Студопедия

КАТЕГОРИИ:


Архитектура-(3434)Астрономия-(809)Биология-(7483)Биотехнологии-(1457)Военное дело-(14632)Высокие технологии-(1363)География-(913)Геология-(1438)Государство-(451)Демография-(1065)Дом-(47672)Журналистика и СМИ-(912)Изобретательство-(14524)Иностранные языки-(4268)Информатика-(17799)Искусство-(1338)История-(13644)Компьютеры-(11121)Косметика-(55)Кулинария-(373)Культура-(8427)Лингвистика-(374)Литература-(1642)Маркетинг-(23702)Математика-(16968)Машиностроение-(1700)Медицина-(12668)Менеджмент-(24684)Механика-(15423)Науковедение-(506)Образование-(11852)Охрана труда-(3308)Педагогика-(5571)Полиграфия-(1312)Политика-(7869)Право-(5454)Приборостроение-(1369)Программирование-(2801)Производство-(97182)Промышленность-(8706)Психология-(18388)Религия-(3217)Связь-(10668)Сельское хозяйство-(299)Социология-(6455)Спорт-(42831)Строительство-(4793)Торговля-(5050)Транспорт-(2929)Туризм-(1568)Физика-(3942)Философия-(17015)Финансы-(26596)Химия-(22929)Экология-(12095)Экономика-(9961)Электроника-(8441)Электротехника-(4623)Энергетика-(12629)Юриспруденция-(1492)Ядерная техника-(1748)

Введение 3 страница. 3.1. Определить опционную премию по опционам колл и пут путем создания безрискового хеджа и методом нейтрального отношения к риску




3.1. Определить опционную премию по опционам колл и пут путем создания безрискового хеджа и методом нейтрального отношения к риску.

3.2. Показать выполнение равенства «пут-колл паритета».

3.3. Оценить выйгрыши и потери по опционам колл и пут при реализации каждой из стратегий, при этом стоимость опционной премии равна найденной в п.1:

3.3.1. покупка опциона колл

3.3.2. продажа опциона колл

3.3.3. покупка опциона пут

3.3.4. продажа опциона пут

3.3.5. покупка опционов пут и колл (стеллаж)

3.3.6. продажа опционов пут и колл (стеллаж)

3.3.7. покупка акции и продажа опциона колл

3.3.8. покупка акции и покупка опциона пут

3.4. В каких ситуациях возможна реализация арбитражных стратегий?

3.5. Оценить стоимость опциона колл, используя модель Блэка-Шоулза, если известно, что стандартное отклонение годовой доходности акции компании «Альфа» составляет 0,3. Оцените опцион пут.

3.6. Оценить стоимость опциона колл биномиальным методом:

3.6.1. Разделить год на два периода,

3.6.2. Разделить год на три периода.

Оценить стоимость опциона пут.

Контрольные вопросы

1. Дайте определение опциона. Какие виды опционов Вам известны?

2. Объясните, почему стратегия: «купить «колл», инвестировать приведенную стоимость цены исполнения в надежный актив» аналогична стратегии: «купить «пут», купить акцию» по результату?

3. Почему, когда акция обесценивается, то обесценивается и опцион? Всегда ли верно это утверждение?

4. Опишите основные методы оценки опционов: метод нейтрального отношения к риску, биномиальный метод, формула Блэка-Шоулза.

Вопросы и задания для самостоятельной работы

1. Предложите альтернативные стратегии, если Вы имеете одну акцию и опцион «пут» на эту акцию.

2. Что показывает диаграмма прибыли при оценке опционов?

3. Что представляет собой эквивалент опциона?

4. Как реагирует цена «колла» на перечисленные ниже изменения: растет цена акции, растет цена исполнения, растет безрисковая процентная ставка, увеличивается период времени до исполнения опциона, уменьшается изменчивость цены акции, приближается дата исполнения опциона.

Рекомендуемая литература

1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - Гл. 20-22.

2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: учебное пособие / Пер. с англ. – СПб: Экономическая школа, 2005. - Гл. 5.

3. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2003. - Гл. 23.

4. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2000. - Гл. 10.

 

 

Тема 12. Опционы как инструмент корпоративного управления (1 занятие)

Вопросы для обсуждения

1. Понятие реального опциона. Примеры реальных опционов.

2. Характеристики реальных опционов.

3. Опцион на досрочное прекращение проекта и его роль в формировании акционерной стоимости.

4. Возможность выбора времени начала осуществления проекта, как реальный опцион.

Практические задания

1. Опишите тип опциона в каждом из следующих случаев:

- Авиакомпания Аэрофлот платит фирме Boeing за опцион на покупку семи пассажирских авиалайнеров в 2012г.

- Авиакомпания Сибаэро покупает у Boeing пассажирский авиалайнер с укрепленным фюзеляжем, расширенными дверными проемами и другими особенности, позволяющими быстро переоборудовать лайнер в грузовой самолет.

- ОАО «Татнефть» платит 3 млрд. руб. за лицензию на разработку нефтяного месторождения в Канаде. Сейчас их разработка является дорогостоящей, но через десять лет по оценкам экспертов компании нефтедобыча может оказаться прибыльной.

- Ассоциация японских лесозаготовителей покупает отдаленный участок лесного массива в Сибири. Сейчас лесозаготовка имеет положительную NPV, но, тем не менее, Ассоциация намерена отложить вырубку.

- Компания «Роснефть» строит гибридный завод по переработке различных видов сырья. Сейчас эти капиталовложения имеют отрицательную NPV, однако компания считает этот проект стратегически ценным.

- Начинающая биотехнологическая компания отказывается от возможности приобрести здание, специально приспособленное для исследований. Вместо этого фирма снимает складское помещение, арендует мебель и лабораторное оборудование.

- Земельный участок, пригодный для строительства торговых помещений, остается пустующим, несмотря на то, что приведенная стоимость арендных платежей значительно превысила бы расходы на строительство.

2. Хозяйственную ситуацию, описанную в практическом задании 2 к теме 10 следует рассмотреть в предположении, что в варианте с покупкой новых автомобилей дилер, наряду с базовым вариантом покупки, рассмотренным выше, предлагает предоставить следующий вариант: если покупатель соглашается приобрести автомобиль за $380 тыс., то продавец принимает на себя обязательство через год выкупить этот автомобиль за базовую цену за вычетом амортизации, что составит $300 тыс. Как изменится в этом случае решение задачи? К какому типу принадлежит реальный опцион? Какова его цена и ценность?

Контрольные вопросы

1. Какую роль играют реальные опционы в корпоративных финансах?

2. В чем суть следующих опционов: опцион на выбор времени, опцион на прекращение проекта, опцион на последовательные инвестиции, опцион на гибкость?

Вопросы и задания для самостоятельной работы

1. Как опцион на отсрочку принятия решения влияет на оценку инвестиционной привлекательности проекта?

2. Каким образом «биномиальное дерево» применяется в оценке реальных опционов?

3. Опционы какого типа содержат варранты и конвертируемые ценные бумаги? Как определяется их цена?

4. Опишите реальный опцион, предложив реалистичные числовые данные, в следующей ситуации: фабрика по производству бумаги может быть закрыта в периоды низкого спроса и вновь запущена, когда спрос значительно возрастает.

Рекомендуемая литература

1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - Гл. 20-22.

2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: учебное пособие / Пер. с англ. – СПб: Экономическая школа, 2005. - Гл. 5.

3. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2003. - Гл.23.

4. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2000. - Гл. 10.

 

Раздел 6. Долговое и арендное (лизинговое) финансирование

Тема 13. Долговое финансирование (1 занятие)

Вопросы для обсуждения

1. Долговое финансирование и его стоимость. Временная структура процентных ставок.

2. Традиционная гипотеза ожиданий.

3. Гипотеза предпочтения ликвидности.

4. Гипотеза сегментации рынка.

5. Виды и инструменты корпоративного долгового финансирования; их сравнительный анализ.

6. Защита интересов инвесторов в заемный капитал корпорации.

Практические задания

1. Ниже представлены цены «стрип»-облигаций на май 2009г. По каждой «стрип»-облигации производится единственный платеж в размере 10 000 руб. при погашении:

Таблица 13.1

Цены стрип-облигаций

Погашение Цена (руб.)
Май 2012  
Май 2013  
Май 2014  
Май 2015  
Май 2029  

 

Рассчитайте ставку «спот» для каждого года при годовом начислении сложного процента.

Какой вид (восходящей или нисходящей кривой) в данном случае имеет временная структура процентных ставок?

Вычислите однолетнюю форвардную ставку на май 2014г.

2. Предположим, что однолетняя ставка «спот» в нулевой период равна 2%, а двухлетняя 3,5%. Какова форвардная процентная ставка для второго периода?

3. Допустим, что теория предпочтения ликвидности полностью оправдывается. Если Вам нужно покрыть долгосрочные обязательства, то что надежнее – инвестировать в долгосрочные или краткосрочные облигации:

- если уровень инфляции предсказуем,

- если уровень инфляции отличается сильной неопределенностью?

Контрольные вопросы

1. Охарактеризуйте роль долгового финансирования в формировании финансовых ресурсов публичной компании.

2. Какие виды и формы долгового финансирования Вам известны?

3. Охарактеризуйте временную структуру процентных ставок и ее обоснование.

4. Какую роль играет временная структура процентных ставок в корпоративном финансировании?

Вопросы и задания для самостоятельной работы

1. В чем суть теории Фишера? Каковы ее «спорные» стороны?

2. В каких случаях меняется цена корпоративных облигаций с плавающей ставкой?

3. Что представляет собой облигационный контракт?

4. Дайте ответы на следующие вопросы и приведите примеры:

Если процентные ставки растут, то, как ведут себя цены облигаций?

Если доходность облигации выше ее купонной ставки, то какова ее цена по сравнению с номиналом?

Как при изменении процентных ставок меняется цена облигаций с высокой ставкой, с низкой купонной ставкой?

5. Разница между ценой государственной облигации и корпоративной облигации равна стоимости опциона. Какой это опцион и какова его цена исполнения?

Рекомендуемая литература

1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - Гл. 14, 24, 25.

2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: учебное пособие / Пер. с англ. – СПб: Экономическая школа, 2005. - Гл. 15.

3. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2003. - Гл. 21.

4. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2000. - Гл. 14.

 

Тема 14. Арендное (лизинговое) финансирование (1 занятие)

Вопросы для обсуждения

1. Экономическое содержание и виды лизингового финансирования.

2. Лизинговое финансирование и структура капитала.

3. Преимущества и недостатки лизингового финансирования.

4. Оценка эффективности лизингового финансирования.

5. Сравнение эффективности лизингового финансирования и кредитования.

Практические задания

1. Лизинговая компания предлагает в аренду оборудование ценой в 300000 руб. Срок службы оборудование составляет 6 лет. В целях налогообложения амортизацию на него можно начислять по нелинейному (ускоренному) методу. Арендная плата за новое и старое оборудование одинакова, и административные расходы лизинговой компании за единицу оборудования составляют 4000 руб. в год. Затраты на капитал равны 15%, налоговая ставка 20%. Арендная плата вносится авансом в начале каждого года, инфляции нет. Какова безубыточная норма годовой арендной платы за лизинг нового оборудования?

2. Компания «Альфа» получила заявку от добывающей компании на небольшой самолет с экипажем для обслуживания авиаперевозок в районе ее разработок. «Альфе» предложен контракт на год, который, как ожидается, в дальнейшем будет продлен на весь пятилетний срок разработки месторождения. Если добывающая компания продлит контракт после первого года, то она обязуется использовать самолет следующие четыре года.

У компании «Альфа» есть выбор из трех вариантов:

- купить самолет за 15 млн. руб.,

- взять самолет на год в операционный лизинг с авансовой арендной платой 3,54 млн. руб.,

- организовать неотменяемый финансовый лизинг на пять лет с авансовой арендной платой 2,25 млн. руб. в год.

В любом из этих случаев, эксплуатационные и прочие издержки ложатся на компанию «Альфа».

«Альфа» гарантировано сможет продать самолет по истечении пяти лет не ниже 9 млн. руб. Но если контракт не будет продлен (вероятность 20%), то через год самолет придется срочно продавать за 12 млн. руб.

В случае если компания «Альфа» предпочтет финансовый лизинг, а контракт не будет продлен, то она сможет сдавать самолет в субаренду другому пользователю.

Что бы Вы посоветовали генеральному директору компании «Альфа» (сделайте предположения относительно основных предпосылок: амортизация, налоги, затраты на капитал, инфляция)?

Контрольные вопросы

1. В чем заключаются специфические особенности лизингового финансирования?

2. Оказывает ли лизинговое финансирование влияние на структуру капитала компании?

3. Каковы явные преимущества лизингового финансирования?

4. Виды лизинга.

5. Когда принимается отрицательное решение относительно лизингового финансирования?

 

Вопросы и задания для самостоятельной работы

1. Почему такие доводы как: лизинг помогает «сохранить» капитал, лизинг может служить внебалансовым источником финансирования, на лизинг не распространяется контроль за капиталовложениями, в пользу лизинга сомнительны?

2. Опишите основные источники и виды финансирования обновления оборудования.

3. Правовое регулирование арендных отношений (Гражданский кодекс, часть 2).

4. Изучите положения части второй ГК РФ относительно регулирования договорных отношений по финансовому лизингу. Соответствуют ли они экономическому содержанию понятия «лизинг»?

Рекомендуемая литература

1. Гражданский кодекс РФ. Часть вторая, введена в действие Федеральным законом от 26 января 1996г. №15-ФЗ с изменениями и дополнениями // Справочно-правовая система «Гарант».

2. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - Гл. 26.

3. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: учебное пособие / Пер. с англ. – СПб: Экономическая школа, 2005. - Гл. 17.

4. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2003. - Гл. 20.

5. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2000. - Гл. 17.

 

Раздел 7. Дивидендная политика, структура и стоимость капитала

Тема 15. Дивидендная политика акционерной компании (1 занятие)

Вопросы для обсуждения

1. Дивидендная политика акционерной компании и факторы ее определяющие.

2. Порядок и формы дивидендных выплат.

3. Источники выплат дивидендов.

4. Правовое регулирование дивидендной политики.

5. Дивидендные выплаты в форме выкупа акций и дивидендные выплаты акциями.

Практические задания

1. У компании «Дельта» 10 000 акций в обращении, цена одной акции равна 1500 руб. В следующем году компания рассчитывает заплатить 420 руб. на акцию, а в дальнейшем ожидается бессрочный рост дивидендов на 5% в год. Неожиданно президент компании выступает с непредвиденным заявлением: отныне компания будет распределять на дивиденды половину намеченных средств, а остальное использовать для выкупа акций.

Какова стоимость будет компании до и после такого заявления? Сколько стоит одна акция?

Какой ожидаемый денежный поток в расчете на акцию выпадет инвестору, который планирует сохранить свои акции, а не продавать их компании?

2. Вы владеете 100 акциями компании «Альфа», которая объявила о повышении дивидендов с 50 до 60 руб. на акцию. В настоящее время цена акции равна 800 руб. Если Вы не хотите увеличивать свое текущее потребление, то, что нужно сделать, чтобы уравновесить возросшие дивиденды?

3. Вы владеете 100 акциями компании «Альфа», которая объявила о снижении дивидендов с 50 до 35 руб. на акцию. В настоящее время цена акции равна 600 руб. Если Вы хотите сохранить потребление на прежнем уровне, то, что нужно сделать, чтобы компенсировать уменьшение дивидендов?

Контрольные вопросы

1. Охарактеризуйте основные факторы, определяющие дивидендную политику публичной компании.

2. При каких условиях корпорация может принять решение о выплате дивидендов акциями или в форме выкупа акций?

Вопросы для самостоятельной работы

1. Дивидендная модель Джеймса Е. Уолтера.

2. Концепция пассивной роли дивидендов.

3. «Эффект клиентуры».

4. Дивидендная политика и агентские издержки.

Рекомендуемая литература

1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - Гл. 16.

2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: учебное пособие / Пер. с англ. – СПб: Экономическая школа, 2005. – Ч. III.

3. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2003. - Гл. 18.

4. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007.- Гл. 18.

5. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2000. - Гл. 12, 13.

 

Тема 16. Дивидендная политика и рыночная капитализация фирмы (1 занятие)

Вопросы для обсуждения

1. Теория иррелевантности дивидендов и ее обоснование.

2. Теория существенности дивидендов и ее обоснование.

3. Теория налоговой дифференциации и ее обоснование.

4. Информационное содержание решения о выплате дивидендов.

5. Взаимосвязь дивидендной, инвестиционной и финансовой политики корпорации.

6. Дивидендная политика в условиях трансформационной экономики.

Практические задания

1. Ниже представлены основные финансовые показатели корпорации «Альфа»:

Прибыль на акцию за год 5,5 руб.

Число акций в обращении 40 млн.

Норматив дивидендных выплат 50%

Планируемые дивиденды на акцию 2,75 руб.

Цена акции на конец года 130 руб.

Компания планирует полностью выплатить дивиденды в самом начале следующего года.

При прочих равных условиях, сколько будет стоить акция «Альфы» после выплаты планируемых дивидендов?

Допустим, компания отменяет дивиденды и объявляет о намерении употребить сэкономленные средства на выкуп своих акций. Что произойдёт с ценой акций в день такого объявления? Сколько акций должна выкупить компания?

Компания повышает дивиденды до 5,5 руб. на акцию и затем выпускает новые акции для привлечения дополнительных денег, которые пошли на эти возросшие выплаты. Как изменится цена акции с дивидендом и цена акции без дивиденда? Сколько акций нужно выпустить?

2. В какую фирму Вы бы предпочли инвестировать средства в зависимости от их дивидендной политики: постоянная доля выплаты дивидендов; постоянный размер дивидендов на акцию; целевой прирост дивидендов; постоянные регулярные квартальные дивиденды, сопровождаемые дополнительными дивидендами в конце года, когда прибыль значительно выше или инвестиционные потребности корпорации значительно ниже обычного уровня? Объясните, как эти варианты политики влияют на требуемую доходность?

Контрольные вопросы

1. Какой вопрос стоит в центре теорий дивидендной политики?

2. Чем обосновываются теория иррелевантности дивидендов, теория существенности дивидендов, теория налоговой дифференциации?

3. В чем суть информационного содержания решения о выплате дивидендов публичной компанией?

4. Основные критерии, определяющие дивидендную политику компании.

Вопросы и задания для самостоятельной работы

1. Дивидендная политика и агентские издержки.

2. Дивидендная политика и налоги.

3. В чем выгоды стабильной дивидендной политики?

4. Изучите аргументы в пользу активной дивидендной политики. Приведите практические примеры выгод и потерь от ее использования в корпоративных финансах.

Рекомендуемая литература

1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - Гл.16.

2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: учебное пособие / Пер. с англ. – СПб: Экономическая школа, 2005. Ч. III.

3. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2003. - Гл. 18.

4. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. – Гл. 18.

5. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2000. - Гл. 12,13.

 

Тема 17. Структура капитала и рыночная капитализация фирмы (1 занятие)

Вопросы для обсуждения

1. Структура капитала и ее роль в управлении корпоративными финансами.

2. Целевая структура капитала.

3. Основная проблема, решаемая в рамках различных теорий структуры капитала.

4. Модель Модильяни-Миллера.

5. Теорема Модильяни-Миллера при наличии налогов.

Практические задания

1. Компании «Альфа» и «Омега» одинаковы во всех отношениях, за исключением того, что «Альфа» не использует заемный капитал, а «Омега» выпустила в обращение 10% облигации, общей номинальной стоимостью 10 млн. руб. Предположим, что все допущения Модильяни-Миллера выполняются; налоги отсутствуют; прибыль до налогообложения составляет 2,5 млн. руб., цена акционерного капитала равна 15%.

1.1. Какова стоимость каждой фирмы в соответствии с теорией Модильяни-Миллера? Каково значение требуемой доходности для каждой компании?

1.2. Найдите стоимость собственного капитала компании «Омега», а затем доказать, что стоимость фирмы «Омега», определенная с учетом рыночной стоимости ее долговых обязательств, равна стоимости, рассчитанной в соответствии с теорией Модильяни-Миллера (совпадает с величиной, найденной в п.1).

1.3. Каково значение WACC для каждой фирмы.

Предположим теперь, что обе компании платят корпоративный налог на прибыль по ставке 20%.

1.4. Рассчитайте заново стоимость каждой компании по модели Модильяни-Миллера, учитывая, что все допущения выполняются. Каково значение требуемой доходности для каждой компании?

1.5. Рассчитайте стоимость собственного капитала компании «Омега», затем покажите, что стоимость компании «Омега», определенная с учетом рыночной стоимости ее долговых обязательств, равна стоимости, рассчитанной в соответствии с теорией Модильяни-Миллера (п.1.4).

1.6. Каково значение WACC для каждой фирмы?

Допустим, что все определенные ранее данные сохраняются, и вводятся налоги на личные доходы. Инвесторы обеих фирм платят налог по ставке 9% от дохода по акциям и 13% от доходов по предоставлению займов.

1.7. Какова стоимость компании «Альфа»?

1.8. Какова стоимость компании «Омега»?

1.9. Каков выигрыш от заемного финансирования в этой ситуации? Сравните его с выигрышем от заемного финансирования, определенным в п.1.4.

1.10. Предположим, что ставки всех налогов равны 0%. Какова стоимость компании «Омега» и выигрыш от использования заемного капитала?

1.11. Предположим, что ставки налогов от личных доходов инвесторов равны 0%, корпоративный налог на прибыль 20%. Какова стоимость компании «Омега» и выигрыш от использования заемного капитала?

1.12. Допустим, что ставки всех налогов на личные доходы инвесторов равны 13%, налог на прибыль 20%. Какова теперь стоимость компании «Омега» и выигрыш от использования заемного капитала?

Контрольные вопросы

1. Охарактеризуйте специфику формирования долгосрочного капитала публичной компании.

2. Какие факторы обусловливают формирование конкретной структуры капитала?

3. Какая основная проблема стоит в центре теорий структуры капитала? Почему обоснование той или иной модели требует принятия предположения о публичном характере компании?

4. Приведите доказательства теоремы Модильяни-Миллера. Какие допущения при этом принимаются?

Вопросы и задания для самостоятельной работы

1. Структура капитала и рыночная капитализация фирмы.

2. Обоснование и критика модели Модильяни-Миллера.

3. Дополнительные доказательства теоремы Модильяни-Миллера.

4. Выполните задание 2 к теме 17 из книги: Ван Хорн, Дж. К. «Основы управления финансами» (см. список рекомендуемой литературы).

Рекомендуемая литература

1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - Гл.17-19.

2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: учебное пособие / Пер. с англ. – СПб: Экономическая школа, 2005. - Гл. 11-12.

3. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2003. - Гл. 16-17.

4. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2000. - Гл.9.

 

Тема 18. Управление структурой и стоимостью капитала в рамках традиционной модели (1 занятие)

Вопросы для обсуждения

1. Обоснование традиционной модели: несовершенство рынков, агентские издержки, издержки возможного банкротства.

2. Определение оптимального уровня корпоративных заимствований.

3. Определение стоимости капитала фирмы: традиционная формула расчета средневзвешенной стоимости и ее ограничения.

Практические задания

1. Компания «Альфа» имеет рыночную стоимость 100 млн. руб., включая 1 млн. акций, продаваемых по цене 50 руб. за акцию и 50 млн. руб. 10%-х бессрочных облигаций, продаваемых по номиналу. Прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT) равна 13,24 млн. руб., ставка налога – 20%. «Альфа» может изменить свою структуру капитала, увеличив заемный капитал до 70 млн. руб. или уменьшив его до 30 млн. руб. Если она решит увеличить заемный капитал, то она должна погасить свои старые облигации и выпустить новые с 12%-м купоном. Если она решит уменьшить свой заемный капитал, то ей придется отзывать свои старые облигации и заменить их новыми с 8%-м купоном. Компания будет продавать или скупать акции по новой равновесной цене, чтобы закрепить изменение структуры капитала.

Компания выплачивает всю прибыль в виде дивидендов, ее акции имеют нулевой рост. Если она увеличит заемный капитал, то требуемая акционерами доходность составит 16%, а если уменьшит – то 13%.

Какова стоимость собственного капитала фирмы в настоящее время?

Должна ли фирма изменить свою структуру капитала?

В случае если текущий долг компания может не погашать (т.е. 50 млн. руб. 10%-х облигаций сохранятся и при выпуске новых 12%-х облигаций), то, как это повлияет на анализ структуры капитала?

Предположим, что ставка налога изменится до 24%. Это уменьшит чистую прибыль, а также приведет к снижению цены акций и рыночной оценки собственного капитала; другие факторы при этом останутся неизменными. Рассчитайте новую цену акции (при 50 млн. руб. заемного капитала).

Повлияет ли изменение ставки налогообложения на решение об оптимальном использовании заемного капитала?

Контрольные вопросы

1. Дайте обоснование традиционного подхода к структуре капитала.

2. Какова необходимая норма прибыли при наличии издержек, связанных с банкротством?

3. Ограничения использования формулы расчета средневзвешенной стоимости капитала.

Вопросы и задания для самостоятельной работы

1. Роль рейтинговых агентств.

2. Различия между корпоративным и индивидуальным левериджем.

3. Трансакционные издержки как фактор ограничения величины заемных средств.

4. Преимущество использования заемных средств в условиях существования корпоративных налогов состоит в том, что средства, направляемые на выплату процентов, подлежат вычету из налогооблагаемой базы по налогу на прибыль как расходы. Покажите это преимущество на условном числовом примере с учетом требований действующего налогового законодательства.

Рекомендуемая литература

1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - Гл. 17-19.

2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: учебное пособие / Пер. с англ. – СПб: Экономическая школа, 2005. - Гл. 11-12.

3. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2003. - Гл. 16, 17.

4. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2000. - Гл. 9.

 

Раздел 8. Финансовые аспекты корпоративных реорганизаций

Тема 19. Корпоративные реорганизации и их экономическое содержание (1 занятие)

Вопросы для обсуждения

1. Типы корпоративных реорганизаций.

2. Горизонтальные слияния.

3. Вертикальные слияния.

4. Конгломеративные слияния.

5. Финансовые аспекты корпоративных реорганизаций.

Практические задания

1. К какому типу относятся следующие гипотетические слияния – вертикальному, горизонтальному или конгломеративному)

а) КитФинанс приобретает Интехбанк




Поделиться с друзьями:


Дата добавления: 2015-07-13; Просмотров: 364; Нарушение авторских прав?; Мы поможем в написании вашей работы!


Нам важно ваше мнение! Был ли полезен опубликованный материал? Да | Нет



studopedia.su - Студопедия (2013 - 2024) год. Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав! Последнее добавление




Генерация страницы за: 0.166 сек.