Расчет z-спреда

Кредитные спреды

Спред с нулевой волатильностью (Z-спред) – англ. Zero-Volatility Spread (Z-spread), постоянный спред, который делает стоимость ценной бумаги равной настоящей стоимости ее потоков денежных средств, когда добавляется к доходности в каждой точке кривой казначейской спотовой ставки (Кривой доходности), где будет получен поток денежных средств. Другими словами, каждый поток денежных средств дисконтируется по соответствующей спотовой ставке долговых обязательств плюс Z-спред.

Учитывает форму кривой доходности и структуру выплат по облигациям.

Рассчитывается: сумма денежных потоков облигации, дисконтированная по соответствующей ставке, должна быть равна цене облигации с учетом накопленных процентов. При этом ставки дисконтирования мы получаем путем прибавления Z-спрэда к ключевой спот-ставке по всей длине кривой спот-ставок. В результате для каждого платежа по облигации используется своя ставка дисконтирования.

Для дисконтных:

График Z-Спреда

На практике из облигаций со сходным уровнем номинальных спрэдов следует выбирать выпуски с более широким Z-спрэдом, так как более высокое значение Z-спрэда говорит о недооцененности облигации.

Спред с учетом опциона – англ. Option Adjusted Spread (OAS), главным образом, используется для инструментов с фиксированной доходностью. Этот показатель оценивает спред доходности, которые не относятся к характеристикам ценной бумаги.

Спред с учетом опциона является инструментом измерения для оценки разницы в стоимости между аналогичными продуктами с различными вложенными опционами. Более высокий спред с учетом опциона подразумевает больший доход, сопровождающийся принятием больших рисков.

Вопрос 33

Существует несколько теорий, объясняющих форму кривой доходности. Теория ожиданий (expectations theory) утверждает, что инвестор выбирает сектор кривой доходности исключительно в соответствии со своими ожиданиями относительно будущей доходности. Теория ожиданий предполагает, что форма кривой доходности отражает прогнозы всех участников рынка облигаций, и наклон кривой доходности вверх объясняется ожиданием более высоких будущих краткосрочных ставок, а долгосрочные ставки должны быть равны геометрическому среднему ожидаемых будущих краткосрочных ставок.
Теория, учитывающая взаимосвязь риска с вознаграждением (risk-reward theory), утверждает, что, поскольку долгосрочный инструмент более чувствителен к изменению доходности, чем краткосрочный (в силу более высокой дюрации), держатель долгосрочного инструмента более подвержен ценовому риску при общем изменении уровня процентных ставок и потребует более высокой доходности в качестве премии за больший риск. Премия за ликвидность является одним из видов премии за риск и в случае с облигациями принимает форму более низких доходностей по тем выпускам, которые можно продать быстро и с низкими транзакционными издержками. Наклон кривой доходности вверх объясняется более высокой премией за риск по долгосрочным инструментам.

34. Почему длинные облигации рискованней коротких? (Воробьева)

Облигации принято считать более надежным инструментом, чем акции, и в тоже время менее доходным. Цена, по которой облигация продается при размещении меньше, чем номинальная стоимость. Разница между текущей стоимостью и номиналом называется дисконт. Размер дисконта у такой облигации определяет доходность. Размер дисконта у такой облигации определяет доходность. Цена облигаций с разным сроком до погашения при изменении уровня процентных ставок будет меняться по-разному. Цена облигаций с большим сроком до погашения более чувствительна к изменению уровня процентных ставок, а предсказать уровень процентных ставок для более длительного срока гораздо сложнее и рискованнее, поэтому длинные облигации гораздо рискованнее коротких.1. При ожидаемом снижении уровня процентных ставок более выгодно покупать «длинные» облигации, а при ожидании роста «короткие» облигации.2. Необходимо выбрать меру риска для портфеля облигаций, которая соответствует Вашему «аппетиту к риску». При выполнении данной задачи Вы можете использовать систему ранжирования Arsagera Asset Certification.

35.Теория чистых ожиданий не соответствует историческим фактам. Каким и почему?

Теория чистых ожиданий объясняет зависимость ставок дохода от срочности финансового инструмента. Теория исходит из того, что инструменты с различным сроком погашения являются субститутами, то есть в данной теории форвардные ставки равны ожидаемым краткосрочным или другими словами в рамках этой теории предполагается отсутствие арбитража между длинными и короткими ставками:

Теория чистых ожиданий противоречит типичной восходящей форме кривой доходности. Следовательно, в длинных позициях присутствует риск. Этот риск в первую очередь связан с колебанием процентных ставок. Также в него может включаться премия за ликвидность.

Вопрос №36. Поясните что такое «временная премия» (bond risk premium или BRP)

Покупая длинный конец, вы связываетесь с процентным риском. Как инвестор мы должны понять, хотим ли мы связываться с этим риском. Для этого нужен BRP.

BRP или «временная премия» - ожидаемое превышение доходности длинных облигаций над краткосрочными (однолетними) облигациями

С помощью кривой доходности можно определить соотношения между доходами по облигациям с различными сроками погашения, которые в настоящий момент находятся в обращении и выпущены одним эмитентом. Наиболее важным элементом кривой доходности является ее наклон. Наклон кривой доходности чаще всего отражает BRP, когда крутой наклон. Но не всегда, в истории были и исключения.

Наклон кривой доходности отражает как BRP, так и возможное изменение ставок. Трудно выделить составляющие.

Допустим, у нас есть возможность вкладываться в однолетние облигации и в десятилетние облигации. Десятилетние облигации мы может сопоставлять с ожиданиями, сколько мы получим на однолетних облигациях. А ожидания нам неизвестны. Мы видим разницу между ожидаемыми значениями и тем что дают десятилетние облигации – это и есть BRP.

Проблема: как оценить BRP? Посчитать BRP почти нереально, т.к. выделить истинные ожидания очень трудно.

37. Поясните, в чем заключается эмпирическая находка «front-end treasury richness» и каковы возможные причины, ее объясняющие (Тема облигации, слайд 23)

В управлении активами используется показатель Коэффициент Шарпа – превышение доходности над риском. Определяется по формуле.

, где

· — доходность портфеля (актива)

· — доходность от альтернативного вложения (как правило, берётся безрисковая процентная ставка)

· — математическое ожидание

· — стандартное отклонение доходности портфеля (актива)

Эмпирическая находка заключается в том, что в краткосрочных бумагах (несколько месячные облигации) коэффициент Шарпа выше, чем в долгосрочных. Однако на практике это преимущество коротких бумаг не устраняется по следующим причинам:

· Инвесторы имеют законодательные ограничения на покупку более длинных облигаций

· Лень возиться, каждые несколько месяцев покупая новые бумаги, что довольно тяжело, если портфель большой

· Короткие облигации быстро гасятся, поэтому они ликвиднее, чем длинные. Если инвестору могут скоро понадобиться деньги, то ему не выгодно покупать длинные бонды.

· Короткие облигации имеют меньше рисков (меньше дюрация), поэтому консервативные инвесторы в длинные не лезут

· На рынке обычные инвесторы не могут занять под ставку по краткосрочным бондам, чтобы потом купить более длинные, поэтому арбитражная возможность не устраняется.

На опционном рынке, где происходит тесное соприкосновение с вероятностными событиями, мы пытаемся определить будущее местонахождение базового актива, поэтому нам важна будущая волатильность, а не сегодняшняя, наблюдаемая в текущий момент времени. Данный факт позволяет выдвинуть разумное предположение, что историческую и подразумеваемую волатильности можно сравнивать между собой.

38.Поясните, как могут быть связаны инфляционная премия и временная премия (BRP) облигаций

BRP или «временная премия» – ожидаемое превышение доходности длинных облигаций над краткосрочными (однолетними) облигациями

IRP или «инфляционная премия» – отражает дополнительную доходность, требуемую имеющими реальные обязательства инвесторами за то, что они несут риск неопределенной будущей инфляции.

Высокие ставки и большая инфляция ассоциируются с большой BRP

Survey-based BRP определялись инфляцией. Нулевые уровни в 60-х до 3-4% к началу 80-х и снова обратно к нулю

Точка зрения, что IRP определяет BRP не является «стандартом», но набирает популярность.
Высокая инфляция ассоциируется с большей неопределенностью в отношении инфляции.

Инфляционная и временная премии очень схожи по своей сути, но инфляционная премия значительно уже временной. IRP входит в BRP вместе с другими составляющими, выделить которые не представляется возможным.

Существует зависимость, что перед рецессиями в экономике временная премия < 0

Дата добавления: 2015-04-24