Методы дисконтирования доходов

Этапы:

1) Этап. Определение длительности прогнозного периода. Вся «жизнь» предприятия делится на прогнозный и пост прогнозный период.

Прогнозный период – период, когда оценщик с достаточной точностью может определить динамику развития компании. Обычно этот период выражается в интервале 3-5 лет. В условиях глобальных кризисных явлений прогнозирование на 3 года весьма затруднительно. Прогнозирование на 1 год не совсем корректно. 2 года – оптимальный вариант.

Пост прогнозный период – когда аналитиком рассчитывается некий средний темп роста сопутствующий компании всю ее «оставшуюся жизнь». На этом этапе работы для аналитика нужна информация:

a. О планах руководства развития компании (в письменном виде, при особой ценности с печатью и подписью).

b. О динамике стоимостных и натуральных показателей работы предприятия за 5 -6 предшествующих лет.

Данную информацию оценщик должен сопоставить с отраслевыми тенденциями, а, затем определить реалистичность планов руководства, а также стадию жизненного цикла компании.

На коротком участке жизненного цикла определить крайне сложно.

2) Этап. Выбор вида дохода, используемый в качестве базы для оценки и выбор модели денежного потока.

Лучше всего либо прибыль, либо денежный поток (приоритетнее). Денежный поток для собственного капитала или бездолговой денежный поток/ денежный поток для всего инвестированного капитала (при наличии ЗК). На основе денежного потока для собственного капитала определяется рыночная стоимость собственных средств копании. Рын стоимость СК – не абстрактное понятие, т.к. для акционерных обществ - это рыночная стоимость обыкновенных и привилегированных акций для ООО и других форм собственности, рыночная стоимость долей и паев учредителей.

Денежный поток является косвенным методом. Расчет в основе которого лежит длен поток для всего инвестированного капитала позволяет определить суммарную рыночную стоимость СК и долгосрочной задолженности компании.

Прямой и косвенный денежный поток. Расчет посмотреть.

3) Этап. Анализ и прогноз доходов и расходов предприятия в прогнозном и пост прогнозном периодах. Экстраполяция – наиболее используемый метод прогнозирования оценщиками.

Прогноз доходов составляется исходя из имеющихся форм бух отчетности. Подход к прогнозированию дохода зависит от продолжительности существования компании, стадий жизненного цикла, специфики отрасли и других факторов (цел направленность, политические решения, слабые возможности инновационного решения). Однако определяющими факторами является объем и качество предоставленной аналитику информации. В прогнозе учитываются и сложившиеся тенденции и заключенные контракты (особенно если есть гос заказ), а также возможности новых направлений в бизнесе. Скудность предоставляемой оценщику информации ориентирует прогноз на среднеотраслевую или общеэкономическую динамику развития и инициирует применение математических методов прогнозирования. Наиболее распространенным в оценке является распространение сложившихся темпов роста доходов - прошлые годы на будущие период. Как правило составляется 3-5 сценариев возможного развития предприятия (пессимистический, оптимистический, наиболее вероятный). Впоследствии, каждому из вариантов присваивается вес, соответствующий вероятности получения спрогнозированных доходов.

Различают 2 основных подхода прогнозирования денежного дохода:

А. Поэлементный. Допускает прогнозирование каждой составляющей денежного потока, либо прибыли.

Б. Целостный. Предполагает расчет величины дохода, предшествующий 5 лет и дальнейшую их экстраполяцию. Экстраполяция допустима, если она делается максимум на 3 года вперед. На более долгий срок экстраполирование может давать значительную ошибку. Как правило, полная целостная экстраполяция не рекомендуется, а рекомендуется сначала выстраивать тренд на весь период, а, затем вносить значительные, на взгляд оценщика, поправки, в прогнозную величину дохода. Эти поправки могут быть связаны с приобретением нового оборудования, реализации излишних материальных ценностей, погашения остатка по долгосрочному кредиту и т.д.

Более сложным и более точным является поэлементный доход, однако планирование и прогнозирование отдельных элементов должно находиться во взаимоувязке, в противном случае аналитик может уйти от общих трендов развития предприятия. Кроме того, поэлементное планирование требует большого объема информации. С позиции внешнего аналитика и получить и проводить анализ достаточно сложно. Оценщики используют следующие методы планирования:

- поэлементное планирование

- планирование на основе маркетинговой инфе

- привязка к выручке

- фиксация цен на определенном уровне

И др.

11.11.2014

4) Этап. Модели построения ставки дисконтирования.

Ставка дисконта – пересчет размера будущихдоходов в текущую стоимость на дату оценки. Основное предназначение – учесть возможность альтернативных вложений инвестора. Альтернативными направлениями вложений являются инвестиции в компании, имеющие уровень риска такой же, как у оцениваемого предприятия. Инвестор вправе ожидать, что приобретенное им предприятие будет приносить доходность не меньшую, чем альтернативные вложения. Ставка дисконта складывается из премий за риск неполучения дохода на оцениваемом объекте.

Используется несколько моделей ставок дисконта:

I. Модель оценки капитальных активов (САРМ).

Rсарм=Rf + β *(Rm-Rf)+S1+…+Sn+C

Рассчитывается только для собственного капитала!

Rf- безрисковая ставка доходности (ставка рефинансирования не может выступать в ее роли).

В качестве безрисковой ставки доходностиследует выбирать:

а) доходность госцб долгосрочного характера(в оценке рекомендуется использовать еврооблигации).

б) депозиты сбербанка, либо самых надежных банков (средневзвешенная доходность по вкладам организации не финансового сектора, юр лиц.)

β (Бетта) – мера систематического риска/ недифференцированного риска. Отражает влияние систематических рисков на получение дохода на оцениваемом предприятии. Изменяется коэффициент в зависимости от состояния фондового рынка. Он показывает изменчивость цен на акции конкретной компании или отрасли по сравнению с изменением цен всех акций, обращающихся на фондовом рынке. Если коэффициент больше единицы, то акции фирмы более чувствительны к систематическому риску,, чем фондовый рынок в целом, т.е. цены на акции растут более быстрыми темпами, чем фондовый рынок в целом. Если коэф=1, то цены на акции оцениваемой компании изменяются точно так же, как фондовый рынок в среднем. Если коэфф меньше единицы, то акции менее чувствительны к обще рыночным факторам, т.е. изменение цен идет меньшими темпами, чем изменение фондового рынка.

Rm– ставка или норма доходности (среднерыночная). Берется из аналитических сборников. Примерно 20% (меньше). Конкретно по отрасли.

{β *(Rm-Rf) + S1} - Влияние фондового рынка. Может использоваться только для публичных организаций.

S1 … Sn – премии за риск неполучения дохода для конкретной оцениваемой компании. Набор этих премий дополнительного дохода может быть достаточно большой. S1- премия за риск, зависящий от уровня менеджмента на предприятии (0-5%, либо 0-10%).S2 - от риска неплатежеспособности (0-5%), уровня диверсификации клиентуры и пр.S3 от финансовой структуры - финансирование, самофинансирование (0-5%). Доходы предприятия, прогнозируемость получения доходов и пр. S4 риски зависящие от размера компании.

C – становой риск. Используется когда имеются иностранный инвесторы и предприятие работает на зарубежных рынках.

II. Непубличные организации должны пользоваться моделью кумулятивного построения/ суммирования. Только для собственного капитала.

R_∑=Rf + S1 +…+ Sn + C

III. Когда появляется заемный капитал долгосрочного характера используется модель средневзвешенная стоимость капитала (WACC)

WACC= Wск*Rск +Wзк*Кзк*(1-tax)

WACC – средневзвешенная ст капитала или ставка дисконта для всего инвестированного капитала.

Доля собственного капитал

Rск – ставка диск для СК которая считается либо по САРМ, либо по 2 модели.

Wзк – доля заемного капитала

Кзк – цена заемного капитала или проценты по кредитам.

tax – налог на прибыль.

Модель Гордона

V=Д/К

Стоимость объекта

Ставка капитализации

IV. Модель выжимки с рынка/экстрактции.

K=V/Д

Данная модель используется для объектов, рынок купли-продажи которых развит (объекты недвижимости, машины и оборудование, транспортные средства). Предприятие проводит такие оценки в основном для залоговых операций. В целом, для оценки бизнеса, особенно для непубличных организаций такой метод не применим. Для публичных организаций, если фондовый рынок выйдет на новый качественный уровень развития, такой метод будет применим.

13.11.2014

4 – про ставку дисконтирования

5) Этап.Определение постпрогнозного периода.

Стоимость постпрогнозного периода будет выражаться

Доходы на коэффициент капитализации – Модель гордона (V=Д/К).

V_п/п= Д_N(1+q)///K.

V_п/п – стоимость предприятия в постпрогнозный период.

Д_N – доход последнего прогнозного года.

q – устойчивые темпы роста.

К – коэффициент капитализации.

Экономическое содержание и.. одно и тоже.

К=R-qставка дисконтирования (R) отличается от капитализации на q.

Реверсия - это остаточная стоимость объекта при прекращении поступлений потока доходов.

6) Этап. Определение текущей стоимости спрогнозированных доходов и текущей стоимости постпрогнозного периода. Т.е. определение рыночной стоимости объекта.

Pv=∑ _{от n=1 до N}Dn/(1+R)ⁿ+V_п/п/(1+R)^N.

Pv- текущая стоимость спрогнозированных дох текущая стоимость постпрогнозного периода. Неоткорректированная рыночная стоимость.

N – прогнозный период (3 года в данном случае).

n- нный год прогнозного периода.

Dn – доходы нного периода.

R – ставка дисконтирования

V_п/п – стоимость предприятия в постпрогнозный период.

7) Этап.

Внесение итоговых корректировок, определение итоговой рыночной стоимости.

Аналогичен сравнительному подходу пункт 7.

Дата добавления: 2017-02-01