В.1. Концепция риска, дохода и доходности

Тема 5. Риск и доходность финансовых активов.

Б. Оценка долевых ценных бумаг (акций)

А. Оценка долговых ценных бумаг (облигаций)

Самостоятельно изучить классификации облигаций (по сроку действия, по способам выплаты дохода). Ковалев В.В., стр.382-383

1) Оценка облигаций с нулевым купоном (т.е. облигаций, не предусматривающих выплаты процентного дохода). PV=FV*кол.№4

2) Оценка бессрочных облигаций. V=I/R, где R=on=I, поскольку of=0.

3) Оценка безотзывных облигаций с постоянным доходом.

PV=PMT*кол №5 + FV*кол №4, где PMT - купонный доход, рассчитываемый как номинал * купонную ставку.

4) Оценка отзывной облигации с постоянным доходом. Формула та же, что и в случае безотзывной облигации. Однако отзывная облигация отличается от безотзывной наличием двух дополнительных характеристик: выкупной цены и срока защиты от досрочного погашения. Следовательно в формуле как FV вместо нарицательной стоимости (номинала) облигации можно поставить выкупную цену. Интересно отметить, что в период, когда облигация защищена от досрочного погашения, оценка ее текущей внутренней стоимости может варьировать не только в зависимости от закладываемой в расчет требуемой доходности, но и от того, с какой вероятностью оценивает аналитик возможность досрочного погашения.

Самостоятельно изучить количественные характеристики, используемые для оценки акций (внутренняя, номинальная, конверсионная, балансовая и ликвидационная стоимости, а также эмиссионная и курсовая цены), стр.389-390.

1) Оценка акции с равномерно возрастающим дивидендом. Используется модель Майрона Гордона (1956): V=I*(1+q)/(r-q), где I - доход последнего год предпрогнозного периода, а соответственно I*(1+q) – доход первого года прогнозного периода.

2) Оценка акций с изменяющимся темпом прироста.

Формула на стр.391.

Несколько иной (более общий) подход к оценке акции с изменяющимся темпом прироста: предполагается выделение двух подпериодов – прогнозного, когда оценка дивидендов за каждый год достаточно точна и постпрогнозного, когда точная оценка невозможна и целесообразно заложить какой-то темп прироста дивидендов. Тогда доходы постпрогнозного периода можно интепретировать как цену условной перепродажи на конец прогнозного периода. Дальнейшие расчеты сводятся к приведению дивидендов прогнозного периода и условной цены перепродажи к текущему моменту (т.е. нахождению PV).

В.1. Концепция риска, дохода и доходности.

В.2. Количественные методы оценки риска.

В.3. Нормальное распределение вероятностей.

В.4. Модель САРМ.

Риск в бизнесе, в том числе в ФМ, имеет вполне самостоятельное теоретическое и прикладное значение как важная составная часть теории и практики управления.

Риск это сложное явление, имеющее множество несовпадающих, а иногда и противоположных основ (так что действия, направленные на избежание или снижение риска по одной причине объективно обуславливают рост риска по второй причине). На сегодня, пожалуй, нет однозначного, общепринятого определения риска, хотя сущность этого явления и раскрыта уже с достаточной полнотой, но по-прежнему является направлением дальнейших научных исследований.

Общее определение риска: риск – это деятельность по преодолению неопределенности в ситуации неизбежного выбора, в процессе которой имеется возможность качественно и количественно оценить вероятность: достижения предполагаемого результата; неудачи, отклонения от цели.

Данное определение вытекает из следующей классификации ситуаций принятия управленческих решений:

1. ситуация полной неопределенности, когда неизвестны ни все возможные варианты (развития событий), ни их вероятности.

2. ситуация неполной неопределенности, когда известны все возможные варианты, но не известны их вероятности.

3. ситуация риска, когда имеется ограниченное сило вариантов, вероятности которых известны.

4. ситуация полной определенности, когда имеется лишь один вариант, вероятность которого равна 1,0 или 100%.

5. ситуация конфликта.

Можно видеть, что риск и как понятие, и как явление тесно связан с понятием «неопределенность». В математической теории исследования операций термины риск и неопределенность различаются способом задания информации и определяются наличием (в случае риска) или отсутствием (в случае неопределенности) вероятностных характеристик неконтролируемых переменных.

Обычно под неопределенностью понимается неполнота или неточность информации о ситуации. Это понятие отражает объективную конечность границ человеческого познания, тем более, что речь идет, прежде всего, о границах познания конкретного субъекта. Под риском, как правило, в практической деятельности понимается возможность возникновения условий, приводящих к негативным для субъекта последствиям. В бизнесе это потери или убытки.

Однако сразу же следует отметить, что нет жесткой, однозначной связи между понятием риск и понятием потери (убытки).

Так, например, получены следующие результаты социологического опроса 121 представителя средних предприятий Германии. На вопрос «С чем связано для Вас понятие риск» ответы распределились: прибыль – 1%, скорее всего прибыль – 23%, прибыль-убыток – 37%, скорее всего убыток – 29%, убыток – 11%.

В еще большей мере отсутствие однозначной связи риска и потерь характерно для ФМ, например, рискованность финансовых активов ассоциируется со степенью колеблемости (вариабельности) дохода по ним за какой-то промежуток времени.

Рассматривая содержание риска в предпринимательской деятельности, бизнесе, можно выделить две функции риска: регулятивную и защитную. Регулятивная функция предпринимательского риска имеет две формы: конструктивную и деструктивную. Конструктивная форма регулятивной функции проявляется в преодолении консерватизма, догматизма, закостенелости мышления, психологических барьеров, препятствующих перспективным нововведениям (новациям и инновациям). Деструктивная форма проявляется в наказании предпринимателя за авантюризм, непродуманность решений. Не только последняя форма, но обе формы регулятивной функции тесно связаны с понятием конкуренция.

Защитная функция предпринимательского риска носит социальный характе р и проявляется в том, что поскольку для предпринимателя риск – это естественное состояние, то нормой должно быть и терпимое отношение к неудачам в бизнесе.

По сути, защитная функция - это право на ошибку.

Количественная мера предпринимательского риска определяется абсолютным и относительным уровнем потерь, возникающих при осуществлении предпринимательской деятельности. В абсолютном выражении риск может быть определен величиной возможных потерь в материально-вещественном или денежном измерении. В относительном выражении он определяется как величина возможных потерь, отнесенная к базе, в качестве которой могут выступать различные величины: прибыль, маржинальный доход, выручка, имущественное состояние, иное.

Кривая распределения вероятностей потерь (график).

Кривая вероятностей превышения определённого уровня потерь (график).

Уровни и значения критериев риска в предпринимательстве (по Б.А.Райзбергу)

Критерии риска	База	Значение критерия
Допустимый	Прибыль	0,15 (15%)
Критический первого рода	Маржинальный доход	0,07
Критический второго рода	Выручка	0,03
Катастрофический	Имущественное состояние	0,01

В ФМ применительно к финансовым активам используются следующая интерпретация риска: рискованность актива характеризуется степенью вариабельности дохода (или доходности), который может быть получен благодаря владению данным активом. Общепризнанным является следующее соотношение уровней риска по различным видам ценных бумаг:

Минимальный уровень	Средний уровень	Максимальный уровень
государственные ЦБ	облигации	акции

Активы, с которыми ассоциируется относительно больший размер возможных потерь рассматривается как более рискованный и вполне естественно, что к таким активам предъявляются большие требования в отношении доходности.

Тем самым мы подошли к формулировке концепции взаимосвязи риска и доходности: «Более высокую доходность по сравнению со сложившейся средней доходностью в отрасли, на финансовом рынке можно получить лишь ценой риска». И в боратном направлении: больший риск требует большей доходности.

Пример: имеются акции двух компаний А и Б, приносивших за некоторый период в среднем по 100$. Рыночная доходность 10%. Доходность на инвестиционные фонды Семенова Ивана Кузьмича – 8%. Доходность на инвестиционные фонды Петрова Ильи Владимировича – 12%. Одновременно известно, что дивиденды (или доход на акцию) компании А практически не колебался. Напротив, по компании Б колебания дохода были существенны. Сопоставить рыночную и инвестиционную стоимость акций двух компаний.

Решение.

Поскольку акции – это финансовый актив с бесконечным потоком доходов, то of =0, следовательно R=on, V=I/R= I/on. Что позволяет точно определить стоимость акций компании А. При этом Петров И.В. не будет покупать акции компании А, а Семенов И.К. купит обязательно. Со стоимостью акций компании Б несколько сложнее: если продавцы будут предлагать ее за 1000$, то подавляющее большинство покупателей откажутся от ее покупки, перенеся активный спрос на акции компании А. Даже такие покупатели, как Семёнов И.К., для которых покупка акции Б является целесообразной, в первую очередь будут стремится купить акции компании А. При развитом фондовом рынке такое поведение покупателей не приведет к росту стоимости акций компании А, но обязательно приведет к «ситуации перепроизводства» акций компании Б, следовательно продавцы вынуждены будут сделать скидку к цене, что повысит доходность Б.

	Стоимость акции компании А, $	Стоимость акции компании Б, $
Рынок		1000-скидка
Семёнов И.К.		1250-скидка
Петров И.В.	(833)	(833-скидка)

Приведем еще ряд примеров из области управления финансами предприятия:

1) стремление повысить рентабельность собственного капитала при помощи дополнительных кредитов ведет к риску потери финансовой устойчивости.

2) Достижение высокой рентабельности активов за счет минимизации запасов чревато срывом операций.

3) Чрезмерная запасливость неизбежно грозит оборачиваемости и рентабельности активов.

Дата добавления: 2014-01-07