Сущность категории «капитал». Виды капитала

ТЕМАТИЧЕСКИЙ ПЛАН

Часть 2

УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ

по дисциплине «Финансовый менеджмент»

Составитель: Щербина А.В.

Ростов-на-Дону

ОГЛАВЛЕНИЕ

	ВВЕДЕНИЕ
Раздел 1	Управление капиталом организации
	ГЛОССАРИЙ
	ТЕСТЫ

№ недели	№ темы	Наименование тем
1-17		Управление капиталом организации

Раздел 2. Управление капиталом организации

Производственный процесс возможен при наличии факторов производства, в качестве которых выделяют капитал, землю, рабочую силу и управление производством (предпринимательство, менеджмент).

В экономической литературе и в практическом использовании нет однозначного понимания категории «капитал». Термин «капитал» может быть использован как для обозначения источника, так и для обозначения актива. Например, в бухгалтерском балансе в его пассивной части, где представлены источники средств предприятия, есть раздел под названием «капитал и резервы».

Выражения «собственный капитал», «заемный капитал» могут использоваться как для обозначения активов, которые сформированы за счет собственных источников или за счет заемных источников, так и для обозначения самих источников.

В сочетаниях «внеоборотный капитал», «оборотный капитал» термин «капитал» обозначает денежное выражение средств предприятия, его активы.

Таким образом, термин капитал обозначает единство источника и актива, так как один без другого не существуют. Если есть актив, значит он сформирован за счет какого-то источника. И любой источник предназначен для формирования какого-то актива.

Двойственная природа «капитала» звучит и в определениях категорий «капитал», которые дают Бланк И.А., Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Бланк И.А. дает следующее определение категории капитал: «С позиций финансового менеджмента капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов»[1]

Понять двойственную природу капитала помогают его характерные черты:

1. Капитал – это имущество предприятия, которым оно располагает для осуществления своей целенаправленной деятельности..

2. Капитал характеризует финансовые ресурсы предприятия, приносящие доход. В этом качестве капитал выступает не только в форме производственного капитала, но и в форме ссудного капитала, обеспечивающего формирование доходов предприятия не в производственной (операционной), а в финансовой (инвестиционной) сфере его деятельности.

3. Капитал является главным источником формирования богатства собственников. В процессе его функционирования создается добавочная стоимость, в том числе прибыль, которая частично идет на потребление, а частично на расширение производства, то есть на рост капитала.

4. Капитал предприятия, прежде всего его структура являются основой для исчисления чистых активов предприятия и базой при определении рыночной стоимости предприятия.

5. По динамике капитала и его структуре судят о финансовом состоянии предприятия, о его финансовой устойчивости и в целом об уровне менеджмента на предприятии. Увеличение доли собственного капитала характеризует эффективное управление предприятием, рациональную дивидендную политику, эффективную заемную политику. Уменьшение доли собственного капитала, рост доли заемного капитала, то есть нарушение рациональной структуры капитала свидетельствуют о неэффективном управлении, об убыточной деятельности, о потере финансовой независимости от внешних источников финансирования. Капитал предприятия, являясь фактором производства, играет определяющую роль в экономическом развитии предприятия, росте благосостояния собственников, персонала предприятия и общества в целом. Этим определяется необходимость управления капиталом, а постановка эффективного управления капиталом является наиглавнейшей задачей финансового менеджмента.

В экономической литературе и практике финансового менеджмента используются многочисленные термины, выражающие различные виды капитала. Их можно классифицировать по разным признакам:

1. По принадлежности предприятию выделяют собственный капитал и заемный капитал. Собственный капитал предприятия является его собственностью, он формируется за счет уставного капитала, части чистой прибыли, которая идет на развитие предприятия, и других источников, которые передаются в собственность предприятия на безвозмездной основе.

Заемный капитал формируется за счет денежных средств или имущества на возмездной основе. Все формы заемного капитала представляют собой обязательства, подлежащие погашению в установленный срок.

2. По объектам инвестирования выделяют внеоборотный капитал и оборотный капитал. Внеоборотный капитал инвестирован во внеоборотные активы, функционирует в течение длительного времени, многократно участвует в процессе хозяйственной деятельности и переносит использованную стоимость на продукцию частями.

Оборотный капитал инвестирован в оборотные активы с различной степенью ликвидности (запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и денежные средства).

3. По целям использования выделяют производительный, ссудный и спекулятивный капитал. Производительный капитал используется в производственно-сбытовой деятельности предприятия, это его операционные активы.

Ссудный капитал используется для зарабатывания прибыли путем инвестирования в различные денежные и финансовые инструменты (депозитные вклады в банках, ценные бумаги).

Спекулятивный капитал используется для купли и перепродажи различных ценных бумаг с целью «заработать» на их курсовой разнице.

4. По формам инвестирования различают капитал в денежной, материальной и нематериальной формах, используемый для формирования уставного фонда предприятия.

5. По формам собственности выделяют частный и государственный капитал. Такое разделение используется для характеристики предприятий по формам собственности.

6. По форме нахождения в процессе кругооборота, различают капитал в денежной, производственной и товарной формах.

7. По организационно-правовым формам деятельности выделяют акционерный капитал (капитал предприятий, созданных в форме акционерных обществ), паевой капитал (капитал партнерских предприятий – обществ с ограниченной ответственностью, командных обществ и т.п.) и индивидуальный капитал.

8. По характеру участия в производственном процессе выделяют функционирующий капитал и нефункционирующий (омертвленный).

Функционирующий капитал характеризует ту часть капитала предприятия, которая инвестирована в активы, которые непосредственно используются в производственно-сбытовой и инвестиционной деятельности предприятия.

Нефункционирующий капитал – это часть капитала предприятия, которая вложена в активы, которые не принимают участия в различных видах деятельности предприятия и формировании его доходов. Это оборудование, которое не функционирует по разным причинам в производственном процессе; залежалое сырье, которое не используется, потому что изменился ассортимент продукции, или сырье, которое не может быть использовано в производстве из-за его низкого качества это готовая продукция, которая не используется спросом у покупателей и т.п.

9. По характеру использования собственником выделяют потребляемый (изъятый) и накапливаемый (реинвестируемый) капитал.

Потребляемый капитал – это часть капитала, которая изымается из внеоборотных или оборотных активов и по этой причине прекращает свое функционирование в хозяйственной деятельности предприятия. В рыночных условиях изъятие капитала может быть вызвано необходимостью погашения обязательств перед различными кредиторами, в целях выплаты дивидендов, удовлетворения социальных потребностей персонала и т.п.

Накапливаемый (реинвестируемый) капитал – это часть чистой прибыли предприятия, которая используется для финансирования новых активов в целях расширения объемов хозяйственной деятельности.

10. В зависимости от периода создания капитала выделяют первоначальный капитал и вновь созданный капитал.

Первоначальный капитал (уставный капитал) формируется в момент создания предприятия и идет на приобретение различных видов активов, необходимых для осуществления деятельности предприятия в соответствии с его уставом.

Вновь созданный капитал – это приращение капитала в результате его функционирования в хозяйственной деятельности. Используется на пополнение активов предприятия.

11. По характеру принадлежности капитала стране его размещения выделяют отечественный капитал и иностранный капитал, инвестированный в предприятия.

12.П о характеру соответствия капитала правовым нормам его функционирования выделяют легальный и теневой капитал.

Принципиальное различие этих двух видов капитала заключается в том, что результаты хозяйственной деятельности от использования легального капитала облагаются налогами, устанавливаемыми государством и местными органами власти, то есть легальный капитал участвует в формировании бюджетных и внебюджетных фондов, средства их которых используются для нужд государства, финансирования учреждений и работников бюджетной сферы, для защиты социально-незащищенных слоев населения.

Теневой капитал «уходит» от налогов. Появление теневого капитала в России явилось реакцией предпринимателей на очень высокий уровень налогообложения деятельности предприятий. Теневой капитал функционирует в запрещенных сверхприбыльных видах деятельности, таких как торговля оружием, наркотиками и т.п.

Классификационный признак	По принадлежности предприятию	Собственный капитал	Виды капитала
Заемный капитал
По объектам инвестирования	Внеоборотный капитал
Оборотный капитал
По целям использования	Производительный капитал
Ссудный капитал
Спекулятивный капитал
По формам инвестирования	Денежной форме
Материальной форме
Нематериальной форме
По формам собственности	Частный капитал
Государственный капитал
По форме нахождения в процессе кругооборота	Денежной форме
Производственной форме
Товарной форме
По организационно-правовым формам деятельности	Акционерный капитал
Паевой капитал
Индивидуальный капитал
По характеру участия в производственном процессе	Функционирующий капитал
Нефункционирующий капитал
По характеру использования собственником	Потребляемый капитал
Накапливаемый капитал
В зависимости от периода создания	Первоначальный (уставной) капитал
Вновь созданный капитал
По характеру принадлежности капитала стране его размещения	Отечественный капитал
Иностранный капитал
По характеру соответствия капитала правовым нормам	Легальный капитал
Теневой капитал

Рис. 5.1. Классификация видов капитала

Эффективность функционирования капитала можно охарактеризовать рядом показателей:

1. Рентабельность капитала показывает сколько балансовой прибыли получают на единицу вложенного капитала:

где Р_к – рентабельность капитала. %;

БП – балансовая прибыль, ден. ед.;

– среднегодовая величина капитала предприятия, ден. ед.;

2. Рентабельность собственного капитала показывает сколько чистой прибыли получают на единицу собственного капитала:

где Р_СК – рентабельность собственного капитала, %;

ЧП – чистая прибыль, ден. ед.;

– среднегодовая величина собственного капитала, ден. ед.

3. Количество оборотов, которые совершает капитал:

где КО – количество оборотов, которые совершает капитал, оборотов;

В – выручка от реализации, ден. ед.;

– средняя величина капитала за период, ден. ед.;

Увеличение количества оборотов характеризует повышение эффективности использования капитала.

4. Продолжительность одного оборота:

где ПО – продолжительность одного оборота, дней;

ПП – продолжительность периода, дней (360 дней – количество дней в году; 90 дней – в квартале, 180 дней – в полугодии).

Сокращение продолжительности одного оборота свидетельствует о повышении эффективности использования капитала.

2.2Понятие «цена капитала» и «стоимость капитала»

Одной из важнейших предпосылок эффективного управления капиталом является оценка его стоимости.

Капитал – это производительный ресурс, который предприятию приходится приобретать, неся при этом определенные затраты.

Для характеристики затрат по привлечению капитала в экономической литературе используются понятия: «цена капитала» и «стоимость капитала».

С нашей точки зрения, эти понятия очень близки, но в тоже время они не равнозначны и обозначают разные категории.

Категорией цены оперируют, когда источник приобретают на рынке капиталов. Цена источника – это денежное выражение затрат по его приобретению. Эти затраты предприятие должно покрывать за счет той прибыли, которую этот источник обеспечит в процессе функционирования.

Ясно, что цель приобретения капитала, это по прошествии определенного времени, после каждого раза его обращения обеспечить покрытие всех затрат, связанных с приобретением ресурсов, задействованных в производственном процессе, и получить прибыль для дальнейшего развития предприятия.

Затраты по привлечению капитала могут возмещаться по двум вариантам.

По первому варианту затраты по капиталу возмещаются из прибыли до того, как будет уплачен налог на прибыль.

По второму варианту – из прибыли, полученной в результате функционирования капитала, сначала уплачивается налог на прибыль, затем возмещаются затраты по привлечению источников.

Скажется ли разный алгоритм погашения затрат, связанных с приобретением капитала, на величине прибыли, которую должен обеспечить капитал, чтобы покрыть эти затраты и соответственно на величине прибыли, которая останется в распоряжении предприятия.

Рассмотрим разный порядок возмещения затрат по привлечению капитала на примере расчета прибыли, которая останется у предприятия после того, как оно возместит все затраты, связанные с привлечением капитала и платежами по налогу на прибыль.

Пример. Предприятие для финансирования проекта привлекло кредит сроком на 3 года в объеме 2000 ден. ед. под 10% годовых. Прибыль предприятия до выплаты процентов по кредиту и налогу на прибыль равна 1000 ден. ед. Налог на прибыль составляет 24%.

Первый вариант расчета. Рассчитаем прибыль, которая останется у предприятия, если сначала возмещаются проценты по кредиту, а затем платится налог на прибыль. В формализованном виде алгоритм расчета будет иметь вид:

П_ост¹ = (Пр – р) (1-Н),

где П_ост¹ – прибыль, которая останется у предприятия в том случае, если оно сначала возместит затраты, связанные с привлечением кредита, а потом уплатит налог на прибыль, ден. ед.;

Пр – прибыль от реализации, ден. ед;

р – затраты по кредиту, ден ед.;

Н – налог на прибыль, в долях от единицы;

П_ост¹ = (1000 – 2000 * 0,1) (1 – 0,24) = 608 ден ед.

Второй вариант расчета. Рассчитаем прибыль, которая останется у предприятия, если сначала платится налог на прибыль, а затем возмещаются затраты по кредиту. В формализованном виде расчет будет иметь следующую формулу:

П_ост² = Пр(1-Н) – р,

где П_ост² – прибыль, которая останется у предприятия в том случае, если сначала платится налог на прибыль, а потом возмещаются затраты по кредиту.

П_ост² = 1000 (1 – 0,24) – 2000*0,1 = 560 ден. ед.

Приведенные расчеты показывают, что разная последовательность возмещения затрат по привлечению капитала и уплаты налога на прибыль обеспечивают разную прибыль, которая остается в распоряжении предприятия; иными словами, капиталу нужно наработать разную прибыль, чтобы возместить затраты связанные с привлечением капитала, при разной последовательности уплаты этих затрат.

В первом варианте расчета прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия больше, чем во втором варианте на 48 ден. ед. (608 – 560).

Расчет в формализованном виде позволяет увидеть за счет чего образуется эта разница:

П_ост¹ – П_ост² = (Пр – р) (1 – Н) – [Пр (1 – Н) – р] =

= Пр – р – ПрН + рН – Пр + ПрН + р = рН

Таким образом, чтобы рассчитаться за кредит предприятию в том числе, если сначала возмещаются затраты по привлечению капитала, а затем платится налог на прибыль, нужно меньше наработать прибыль на величину рН, по сравнению с тем вариантом, когда порядок обратный, то есть сначала предприятие платит налог на прибыль, а уже из чистой прибыли возмещает затраты по капиталу. Иными словами, стоимость капитала в первом варианте расчета будет меньше, чем во втором на ставку налога на прибыль и выразится следующей формулой:

К_кр = р –рН = р (1 – Н),

где К_кр – стоимость кредита.

По данной формуле расчет может производится в денежном выражении и в процентах.

Затраты по привлечению кредита в процентах составят:

К_кр = 10% (1 – 0,24) = 7,6%

Итак на конкретном примере было доказано, что есть необходимость в четком разграничения понятий «цена капитала» и «стоимость капитала».

Цена капитала – это затраты предприятия по приобретению капитала на финансовом рынке.

Стоимость капитала -это та наименьшая прибыль (рентабельность), которую должен наработать капитал, чтобы возместить затраты, связанные с его привлечением с тем, чтобы не уменьшить стоимость предприятия.

Цена капитала и стоимость капитала могут совпадать и не совпадать. В том случае, когда затраты предприятия по приобретению капитала на рынке капиталов относятся на издержки по производству (первый вариант расчета прибыли, которая остается в распоряжении предприятия после того, как будут возмещены издержки по привлечению капитала и уплачен налог на прибыль), цена капитала и стоимость капитала не совпадают. В этом случае стоимость капитала будет меньше, чем цена капитала на величину рН.

Стоимость отдельных источников капитала предприятия имеет разный алгоритм расчета, потому стоимость капитала предприятия рассчитывается как средневзвешенная величина по всем источникам. Она равна суммарной прибыли, необходимой для выплаты затрат связанных с привлечением разных источников финансирования. Ван Хорн отмечал, что «стоимость капитала - точная или предполагаемая прибыль, необходимая для различных типов финансирования. Общая стоимость капитала есть средняя взвешенная индивидуальных стоимостей». [2]

Рассмотрим важнейшие аспекты использования показателя стоимости капитала предприятия:

1. Так как стоимость капитала предприятия отражает средневзвешенные издержки предприятия по привлечению капитала, то этот показатель может быть использован в качестве критерия для выбора нового источника финансирования. Сравнивая возможности привлечения каждого источника между собой со сложившейся средней стоимостью капитала, можно выбрать наилучший из предложенных вариантов.

2. Показатель стоимости капитала используется в качестве нормативной нормы прибыли, с которой сравнивается показатель IRR, внутренней нормы прибыли, при оценке эффективности проекта. Если IRR ниже, чем показатель стоимости капитала, то подобный инвестиционной проект не принимают к реализации. Кроме того показатель средневзвешенной стоимости (цены) капитала может использоваться в качестве ставки дисконта, по которой производится дисконтирование денежных потоков, то есть привидение стоимости будущих денежных поступлений к настоящей стоимости.

3. Максимизация рыночной стоимости предприятия достигается за счет минимизации стоимости ресурсов, участвующих в деятельности предприятия, в частности минимизации стоимости всех источников финансирования.

4. Разница между рентабельностью инвестированного капитала и средневзвешенной стоимостью капитала может быть использована для характеристики внутренних темпов роста предприятия, то есть темпов роста за счет прибыли, которая остается у предприятия на развитие. Стоимость капитала предприятия выступает критерием эффективности лизинговых операций, то есть выбора между единовременной оплатой приобретаемого оборудования или взятия его в долгосрочную аренду с правом последующего выкупа (финансовый лизинг). Если стоимость обслуживания лизинга превышает цену капитала корпорации, то применение финансового лизинга становится невыгодным. Лучше в этом случае произвести единовременную оплату приобретаемого оборудования.

При управлении стоимостью капитала рекомендуется соблюдать следующие ключевые принципы[3]:

1. Принцип поэлементной оценки стоимости капитала.

Для финансирования активов предприятия используют различные источники: собственные и заемные. Мобилизация любого источника связана с затратами: акционерам необходимо выплачивать дивиденды, владельцам долговых ценных бумаг – проценты, банкам – проценты за предоставленные ссуды и др.

Структура источников предприятия может меняться, меняются и затраты, связанные с привлечением каждого источника. Поэтому для управления стоимостью капитала, а цель управления стоимостью капитала – это ее снижение, необходимо как можно точнее определить стоимость каждого источника и его долю в общем объеме всех источников. Зная стоимость каждого источника финансирования можно делать выводы об эффективности привлечения каждого источника.

2. Принцип интегральной оценки стоимости капитала.

Данный принцип заключается в том, что обобщающим измерителем оценки стоимости капитала предприятия выступает средневзвешенная стоимость капитала предприятия ССК (Weightеd Average Cost of Capital-WaCC). ССК представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Рассчитывают ССК как средневзвешенную из всех индивидуальных стоимостей, в которые обходится корпорации привлечение различных видов источников средств:

1) акционерного капитала;

2) облигационных займов;

3) банковских кредитов;

4) кредиторской задолженности;

5) нераспределенной прибыли.

С точки зрения риска средневзвешенную стоимость капитала определяют как безрисковую часть нормы прибыли на вложенный капитал (обычно равна средней норме доходности по государственным ценным бумагам).

Иногда в практической деятельности в экспресс-анализе за ССК принимают среднюю банковскую ставку по кредитам и депозитам. Подобный подход вполне логичен, так как при выборе варианта инвестирования ожидаемая рентабельность инвестиций (Р_ин) должна быть выше чем средняя процентная ставка за кредит (Р_ин > СП).

3. Принцип сопоставимости собственного и заемного капитала.

В процессе оценки стоимости капитала целесообразно учитывать, что составляющие его элементы отражают в балансе неодинаково. Предоставляемый предприятия заемный капитал оценивают по ценам, приближенным к рыночным, а собственный капитал, как правило, - по ценам ниже рыночных. В связи с заниженной оценкой величины используемого собственного капитала его стоимость в процессе финансовых расчетов искусственно завышают. Для обеспечения сопоставимости расчетов ССК величина его собственной части должна быть выражена в текущей рыночной стоимости чистых активов (ЧА) акционерного общества, которая образована за счет собственного капитала.

ЧА = Активы – Обязательства по пассиву (без статьи «Доходы будущих периодов) –Целевое финансирование.

На втором этапе устанавливают состав чистых активов. На практике исходят их того, что за счет собственного капитала покрывают внеоборотные активы и часть оборотных активов в форме запасов.

Запасы = Чистые активы – Внеоборотные активы.

На третьем этапе осуществляют переоценку балансовой стоимости внеоборотных активов и запасов с учетом текущих рыночных цен. Сумма данных активов после их переоценки и будет характеризовать текущую рыночную стоимость собственного капитала (чистых активов), используемую в сопоставимых расчетах ССК.

4. Принцип динамической оценки стоимости капитала.

Факторы влияющие на показатель ССК, очень изменчивы. Потому в связи с колебанием стоимости отдельных элементов капитала должны вносится постоянные коррективы в ССК. Для переоценки стоимости сформированного капитала используются фактические (отчетные) показатели, связанные с оценкой отдельных его элементов. Оценка прогнозной стоимости капитала носит вероятностный характер, который обусловлен прогнозом конъюктуры на финансовом рынке, динамикой финансовых результатов, собственной платежеспособностью, уровнем инвестиционного риска и т.д.

5. Принцип взаимосвязи оценки текущей и будущей средневзвешенной стоимости капитала.

Такую взаимосвязь обеспечивают с помощью расчета показателя предельной стоимости (цены) капитала (ПСК). Он характеризует прирост ССК к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием. Предельная цена капитала характеризует те расходы, которые она вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка.

Расчет предельной стоимости (цены) капитала (ПСК) осуществляют по формуле:

где ∆ССК – прирост средневзвешенной стоимости капитала в прогнозном периоде, %

∆К – прирост всего капитала в прогнозном периоде, %.

Предельную стоимость капитала рекомендуют сравнивать с ожидаемой нормой прибыли по отдельным коммерческим операциям и проектам, для осуществления которых требуется привлечение дополнительного капитала. Правило здесь следующее: ожидаемая норма прибыли должна быть выше предельной цены капитала.

6. Определение границы эффективности использования дополнительно привлекаемого капитала.

Таким критериальным параметром является предельная эффективность капитала (ПЭК):

где ∆Р_к – прирост уровня рентабельности капитала, %;

∆ССК – прирост средневзвешенной стоимости капитала, %.

Принцип поэлементной оценки стоимости капитала

Принцип интегральной оценки стоимости капитала

Принцип сопоставимости собственного и заемного капитала

Принцип динамической оценки стоимости капитала

Принцип взаимосвязи оценки текущей и будущей средневзвешенной стоимости капитала

Определение границы эффективности использования дополнительно привлеченного капитала

Рис.5.2. Принципы управления стоимостью капитала

Дата добавления: 2015-03-31