Понятие, особенности и принципы проектного финансирования

Эффект повторной продажи акций

Другой инвестор может не захотеть или не иметь возможности нести высокий уровень расходов и рисков, связанных с реализацией проекта на стадии его разработки и строительства, но может купить акции проектной компании у изначальных спонсоров, после того как закончилось строительство и началась успешная эксплуатация, по более высокой цене, которая отображает более низкую ставку внутренней доходности, теперь считающейся приемлемой, поскольку снизилась степень риска.

Продажа части или всех инвестиций в собственный капитал, после того как проект запущен в эксплуатацию, предлагает спонсорам или другим первоначальным инвесторам шанс значительно улучшить доходность своих акций по сравнению с первоначально прогнозировавшимся значением. Действительно, достижение поставленной цели по вложениям для некоторых инвесторов, таких как фонды проектного финансирования, будет зависеть от выгодности продажи их акций на этой стадии.

Термин "проектное финансирование" стал в последнее время весьма популярным, часто используемым в лексиконе банкиров, инвесторов, промышленников.

Особенности проектного финансирования по сравнению с традиционным банковским кредитованием инвестиционных проектов.
1. В схемах ПФ в качестве финансовых участников реализации инвестиционных проектов могут выступать не только коммерческие банки, но также инвестиционные банки, инвестиционные фонды и компании, пенсионные фонды и другие институциональные инвесторы, лизинговые компании и другие финансовые, кредитные и инвестиционные институты. Наконец, полноправным участником ПФ является сама промышленная компания. Частным случаем ПФ является корпоративное проектное финансирование, когда источником финансирования инвестиционного проекта выступают собственные средства компании, прежде всего амортизационные фонды и нераспределенная прибыль. В том случае, если исключительными или преобладающими источниками финансирования инвестиционного проекта являются банковские кредиты (выдаваемые на определенных условиях), можно говорить о банковском проектном финансировании.

2. Преобладающей тенденцией развития ПФ в промышленно развитых странах Запада является использование всей гаммы источников и методов финансирования инвестиционных проектов, банковских кредитов, эмиссии акций, паевых взносов в акционерный капитал, фирменных кредитов, облигационных займов, финансового лизинга, собственных средств промышленных компаний (амортизационных фондов и нераспределенной прибыли) и т.д. В определенных случаях могут использоваться также государственные средства (иногда в виде государственных кредитов и субсидий, но чаще в завуалированной форме - в виде гарантий и налоговых льгот).
3. Если говорить о ПФ с точки зрения коммерческих банков, то для них кредитные операции в рамках ПФ характеризуются повышенным риском. Дело в том, что при "классической" схеме ПФ банк выдает кредит заемщику без права регресса (оборота) на последнего. Единственным источником вознаграждения банка являются доходы, получаемые от реализации инвестиционного проекта. В обмен на принятие рисков коммерческий банк получает право на повышенный процент, премию. С точки зрения экономической теории можно сказать, что банк рассчитывает на получение не только проекта, но и предпринимательского дохода. Естественно, что банк идет на высокий риск только в том случае, если инвестиционный проект обещает очень высокую прибыль. Банк во многих случаях действует как предприниматель, активно вникая в вопросы разработки и реализации инвестиционного проекта, управления введенного в эксплуатацию объекта. Иногда в кредитном договоре банк резервирует за собой право на приобретение части акций предприятия, управляющего объектом инвестиционной деятельности. ПФ является инструментом активного сращивания банковской и промышленных сфер.
4. Сегодня (в 90-е годы) "классическая" схема ПФ (принятия кредитующим банком всех рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта) применяется довольно редко. Прежде всего это связано с дефицитом проектов, которые обещали бы сверхвысокие прибыли. Поэтому преобладают схемы ПФ с ограниченным оборотом банка на заемщика. Такие схемы применяются сегодня не только в энергетике и добыче полезных ископаемых, но также в металлургии, нефте- и газопереработке, некоторых видах химических производств, при реализации инфраструктурных проектов и т.п. применяются также схемы финансирования, предусматривающие полный оборот банка на заемщика. Фактически за пределами ПФ оказывается производство товаров народного потребления, наукоемкие отрасли промышленности, часть машиностроения, фармацевтики и т.п.

5. В схемах ПФ без оборота и с ограниченным оборотом на заемщика особое внимание уделяется вопросам выявления, оценки и снижения рисков при реализации инвестиционных проектов. Как правило, ведущую роль в этом играет банк, который силами своих сотрудников и привлеченных консультантов осуществляет оценку инвестиционного проекта: эффективности инвестиций, динамики денежных потоков, перспектив реализации продукции, проектных рисков и т.д. При использовании схем ПФ роль проектного анализа особенно высока, и на его осуществление тратятся значительные средства. Крупные банки, специализирующиеся на ПФ, в своем штате нередко имеют инженеров, геологов, экологов, других специалистов, необходимых для углубленной оценки инвестиционных проектов.

6. Одним из основных методов управления проектными рисками (т.е. рисками, связанными с реализацией инвестиционных проектов) является распределение этих рисков между всеми участниками реализации проектов. На разных стадиях проектного цикла роль отдельных участников в покрытии рисков меняется. Так, на инвестиционной стадии кредитующий банк, как правило, снимает с себя ответственность за качественное и своевременное завершение строительно-монтажных работ. Риски, связанные с качеством объекта и сроками его ввода в эксплуатацию, возлагаются на заемщика, подрядчика, поставщиков машин и оборудования. На этапе эксплуатации объекта банк обычно берет на себя часть коммерческих, страновых, валютных и иных рисков.

7. Поскольку ПФ связано с повышенными рисками для кредитора, особое внимание оно уделяет вопросу оценки запаса прочности проекта; этот запас определяется коэффициентом покрытия задолженности, который рассчитывается как отношение суммы ожидаемых чистых поступлений от проекта к планируемым выплатам по кредитной задолженности. В любом случае он не может быть меньше единицы. Реально в мировой практике банковского кредитования проектов в 80-е годы нижняя граница была принята на уровне 2:1 (200%). Сегодня острая конкуренция на мировом рынке проектного кредитования привела к снижению этого коэффициента до 1,3:1.
8. Как уже отмечалось, при реализации проектов (особенно масштабных) в них так или иначе оказываются задействованными многие участники:

· спонсоры (и/или инициаторы) проекта;

· проектная компания (учреждаемая спонсорами и/или инициаторами);

· кредиторы (банк, банки, банковский консорциум);

· консультанты;

· подрядчики (генеральный подрядчик, субподрядчики);

· поставщики оборудования:

· страховые компании и банки-гаранты;

· институциональные инвесторы (приобретающие акции и другие ценные бумаги, эмитируемые проектной компанией);

· покупатели товаров и услуг, производимых на объекте инвестиционной деятельности;

· оператор (компания, управляющая объектом инвестиционной деятельности после его ввода в эксплуатацию);

· другие участники.

Нередко для обеспечения координации всех участников, повышения эффективности работы "проектной команды" создаются консорциумы - временные соглашения о производственной, коммерческой, финансовой кооперации.
Нередко для обеспечения финансирования проектов создаются специально банковские консорциумы или банковские синдикаты, которые взаимодействуют с промышленными консорциумами.

9. Среди участников реализации проекта уже упоминалась так называемая "проектная компания". Ее наличие некоторые авторы относят к числу важнейших признаков ПФ. Проектная компания (ПК) создается спонсорами (инициаторами) проекта исключительно в целях реализации проекта.

Чаще всего создание ПК диктуется тем, что получение проектного кредита отражается на балансе ПК, а не на балансе учредителей, которые этой операцией не хотели бы ухудшать свое финансовое положение. Такой метод кредитования носит название "вне баланса" ("offbalance sheet")'.
(Это осуществимо только в тех странах, где законодательство позволяет спонсору не включать баланс проектной фирмы в консолидированный баланс).

10. В силу повышенных рисков при осуществлении ПФ кредитор особое внимание уделяет вопросам контроля за реализацией проекта. В некоторых случаях эту функцию выполняет сам кредитор, в некоторых - специальная компания, приглашаемая для осуществления надзорных функций ("сопровождения" проекта).
11. Для многих банков ПФ стало новой и достаточно крупной нишей на рынке банковских услу г. Выступают они на рынке ПФ в разных качествах: как банки-кредиторы; как гаранты; как инвестиционные брокеры (инвестиционные банки); как финансовые консультанты; как инициаторы создания и/или менеджеры банковских консорциумов; как институциональные инвесторы, приобретающие ценные бумаги проектных компаний; как лизинговые институты и т.д. Принципиально новым видом банковской деятельности стал консалтинг в области ПФ. Специализированными банками-консультантами осуществляется следующий набор услуг:

· поиск, отбор и оценка инвестиционных проектов;

· подготовка всей технико-экономической документации по проекту;

· разработка схем финансирования проектов, ведение предварительных переговоров с банками, фондами и другими институтами на предмет их участия в финансировании проекта;

· подготовка всего пакета документов по проекту (включая предварительные соглашения по реализации товаров и услуг);

· оказание содействия в ведении переговоров и подписания кредитных соглашений, соглашений о создании консорциумов и т.д.

12. Для заемщика средств в рамках ПФ, кроме очевидных преимуществ этой схемы (прежде всего ограниченная ответственность перед кредитором), имеются и определенные минусы:

· повышенный процент по кредиту в связи с высокими рисками, а также повышенный комиссионный (комиссия за оценку проекта, комиссия за организацию финансирования, комиссия за надзор и т.д.);

· высокие затраты по предпроектным работам (подготовка технико-экономического обоснования, работы по уточнению запасов полезных ископаемых, оценка воздействия будущего проекта на окружающую среду, углубленные маркетинговые исследования, другие вспомогательные предпроектные работы и исследования); эти затраты несет потенциальный заемщик, без наличия детально проработанной предпроектной документации банк, как правило, заявку на финансирование проекта не рассматривает;

· достаточно длительный период времени от подачи заявки до принятия решения о финансировании (это связано с тщательной оценкой предпроектной документации банком и большим объемом работ по организации финансирования (создание банковского консорциума и т.д.);

· чрезвычайно жесткий контроль за деятельностью заемщика (финансовый, производственный, коммерческий) со стороны банка (банковского консорциума);

· в некоторых случаях риск потери заемщика своей независимости (если кредитор оговаривает за собой право приобретения акций компании в случае удачной реализации проекта).

Дата добавления: 2015-04-24