Клиринговые системы при расчете по производным финансовым инструментам в США и Европе

Тема 2 Платежные системы на финансовых рынках

Основные параметры финансовых рынков

┌─────────────────────────────────┬──────────────┬───────────────┬────────────────┬────────────────┐

│ │Активы*(1) │Кредиты банков,│Капитализация │Ликвидность рын-│

│ │банков, % ВВП│% ВВП │рынка акций,│ка акций*(2), % │

│ │ │ │ВВП │ │

├─────────────────────────────────┴──────────────┴───────────────┴────────────────┴────────────────┤

│ Страны "Большой семерки" │

├─────────────────────────────────┬──────────────┬───────────────┬────────────────┬────────────────┤

│США │ 94 │ 76 │ 137 │ 128 │

├─────────────────────────────────┼──────────────┼───────────────┼────────────────┼────────────────┤

│Великобритания │ 292 │ 69 │ 153 │ 166 │

├─────────────────────────────────┼──────────────┼───────────────┼────────────────┼────────────────┤

│Германия │ 238 │ 130 │ 57 │ 144 │

├─────────────────────────────────┼──────────────┼───────────────┼────────────────┼────────────────┤

│Франция │ 183 │ 95 │ 142 │ 110*(3) │

├─────────────────────────────────┼──────────────┼───────────────┼────────────────┼────────────────┤

│Италия │ 118 │ 80 │ 62 │ 138 │

├─────────────────────────────────┼──────────────┼───────────────┼────────────────┼────────────────┤

│Япония │ 155 │ 96 │ 92 │ 66 │

├─────────────────────────────────┼──────────────┼───────────────┼────────────────┼────────────────┤

│Канада │ 93 │ 66 │ 86 │ н.д. │

├─────────────────────────────────┼──────────────┼───────────────┼────────────────┼────────────────┤

│Среднее │ 167 │ 87 │ 104 │ 126 │

├─────────────────────────────────┴──────────────┴───────────────┴────────────────┴────────────────┤

│ Страны Восточной Азии │

├─────────────────────────────────┬──────────────┬───────────────┬────────────────┬────────────────┤

│Южная Корея │ 101 │ 82 │ 53 │ 178 │

├─────────────────────────────────┼──────────────┼───────────────┼────────────────┼────────────────┤

│Таиланд │ 123 │ 77 │ 53 │ 70 │

├─────────────────────────────────┼──────────────┼───────────────┼────────────────┼────────────────┤

│Индонезия │ 69 │ 21 │ 29 │ 24 │

├─────────────────────────────────┼──────────────┼───────────────┼────────────────┼────────────────┤

│Среднее │ 98 │ 60 │ 45 │ 90 │

├─────────────────────────────────┴──────────────┴───────────────┴────────────────┴────────────────┤

│ Страны Латинской Америки │

├─────────────────────────────────┬──────────────┬───────────────┬────────────────┬────────────────┤

│Аргентина │ 38 │ 20 │ 10 │ 10 │

├─────────────────────────────────┼──────────────┼───────────────┼────────────────┼────────────────┤

│Бразилия │ 61 │ 29 │ 37 │ 33 │

├─────────────────────────────────┼──────────────┼───────────────┼────────────────┼────────────────┤

│Мексика │ 55 │ 27 │ 20 │ 21 │

├─────────────────────────────────┼──────────────┼───────────────┼────────────────┼────────────────┤

│Среднее │ 51 │ 26 │ 22 │ 21 │

├─────────────────────────────────┴──────────────┴───────────────┴────────────────┴────────────────┤

│ Страны Восточной Европы │

├─────────────────────────────────┬──────────────┬───────────────┬────────────────┬────────────────┤

│Польша │ 53 │ 26 │ 15 │ 22 │

├─────────────────────────────────┼──────────────┼───────────────┼────────────────┼────────────────┤

│Венгрия │ 61 │ 35 │ 20 │ н.д. │

├─────────────────────────────────┼──────────────┼───────────────┼────────────────┼────────────────┤

│Чехия │ 93 │ 45 │ 16 │ н.д. │

├─────────────────────────────────┼──────────────┼───────────────┼────────────────┼────────────────┤

│Среднее │ 69 │ 35 │ 17 │ 22 │

├─────────────────────────────────┼──────────────┼───────────────┼────────────────┼────────────────┤

│Россия │ 38 │ 23 │ 45 │ 18*(4) │

├─────────────────────────────────┴──────────────┴───────────────┴────────────────┴────────────────┤

│*(1) - без учета межбанковских счетов и обязательств; │

│*(2) - отношение годового оборота к рыночной капитализации; │

│*(3) - данные по бирже Euronext; │

│*(4) - без учета операций с акциями РАО ЕЭС. │

│Источники: International Financial Statistics, IMF, 2004; World Federation of Exchanges, Focus,│

│2004. N 131; Bank of International Settlements (www.bis.org). │

└──────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────┘

В общем плане изменения в клиринге по операциям с дериватами отражают стремление участников рынка получить прямой доступ к расчетной системе через компьютерную сеть, не требующий обязательного физического присутствия в клиринговой палате, а также стремление клиринговых палат расширить сферу своей деятельности, которая ограничена рамками одного рынка. Изменения в клиринге обеспечивают иностранным инвесторам более широкий доступ на рынок дериватов и в систему расчетов. В целом они позволяют увеличить масштабы международных операций и снизить их издержки.

Изменения, происходящие в клиринговых системах США и ЕС, в определенной степени схожи между собой, хотя и имеют различия, обусловленные рядом факторов. Среди них важную роль играет организация инфраструктуры, обслуживающей рынок дериватов, которая традиционно находится под сильным влиянием биржевых рынков и позиций отдельных его участников. Типичной основой различий в биржевой торговле дериватами в США и ЕС являются природа соответствующего продукта и валюта платежа, указанная в контракте. Типы контрактов также сильно отличаются по своему содержанию.

В Европе торговля фьючерсными контрактами впервые использована в XVII в. в Нидерландах в торговле луковицами тюльпанов. Фьючерсы в торговле металлами и иностранной сельскохозяйственной продукцией были традиционно сконцентрированы в Лондоне, хотя внутренние фьючерсные контракты на сельскохозяйственную продукцию применялись и в Париже, Лилле и Гавре. Парижская биржа Euronext сейчас стала преемницей бирж этих французских городов. По мере развития финансовых фьючерсов в Европе начали появляться биржи, ориентирующиеся на процентные ставки на национальном валютном рынке или на процентные ставки по государственным облигациям, курс национальной валюты и индекс национальной фондовой биржи. На них также осуществляется торговля опционами на частные ценные бумаги. В некоторых странах биржевые рынки акций, опционов и фьючерсов разделены между собой. Так, сфера деятельности биржи Eurex в Германии, MEFF в Испании и MIT-MTO в Италии ограничена сделками с финансовыми дериватами. В Лондоне две биржи – Международная нефтяная биржа (International Petroleum Exchange) и Лондонская биржа металлов (London Metals Exchange) – предлагают фьючерсные и опционные контракты, связанные с соответствующими отраслями промышленности. Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов (London International Financial Futures and Options Exchange, LIFFE) проводит операции с финансовыми фьючерсами и с фьючерсными контрактами как на отечественную, так и на зарубежную сельскохозяйственную продукцию.

Сделки на парижской Euronext включают операции с финансовыми фьючерсами и контрактами, основанными на торговле отечественными сельскохозяйственными продуктами. Кроме того, в отдельных странах Европы действуют небольшие региональные биржи, предлагающие фьючерсные контракты на сельскохозяйственную продукцию с целью поддержки местного сельского хозяйства, например, в Испании – производителей цитрусовых, в Финляндии – бумаги, а в Германии (Ганновер) – томатов.

В США история торговли фьючерсными контрактами восходит к середине XIX в., когда начали проводиться фьючерсные операции с сельскохозяйственными продуктами и такими товарами, как нефть, нефтепродукты, металлы. Со временем центральное место в торговле фьючерсами заняли два города – Нью-Йорк и Чикаго. В Нью-Йорке биржи создавались главным образом для торговли фьючерсными контрактами на нефтепродукты, металлы, иностранную (кофе, сахар, какао) и отечественную сельскохозяйственную продукцию. В Чикаго фьючерсные операции в основном затрагивали сельскохозяйственные продукты, произведенные в центральных штатах США. Этот город был центром распределения таких важнейших товаров, как масло, яйца, зерно и скот. Кроме того, в других городах страны (например, Миннеаполисе и Канзас Сити) были организованы биржи, на которых осуществлялась торговля фьючерсами на сельскохозяйственные продукты местного производства, в первую очередь на зерно.

Примерно тридцать лет назад члены Чикагского совета по торговле (Chicago Board of Trade, СВОТ) создали независимую биржу по торговле опционами на акции. Примерно в это же время на биржах фьючерсов Нью-Йорка и Чикаго началась торговля финансовыми фьючерсами на основе курсов валют, процентных ставков и фондовых индексов. В результате большинство бирж фьючерсов США стали предлагать смешанные фьючерсные контракты на сельскохозяйственные продукты и другие товары и одновременно с финансовые инструменты (курсы акций, фондовые индексы и процентные ставки). Некоторые биржи страны традиционно специализируются на фьючерсах на продукцию конкретных отраслей. Некоторые из таких отраслевых бирж были объединены, например, биржи по торговле нефтепродуктами – в Нью-йоркскую товарную биржу (New York Mercantile Exchange, NYMEX), на которой до сих пор проводятся операции в основном с энергопродуктами и металлами. Биржи по торговле кофе, сахаром и какао и хлопковая биржа Нью-Йорка образовали единую корпоративную структуру – Нью-йоркский совет по торговле (New York Board of Trade, NYBOT). Помимо товарных фьючерсов на кофе, сахар, какао и хлопок в настоящее время дочерние подразделения NYBOT предлагают значительное количество финансовых фьючерсных контрактов. Специальное подразделение NYBOT – Биржа финансовых инструментов (FINEX) занимается операциями с индексными фьючерсами, фьючерсами на доллары США, фьючерсами и опционами федеральных облигаций и другими дериватами.

На организацию фьючерсных рынков влияют следующие факторы:

- потребности отдельных отраслевых производителей и их стремление стабилизировать цены на свою продукцию и максимизировать ликвидность своих финансовых инструментов или продаваемых товаров;

- потребности международных рынков сельскохозяйственных продуктов;

- потребности внутреннего сельскохозяйственного и финансового рынков;

- возможности бирж в плане применения дериватных контрактов и обеспечения их обслуживания, независимо от того, связаны они со сделками с товарами или финансовыми инструментами.

Организация биржевой торговли определяет организацию системы клиринга и урегулирования расчетов по сделкам с дертватами. Клиринговая палата по дериватам (КПД) может быть внутренним подразделением биржи или юридически независимой единицей. В последнем случае КПД обычно находится в собственности биржи или членов палаты. Первоначально биржи по сделкам с дериватами находились в собственности их членов (главным образом брокеров, банков, инвестиционных и страховых компаний). Члены биржи одновременно являлись и крупнейшими потребителями их услуг. Однако в последние годы многие биржи отказались от старой организационной формы и превратились в ориентированные на прибыль организации. В этой связи возник ряд новых проблем, в частности, связанных с доступом к клирингу, управлением биржей и клиринговой палатой, степенью автономности последней и др.

Структуры по контролю и надзору за КПД в отдельных странах существенно различаются. В большинстве случаев основную роль играют органы, ответственные за регулирование финансовых рынков, а также центральные банки. Вместе с тем в некоторых странах соответствующими вопросами занимаются также органы, контролирующие банковскую деятельность.

Прямое участие в клиринговых операциях обычно имеют лишь кредитоспособные члены биржи. Остальные участники рынка, которые не являются членами биржи, для «подключения» к клирингу должны подписать контракт с одним из членов биржи и открыть счет для расчетов с ним. Как правило, по закону член КПД должен иметь два счета: на одном отражаются его собственные активы и позиции (обязательства), на другом – активы, обеспечение и позиции потребителей его услуг (контрагентов). В некоторых странах член КПД обязан держать все активы, обеспечение и позиции потребителей своих услуг на объединенном счете палаты (omnibus account). Это требование помогает КПД защититься от потерь, поскольку все активы партнеров доступны для покрытия задолженности. Однако из этого требования также следует, что любой потребитель, имеющий дела с брокером по дериватным операциям, может понести убытки, если какой-либо другой партнер не выполнит свои обязательства, а активов брокера будет недостаточно для покрытия соответствующих убытков. Брокеры, кроме того, обычно обязаны вести книги учета операций для определения активов и позиций всех своих контрагентов.

В своей деятельности КПД подвергаются различным рискам, управление которыми предполагает создание инструментом их покрытия. Методы управления рисками, которые применяют КПД США и ЕС, во многом схожи. Наиболее характерными для КПД обеих регионов являются риски дефолта члена палаты и банка для расчетов (settlement bank).

Дефолты членов палат создают риск принципала (если контракт предполагает поставку товара или финансового инструмента), риск перехода издержек (если палата обязана взять на себя погашение долга по контракту) и риск ликвидности (если палата должна без промедления погасить задолженность одного или нескольких членов, потерпевших дефолт). Для защиты от таких рисков КПД применяют различные методы, в частности, каждый член палаты обязан положить определенную сумму денег (или обеспечение) на счет палаты – начальный гарантийный взнос (initial margin). Клиринговые палаты также требуют, чтобы на счете члена палаты постоянно имелась определенная сумма денег для сохранения фьючерсных позиций – поддерживающий гарантийный взнос (maintenance margin). При этом клиринговые палаты устанавливают, какие активы могут быть использованы в качестве начального и поддерживающего гарантийного взноса. Кроме того, КПД устанавливают и другие требования, например, в отношении капитала (активов) членов палат и его мониторинга, страхового депозита и т.д.

Когда КПД проводят денежные расчеты через частный банк, они подвергаются риску в случае его банкротства. В частности, возникают кредитный риск и риск ликвидности.

В США КПД осуществляют денежные расчеты и операции с облигациями федерального правительства, используемыми в качестве гарантийного взноса, через счета в одном или нескольких частных банках. Только особые депозитные банки имеют право на открытие депозитного счета в Федеральной резервной системе (ФРС), что обеспечивает им доступ к деньгам центрального банка. Более того, облигации федерального правительства могут размещаться только на счетах депозитного учреждения, которое участвует в системе высокоскоростной электронной связи ФРС – Fedwire. Многие члены КПД не имеют доступа к деньгам центрального банка или системе Fedwire и для защиты от риска банкротства банков они применяют различные методы. Так, они стараются тщательно отбирать банк для расчетов из числа банков с хорошими показателями капитализации, а также используют для расчетов не один, а несколько банков, что позволяет распределить риск. Другой метод – конвертация денег партнера (контрагента), положенных на счет в банке, в ценные бумаги, в том числе в федеральные облигации, которыми владеет банк для расчетов.

В Европе КПД осуществляют денежные расчеты через центральный банк или частные (один или несколько) банки. Выбор зависит от ряда факторов таких, как доступ членов КПД к счетам центрального банка, доступ к кредиту в течение дня (intraday credit) и условия, на которых он может быть предоставлен, время завершения расчетов. Если КПД проводит расчеты через частный банк, то в случае его банкротства она может понести гораздо более серьезные потери, чем при дефолте одного из своих членов, в частности из-за отсутствия взаимозаменяемости денег и ценных бумаг, положенных на счет в банке. В этих условиях важную роль в плане ограничения риска играют правовые договоренности с банком, отказ от предоставления любых гарантий по обязательствам банка при его банкротстве, возможность распределять обязательства между несколькими банками и др.

Минимизации риска банкротства банка способствует и следующее правило: если участник рынка дал распоряжение своему банку о платеже в пользу КПД и это распоряжение было подтверждено банком, то оно не может быть аннулировано из-за банкротства банка. Платеж проводится так, как будто банкротства не было. Другой механизма защиты – получение КПД от банков расчетов кредит на день (intraday credit), с тем чтобы кредитование и дебетование счета производились одновременно.

В отличие от обслуживания расчетов КПД частными банками, при осуществлении платежей через центральный банк и его систему расчетов в режиме реального времени риск банкротства банка расчетов отсутствует.

Помимо рассмотренных рисков КПД подвергаются «рыночному риску», когда осуществляют инвестиции из своих собственных средств (из-за несбалансированности позиций баланса, вызванной изменениями рыночных цен), риску изменения курса национальной валюты (если контракты предусматривают расчеты в иностранных валютах), правовому риску (из-за неожиданных изменений в законодательстве или регулировании), операционному риску (из-за ошибок операторов или сбоев в работе оборудования, электронной связи и т.д.).

Сравнение организации клиринга по дериватам в США и Европе свидетельствует о разнообразии подходов. В США биржи (за редким исключением), на которых идет торговля дериватами, имеют аффилированные клиринговые палаты. Это могут быть внутреннее подразделение и автономное учреждение. Например, на Чикагской (Chicago Mercantile Exchange, CME) и Нью-йоркской товарных биржах, являющихся акционерными компаниями, ориентированными на прибыль, клиринговые палаты функционируют как их внутренние подразделения. В отличие от этого Клиринговая палата совета по торговле – Board of Trade Clearing Corporation (BOTCC) – является корпорацией и принадлежит членам клиринговых фирм, которые торгуют на СВОТ и Среднеамериканской товарной бирже (MidAmerica Commodity Exchange).

В Европе традиционно биржи, занимающиеся операциями с дериватами, осуществляли расчеты и урегулирование платежей через аффилированные клиринговые палаты, но клиринговые палаты ЕС имеют различный правовой статус и структуру собственности. Под юрисдикцией Франции находится Clearnet – дочерняя компания Euronext Paris. Бирже Eurex полностью принадлежит дочерняя компания Eurex Clearing. В отличие от этого London Clearing House (LCH) является частным ограниченным партнерством, находится в собственности ее членов и работает на бесприбыльной основе. В последние годы в ЕС наблюдался процесс реструктуризации (консолидации) сектора КПД. Clearnet, Eurex Clearing и LCH сейчас стали заниматься операциями с различными финансовыми инструментами, в том числе фьючерсами, опционами, акциями, долговыми обязательствами, соглашениями об обратной покупке (repurchase agreements), дериватными продуктами небиржевого рынка ценных бумаг (OTC derivatives products). К тому же Clearnet и Eurex Clearing за счет слияний и реорганизации операций расширили сферу своей деятельности за традиционные рамки.

Самое существенное различие между КПД США и ЕС заключается в масштабах их бизнеса. КПД США больше склонны к специализации расчетов, а Европы – к обслуживанию операций с разными продуктами. Что касается технологии расчетов, то КПД Европы (Clearnet, Eurex Clearing) отдают предпочтение проведению платежей через центральные банки (хотя LCH работает с частным коммерческим банком). Иная ситуация в США: Чикагская и Нью-йоркская товарные биржи, BOTCC проводят платежи через один или несколько частных банков.

В условиях бурного расширения международной торговли идет процесс интернационализации рисков и клиринга, что обусловливает необходимость постоянным операционных инноваций. Они могут касаться как внутренней технологии международных расчетов одной КПД, так и гармонизации технологий двух и более КПД. Основные направления операционных инноваций КПД представлены в таблице.

Таблица

Дата добавления: 2014-01-07