Доходный подход к оценке бизнеса

Доходный подход лучше всего отражает ожидания инвестора. Стоимость бизнеса определяется на основе ожидаемых будущих доходов, которые оцениваемое предприятие может принести. В рамках доходного подхода выделяют два основных метода: метод дисконтирования денежных потоков и метод капитализации доходов.

1. Метод дисконтирования денежных потоков.

Определение стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоков основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. А собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов.

Метод дисконтирования денежных потоков может быть использован для оценки любого действующего предприятия.

Данный подход не применим для предприятий, терпящих систематические убытки.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков:

1. Выбор модели денежного потока (собственный или инвестиционный капитал);

2. Определение длительности прогнозного периода;

3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки предприятия;

4. Анализ и прогноз расходов;

5. Анализ инвестиций и их прогноз;

6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;

7. Определение ставки дисконтирования;

8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период;

9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период;

10. Внесение итоговых поправок.

Первый этап. При оценке бизнеса можно применять одну из двух моделей денежного потока: для собственного капитала или инвестиционного капитала.

Рассмотрим модель расчета рыночной стоимости собственного капитала.

Согласно модели денежного потока для всего инвестированного капитала стоимость собственного капитала определяется как стоимость его операций (его инвестированного капитала) за вычетом стоимости заемного капитала и привилегированных акций.

Данная модель особенно пригодна для многопрофильных предприятий, в ней капитал можно не разделять на собственный и заемный и считать совокупный денежный поток.

В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе, (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

Второй этап. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

По сложившейся в странах с развитой экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составлять в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от пяти до десяти лет.

В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, допустимо сокращение прогнозного периода до трех лет.

Существует точка зрения, в соответствии с которой точность результата повышается при дроблении прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодия или кварталы. Такой прием возможен, но только в ситуациях, когда в рамки сокращенного прогнозного периода полностью укладывается законченный производственно-финансовый цикл.

Третий этап. Анализ валовой выручки и ее прогноз требуют детального рассмотрения и учета ряда факторов.

Темпы инфляции измеряются с помощью индекса цен, характеризующих среднее изменение уровня цен за определенный период. Для этого используется формула:

,

где - индекс инфляции, - цены анализируемого периода, - цены базового периода, - количество товаров, реализованных в анализируемом периоде.

Следующий этап – определение ставки дисконтирования. С математической позиции ставка дисконтирования – это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов, которых может быть несколько, в единую величину текущей стоимости, являющуюся базой для определения стоимости бизнеса.

В экономическом смысле в роли ставки дисконтирования выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования. Это требуемая ставка дохода по имеющимся вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Ставка дисконтирования должна рассчитываться с учетом трех факторов:

- наличия у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации;

- необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени;

- фактор риска (в этом случае риск определяется как вероятность получения дохода).

Существуют различные методики определения процентных ставок:

1. Для денежного потока собственного капитала:

а) модель оценки капитальных активов;

б) метод кумулятивного построения;

2. Для денежного потока для всего инвестированного капитала: модель средневзвешенной стоимости.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконтирования находится по формуле:

,

где R – требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал); Rf – безрисковая ставка дохода; β – коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране); Rm – общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг); S1 – премия для малых предприятий; S2 – премия за риск, характерный для отдельной компании; С – страновой риск.

Модель оценки капитальных активов основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно – изменений доходности свободно обращающихся акций. Применение модели для вывода ставки дисконтирования для закрытых компаний требует внесения дополнительных корректировок.

Формула метода кумулятивного построения ставок дисконтирования такова:

,

где E(Ri) – ожидаемая (требуемая рынком) ставка дохода на ценную бумагу i; Rf – ставка дохода на безрисковую ценную бумагу по состоянию на дату оценки; RPm – общая «рыночная» премия за риск для акций; RPs – премия за риск для малых компаний; RPu – премия за несистематический риск для конкретной компании.

Для денежного потока всего инвестированного капитала применяется ставка дисконтирования, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконтирования называется средневзвешенной стоимостью капитала (WACC – weighted average cost of capital).

WACC=kd(1-t)wd+kp*wp+ks*ws,

где kd – стоимость привлечения заемного капитала; t – ставка налога на прибыль предприятия; wd – доля заемного капитала в структуре капитала предприятия; kp – стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции); wp – доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия; ks – стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции); ws – доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

Следующий этап – расчет величины стоимости в постпрогнозный период. Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода.

Дата добавления: 2015-05-26