Стоимость основных источников капитала

Стоимость капитала предприятия рассчитывают как средневзвешенную величину из индивидуальных стоимостей, в которые обходится предприятию привлечение различных видов источников средств. Можно выделить следующие источники финансирования, стоимость которых необходимо знать для расчета средневзвешенной стоимости капитала предприятия:

1. кредиты;

2. облигационные займы;

3. привилегированные акции;

4. обыкновенные акции;

5. нераспределенная прибыль.

Кредиты и облигационные займы относятся к долговым обязательствам. В соответствии со статьей 265 Налогового кодекса РФ проценты, начисленные по долговому обязательству любого вида при условии, что размер начисленных налогоплательщиком по долговому обязательству процентов существенно не отклоняется от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же квартале на сопоставимых условиях, относятся при расчете налогооблагаемой прибыли к расходам. Под долговыми обязательствами, выданными на сопоставимых условиях понимаются долговые обязательства, выданные в той же валюте на те же сроки в сопоставимых объемах, под аналогичные обеспечения. При осуществлении долговых обязательств, выданных в том же квартале на сопоставимых условиях, а также по выбору налогоплательщика предельная величина процентов, признаваемых расходом, принимается равной ставке рефинансирования Центрального банка РФ, увеличенной в 1,1 раза – при оформлении долгового обязательства в рублях, и равной 15 процентам – по долговым обязательствам в иностранной валюте.

Учитывая вышеизложенное стоимость заемного капитала должна рассчитываться с учетом налога на прибыль, поэтому стоимость заемных источников будет меньше, чем их цена, то есть уплачиваемый процент.

Стоимость источника «кредиты» можно рассчитать по формуле:

К_кр = (1 – Н)*р₁ + р₂,

где К_кр – стоимость кредита, %;

Н – ставка налога на прибыль, долей единицы;

р – процент, который в соответствии с Налоговым кодексом относится на расходы в целях налогообложения, %;

р₂ – процент, который в соответствии с Налоговым кодексом начислен заемщиком кредитору сверх сумм, признаваемых расходами в целях налогообложения, %.

Стоимость источника «облигационный заем» может быть определена через доходность ее держателя, так как для эмитента – доходность облигации для ее держателя выступает его расходами.

Для вновь планируемого выпуска облигационного займа при расчете его цены необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигаций и их нарицательной стоимостью (последняя нередко может быть выше, в частности, за счет расходов по выпуску облигаций и продажи их на условиях дисконта):

где К_об – стоимость облигационного займа как источника средств предприятия, %;

р – ставка процента, долей единицы;

С_н – величина займа (нарицательная стоимость), ден.ед.;

С_р – чистая выручка от размещения всего займа (одной облигации), ден. ед.;

К – срок займа, лет;

Н – ставка налога на прибыль, в долях единицы.

Пример. Предприятие планирует выпустить облигации нарицательной стоимостью 10000 рублей со сроком погашения 5 лет и ставкой 12,0%. Расходы по реализации облигаций составят в среднем 3% нарицательной стоимости. Для повышения привлекательности облигаций они продаются на условиях дисконта 10% нарицательной стоимости. Налог на прибыль составляет 24%. Требуется рассчитать стоимость этого источника средств. Используя вышеприведенную формулу, получим:

Стоимость источника «привилегированные акции» Акционеры в обмен на предоставление своих средств предприятию получают дивиденды. Их доход численно равен затратам предприятия по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиции предприятия стоимость такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. Поскольку по привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент, стоимость источника средств «привилегированные акции» рассчитывается по формуле:

где К_ПА – стоимость привилегированной акции, %;

Д – размер фиксированного годового дивиденда, ден. ед.;

В_ПА – чистая выручка от продажи акции (без затрат на размещение), ден. ед.

Приведенная оценка может искажаться, если было несколько выпусков акций, в ходе которых они продавались по разной цене. В этом случае можно воспользоваться формулой средней арифметической взвешенной.

Пример. Акционерная компания имеет привилегированные акции с выплачиваемыми дивидендами в размере 130 рублей, рыночная продажная стоимость акции 1000 рублей. Стоимость размещения акций составляет 3% или 30 рублей на акцию. Тогда стоимость источника «привилегированные акции равна:

Стоимость источника «обыкновенные акции». Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы предприятия. Поэтому цену источника средств «обыкновенные акции» можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили модель Гордона и модель САРМ. Применение модели Гордона сводится к использованию формулы:

где Р₀ – рыночная стоимость обыкновенной акции, ден. ед.;

Д₁ – ежегодный дивиденд на одну обыкновенную акцию, ден. ед.;

r – ожидаемая доходность или требуемая норма прибыли инвестора, доли единицы (процент);

g – темп прироста дивиденда (принимается постоянным во времени), доли единицы (процент)

В этой формуле r – требуемая норма прибыли инвестора и будет выступать в качестве платы за привлечение капитала.. Решая уравнение относительно r найдем стоимость источника «обыкновенные акции» (К_ОА):

Пример. Предположим, что рыночная цена акции предприятия составляет 1000 ден.ед. Ежегодный дивиденд на акцию составляет 100 ден. ед. Ожидается, что он будет расти с постоянным годовым приростом в размере 6 процентов. Тогда стоимость источника «обыкновенные акции» составит:

Стоимость новой обыкновенной акции, или внешний акционерный капитал, выше, чем стоимость настоящей обыкновенной акции из-за стоимости размещения выпуска, стоимости эмиссии.

Если через f обозначить стоимость размещения выпуска обыкновенных акций, то формула для расчета стоимости новой обыкновенной акции будет выглядеть следующим образом:

Пример. Тот же за исключением того, что компания планирует продать пакет новых выпущенных акций и стоимость их размещения составляет 10%. В этом случае:

Способ расчета стоимости капитала обыкновенных акций, основанный на использовании модели Гордона, имеет ряд недостатков. Во-первых, он может быть реализован лишь для компаний, выплачивающих дивиденды. Во-вторых, показатель ожидаемой доходности, которая и является стоимостью капитала с позиции компании, очень чувствителен к изменению коэффициента g. В-третьих, здесь не учитывается фактор риска.

Отмеченные недостатки в известной степени снижаются, если применяется метод САРМ.

Метод САРМ определяет стоимость обыкновенных акций, как комбинацию доходности по безрисковым вложениям и премии за риск – скорректирован на риск конкретной компании.

Для использования метода САРМ требуется три элемента, и каждый из них должен быть тщательно определен.

Первый элемент – оценка ценной бумаги, свободной от риска. Цель – найти самую нижнюю границу всего интервала возможных значений доходности, который существует в текущий момент на рынке ценных бумаг. Это и будет стартовой точкой для определения более высокой скорректированной на риск доходности, свойственной конкретной обыкновенной акции.

Второй элемент – оценка дохода от аналогичных ценных бумаг, средних по степени рискованности. Она необходима, так как метод САРМ определяет конкретные корректировки на относительную рискованность данной ценной бумаги по сравнению со средней или базовой тенденцией.

Третий необходимый элемент – это выражение относительного риска, основанное на колебаниях доходов по конкретной анализируемой ценной бумаге. Показатели риска в форме ковариации ставки дохода по конкретной акции с рыночной ставкой дохода называются коэффициентом β.

Формула используемая в методе САРМ, такова:

К_ОА = R_f + β (R_m – R_f),

где R_f – ставка доходности по безрисковым вложениям;

R_m – среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций;

β – ковариация доходности по ценным бумагам данного предприятия и по рынку ценных бумаг (мера систематического риска).

Стоимость источника «нераспределенная прибыль». Отложенная к выплате прибыль может занимать большой удельный вес в общей сумме источников собственных средств. Стоимость этого источника также может рассчитываться различными методами.

Голосуя за реинвестирование части своей прибыли, акционеры неформально предполагают, что для них более выгодны изъятие и вложение ее в какие-то другие рыночные активы. В некотором смысле такая операция равносильна приобретению ими новых акций. Таким образом, стоимость источника средств «нераспределенная прибыль» численно примерно равна стоимости источника средств «обыкновенные акции».

Дата добавления: 2015-03-31