4
Заемные средства
Кредиторская задолженность
Доходы будущих периодов
Прочие краткосрочные обязательства
Итого по разделу 5
Баланс
Основные средства без переоценки
Включая незавершенное строительство

Таблица 3.2

Горизонтальный анализ баланса ОАО «РЖД»

	Темпы роста, %
АКТИВ	2004/03	2005/04	2006/05	2007/06	2008/07	2009/08	2010/09
Нематериальные активы				195,7	169,1	126,4	137,0
Основные средства	106,4	116,5	113,6	111,5	118,0	103,3	96,4
Незавершенное строительство	115,2	113,5	123,2	133,8	129,5	93,1	136,6
Доходные вложения в мат. ценности				257,0	197,0	166,3	134,7
Долгосрочные финансовые вложения	100,0	145,3	322,0	303,0	127,5	173,8	123,4
Отложенные налоговые активы	880,1	172,2	134,5	114,0	136,1	122,2	109,8
Прочие внеоборотные активы			104,8	115,0	102,9	106,3	86,9
Итого по разделу 1	107,2	118,4	116,1	117,7	119,5	107,1	102,4
Запасы	114,4	112,7	107,1	123,6	119,5	96,9	104,8
в т. ч. Сырье и материалы	116,5	111,5	108,6	126,0	117,3	96,5	99,7
Налог на добавленную стоимость	134,2	117,2	49,3	42,2	97,1	78,7	66,7
Дебиторская задолженность св. 12 мес.		150,7	123,9	186,9	107,8	110,1	110,9
Дебиторская задолженность до 12 мес.	67,3	87,4	110,7	149,3	176,8	71,9	145,3
Краткосрочные финансовые вложения						51,6	271,1
Денежные средства	73,1	113,7	68,7	49,0	713,9	25,3	108,8
Прочие оборотные активы						153,8	121,4
Итого по разделу 2	110,7	100,2	92,9	112,9	165,3	77,9	132,6
Баланс	107,5	116,9	114,4	117,5	122,1	104,9	104,0
ПАССИВ
Уставный капитал	100,0	100,0	100,0	100,4	102,7	100,7	106,5
Добавочный капитал		300,6	168,4	138,9	132,3	99,4	101,7
в том числе дооценка						99,4	98,9
Резервный капитал		248,6	166,8	208,3	266,4	109,9	109,7
Нераспределенная прибыль	233,1	175,0	214,8	265,2	112,1	113,4	148,6
Итого по разделу 3	108,6	116,0	115,0	115,4	113,7	100,9	107,1
Заемные средства		629,5	91,1	89,7	320,8	223,8	88,0
Задолженность по налогам и сборам	64,1	63,2	21,2	1,8	64,0	78,1	0,0
Отложенные налоговые обязательства	394,4	225,4	173,2	147,2	138,8	131,4	116,5
Итого по разделу 4	104,2	222,5	95,1	106,3	233,4	200,7	92,6
Заемные средства	175,0	93,5	83,9	267,6	438,3	18,4	141,1
Кредиторская задолженность	86,2	98,9	121,1	146,5	128,3	147,2	83,5
Доходы будущих периодов	129,3	60,4	205,3	115,2	92,7	116,3	117,2
Прочие краткосрочные обязательства							115,8
Итого по разделу 5	94,7	96,8	117,1	158,5	184,0	91,9	89,5
Баланс	107,5	116,9	114,4	117,5	122,1	104,9	104,0
Основные средства без переоценки	97,8	99,7	98,5	98,7	108,6	106,4	94,5
Включая незавершенное строительство	99,0	100,8	100,7	102,4	111,5	104,2	100,5

Таблица 3.3

Сокращенный (агрегированный) баланс ОАО «РЖД» по МСФО, млрд руб.

Показатель	Сумма на конец года
Текущие активы
Долгосрочные активы
Баланс
Краткосрочные обязательства
Долгосрочные обязательства
Капитал

Таблица 3.4

Отчет о прибылях и убытках ОАО «РЖД», млрд руб.

Показатель	2003*
Выручка от продаж	152,3	659,5	748,7	848,9	975,6	1101,7	1050,2	1195,1
по МСФО	571,2	652,3	749,2	877,9	1016,1	1202,7	1126,1	1334,2
Себестоимость продаж	134,8	602,5	681,3	774,9	895,4	1035,2	999,9	1080,5
Валовая прибыль	17,5	57,1	67,4	74,0	80,2	66,5	50,3	114,6
Коммерческие расходы	0,5	2,4	3,0	3,2	3,6	0,1	0,1	0,0
Управленческие расходы	-	-	-	-	-	-	-	-
Прибыль от продаж	17,0	54,7	64,4	70,8	76,6	66,4	50,2	114,6
по МСФО (Операционная)	55,3	92,4	136,0	199,5	207,4	136,0	193,4	281,1
Прочие доходы	10,7	61,1	76,7	77,4	149,8	216,6	174,0	265,3
Прочие расходы	17,2	89,2	109,7	89,0	97,4	228,2	163,9	249,5
в т. ч. проценты к уплате	0,5	1,7	3,2	4,2	3,8	10,7	18,4	20,2
по МСФО	2,3	2,6	5,5	8,2	8,9	17,9	27,1	12,2
Прибыль до налогообложения	10,4	26,5	31,4	59,2	129,0	54,8	60,3	130,4
по МСФО	51,8	93,7	135,1	203,2	215,0	125,1	162,2	282,2
EBITDA	34,9	143,0	163,0	205,7	291,7	243,1	263,2	328,6
EBITDA МСФО	114,9	158,1	207,8	274,2	296,8	225,8	336,9	456,8
Изменение ОНА	0,6	4,6	3,8	3,2	2,9	5,3	3,7	2,7
Изменение ОНО	1,7	5,0	8,3	11,3	12,8	15,1	14,1	11,6
Текущий налог на прибыль	3,7	18,7	23,9	30,7	35,0	30,4	34,8	45,3
Штрафные санкции по налогам и сборам	-0,2	-1,8	-7,0	-8,5	-2,1	-0,7	0,1	0,1
Прочие налоги и выплаты		0,5	0,2	2,5	1,6	1,8	0,6	-2,4
Чистая прибыль	5,9	8,8	9,8	26,4	84,5	13,4	14,4	78,4
По МСФО	37,3	76,8	90,8	139,8	144,7	76,4	121,3	208,3
*Данные по РСБУ за 2003 г. за 4 квартал

Дата добавления: 2014-12-26