Оценка эффективности реальных инвестиций

1.Структура затрат и результатов реализации инвестиционного проекта; капитальные (единовременные) – затраты на создание и/или реконструкцию основных фондов; текущие (эксплуатационные) – затраты на эксплуатацию объекта инвестиций.

2. Основные показатели, характеризующие денежные потоки инвестиционного проекта – кэш-фло и прибыль. Расчет кэш-фло и проверка условия финансовой реализуемости проекта. Кэш-фло производственной (операционной), инвестиционной и финансовой деятельности. Отличия кэш-фло и прибыли. Отчет о прибылях и убытках. Амортизация и реальные денежные потоки. Определение горизонта расчета эффекта инвестиций.

3. Эффективность инвестиций, как система показателей. Коммерческая, бюджетная и социальная эффективность инвестиций. Показатели коммерческой эффективности без учета и с учетом дисконтирования – доход на капитал, срок окупаемости, NPV, IRR, PI, SRR, PBP. Дисконтирование, выбор нормы дисконта при оценке эффективности инвестиций – концепция альтернативной доходности и концепция средневзвешенной стоимости инвестиций; экспертиза проектов.

Цель: дать представление о подходах к оценке эффективности инвестиций

Список рекомендуемой литературы

1. Инвестиционный менеджмент /О.П. Мамченко, И.С. Межов, Ю.И. Растова. – М.: КноРус, 2008. – 400 с.

2. Серов, В.М. Инвестиционный менеджмент: учебное пособие / В.М. Серов. – М.: ИНФРА-М, 2005. – 396 с.

3. Максимова, В. Ф. Реальные инвестиции / В. Ф. Максимова. – М.:

МЭСИ, 2006. – 421 с.

1. Структура затрат и результатов реализации инвестиционного проекта; капитальные (единовременные) – затраты на создание и/или реконструкцию основных фондов; текущие (эксплуатационные) – затраты на эксплуатацию объекта инвестиций.

При определении общих совокупных затрат инве­стиционного проекта и затрат на проданную продук­цию можно воспользоваться перечнем статей затрат, приведенными в работе. Затраты на инвестицион­ный проект включают предпроизводственные расхо­ды, основной и оборотный капитал.

Структура общих затрат на проект состоит из сле­дующих составляющих.

1. Капитальные затраты - Инвестиции в основной капитал: покупка и подготовка участка; технологии; оборудование; инструмент, запасные части, быстроизнашивающиеся предметы; строительные работы; затраты на инженерно-конструкторские работы; основной акционерный капитал (нематериальные активы); затраты на транспорт, погрузочно-разгрузочные работы; страхование; налоги, сборы; на охрану окружающей среды; предпроизводственные расходы, включающие расходы на исследования, юридические услуги, предпроизводственные маркетинговые исследования, набор и обучение персонала, администрацию и накладные расходы, пусковые испытания, проценты по ссуде, накопившиеся в течение строительства.

2. Текущие затраты - инвестиции в оборотный капитал

Итого: Полные инвестиционные затраты.

В отличие от общих затрат инвестиционного про­екта, затраты на проданную продукцию состоят из двух составляющих: полные затраты производства и марке­тинговые затраты, включающие затраты продажи и сбыта.

При оценке затрат производства расчеты должны проводиться с учетом достижения организацией нор­мальной мощности, которая достигается при нормаль­ных рабочих условиях с учетом мощности установлен­ного оборудования, его технических характеристик, перерывов в работе, простоев, праздничных дней. Нормальная мощность оборудования организации - это количество единиц продукции, произведенной в течении года при нормальных условиях. Напротив, номинальная мощность - это технически достижимая мощность, которая установлена поставщиками обору­дования.

Совокупность затрат производства и маркетинга в организации может выглядеть следующим образом:

А. Производственные издержки организации, вклю­чающие издержки на потребляемые материальные ре­сурсы (основные и вспомогательные материалы), опла­ту трудовых ресурсов, бракованную или возвращенную продукцию, очистку сточных вод, защиту окружающей среды.

Б. Накладные расходы организации (прямые и косвенные постоянные затраты производства), вклю­чающие контроль качества продукции, арендные платежи, издержки на НИОКР, хранение продукции (пря­мые и косвенные).

В. Административные накладные расходы (косвен­ные, в основном постоянные затраты), включающие заработную плату управленческого и административ­ного персонала, средства оргтехники и канцтовары, арендные платежи за административные здания, об­служивание коммуникаций и транспорт.

Г. Эксплуатационные затраты (А + Б + В).

Д. Амортизационные расходы (косвенные постоян­ные издержки).

Е. Затраты финансирования.

Ж. Производственные затраты (Г + Д + Е).

3. Маркетинговые затраты, включающие прямые маркетинговые затраты на упаковку, хранение, продви­жение и сбыт товара, косвенные затраты маркетинга, связанные с накладными расходами отделения марке­тинга.

И. Полные затраты на проданную продукцию.

При инвестиционном проектировании совокупность общих затрат инвестиционного проекта, с одной сторо­ны, является плановым документом, а с другой - инст­рументом контроля и анализа их использования. Исход­ной базой при проводимых расчетах являются: перечень работ по проектированию зданий и сооружений, черте­жи и другие графические материалы, стоимость машин и оборудования, действующие цены, тарифы на перевоз­ку и услуги, нормы накладных расходов.

Прогноз экономических показателей инвестиционного проекта базируется на результатах оценки рыночных перспектив реализации технологий, лежащих в основе проекта, и предназначен для определе­ния финансовой состоятельности проекта. Финансовая состоятель­ность заключается в способности фирмы своевременно и полном объеме выполнять финансовые обязательства, возникающие в связи с реализацией проекта, с одной стороны, и с другой — в получении прибыли, не меньшей, чем она могла бы быть получена при наилуч­шем альтернативном использовании предпринимательских усилий и вкладываемого в проект капитала.

Первый из этих факторов требует соблюдения положительного сальдо баланса поступлений и платежей денежных средств в течение инвестиционного периода, а второй - положительной оценки эко­номической эффективности инвестиций в проект. В состав экономических показателей проекта включаются:

- инвестиционные затраты (капиталовложения), определяющие величину начальных инвестиций в проект на прединвестиционной и инвестиционной стадиях;

- финансовые результаты проекта, определяющие источники, сроки и размеры поступлений денежных средств (наличных денег, поступлений на банковские счета или в кассу) хозяй­ствующему субъекту, осуществляющему реализацию проекта. Источниками поступления денежных средств могут высту­пать: выручка от реализации продукции (услуг); кредиты и займы внешних агентов; акционерный капитал, привлекаемый за счет эмиссии акций; выручка от реализации активов, во­влекаемых в проект и оцениваемых на момент завершения проекта; прочие внереализационные доходы, связанные с реа­лизацией проекта;

- текущие затраты по проекту, определяющие источники, сро­ки и размеры платежей денежных средств, производимых хо­зяйствующим субъектом в процессе реализации проекта на его эксплуатационной стадии. В состав платежей включаются производственно-сбытовые издержки по проекту; платежи за кредиты и займы; налоговые платежи; прочие платежи из прибыли, включая выплату дивидендов акционерам. Доходы и затраты, связанные с реализацией проекта, являются исходными показателями для прогноза денежного потока проекта.

2. Основные показатели, характеризующие денежные потоки инвестиционного проекта – кэш-фло и прибыль. Расчет кэш-фло и проверка условия финансовой реализуемости проекта. Кэш-фло производственной (операционной), инвестиционной и финансовой деятельности. Отличия кэш-фло и прибыли. Отчет о прибылях и убытках. Амортизация и реальные денежные потоки. Определение горизонта расчета эффекта инвестиций.

Кэш-фло («cash-flow», чистый денежный поток, финансовый итог, сальдо потока реальных денег) – результат сопоставления поступлений и выплат денежных средств, обусловленных реализацией проекта.

В теории финансового анализа является основным показателем, более предпочтительным, чем прибыль.

Выделяют 3 вида деятельности в ИП:

1) производственная (операционная);

2) инвестиционная;

3) финансовая.

По каждому виду деятельности для каждого t-го шага расчёта прогнозируется кэш-фло (соответственно Rпр.(t), Rинв.(t), Rфин.(t)).

Общий кэш-фло проекта R (t) на t-ом шаге расчёта является суммой кэш-фло отдельных потоков:

R (t) = Rпр.(t) + Rинв.(t) + Rфин.(t)

Кэш-фло отражает реальные потоки и оттоки денежных средств при реализации проекта. В частности, рассчитывается без учета амортизационных отчислений, которые не представляют собой реального оттока средств со счетов предприятия.

При расчёте прибыли амортизационные отчисления включены в затраты.

На каждом шаге расчёта t величина суммарного чистого денежного потока проекта должна быть неотрицательной.

R (t) = Rпр.(t) + Rинв.(t) + Rфин.(t)>=0

Наличие отрицательных значений кэш-фло говорит о том, что необходимо предусмотреть дополнительные источники финансирования.

Инвестиционные проекты обычно характеризуются денежными потоками, имеющими различную интенсивность в течение отдельных интервалов инвестиционного периода. Причем, чистый денежный по­ток может быть отрицательным на инвестиционном этапе проекта, когда совершаются инвестиционные затраты по проекту, и прини­мают положительные значения на эксплуатационном этапе проекта, когда текущие поступления превышают размеры текущих платежей.

Прогноз финансовых показателей следует производить диффе­ренцирование по интервалам инвестиционного периода. В качестве интервала инвестиционного периода могут быть приняты месяц, квартал или год. При выборе конкретного интервала следует исхо­дить, во-первых, из планируемой периодичности денежных поступле­ний и платежей, и, во-вторых, из приемлемой точности получения прогнозов по каждому интервалу. Для долгосрочных проектов реко­мендуется использовать различную разбивку инвестиционного пе­риода на интервалы. Так, в качестве интервала для первого года реа­лизации проекта обычно принимаются месяц или квартал, а для по­следующих лет реализации —год.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности ИП осуществляется в пределах отчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчёта) принимается с учетом:

- продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;

- среднего нормативного срока службы основного технологического оборудования;

- достижение заданных характеристик прибыли (массы или нормы прибыли);

- требований инвестора.

3. Эффективность инвестиций, как система показателей. Коммерческая, бюджетная и социальная эффективность инвестиций. Показатели коммерческой эффективности без учета и с учетом дисконтирования – доход на капитал, срок окупаемости, NPV, IRR, PI, SRR, PBP. Дисконтирование, выбор нормы дисконта при оценке эффективности инвестиций – концепция альтернативной доходности и концепция средневзвешенной стоимости инвестиций; экспертиза проектов.

Эффективность инвестиционного проекта – соотношение полученных результатов и произведённых затрат применительно к интересам его участников.

Эффективность инвестиционных проектов характеризуется системой показателей:

1. коммерческих – учитывающих финансовые последствия реализации проектов для их непосредственных участников;

2. бюджетных – отражающих финансовые итоги осуществления проектов для федерального, регионального и местного бюджетов;

3. экономических – рассматривающих соотношение результатов проектов и затрат, выходящих за пределы прямых финансовых интересов участников и допускающих стоимостное измерение.

В процессе разработки инвестиционного проекта оцениваются его социальные и экологические последствия, а также затраты, связанные с реализацией общественных мероприятий и охраной окружающей среды.

Принятие решения об инвестировании должно осуществляться на основании показателей коммерческой эффективности, поэтому, говоря об эффективности инвестиционных проектов, обычно имеют в виду именно коммерческую (финансовую) ее составляющую.

Оценка коммерческой состоятельности - заключительное звено проведения прединвестиционных исследований при формировании бизнес-плана проекта.

В международной практике оценка эффективности ИП проводится с использованием 7 обобщающих показателей, которые отражают соотношение затрат и результатов применительно к интересам участников проекта.

К этим показателям относятся: доход на капитал (простая норма прибыли); срок окупаемости проекта; чистая дисконтированная стоимость; внутренняя норма прибыли (рентабельности); период возврата капитальных вложений; индекс доходности.

Результаты и затраты, связанные с осуществлением рассматриваемого проекта оцениваются как с дисконтированием, так и без него.

Дисконтирование - приведение разнообразных показателей к их ценности в начальном периоде с использованием нормы дисконта, равной приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Оно производится путем умножения дисконтируемой величины (затрат, результатов, эффектов) шага расчета на коэффициент дисконтирования, определяемый для выбранной нормы дисконта q - как:

,

где n - горизонт планирования.

Показатели коммерческой эффективности проекта без учета дисконтирования:

1) доход на капитал (D) определяется как отношение среднегодовой прибыли от реализации проекта к первоначальным вложениям в проект

,

где P(t) - прибыль за период t

K - капитальные вложения в проект

T - горизонт расчета

Недостатки:

1) уравнивание более ранних доходов с более поздними;

2) невозможность сравнивать проекты с разными сроками жизни.

2) срок окупаемости проекта

Срок окупаемости проекта - период, требуемый для возврата первоначальных инвестиционных расходов посредством накопленных чистых потоков реальных денег, полученных с помощью проекта.

Недостаток - концентрирование на начальной фазе периода производства без учета работы предприятия после срока окупаемости.

Показатели эффективности проекта с учетом дисконтирования:

1) IRR - внутренняя норма прибыли – это значение должно быть не меньше средней расчетной ставки банковского ссудного процента.

Внутренняя норма прибыли представляет собой ту норму дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Или - отражает то значение ставки процента, которое обращает в нуль чистую дисконтированную стоимость за весь срок жизни инвестиционного проекта.

То есть IRR является решением уравнения:

,

2) NPV - чистая дисконтированная стоимость (для рентабельных проектов NPV>0) – это сумма текущих чистых денежных потоков за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу

,

где q - ставка (норма) дисконта.

3) PI – индекс доходности проекта (для эффективных проектов PI>1) – это отношение суммы дисконтированных чистых денежных потоков проекта к дисконтированной величине капиталовложений

,

m - последний год вложений

4) PBP - период возврата капитальных вложений - это срок окупаемости с использованием дисконтирования. Это количество периодов, в течении которых дисконтированная денежная прибыль возмещает дисконтированную сумму капитальных вложений.

Более точно учитывает неравномерность поступления доходов по проекту.

Следует отметить, что ни один из рассмотренных показателей сам по себе не является достаточным для принятия инвестиционного решения по проекту. Проект должен быть подвергнут всесторонней оценке.

Величина нормы дисконта должна отражать такую норму прибыли, ниже которой инвестор счёл бы вложение капитала в рассматриваемый проект неприемлемым для себя.

Норма прибыли на капитал - среднегодовые процентные поступления, получаемые в результате использования капитала его собственником.

Существует две концепции для определения нормы дисконта:

1) концепция «альтернативной доходности»

2) концепция «средневзвешенной стоимости капитала»

Концепция «альтернативной доходности»

Инвестор ищет ответ на вопрос:

обеспечит ли реализация рассматриваемого ИП уровень доходности больший, чем доступные ему альтернативы?

Инвестор исходит из допущения о том, что у него всегда найдутся альтернативные рассматриваемому инвестиционному проекту возможности вложения временно свободных денежных средств с доходностью, равно норме дисконта.

Инвестор ищет ответ на вопрос:

обеспечит ли реализация рассматриваемого ИП уровень доходности больший, чем доступные ему альтернативы?

Инвестор исходит из допущения о том, что у него всегда найдутся альтернативные рассматриваемому инвестиционному проекту возможности вложения временно свободных денежных средств с доходностью, равно норме дисконта.

а) норма дисконта определяется с учётом депозитных ставок банков высшей категории надёжности;

б) норма дисконта приравнивается ставке рефинансирования ЦБР;

Ставка рефинансирования - % ставка, по которой ЦБ предоставляет кредиты коммерческим банкам. Устанавливается Советом директоров ЦБ.

в) согласно Постановлению Правительства РФ «Об утверждении порядка предоставления государственных гарантий на конкурсной основе и Положения об оценке эффективности ИП при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития РФ»:

q=(1+q реф.)/ (1-i) – 1,

где q реф – ставка рефинансирования;

i – годовой темп инфляции

Концепция «средневзвешенной стоимости капитала»

Инвестор ищет ответ на вопрос: дадут ли инвестиции в осуществление проекта уровень доходности больший, чем они сами стоят?

Стоимость банковского займа - % за его использование, т.е. норма дисконтирования для оценки эффективности ИП должна быть не меньше банковского %.

Стоимость собственного капитала – на основе концепции «альтернативной доходности».

С=А1*С1+А2*С2+…+Аn*Сn,

где С – средневзвешенная стоимость капитала;

А1, А2,…Аn – удельные веса 1,2,…n-го источников финансирования проекта;

С1, С2,…Сn – стоимость 1,2,…n-го источников финансирования проекта.

Независимая экспертиза проекта включает в себя: финансово-экономи­ческий анализ проекта, научно-техническую (технологическую) экспертизу и экологическую экспертизу.

В процессе финансового анализа осуществляется проверка корректности используемых данных, расчет рассмот­ренных ранее показателей эффективности инвестиций, эффек­тивности производственной деятельности предприятия и его финансового состояния, а также проведение анализа чувстви­тельности проекта по различным сценариям. Для каждого из проектов производится несколько вариантов расчетов с различ­ными наборами входных данных, учитывающих оптимистич­ный и пессимистичный ход развития проекта. Результаты финансового анализа, дополненные результатами анализа риска и заключением руководителя экспертного подразделения, пере­даются руководству компании для принятия окончательного решения о финансировании проекта.

Дата добавления: 2014-01-04