Метод компании-аналога

1 этап – сбор информации. Сбор 2ух типов информации: ценовой информации (инфа о рыночной стоимости одной акции, количестве акций в обращении, т.е. состояние рынка, если он есть) и финансовой информации (бух отчетность, дополнительные сведения, характеризующие деятельность предприятия, уровень менеджмента, финансовое состояние предприятия).

2 этап – составление примерного списка предприятий – аналогов. Составление списка рекомендуется выполнять в 2 этапа: подбор аналогов только по факту рыночной цены и отраслевому сходству; список корректируется, уточняется на базе дополнительной информации. Список формируется с учетом следующих критериев: отраслевое сходство; сходство продукции; уровень диверсификации; положение на рынке (вышеперечисленные сходства обязательны); профессионализм управленческого и производственного аппарата; геополитическое положение; фазы экономического развития; динамика прибыли, денежного потока; способность выплачивать дивиденды; соотношение собственных и заемных средств, динамика других фин показателей; взаимоотношение с банковскими структурами; объем производства; финансовая производственная стратегия; и т.д. (список примерный, не обязательный, в зависимости от конкретного объекта, кроме первых 4 может изменяться). Список аналогов от 3- 7 объектов (главное не меньше 3). Иностранные компании в качестве аналогов использовать можно, но при этом требуется трансформация балансовой отчетности. В условиях большой разницы между экономическими сиситемами различных стран иностр аналоги исп не рекомендуется.

3 этап. Проводится финансовый анализ без особенностей. Финансовый анализ проводится по каждому аналогу, поэтому это самый трудоемкий этап. При проведении расчетных операций следует ориентироваться на общеотраслевые финансовые показатели.

4 этап. Расчет ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор – отношение рыночной цены к финансовому показателю, прямо или косвенно характеризующего доходность предприятия. Рассчитывается по аналогу, а затем используется как множитель к адекватному финансовому показателю.

Различают 4 группы ценовых мультипликаторов:

▌ М=Цена / прибыль М=цена/денежный поток.Любой уровень прибыли при распределении

выручки. Схема распределения прибыли (форма №2).

Выручка - затраты//

Операционная прибыль - Ам//

Прибыль до уплаты налогов,% - (западная схема) Сумма% по кредиту(1,1*ст.р.) НК 25 гл. //

Налогооблагаемая прибыль - налог//

Чистая прибыль

ДП=ЧП+Ам+-изменение собственного оборотного капитал+-изменение капиталовложения

Задача

Рассчитать для компании АВС все возможные мультипликаторы в расчете на весь капитал и дополнительно мультипликатор цена/ЧП на одну акцию. Рыночная цена 1 акции = 1 000. Число акций в обращении = 500. Выручка=120 000. Затраты = 80 000, Ам=15 000. % по кредиту = 5000. Ставка налога = 30%.

Цена объекта=1000*500= 500 000

Операционная прибыль 120 000 -80 000= 40 000

1000*500/40 000=12,5

40 000 – 15 000=25 000 прибыль до уплаты налогов

500 000/25 000=20

25 000 – 5 000=20 000 налогооблагаемая прибыль

500 000/20 000=25

Налог =6000

20 000 * 0,7=14 000 ЧП

500 000 / 14 000=35,714 ЧП на акции

1000 / (14 000/500)=35,7 ЧП на 1 акцию

ДП=ЧП+АМ=14 000+15 000=29 000

Мдп=500 000/29 000=17,24

Задача

Оценить компании, для которых фирма АВС из задачи выше является аналогом, если известна следующая информация. Компания 1 ЧП= 7 000, компания 2 = прибыль до уплаты налогов 15 000, компания 3 = прибыль до уплаты % и налогов 10 000, компания 4 ЧП =12 000, АМ=5 000, компания 5 выручка = 180 000, затраты 120000. Оценить каждую компанию отдельно, используя аналог.

1… ЧП= 7 000

Цена объекта=35,714*7000= 249998

2… прибыль до уплаты налогов 15 000

Цена объекта=25*15000=375 000

Цена объекта=20*10 000=200 000

3… прибыль до уплаты % и налогов 10 000

4… ЧП =12 000, АМ=5 000

ДП=ЧП+АМ=12 000+5 000=17 000

Цена объекта = 17,24*17 000=293080

5… выручка = 180 000, затраты 120000

12,5*(180 000-12 000)=75 000

▌Цена /дивидендные выплаты. Как фактические так и потенциальные дивиденды.

Данный мультипликатор может использоваться для оценки миноритарных пакетов. В целом для оценки бизнеса его использовать нельзя.

Задача

Оценить акцию компании х, которая выплачивает дивиденды 1,5 тугрика, если мультипликатор цена/дивидендные выплаты =12.

12*1,5=18

Задача

Оценить акцию компании У, дивидендные выплаты 18 тугриков, если аналог выплачивает 0,9 на акцию, которая котируется по 18 тугриков.

18/0,9=20

0,8*20=16 тугриков цена акции компании У.

Задача

Оценить акцию компании Z, выплачивающую дивиденды в размере 3 рубля, если в аналоге дивидендные выплаты = 5% от рыночной цены.

▌Цена /выручка Цена/физический объем.

▌Цена /балансовая стоимость. Разность между суммой активов и задолженности. Берется за 3 года и выбирается средневзвешенная величина. Используется редко

1-3 мультипликаторы – интервальные мультипликаторы. Обычно за интервал принимается год.

28.10.2014

5 этап. Выбор величины мультипликатора, который целесообразно применять к анализируемой компании.

По каждому виду мультипликатора (можно2-3 вида), полученные по аналогам числовые значения приводятся к среднему значению. Методы определения средней величины на усмотрение аналитика (средневзвешенное, квалиметрический анализ, и др.).

6 этап. Взвешивание предварительных результатов стоимости, полученных при использовании различных мультипликаторов.

Суть этапа: каждому мультипликатору присваивается вес, в зависимости от:

- достаточности и достоверности информации;

- целей оценки;

- факторов, влияющих на стоимость конкретного предприятия (размеры, система налогообложения, рейтинг на рынке).

На этом этапе получается итоговое значение стоимости без учета корректировок.

7 этап. Итоговые корректировки.

▒1 группа корректировок – учет внеоперационных активов.

1) Поправка на рыночную стоимость объектов непроизводственного назначения.

2) Поправка на рыночную стоимость объектов производственного назначения, не принимавших участие в формировании доходообразующих финансовых показателей.

Данные поправки вносятся путем добавления рыночной стоимости внеоперационных активов к итоговой величине. Рын стоимость названных активов рассчитывается доходным, сравнительным, затратным методами.

▒2 группа – поправки на недостаточность активов.

1) Недостаток и избыток собственного оборотного капитала. В случае недостатка минус от итоговой величины, избытка - +. СК =Тек акт-тек пассивы (фактический вариант).

2) Скидка на экстренную потребность капитальных вложений.

▒3группа -На элементы контроля.

- премия за контрольный характер пакета. 40% от рыночной стоимости, рассчитанного методом компании-аналога (все остальные подходы и методы дают характеристику контрольного пакета.

- скидка за неконтрольный характер пакета. Примерно 25% - западный опыт.

Все методы оценки кроме стоимости компании – аналога дают стоимость контроля для оценки неконтрольного пакета применяется скидка.

▒4 группа – скидки на недостаток ликвидности. Примерно 30%.

1) Недостаток ликвидности оцениваемого бизнеса как такового.

2) Скидка за ликвидность размера оцениваемого пакета.

3) Скидка на низкую ликвидность акций.

▒5 группа – скидка на неразмещенность акций на фондовом рынке.

Складывается на основе статистики издержек по размещению на рынке акций сходных компаний. Издержки по регистрации акций, включению в листинг фондовой биржи по найму постоянных брокеров.

▒6 группа – поправки, связанные с обязательством по охране окружающей среды.

▒7 группа – поправки на страновой риск. Используются при наличии иностранных инвесторов.

Первые 4 группы поправок применяются в обязательном порядке, однако при оценке контрольного пакета акций, скидкой на недостаток ликвидности можно пренебречь. Остальные группы поправок применяются по необходимости.

ТЕМА 4: ДОХОДНЫЙ ПОДХОД В ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА

1. Основные понятия.

2. Методы дисконтирования доходов.

3. Методы капитализации доходов.

Дата добавления: 2017-02-01