Операционные инновации, применяемые КПД при управлении международными рисками

Операционные инновации	КПД Европы	КПД США
Прием в качестве обеспечения иностранных валют или ценных бумаг зарубежного эмитента через местные банки или посредников	Clearnet, Eurex Clearing, LCH, OM Stockholm, Wiener Börse AG	СМЕ, ВОТСС, NYCC (New York Clearing Corporation)
Прием гарантийного взноса, урегулирование платежей или поставка ценных бумаг через банк или посредника, находящихся под иностранной юрисдикцией	Eurex	СМЕ, ВОТСС, NYCC
Осуществление торговой сделки на бирже, находящейся под одной юрисдикцией, с помощью клиринговой палаты, находящихся под другой юрисдикцией	Clearnet (сделки осуществляются в Euronext Brussels) Euronext Clearing (сделки осуществляются в Eurex Switzerland)	СМЕ (сделки осуществляются в испанской MEFF)
Проведение взаимозачетов между отечественной и зарубежной клиринговой палатами	Нет данных	NYCC (подразделение NYBOT – FINEX) (работает на торговой площадке в Дублине, а расчеты по сделкам проводятся в Нью-Йорке)
Соглашения о перекрестном использовании маржи (cross-margining) отечественной и зарубежными клиринговыми палатами	СМЕ / LCH / LIFFE	СМЕ / LCH / LIFFE

Для облегчения процедуры международных расчетов по дериватным сделкам, помимо операционных инноваций, клиринговые палаты США и ЕС используют несколько моделей консолидации (объединения) путем создания центральных расчетных центров. Выделяются следующие модели:

1) внутренняя горизонтальная консолидация, т. е. объединение КПД, находящихся под одной юрисдикцией, но «привязанных» к разным биржам; по этой модели в Европе работает LCH, которая производит расчеты по всем фьючерсным сделкам в Великобритании;

2) горизонтальная консолидация КПД, находящихся под разными юрисдикциями для осуществления трансграничного клиринга; эта модель реализована в Европе в рамках Clearnet SA, которая проводит расчеты по основным сделкам с дериватами во Франции, Бельгии и Нидерландах, и Eurex Clearing, обслуживающей соответствующие сделки в Германии, Швейцарии и Финляндии;

3) горизонтальная консолидация клиринговых палат по сделкам с ценными бумагами (или клиринговых палат другой специализации), находящихся под отечественной и зарубежными юрисдикциями. В Европе примером являются LCH, Clearnet SA, Eurex Clearing, которые проводят расчеты не только по сделкам с дертватами, но и с ценными бумагами;

4) вертикальная консолидация бирж, клиринговых палат и центральных депозитариев ценных бумаг для создания интегрированной системы торговли, клиринга и урегулирования расчетов. Примеры в Европе: объединение Deutsche Börse, Eurex Deutschland, Eurex Switzerland, Eurex Clearing и Clearstream (международного депозитария ценных бумаг) в одну корпоративную структуру; объединение бирж Парижа, Брюсселя и Амстердама, Clearnet SA, центральных депозитариев ценных бумаг Франции, Нидерландов и Бельгии – Sicvam, Necigef и CIK и международного депозитария Euroclean.

В США идет процесс горизонтальной консолидации клиринга и урегулирования расчетов по акциям, федеральным ценным бумагам, ценным бумагам, обеспеченным закладными и т.д. Поправки, внесенные в законодательство по ценным бумагам, привели к объединению клиринга и расчетов в дочерних компаниях и филиалах Depository Trust Clearing Corporation (DTCC). В корпоративную структуру DTCC входят:

· Depository Trust Company (центральный депозитарий ценных бумаг в США),

· National Securities Clearing Corporation (центральная расчетная палата по розничным сделкам с акциями, сделкам с корпоративными и муниципальными облигациями, федеральными ценными бумагами, долговыми инструментами развивающихся рынков и др.),

· Government Securities Clearing Corporation (центральная расчетная палата по сделкам с государственными ценными бумагами),

· Merging Markets Clearing Corporation (многосторонние расчеты по сделкам с долговыми обязательствами развивающихся рынков),

· MBS Clearing corporation (расчеты по сделкам с ценными бумагами, обеспеченными закладными).

Центральное место в расчетах по опционам на ценные бумаги в США занимает Options Clearing Corporation, которая не входит в структуру DTCC.

В отличие от ЕС в США сохраняется достаточно большое число клиринговых палат, каждая из которых использует собственные правила, требования к клиентам и технологии. Пока отсутствует консолидация клиринга по фьючерсам, хотя для этого нет юридических препятствий. Децентрализация расчетов по фьючерсам в США объясняется следующими факторами:

– специализация бирж на обслуживании определенных отраслей обусловливает разнородность интересов отдельных групп трейдеров, которые предпочитают для снижения риска вести расчеты через одну, отраслевую клиринговую палату;

– различия требований в отношении размера активов, предъявляемые отдельными клиринговыми палатами к своим членам, вызывают различия в уровне риска при расчетах по определенным контрактам или с определенными трейдерами;

– обслуживание клиринговыми палатами США сделок одной из бирж, которые часто являются конкурентами;

– консолидация фьючерсных клиринговых палат, что ведет к концентрации рисков в рамках одной расчетной структуры и тем самым усиливает системный риск.

Последствия консолидации КПД носят двойственный характер. С одной стороны, она помогает повысить их эффективность. Поскольку стоимость услуг и продуктов клирингового бизнеса зависит от числа инвесторов, покупающих их, то при консолидации увеличиваются выгоды для каждого инвестора. Кроме того, в клиринговом бизнесе существует экономия на масштабе, т. е. средние издержки расчетов по одной следке уменьшаются по мере увеличения числа сделок. Важно и то, что интеграция всех взаимодополняющих элементов, составляющих цепочку сделки, повышает эффективность работы всей инфраструктуры клирингового бизнеса. Последний характеризуется жесткими вертикальными связями между различными взаимодополняющими элементами: так, завершение расчета по сделке с ценными бумагами может произойти только после взаимного балансирования активов и пассивов сторон контракта купли-продажи и клиринга (проведения расчета). Одна интегрированная структура может предложить клиентам весь пакет услуг по более низкой цене, чем многочисленные поставщики отдельных услуг. К тому же участникам сделок выгоднее вести дела с одним, а не с несколькими поставщиками услуг. С точки зрения управления рисками консолидация позволяет управлять совокупным риском по всем активам членов центральной клиринговой палаты, поскольку обеспечивает доступ к информации о размере их обязательств на разных рынках.

С другой стороны, консолидация КПД имеет и негативные стороны. Так, она может привести к конфликтам интересов и внутренним проблемам управления. В частности, возникают трудности в организации справедливых соглашений об обеспечении. К тому же интересы и потребности местных и международных трейдеров сильно различаются, что требует их согласования. Следует учитывать и то, что процесс консолидации ведет к ликвидации конкуренции между клиринговыми палатами, что снижает мотивацию к улучшению качества услуг, сокращению цен на них, внедрению новых технологий и т.д. Одновременно происходит концентрация риска и опасности «обратного эффекта» объединения, когда расстройство в одном сегменте объединенной структуры может распространиться на всю структуру.

На регулирование клирингового бизнеса влияет общий подход к регулированию финансовой сферы в США и ЕС. Так, в США он характеризуется следующими чертами:

– регулирование финансовых услуг осуществляется раздельно: банковского сектора, рынка ценных бумаг, рынка фьючерсов, страхования;

– запрещение универсальной деятельности банков;

– использование в каждом сегменте финансового сектора разных регулирующих механизмов;

– отсутствие необходимых мер по гармонизации финансового сектора;

– отраслевой подход, препятствующий координации политики государственных регулирующих органов, ответственных за определенные сегменты финансового сектора.

В отличие от этого, регулирование финансового сектора ЕС основывается на функциональном подходе. Отдельные виды финансовых услуг регулируются по большей мере одинаковыми способами, независимо от того, в каком сегменте финансового сектора работает предоставляющая их фирма. В Европе разрешена универсализация банковской деятельности. Регулирующие механизмы, используемые в отдельных сегментах финансового сектора, в значительной степени гармонизированы.

США и ЕС различаются также по распределению регулирующих компетенций между различными государственными органами. Так, в США, где действует двухуровневая банковская система, за регулирование несут ответственность федеральное правительство и правительства штатов. Национальные банки находятся в компетенции только федерального правительства, а банки штатов – одновременно правительств штатов и федерального правительства. Продажа ценных бумаг, брокерская и дилерская деятельность регулируются как на федеральном уровне, так и на уровне штатов. Национальные биржи ценных бумаг получают разрешение на работу в федеральной Комиссии по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission). Комиссия по торговле фьючерсами (Commodity Futures Trading Commission) дает разрешения на федеральном уровне на брокерскую деятельность с фьючерсами и работу с фьючерсами на биржах. Федеральный закон по фьючерсам имеет преимущество перед законами штатов. Деятельность страховых компаний регулируется главным образом на уровне штатов.

В ЕС каждое государство – член союза может дать разрешение на деятельность банку при условии выполнения минимума требований, установленных на уровне ЕС. Также при условии выполнения минимальных требований ЕС каждое государство может дать разрешение любой фирме на осуществление операций с ценными бумагами и страховую деятельность. Государства – члены ЕС имеют свободу действий в распределении регулирующих компетенций над банками, рынками ценных бумаг и страховым бизнесом между разными ведомствами.

В США регулированием клиринга по опционам на акции занимается Комиссии по ценным бумагам и биржам, она же совместно с Комиссией по торговле фьючерсами осуществляет контроль над расчетами по фьючерсам. Комиссия по торговле фьючерсами, кроме того, регулирует деятельность отечественных и иностранных клиринговых организаций. Сохраняется децентрализация расчетов по фьючерсам, и в целом нет существенных законодательных и политических инициатив по консолидации КПД в целом.

В ЕС расчеты по дертватам и деятельность КПД регулируются национальным законодательством, хотя и развивается процесс объединения расчетных центров не только на уровне отдельных стран, но и на международном уровне. Регулирование КПД в отдельных странах осуществляется многими ведомствами и по разным схемам. На уровне ЕС нет общего регулирующего КПД органа, что способствует фрагментации европейской системы расчетов по дертватам.

Дата добавления: 2014-01-07