Определение текущей стоимости денежных потоков, разных по продолжительности периодов

Показатель	1-й год	2-й год	3-й год
I   квартал	II   квартал	III   квартал	IV   квартал	1-е полу­ годие	2-е полу­ годие
Денежный поток, ед.
Ставка дисконтирования, %	2,87	2,87	2,87	2,87	5,83	5,83	12,00
Коэффициент текущей стоимости (DF)	0,9721	0,9449	0,9185	0,8929	0,8437	0,7972	0,7118
Текущая стоимость денежных потоков, ед.	97,21	94,49	91,85	89,29	168,74	159,44	355,9

Далее изложены основные методы определения ставок дисконтирования.

1. Метод кумулятивного построения

Ставка дисконта представляет собой уровень доходности, на который согласился бы инвестор, принимая решение о вложении средств в конкретное предприятие. Соответственно, чем выше уровень риска, связанный с инвестированием в данное предприятие, тем более высокую норму доходности вправе требовать инвестор при прочих равных условиях.

Метод кумулятивного построения (метод суммирования, кумулятивный метод) основан на суммировании безрисковой ставки дохода и надбавок за риск инвестирования в оцениваемое пред­ приятие. Метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия.

Расчеты проводят по формуле

где DR — ставка дисконтирования;

DR_f — безрисковая ставка дохода;

R_j— премия за i — вид риска;

а    

п — количество премий за риск.

Безрисковое вложение средств подразумевает, что инвестор независимо ни от чего получит доход, соответствующий безрисковой ставке, определенной на момент вложения средств. Безрисковое вложение приносит некоторый минимальный уровень дохода, достаточный для покрытия уровня инфляции в стране и риска, связанного с инвестициями в данную страну. Однако вложений абсолютно без риска не бывает, поэтому можно говорить лишь об относительном отсутствии риска.

В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам; считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам, вероятность его банкротства практически исключается. Например, безрисковой можно считать ставку дохода по долгосрочным правительственным облигациям.

В России в качестве безрисковой может быть использована ставка дохода по еврооблигациям Российской Федерации (евробондам) с различными сроками погашения (см. http://www.micex.ru/stock/eurobonds_market/). Часто берется ставка доходности по еврооблигациям Российской Федерации со сроком погашения через 10 лет, но в зависимости от целей оценки могут учитываться и другие сроки погашения облигаций.

В качестве безрисковой возможно также использование ставки по депозитам наиболее надежных банков.

Безрисковые вложения как правило приносят минимальный уровень дохода, а для оценки надбавок за риск в оценочной деятельности широко используется метод экспертного определения премий за риск для отдельного предприятия, описанный, например, в «Business Valuation News» (декабрь, 2007) (табл. 5.10).

Таблица 5.10. Премии за риск для отдельной компании

Вид риска	Вероятный интервал значений, %
Руководящий состав: качество управления	0—5
Размер компании	0—5
Финансовая структура (источники финансирования предприятия)	0—5
Товарная и территориальная диверсификация	0—5
Диверсифицированность клиентуры	0—5
Доходы: рентабельность и прогнозируемость	0—5
Прочие особенные риски	0—5

В российской оценочной практике экспертная оценка премий за риск обычно представляется в следующем виде (табл. 5.11).

Таблица 5.11. Характеристика премий за риск, связанный с инвестированием в конкретное предприятие

Вид риска	Вероятный интервал значений, %	Параметры риска
Руководящий состав: ключевая фигура, качество управления	0—5	Независимость (зависимость) от одной ключевой фигуры; наличие (отсутствие) управленческого резерва
Размер предприятия	0—5	Крупное (среднее, мелкое) предприятие; монопольная или конкурентная форма рынка, на котором действует предприятие с позиции предложения
Финансовая структура (источники финансирования предприятия)	0—5	Соответствующая нормам (например, среднеотраслевым) или завышенная доля заемных источников в совокупном капитале предприятия

Окончание табл. 5.11

Вид риска	Вероятный интервал значений,%	Параметры риска
Товарная и территориальная диверсификация	0—5	Широкий (узкий) ассортимент продукции; территориальные границы рынка сбыта: внешний, региональный, местный рынок
Диверсифицированность клиентуры	0—5	Форма рынка, на котором действует компания с позиции спроса: много или несколько потребителей; незначительная (значительная) доля в объеме продаж, приходящаяся на одного или нескольких потребителей
Уровень и прогнозируемость прибылей	0—5	Стабильность (нестабильность) уровня дохода; рентабельность; наличие (отсутствие) необходимой для прогнозирования информации за последние три — пять лет о деятельности предприятия
Прочие риски	0—5 и более	Специфические риски, присущие оцениваемому предприятию, и глобальные риски

Ставка дисконтирования определяется суммированием безрисковой ставки и перечисленных выше премий за риск.

Пример 5.12. Расчет ставки дисконтирования для предприятия методом кумулятивного построения.

Вид риска	Вероятный интервал значений, %
Безрисковая ставка дохода (без учета инфляции)	5,7
Руководящий состав: качество управления
Размер предприятия
Финансовая структура (источники финансирования предприятия)
Товарная и территориальная диверсификация
Диверсифицированность клиентуры
Доходы: рентабельность и прогнозируемость
Прочие особенные риски
Итого ставка дисконтирования	21,7

Разберем параметры риска более подробно.

Дата добавления: 2015-05-26