Макроэкономическая политика

Р

Rj

Рис.

28.1.Взаимосвязь счета текущих операций и счета движения капитала

Рис. 28.2. Воздействие стимулирующей налогово-

бюджетной политики на платежный баланс

измениться под влиянием факторов, определяющих объемы сбереже­ний и инвестиций, таких, как налогово-бюджетная политика и изменение мировой ставки процента.

Налогово-бюджетная политика государства влияет на величину на­циональных сбережений. Стимулирующая налогово-бюджетная полити­ка в стране сопровождается снижением объема национальных сбереже­ний (снижение налогов стимулирует потребление и сбережения домаш­них хозяйств, но уменьшаются налоговые поступления в государствен­ный бюджет, т. е. национальные сбережения в целом сокращаются). Уве­личение величины государственных расходов (G) сокращает величину национальных сбережений с S, до S₂ (рис. 28.2). В малой открытой эко­номике появляется избыток инвестиций по сравнению со сбережения­ми. Это приводит к образованию положительного сальдо счета движе-

Рис. 28.3. Воздействие политики стимулирования инвестиций

на платежный баланс

ния капитала, которое уравновешивается дефицитом счета текущих операций.

Стимулирующая налогово-бюджетная политика, проводимая посред­ством снижения налогов в малой открытой экономике, имеет аналогичный результат. Уменьшение налогов приводит к росту располагаемого дохода, стимулирует потребление и сокращает объем национальных сбережений.

Сдерживающая налогово-бюджетная политика в стране увеличива­ет объем национальных сбережений, что приводит к сдвигу вертикаль­ной линии, обозначающей сбережения, вправо. В результате образует­ся дефицит счета движения капитала и активное сальдо счета текущих операций.

Если целью политики правительства является стимулирование ин­вестиций посредством, например, предоставления различных льгот ин­весторам, то результатом такой политики будет увеличение объема ин­вестиций при любой мировой ставке процента. Кривая планируемых инвестиций сдвинется вверх, что приведет к образованию положитель­ного сальдо счета движения капитала и дефициту счета текущих опера­ций платежного баланса (рис. 28.3).

На состояние платежного баланса малой открытой экономики может оказать воздействие и налогово-бюджетная политика, проводимая в других странах. Если эти страны представляют также малую часть ми­ровой экономики, то осуществляемая их правительствами стимулирую­щая налогово-бюджетная политика окажет крайне незначительное вли­яние на экономику данной страны. Если же стимулирующую налогово-бюджетную политику проводит правительство страны, представляющей большую открытую экономику, то результатом такой политики может быть снижение уровня мировых сбережений и, следовательно, повыше­ние мировой ставки процента.

Глава 28

Платежный баланс и обменный курс: основные модели

Повышение мировой процентной ставки с г* до г*₂ снижает объем инвестиций в малой открытой экономике, что приводит к дефициту сче­та движения капитала и положительному сальдо счета текущих опера­ций (рис. 28.4). Снижение мировой процентной ставки имеет противопо­ложный результат.

Таким образом, модель малой открытой экономики наглядно демон­стрирует, что международные потоки товаров и услуг, с одной стороны, и капиталов - с другой, тесно взаимосвязаны. Влияние макроэкономи­ческой политики на эти потоки оценивается через ее воздействие на инвестиции и сбережения. Политика, стимулирующая инвестиции, ведет к положительному сальдо счета движения капитала и к дефициту счета текущих операций. Политика, стимулирующая сбережения, имеет сво­им следствием дефицит счета движения капитала и положительное сальдо счета текущих операций платежного баланса.

§ 5. Мультипликатор расходов

в открытой экономике

Рассматривая макроэкономическую роль платежного ба­ланса в целом, необходимо обратить внимание, что изменение величи­ны его отдельных компонентов оказывает мультиплицирующее воздей­ствие на совокупные расходы, причем величина самого коэффициента мультипликации в условиях открытой экономики изменяется.

Из макроэкономической теории известно, что в закрытой экономике изменение любого компонента автономных расходов (потребления, ин­вестиций или государственных расходов) оказывает воздействие на

объемы производства (ВВП) большее, чем величина первоначального прироста расходов (см. гл. 18). Это происходит в результате действия эффекта мультипликации.

В условиях открытой экономики важной составляющей совокупного спроса становится чистый экспорт. Следовательно, изменения в стоимо­стных объемах чистого экспорта, аналогично изменениям внутренних расходов, должны оказывать мультиплицирующее воздействие на мак­роэкономическое равновесие. Однако, поскольку часть совокупных внут­ренних расходов переориентируется с отечественной продукции на им­портную, степень участия страны в международной торговле товарами и услугами сказывается на величине мультипликатора.

Для определения величины мультипликатора в открытой экономике, необходимо рассмотреть, от каких факторов зависит величина чистого экспорта. С одной стороны, объемы экспорта определяются спросом, предъявляемым на продукцию данной страны за рубежом, и поэтому не зависят от величины ее национального дохода. С другой стороны, на импортные товары тратится часть национального дохода, поэтому рост национального дохода страны увеличивает спрос на импорт. Величина национального дохода и объемы импорта связаны между собой показа­телем предельной склонности к импортированию Как известно из гл. 18, § 5, предельная склонность к импортированию (МРМ) показывает, на­сколько изменяются расходы на импорт (М) при изменении националь­ного дохода (У).

мрм = -^у ₍₁₀₎

Поэтому функцию чистого экспорта можно представить в следую­щем виде:

NX = Х-мрм Y (11)

Роль предельной склонности к импортированию в мультипликатив­ном воздействии расходов на национальный доход аналогична роли предельной склонности к сбережению, поскольку и сбережения, и им­порт являются «утечкой» из внутреннего потока расходов.

Значение мультипликатора в открытой экономике можно получить, решив систему уравнений:

I) у = С + / + G+ NX - основное макроэкономическое
тождество;

С = С + мрс У - функция потребления;

NX = Х- мрм У - функция чистого экспорта Из этой системы уравнений следует, что мультипликатор расходов в

открытой экономике (к) равен:

■\
^{k =} 1 - МРС + МРМ *¹²^

Глава 28

Приведенная формула показывает, что значение мультипликатора расходов в открытой экономике меньше, чем в закрытой, поскольку рас­ходы на импорт, как и сбережения, теряются («утекают») в качестве ком­понента совокупного спроса на ВВП. Таким образом, чем более открыта экономика и чем больше доля импортных товаров на внутреннем рын­ке, тем меньше мультипликативное воздействие изменения внутренних расходов на объемы производства и занятость.

Как мы увидели, рост внутреннего совокупного спроса посредством увеличения национального дохода страны может увеличить ее импорт. Это - результат мультипликативного процесса описанного выше. В той степени, в какой этот рост ухудшает баланс текущих операций, он мо­жет явиться фактором, ухудшающим платежный баланс в целом.

Однако нельзя считать, что любые факторы, вызывающие рост на­ционального дохода страны, автоматически приводят к ухудшению ее баланса текущих операций. Если национальный доход страны возрас­тает из-за увеличения внутреннего спроса на отечественную продукцию или возрастания спроса на нее на мировом рынке (например, из-за из­менений предпочтений потребителей, снижения импортных барьеров в зарубежных странах, девальвации национальной валюты¹ и т. п.), то ба­ланс текущих операций, очевидно, улучшится.

Баланс текущих операций, скорее всего, улучшится и в том случае, если национальный доход страны растет в связи с повышением эффек­тивности производства товаров и услуг. Рост предложения благодаря, например, технологическим нововведениям может привести к расшире­нию экспортных рынков, а также к вытеснению иностранных поставщи­ков с внутреннего рынка.

§ 6. Обменный курс:

номинальный и реальный

Обменный курс валют играет важную роль в рыночной экономике и оказывает большое влияние на многие макроэкономичес­кие процессы. С помощью обменного курса сопоставляются цены на то­вары и услуги, произведенные в разных странах. От уровня обменного курса зависит конкурентоспособность национальных товаров на миро­вых рынках, объемы экспорта и импорта, а, следовательно, и состояние баланса текущих операций. Обменный курс воздействует также на направление

международных потоков капитала. Реше-

¹ Подробнее о девальвации ние о вложении капитала в активы той _6удет скарне в последующих па-или иной страны принимается исходя из раграфах данной главы.

Платежный баланс и обменный курс: основные модели

ожидаемой реальной прибыли на инвестируемый капитал, которая за­висит от процентной ставки и ожидаемых изменений обменного курса.

Динамика обменного курса, степень и частота его колебаний являются показателями экономической и политической стабильности общества.

Обменный курс выступает важным объектом макроэкономической политики. С помощью изменения обменного курса нередко происходит урегулирование платежного баланса. Используемая система обменного курса играет существенную роль при разработке и проведении кредит­но-денежной политики, поскольку поддержание определенного уровня обменного курса может потребовать использования официальных ва­лютных резервов, что неизбежно отразится на предложении денег в эко­номике. Вообще, как будет показано в дальнейшем, от выбора системы обменного курса зависит и выбор инструментов внутренней макроэко­номической политики, и ее эффективность.

Но ми нальный о бм енный (валю т ный) кур с - это относительная цена валют двух стран, или валюта одной страны, выраженная в денеж­ных единицах другой страны. Когда используется термин «обменный курс», то речь идет о номинальном обменном курсе.

Установление курса национальной денежной единицы в иностран­ной валюте в данный момент называется валютной котировкой. Курс национальной денежной единицы может определяться как в форме пря­мой котировки, когда за единицу принимается национальная денежная единица (например, 0,033 долл. США за 1 руб.), так и в форме обрат­ной котировки, когда за единицу принимается иностранная валюта (на­пример, 30 руб. за 1 долл. США). Использование обратной котировки позволяет сравнивать курс национальной валюты с иностранными валю­тами на любом валютном рынке.

Когда цена единицы иностранной валюты в национальных денежных единицах растет, говорят об обесценении (удешевлении) национальной валюты. И наоборот, когда цена единицы иностранной валюты в нацио­нальных денежных единицах падает, говорят об удорожании националь­ной валюты.

Информация о номинальном обменном курсе систематически публи­куется в средствах массовой информации и представляет интерес не только для правительственных учреждений и участников внешнеэконо­мической деятельности, но и самых широких кругов населения.

Рассмотрим условный пример, иллюстрирующий важную роль номи­нального обменного курса. Пусть цена тонны стали, произведенной на российском заводе, составляет 6000 рублей. В США такую сталь можно продать за 200 долл. Выгодно или невыгодно российскому производи­телю экспортировать сталь в США? Это зависит от уровня обменного курса рубля к доллару. Предположим, что обменный курс составляет 30 руб. за 1 долл. В этом случае, если для упрощения мы абстрагируемся

46*

Глава 28

Платежный баланс и обменный курс: основные модели

от транспортных расходов, российский производитель, продав сталь на американском рынке и конвертировав экспортную выручку в нацио­нальную валюту, получит те же 6000 руб., которые он получил бы, про­дав сталь на внутреннем рынке.

Предположим теперь, что курс российской валюты снизился до 35 руб. за 1 долл. Изменение обменного курса в краткосрочном периоде не влияет ни на уровень затрат производителя, ни тем более, на уровень внутренних цен в США. Однако, конвертировав экспортную выручку в рубли по новому обменному курсу, российский производитель стали те­перь получит 7000 руб., т. е. на 1000 руб. больше, чем до изменения обменного курса. Экспорт становится выгодным. Более того, за счет из­менения обменного курса не только возрастает прибыль экспортеров, но можно ожидать и увеличения физических объемов экспорта. Чтобы уве­личить объемы продаж, нужно понизить цены. В условиях понизившего­ся обменного курса российский производитель может это сделать, при­чем экспортные операции по-прежнему будут прибыльными. Например, понизив цены на свою продукцию с 200 до 190 долл., производитель получит в рублевом эквиваленте 6650 руб., т. е. все равно больше, чем до падения обменного курса рубля.¹

Таким образом, как мы видим, уровень номинального обменного кур­са оказывает существенное влияние на конкурентоспособность продук­ции отечественной промышленности на мировых рынках и, следова­тельно, на физические объемы внешней торговли.

¹ Очевидно, что для амери­канского производителя, который экспортирует свою продукцию на российский рынок, падение об­менного курса рубля, наоборот, невыгодно. Продавая тонну ста­ли по 6000 руб. и конвертируя экспортную выручку в доллары по новому обменному курсу, он теперь получит не 200 долл., а всего 171,4 долл. Чтобы сохра­нить уровень доходности, амери­канский производитель будет вы­нужден повысить цены на свою продукцию на российском рынке и, тем самым, ослабить свои кон­курентные позиции. Импорт аме­риканской стали в Россию, оче­видно, сократится.

Однако в действительности выигрыш или проигрыш экспортеров и импортеров, а, следовательно, и состояние платежного баланса зависят не только от динамики номинального об­менного курса, но и от соотношения тем­пов инфляции в торгующих между собой странах. Поэтому для оценки изменения конкурентоспособности отечественной продукции на мировом рынке необходимо анализировать динамику не номинально­го, а реального обменного курса.

Реальный о бм енный кур с характе­ризует соотношение, в котором товары од­ной страны могут быть проданы в обмен на товары другой страны. Для определения реального обменного курса рубля к дол­лару используем числовой пример.

Сравним цены двух неизменных по­требительских корзин, т. е. двух наборов товаров и услуг, приобретаемых типич­ным американским и российским потре-

бителем. Пусть корзина американского потребителя стоит 200 долл., а российского - 7500 руб. Для сравнения двух корзин необходимо все цены привести к единой размерности. Если номинальный обменный курс составляет 30 руб. за 1 долл., потребительская корзина американ­ского потребителя будет стоить 6000 руб. (30 руб./долл. х 200 долл.). При данных ценах реальный обменный курс рубля составит одну корзину российского потребителя за 1,25 корзины американского потребителя:

_______ 7500 руб. _______ ₌ 7500 руб _ ₁ „_

30 руб./долл. х 200 долл. 6000 руб.

Число 1,25 означает, что за 1 стандартную корзину товаров и услуг, приобретаемую российским потребителем, можно получить 1,25 корзи­ны американского потребителя. Таким образом, цены российских това­ров на 25% выше цен американских товаров, что, при прочих равных условиях, делает российскую продукцию менее конкурентоспособной.

В общем виде реальный обменный курс характеризует соотношение цен на товары в данной стране и за рубежом, выраженных в одной ва­люте. Другими словами реальный обменный курс - это относительная цена товаров, произведенных в двух странах. Реальный обменный курс национальной валюты е рассчитывается по формуле:

Р или е Р

е⁼—^г £ = ° (13)

e_fP* P*

где e_f- номинальный обменный курс иностранной валюты (в прямой котировке, например, количество рублей за 1 доллар), Р* - уровень цен за рубежом (в иностранной валюте), Р - уровень внутренних цен (в на­циональной валюте), e_d - номинальный обменный курс национальной валюты (в прямой котировке, например, количество долларов за 1 рубль).

1)предполагается, что цены на все товары возросли в одинаковой степени

Из приведенных формул видно, что величина реального обменного курса зависит от номинального обменного курса и соотношения цен в разных странах. Продолжим рассматривавшийся ранее числовой при­мер, чтобы показать влияние изменения цен в торгующих странах на конкурентоспособность товаров и, следовательно, на внешнюю торгов­лю. Пусть номинальный обменный курс рубля остается неизменным на уровне 30 руб. за 1 долл., но темпы инфляции в России составили 20%, а в США цены остались неизменными. Другими словами, соотношение Р/Р* составит 1,2, и тонна стали в России будет стоить уже 7200 руб.¹ Однако на американском рынке тонна

стали по-прежнему стоит 200 долл., и,

слеательно, российский экспортер,

конвертируя валютную выручку в национа

льную валюту, получит лишь 6000 руб..

Глава 28

Платежный баланс и обменный курс: основные модели

Чтобы возместить свои затраты, ему пришлось бы продавать свой то­вар в США по 240 долл., что существенно ухудшило бы его конкурент­ные позиции.

Таким образом, как мы видим, более высокие темпы инфляции в стране-экспортере оказывают на торговый баланс такое же неблагопри­ятное воздействие, как и рост номинального обменного курса нацио­нальной валюты. Поэтому именно реальный обменный курс оценивает конкурентоспособность страны на мировых рынках товаров и услуг. Сни­жение данного показателя означает, что товары и услуги за рубежом стали относительно дороже, и, следовательно, потребители как внутри страны, так и за рубежом предпочтут отечественные товары иностран­ным. Повышение реального обменного курса, напротив, свидетельству­ет о том, что товары и услуги данной страны стали относительно доро­же, и она теряет конкурентоспособность.

Теперь попытаемся связать воедино концепцию платежного балан­са и реального обменного курса и проанализировать влияние макроэко­номической политики на обменный курс в малой открытой экономике (принципы построения модели малой открытой экономики рассматрива­лись в § 4 данной главы).

Из предыдущего анализа понятно, что снижение реального обмен­ного курса стимулирует экспорт, т. е. улучшает баланс текущих опера­ций. Зависимость между реальным обменным курсом и чистым экспор­том является обратной и кривая NX имеет отрицательный наклон на гра­фике, построенном в координатах реального обменного курса и чистого экспорта (рис. 28.5). Чем ниже реальный обменный курс, тем относи­тельно дешевле товары и услуги, произведенные в данной стране, тем выше чистый экспорт и больше величина положительного сальдо балан­са текущих операций.

Реальный обменный курс и счета платежного баланса

Рис. 28.5.

Согласно концепции платежного баланса счет текущих операций должен уравновешиваться счетом операций с капиталом и финансовы­ми инструментами, который в модели малой открытой экономики не за­висит от уровня реального обменного курса и представлен в виде вер­тикальной линии, обозначающей разницу между сбережениями и инве­стициями (S - /). В точке пересечения двух кривых определяется равно­весное значение реального обменного курса е₀, при котором счет дви­жения капитала и счет текущих операций уравновешивают друг друга.

Рассмотрим с помощью данной модели влияние стимулирующей налогово-бюджетной политики на реальный обменный курс. Увеличение государственных расходов или снижение налогов приводит к сокраще­нию национальных сбережений S, к уменьшению разности (S - /) и сдви­гу влево вертикальной линии (S - /). Предложение национальной валю­ты для зарубежных инвестиций сокращается, вследствие чего происхо­дит рост реального обменного курса национальной валюты, а следова­тельно, и сокращение чистого экспорта NX (рис. 28.6).

Аналогичные последствия будет иметь политика, направленная на стимулирование инвестиций (путем, например, предоставления льгот инвесторам). Увеличение объема инвестиций приводит к смещению вер­тикальной линии (S — /) влево. Предложение национальной валюты для зарубежных инвестиций сокращается, национальная валюта реально дорожает, ухудшается баланс текущих операций, т. е. уменьшается чис­тый экспорт NX.

Последствия политики внешнеторговых ограничений (повышения импортных тарифов или введения количественных ограничений импор­та) в малой открытой экономике также можно описать с помощью дан­ной модели. Введение внешнеторговых ограничений приводит к умень-

Глава 28

Платежный баланс и обменный курс: основные модели

шению импорта и росту чистого экспорта при любом данном значении реального обменного курса. Кривая чистого экспорта NX смещается вверх (рис. 28.7).

В результате проведения подобной политики, однако, не изменяется сальдо баланса текущих операций. Это происходит из-за того, что про­текционистская политика ведет к повышению реального обменного кур­са национальной валюты, относительному повышению цен на товары и услуги отечественного производства, и, следовательно, к сокращению чистого экспорта NX, сводя на нет его увеличение, вызванное протекци­онистскими мерами.

Новая точка равновесия соответствует меньшему объему импорта и экспорта при неизменном NX. Другими словами политика внешнеторговых ограничений ведет к сокращению общего объема торговли. Для того, что­бы изменилось сальдо баланса текущих операций, необходимо изменить соотношение между сбережениями и инвестициями, а не прибегать к про­текционистской политике, сокращающей выгоды от внешней торговли.

§ 7. Гипотеза паритета

покупательной способности

С реальным обменным курсом тесно связана теория (г и по т еза) пар ит ета покупа т ельной способности (ППС). Впервые эта гипотеза была сформулирована шведским экономистом Густавом Кассе-лем. Согласно гипотезе, закон единой цены может быть применен и к международным рынкам. Это означает, что т овары, являю щи е с я о б ъек т ом м ежд у народной т орговл и, в у с лов и ях с овершенной кон-

к у ренци и не могут одновременно продава т ь с я в разл и чных ст ра­нах по разны м ценам.¹ Иначе различия в ценах активизировали бы де­ятельность арбитражеров (перекупщиков), которая в конечном итоге привела бы к выравниванию цен. Следовательно, в долгосрочном пери­оде цены на товары, предназначенные для международного обмена и исчисленные в одной и той же валюте, должны быть одинаковыми.

Например, если курс доллара к рублю составляет 30 руб. за 1 долл., то тонна стали, которая продается в США по цене 200 долл., должна в России продаваться за 6000 руб. В этом случае цена стали, выражен­ная в одной валюте, оказывается на разных рынках одинаковой. Пред­положим, что цена на сталь в США повысилась до 250 долл. В этом случае арбитражеры, купив сталь в России, перепродавали бы ее по более высокой цене в США. Повышенный спрос на российский товар приведет к росту спроса на рубли на валютном рынке и уменьшению спроса на доллары, обменный курс рубля повысится и установится на таком уровне, чтобы цена стали, выраженная в одной валюте, стала одинаковой в России и США. В нашем условном примере такой новый равновесный уровень обменного курса составил бы 24 руб./долл.

Таким образом, согласно гипотезе ППС, в долгосрочном периоде но­минальный обменный курс изменяется так, чтобы реальный обмен­ный курс оставался неизменным и составлял величину, равную 1.

Следует отметить, что хотя гипотеза ППС основывается на законе единой цены, между ними имеется различие. Закон единой цены при­меним для одного товара, в то время как гипотеза ППС исходит из об­щего уровня цен, т. е. из уровня цен товаров и услуг, входящих в потре­бительскую корзину или иной репрезентативный набор.

внутреннем рынке Р: (14) обменный курс есть относи-

Основываясь на предпосылке о неизменности реального обменного курса, номинальный обменный курс может быть представлен как отно­сительный уровень цен на товары и услуги. Например, обменный курс национальной валюты е (в прямой котировке) может быть выражен как отношение цен за границей Р* к ценам на

Р*

е----------

¹ Такая формулировка закона единой цены предполагает, ко­нечно, что мы абстрагируемся от транспортных издержек и нали­чия официальных торговых ба­рьеров (например, внешнеторго­вых пошлин).

Утверждение о том, что номинальный тельный уровень цен в двух странах, на­зывается теорией абсолютного ППС. Версия абсолютного ППС основана на существенных допущениях и потому не лишена недостатков. Прежде всего, в разных странах процесс выравнивания цен затруднен тем, что далеко не все то­вары и услуги вовлекаются в сферу меж-

Глава 28

Платежный баланс и обменный курс: основные модели

(руб./долл.)

дународной торговли (например, коммунальные услуги, гостиничный сер­вис и т. д.)- Выравниванию цен препятствуют транспортные издержки, на­личие внешнеторговых барьеров, ограничение конвертируемости нацио­нальной валюты, контроль над движением капитала и т. п. Следует отме­тить также, что многие товары, являющиеся объектом международной тор­говли, представляют собой дифференцированные продукты и, следова­тельно, не полностью взаимозаменяемы для отдельных групп потребителей.

Сторонники теории ППС, тем не менее, утверждают, что она спра­ведлива в долгосрочном плане и не требует того, чтобы закон единой цены выполнялся с абсолютной точностью. Даже в том случае, если за­кон единой цены не действует в отношении какого-либо товара, общий уровень цен и обменный курс практически не отклоняются от значений, исчисленных на основе ППС. Если товары и услуги в данной стране в целом становятся дороже, чем в других странах, спрос на товары и ва­люту данной страны падает, «подталкивая» внутренние цены и обмен­ный курс к уровню, обеспечивающему ППС. Поэтому, несмотря на то, что в действительности реальный обменный курс может колебаться, однако его колебания будут небольшими или временными.

Более реалистичной (и более применимой к анализу реальных эко­номических процессов) является теория относительного ППС, соглас­но которой изменение в уровне номинального обменного курса валют двух стран за определенный период времени должно быть пропорцио­нально относительному изменению уровня цен, т. е. разнице в темпах инфляции. Другими словами, номинальный обменный курс изменяется ровно настолько, насколько это необходимо для того, чтобы компенси­ровать разницу в динамике уровня цен в разных странах.

¹ Эта приближенная формула дает верный результат при не­больших процентных изменени­ях уровня цен и обменного кур­са.. В период высоких темпов ин­фляции следует пользоваться более точной формулой, соглас­но которой динамика курса наци­ональной валюты (в прямой коти­ровке) за период времени между t и (t-1) определяется отношени­ем индексов цен за границей (Р*) и внутри страны (Р) при исчисле­нии которых год (t-1) принимает­ся за базисный:

Если, например, в России уровень цен возрос за год на 20%, а в США только на 5%, то, согласно теории относительного ППС, должно произойти обесценение рубля относительно долла­ра на 15%. Таким образом, покупатель­ная способность валют двух стран и ре­альный обменный курс не изменятся.

Принцип относительного ППС может быть выражен следующей формулой:

где е, и е₍_, - номинальный обменный курс национальной валюты (в прямой ко­тировке) в периоды времени t и (t-1), n_a ия₍- темпы инфляции за тот же времен­ной период внутри страны и за рубежом соответственно.¹

К оличество долларов

Рис. 28.8. Определение равновесного обменного курса

на валютном рынке

В целом теория ППС, несмотря на ее недостатки, может рассматри­ваться как основа для анализа факторов, влияющих на обменный курс, и доказательства того, что возможные колебания реального обменного курса, как правило, невелики.

§ 8. Системы обменных курсов:

плавающий и фиксированный курс валюты

¹ Будем предполагать также что по завершении всех экспорт но-импортных операций резиденты хотят иметь на руках свою собственную валюту

Курс той или иной валюты, как и цена любого другого
товара в рыночной экономике, определяется взаимодействием спроса и
предложения на валютном рынке. Построим простейшую модель функ­
ционирования валютного рынка. Кто выступает в качестве субъектов
операций на валютном рынке? Если мы оставим пока в стороне между­
народное кредитование и заимствование, то можно утверждать, что
спрос на иностранную валюту предъявляют импортеры, которым валю­
та нужна для закупки товаров и услуг на
внешних рынках, а предложе ние иностранной валюты обеспечивают экспортеры, продавая на внешних рынках отечественные товары и услуги.1Опишем рынок иностранной валюты-с помощью графика (рис. 28.8) в коорди-.

Глава 28

Платежный баланс и обменный курс: основные модели

е (руб./долл.)

натах обменного курса (ось ординат) и количества иностранной валюты (ось абсцисс).

Предположим, что на рынок иностранной валюты выходят российс­кие импортеры и экспортеры, а внешнеторговые расчеты осуществляют­ся в долларах. Кривая спроса на доллары (D_$) имеет отрицательный наклон: чем выше курс доллара, (соответственно ниже курс рубля), т. е. чем больше рублей стоит один доллар, тем меньше спрос на дол­лары со стороны импортеров, поскольку импортные товары становятся дороже на российском рынке и объемы импорта сокращаются.

Кривая предложения долларов (S_$), наоборот, имеет положитель­ный наклон: чем выше курс доллара (соответственно ниже курс руб­ля), тем больше спрос на российские товары, так как они становятся дешевле для иностранцев и объемы экспорта возрастают.

Кривые спроса на доллары и предложения долларов на валютном рынке пересекаются в точке £, определяя равновесный номинальный обменный курс доллара е_г Одновременно при сделанных нами пред­положениях точка £ отражает нулевое сальдо по счету текущих опе­раций. При более высоком номинальном обменном курсе доллара предложение долларов превысит спрос на них, и обменный курс по­низится до равновесного уровня. При более низком обменном курсе, наоборот, спрос на доллары окажется выше их предложения, и обмен­ный курс поднимется до равновесного уровня.¹

¹ Обратим внимание на то, что график 28.8 может рассмат­риваться в качестве более пол­ной модели рынка иностранной валюты, включающей операции, которые связаны с международ­ными потоками капитала. (S-I) представляет собой превышение национальных сбережений над инвестициями, то есть предло­жение национальной валюты в качестве кредитов за границу, или спрос на иностранную валю­ту. Чистый экспорт NX означает чистое предложение иностран­ной валюты. Точка, соответству­ющая равновесному реальному обменному курсу, является одно­временно и точкой, уравновеши­вающей спрос и предложение иностранной валюты.

Предположим теперь, что спрос на доллары возрастает (например, в результате возросшего предпочтения российскими потребителями американс­ких товаров) и кривая спроса на доллары перемещается из положения D_$¹ в поло­жение D_$² (рис. 28.9). Что произойдет с обменным курсом доллара?

Ответ на этот вопрос зависит от того, какую систему обменного курса использу­ет государство. Существуют две основ­ные системы валютных курсов - система свободно плавающих, или гибких, валют­ных курсов и система фиксированных ва­лютных курсов.

При системе свободно плавающих валютных курсов Центральный банк не вмешивается в деятельность валютного рынка, и равновесный обменный курс ус­танавливается в результате взаимодей­ствия спроса и предложения. В этом слу-

Количество долларов

Рис. 28.9. Формирование равновесного курса валюты

при фиксированном и плавающем обменном курсе

чае увеличение спроса на доллары приведет к тому, что новая точка равновесия на валютном рынке Е₂ будет соответствовать более высо­кому курсу доллара е₂(рис. 28.9). Произошло удорожание доллара и, соответственно, удешевление рубля. Заметим, что термины «обесце­нение» и «удорожание» валюты используются при анализе динамики об­менного курса только при системе свободного плавания.

Снижение спроса на доллары, наоборот, приведет к удешевлению доллара и удорожанию рубля.

Таким образом, при плавающем обменном курсе его величина зави­сит от факторов, определяющих спрос и предложение иностранной ва­люты. Мы уже говорили, что среди этих факторов основными являются объемы экспортных и импортных операций. Вместе с тем, страновые различия в реальных процентных ставках, мотивы спекуляции и предо­сторожности также играют огромную роль в динамике спроса и предло­жения валюты. Например, в России в 1990-е гг. инфляционные ожида­ния неоднократно приводили к резкому росту спроса на иностранную валюту и соответствующему обесценению рубля.

При системе фиксированного валютного курса Центральный банк фиксирует обменный курс и берет на себя обязательство поддерживать неизменным его уровень. В случае отклонения зафиксированного уров­ня обменного курса от его равновесного значения Центральный банк осуществляет интервенцию на валютном рынке, т. е. покупает или про­дает иностранную валюту с целью поддержать объявленный уровень обменного курса.

Поэтому в нашем примере при увеличении спроса на доллары рос­та обменного курса доллара не произойдет: Центральный банк должен

Глава 28

Платежный баланс и обменный курс: основные модели

удет в ходе интервенции израсходовать часть своих валютных резер­вов, и предложение долларов на валютном рынке увеличится - кривая S_$¹ сдвинется в положение S_$² (рис. 28.9). Предложение уравновесит спрос при прежнем уровне обменного курса e_v хотя объемы сделок по купле-продаже иностранной валюты возрастут. Понятно, что подобные действия со стороны Центрального банка возможны лишь в том случае, если он располагает достаточными резервами иностранной валюты.

Если спрос на доллары упадет, то в целях поддержания фиксирован­ного обменного курса Центральный банк должен будет уже скупать на валютном рынке доллары и продавать рубли. Обменный курс останется неизменным, а валютные резервы Центрального банка возрастут.

Рост спроса на иностранную валюту фактически означает, что фик­сированный обменный курс национальной валюты завышен. Если Цен­тральный банк не имеет достаточных резервов для поддержания такого завышенного обменного курса в течение длительного периода, он рано или поздно официально объявит о понижении обменного курса нацио­нальной валюты - девальвац ии. Если курс национальной валюты ока­зывается заниженным, то Центральный банк может объявить о его по­вышении - ревальвац и и. Термины «девальвация» и «ревальвация» ис­пользуются только тогда, когда происходит пересмотр уровня фиксиро­ванного обменного курса.

Недостаточный уровень валютных резервов представляет большую проблему для Центрального банка. Если об этом становится известно спекулянтам, они попытаются воспользоваться неравновесной ситуаци­ей, сложившейся на валютном рынке, и начнут избавляться от нацио­нальной валюты, скупая иностранную валюту в надежде получить при­быль при ее последующей продаже после девальвации по более выгод­ному обменному курсу.

В результате подобных спекулятивных натисков на национальную валюту Центральный банк может очень быстро потерять резервы инос­транной валюты. Поэтому задача Центрального банка в подобных слу­чаях - защитить свои валютные резервы либо девальвируя валюту раньше, чем начнутся спекулятивные атаки на нее, либо переходя к си­стеме гибкого обменного курса.

Влияние девальвации на платежный баланс и экономику в целом весьма неоднозначно. Девальвация обычно оказывает двойное воздей­ствие на импорт: повышается цена импортных товаров в отечественной валюте и, следовательно, уменьшаются его объемы. То, насколько сокра­тятся объемы импорта, зависит от эластичности спроса на импорт по цене. Для каждого вида импортируемой продукции это изменение будет, очевид­но, разным. Однако, поскольку коэффициент эластичности спроса зависит от фактора времени (в краткосрочном периоде коэффициент эластичнос­ти, как правило, ниже, чем в долгосрочном), сокращение физических объемов импорта сразу после девальвации будет небольшим.

Снижение номинального обменного курса увеличивает экспортную выручку в национальной валюте, получаемую экспортерами, и таким образом создает стимулы для увеличения объемов производства про­дукции на экспорт. Вместе с тем, для того, чтобы реально изменились физические объемы экспорта, должен измениться спрос на мировом рынке, т. е. должна измениться цена. Другими словами, изменение но­минального обменного курса может повлиять на объемы экспорта лишь в том случае, если экспортеры изменят цены на свою продукцию.

С этой точки зрения воздействие изменения обменного курса на сто­имость и физические объемы экспорта зависит от нескольких парамет­ров, среди которых основными являются эластичность спроса на миро­вом рынке на данный продукт и эластичность предложения продукции на экспорт. На этот последний параметр определяющее влияние оказы­вает фактор времени. Чем дольше временной период, тем более элас­тично предложение, т. е. тем в большей степени производители могут отреагировать на изменение обменного курса и изменить объемы поста­вок на внешний рынок. Можно утверждать поэтому, что экспорт реаги­рует на изменение обменного курса с некоторым, иногда довольно зна­чительным, лагом.

Кроме того, следует учитывать, что в первые месяцы после деваль­вации экспорт и импорт осуществляются на базе контрактов, заключен­ных раньше на основе старого обменного курса.

Таким образом, в целом в краткосрочном периоде объемы экспорта и импорта слабо реагируют на изменившийся обменный курс. В то же время, цена импортных товаров в национальной валюте возрастает, а цена экспортных товаров в пересчете в иностранную валюту падает. Поэтому при девальвации национальной валюты сальдо торгового ба­ланса, как правило, ухудшается в течение нескольких месяцев после девальвации, и лишь затем проявляется обратная тенденция. Реакция чистого экспорта (NX) на девальвацию с учетом лага (промежутка вре­мени) может быть представлена в виде кривой, которая носит название «Джей-кривая» из-за своей формы, напоминающей английскую букву J (см. рис. 28.10). Исходное допущение при построении кривой состоит в

NX

+

Время

Рис. 28.10. «Джей-кривая»

Глава 28

начальном нулевом сальдо торгового баланса. Обычно эффект «Джей-кривой» продолжается от полугода до года.

На выбор страной системы обменного курса оказывают воздействие действующие международные соглашения, прежде всего, устав Между­народного Валютного Фонда. После второй мировой войны существова­ла Бреттон-вудская валютная система, в рамках которой страны-члены МВФ были обязаны поддерживать фактически фиксированные курсы валют, которые могли отклоняться от зафиксированного паритета не более чем на 1%. В середине 1970-х гг. Бреттон-вудская валютная сис­тема прекратила свое существование, и в соответствии с Ямайским со­глашением странам-членам МВФ теперь предоставлена свобода выбо­ра системы обменного курса.¹ В настоящее время в разных странах при­меняются разные режимы обменного курса - от жестко фиксированного до свободно плавающего.

Крайней формой фиксации обменного курса является так называе­мое «валютное управление», когда не только обменный курс жестко фиксируется по отношению к иностранной валюте, но и эмиссия нацио­нальной валюты должна быть полностью обеспечена запасами иност­ранной валюты.

Однако количество стран, использующих систему жестко фиксиро­ванного обменного курса, невелико. Чаще применяются более гибкие варианты систем обменного курса (но не свободно плавающие курсы), дающие большую свободу государству при проведении экономической политики. Среди таких гибких схем функционирования валютного рынка можно назвать следующие:

ограниченно гибкий курс, когда фиксируется паритет по отноше­нию к какой либо валюте, а обменный курс может колебаться вокруг это­го паритета в определенных пределах;

корректируемый обменный курс, когда обменный курс коррек­тируется более или менее автоматически в соответствии с изменени­ем определенных экономических показателей (в качестве такого по­казателя может выступать, например, реальный эффективный обмен­ный курс, который отражает скорректированные в соответствии с тем­пами инфляции изменения стоимости данной валюты по отношению к валютам стран - торговых партнеров);

- управляемо плавающий обменный курс, когда Центральный
банк устанавливает обменный курс и часто его корректирует, исходя
из состояния платежного баланса или

¹ Единственное ограничение: странам-членам МВФ запрещено фиксировать обменный курс своей валюты по отношению к золоту

уровня официальных резервов, однако эта корректировка не носит автоматичес-

кого характера.

Важно подчеркнуть, что в реальной

практике иногда трудно четко опреде-.

Платежный баланс и обменный курс: основные модели

лить, является ли обменный курс фиксированным или плавающим. С одной стороны, некоторые страны, которые официально объявили о фиксации обменного курса, позволяют ему отклоняться от зафиксиро­ванного уровня в довольно широких пределах или часто пересматрива­ют этот уровень, так что такой режим обменного курса похож на плава­ющий. С другой стороны, во многих случаях независимо плавающие обменные курсы на деле регулируются государством посредством ин­тервенций на валютных рынках, причем размеры этих интервенций иногда таковы, что плавающий обменный курс мало чем отличается от фиксированного. В этом случае говорят о «грязном плавании» в отли­чие от «чистого плавания», когда определение обменного курса проис­ходит на рынке без вмешательства центрального банка.

Следует также отметить, что за последние годы определенное рас­пространение получили г иб р и дные системы о бм енного к у р с а, пред­ставляющие собой как бы промежуточные варианты между фиксирован­ным и гибким обменным курсом. Наиболее известными из них являются валютный коридор и «ползущая» фиксация. При использовании валют­ного коридора устанавливаются пределы колебаний обменного курса, которые государство обязуется поддерживать. Если эти пределы коле­баний устанавливаются вокруг зафиксированного центрального курса (паритета), то валютный коридор не отличается от системы ограничен­но гибкого курса. Однако часто центральный курс не устанавливается, а государство просто определяет границы в национальной валюте, в пределах которых может колебаться обменный курс. При этом валютный коридор может быть разной ширины, одна из границ коридора или обе могут изменяться, коридор может быть горизонтальным или наклонным, наконец, государство может переносить коридор на другой уровень.

«Ползущая» фиксация напоминает механизм валютного коридора с фиксированным центральным курсом, однако этот центральный курс (паритет) достаточно часто пересматривается (т. е. происходит деваль­вация или ревальвация валюты). Другими словами, «ползущая» фикса­ция - это валютный коридор, причем достаточно узкий, уровень которо­го, однако, регулярно изменяется.

Выбор системы обменного курса какой-либо страной определяется многими факторами, в том числе: уровнем развития и размерами эко­номики, степенью ее открытости, состоянием финансовых рынков, сте­пенью диверсифицированности производства, состоянием платежного баланса, уровнем конкурентоспособности, величиной резервов иност­ранной валюты, степенью зависимости экономики от внешней торговли, состоянием национальной денежной системы.

Гибкий (или плавающий) обменный курс наиболее предпочтителен для больших относительно «закрытых» экономик с высоко диверсифи­цированной структурой производства, с относительно высоким уровнем экономического и финансового развития.

Глава 28

В то же время фиксированный обменный курс в его различных фор­мах оказывается более предпочтительным для небольших открытых экономик, сильно зависимых от внешней торговли, с высокой долей от­дельных стран в их внешнеторговом обороте.

В целом ни один из крайних вариантов системы обменного курса -постоянно фиксированный или абсолютно гибкий - не является опти­мальным с точки зрения обеспечения макроэкономического равновесия, имея в виду полную занятость, стабильность цен, устойчивость эконо­мического роста.

Основное преимущество системы фиксированных валютных курсов - их предсказуемость и определенность, что положительно сказывается на объемах внешней торговли и международных кредитов. Фиксирован­ный обменный курс может успешно использоваться как «номинальный якорь»'¹ в борьбе с инфляцией, как показывает опыт развивающихся стран и стран с переходной экономикой, т. е. являться ориентиром при разработке других макроэкономических показателей в программах ста­билизации.

Недостатки данной системы состоят, во-первых, в невозможности проведения независимой кредитно-денежной политики, поскольку все действия Центрального банка направлены исключительно на поддер­жание объявленного уровня обменного курса, а во-вторых, в большой вероятности ошибок при выборе фиксируемого уровня обменного кур­са, что чревато значительными потерями официальных валютных резер­вов и снижением конкурентоспособности национальной продукции.

Основное достоинство системы гибких валютных курсов заключает­ся в том, что они выступают «автоматическими стабилизаторами», способствующими урегулированию платежных балансов без видимых потерь официальных валютных резервов, и не требуют вмешатель­ства Центрального банка в рыночный механизм. В этом случае, кре­дитно-денежная политика, свободная от решения задач урегулирова­ния платежного баланса, может использоваться для решения внут­ренних экономических проблем (достижения полной занятости, ускоре­ния экономического роста и др.). В то же время значительные колеба­ния валютных курсов отрицательно сказываются на международной тор­говле и финансах, порождая риск и неопределенность в международных экономических отношениях.

	^1 «Номинальный якорь» -макроэкономический показатель, который фиксируется правитель­ством на определенном уровне при осуществлении стабилиза­ционных программ, особенно в периоды высокой инфляции.

Платежный баланс и обменный курс: основные модели

Дата добавления: 2014-10-23