Организация выпуска и обращения ценных бумаг

Выпуск в обращение наиболее важных видов ценных бумаг, прежде всего таких, как акции и облигации, осуществляется путем их эмиссии.

Эмиссия — это установленная законом совокупность процедур, обеспечивающих размещение ценных бумаг между инвесторами. Эмиссия имеет своей целью привлечение эмитентом дополнительных финансовых средств на заемных условиях (в случае выпуска облига­ций) или путем увеличения уставного капитала (в случае выпуска акций), но делается это по правилам и под контролем со стороны го­сударства в лице его органов, регулирующих рынок ценных бумаг.

Эмиссия проводится в основном путем закрытой или открытой подписки. Закрытая подписка — это размещение ценной бумаги среди заранее известного, ограниченного круга инвесторов. Открытая подписка — это размещение ценной бумаги среди потенциально не-

ограниченного круга инвесторов на основе широкой публичной ог­ласки.

Процедура эмиссии включает следующие обязательные этапы:

• принятие решения о выпуске ценной бумаги;

• государственную регистрацию выпуска;

• изготовление сертификатов ценной бумаги, если она выпуска­
ется в документарной форме;

• размещение ценной бумаги;

• регистрацию отчета об итогах выпуска ценной бумаги.

Если размещение ценной бумаги производится среди более чем 500 инвесторов и/или если объем эмиссии превышает 50 тыс. МРОТ, то процедура эмиссии дополнительно включает:

• регистрацию проспекта эмиссии ценной бумаги;

• раскрытие информации, содержащейся в проспекте эмиссии;

• раскрытие информации, содержащейся в отчете об итогах вы­
пуска.

Проспект эмиссии ценной бумаги — это документ установленной за­коном формы, содержащий сведения об эмитенте, его финансовом состоянии и предстоящем выпуске ценной бумаги.

Кроме подписки, размещение акций может осуществляться путем распределения их среди учредителей акционерного общества, путем распределения дополнительных акций среди акционеров и путем конвертации (обмена) других видов ценных бумаг общества на акции.

Размещение облигаций производится только путем подписки или конвертации.

Размещение ценной бумаги, понимаемое как совокупность всевоз­можных отношений между эмитентом ценной бумаги и остальными участниками рынка ценных бумаг, есть ее первичный рынок.

Обращение, или вторичный рынок, ценных бумаг — это переход прав собственности на ранее эмитированные ценные бумаги. Основу обращения составляют сделки по купле-продаже на биржевом или внебиржевом рынке. Биржевой рынок ценных бумаг охватывает фон­довые биржи, а также биржи, на которых ведется торговля фьючерс­ными контрактами. Внебиржевой рынок — это рынок, организован­ный на основе компьютерных сетей торговли ценными бумагами.

Ценные бумаги, обращающиеся на вторичном рынке, строго ран­жированы или упорядочены по их значимости, надежности и иным показателям рынка. Процедура отбора и ранжирования ценных бумаг получила название листинга. Каждая фондовая биржа или внебирже­вая система организованной торговли осуществляет свой листинг Ценных бумаг, которые она допускает к обращению.

Результатом листинга ценной бумаги является получение ею пуб­личной котировки, т.е. официально регистрируемого биржей (или внебиржевым организатором рынка) курса (цены) этой ценной бума­ги, который направляется во все информационные системы, обслужи­вающие рынок ценных бумаг.

Рис. 15.8. Кругооборот ценных бумаг

9. Тенденции развития рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг находится в постоянном развитии в соответ­ствии с ростом экономики. Его появление было связано с потребнос­тями товарного производства, ибо без привлечения частных капита­лов и их объединения с помощью выпуска, прежде всего, акций и облигаций было бы невозможно создание и развитие новых предпри­ятий и отраслей хозяйства. Поэтому развитие рынка ценных бумаг стало важным условием развития экономик всех наиболее развитых стран мира.

Направления развития страновых и мирового товарных рынков во многом есть одновременно тенденции развития рынка ценных бумаг, и наоборот.

Наиболее существенные тенденции развития рынка ценных бумаг обычно группируются следующим образом:

• концентрация и централизация капиталов и организаций;

• формирование мирового рынка ценных бумаг;

• компьютеризация;

• секьюритизация;

• рост уровня организованности и регулируемости;

• нововведения;

• увеличение капитализации.

Тенденция к концентрации и централизации — общерыночная тен­денция, которая на рынке ценных бумаг проявляется в укрупнении (по числу работников, капиталов, филиалов и т.п.) организаций про­фессиональных посредников и в сокращении их количества, включая число функционирующих в каждой стране фондовых бирж. Указан­ные организации становятся все более мощными по размерам собст­венного капитала и привлекаемым капиталам своих клиентов, разрас­тается их филиальная сеть как внутри страны, так и за рубежом, они становятся все более многофункциональными, и спектр услуг, кото­рые они предоставляют на рынке, становится все более широким, идет процесс их слияния как между собой, так и с другими финансо­выми и банковскими структурами.

Формирование мирового рынка ценных бумаг связано с процессом складывания единого мирового хозяйства. Объединение национальных рынков ценных бумаг в мировой практике идет по таким направлени­ям, как обеспечение возможности для любого инвестора оперировать с ценными бумагами, независимо от их национальной принадлежнос­ти; установление тесной связи национальных рынков между собой благодаря современным средствам связи и организации банковских расчетов в мировом масштабе; осуществление перехода на единые стандарты деятельности на фондовых рынках развитых стран и их общее регулирование и т.п.

Современный рынок ценных бумаг уже невозможен без его широ­чайшей компьютеризации, которая обеспечивает как заключение, так и обслуживание огромного количества ежедневно заключаемых сде­лок с ценными бумагами. Компьютеризация является основой для ряда нововведений на рынке ценных бумаг.

Секьюритизация — это тенденция вовлечения все больших капита­лов, независимо от форм их существования, на рынок ценных бумаг путем кратковременного или длительного представления их в форме тех или иных видов ценных бумаг. Особенно это относится к капита­лу, который по разным причинам находится в данный момент в мало­активной форме, например в виде недвижимого имущества, как-то: жилья, основных производственных фондов, запасов сырья длитель­ного характера и т.п. Выпуск разнообразных облигаций или других долговых ценных бумаг на базе такого имущества позволяет ускорять оборот этого капитала, получать дополнительный доход, расширять рынок и его возможности.

Усиление регулирования и контроля прежде всего со стороны госу­дарства за рынком ценных бумаг объясняется той огромной ролью,

которую он играет в современную эпоху, а потому надежность этого рынка, степень доверия к нему со стороны всех участников должны только возрастать и усиливаться. Оборотной стороной этого процесса считают его фискальный характер, поскольку одновременно расши­ряются возможности государства по сбору налогов с участников дан­ного рынка.

Нововведения на рынке ценных бумаг охватывают следующие на­правления:

• создание новых инструментов рынка;

• создание новых систем торговли ценными бумагами;

• совершенствование инфраструктуры рынка.

В основе рыночных нововведений лежит, с одной стороны, ком­пьютеризация всех сторон рыночных процессов в качестве материаль­ной основы для создания все новых инструментов и механизмов рынка, а с другой — усиление нестабильности на рынке и в силу этого необходимость создания специальных инструментов и механизмов для борьбы с различными и все увеличивающимися по количеству и размерам рыночными рисками.

Значение рынка ценных бумаг для развития экономики развитых стран в настоящее время возрастает. Это заставляет уделять особое внимание анализу состояния этого рынка, использовать специфич­ные показатели для характеристики его состояния. К числу таких по­казателей относятся абсолютные и относительные показатели капита­лизации рынка ценных бумаг: уровень (объем) капитализации и фон­довые индексы.

Капитализация фондового рынка — это величина капитала, выра­женного в форме доходных ценных бумаг. Его стоимостной объем оп­ределяется как произведение количества эмитированных ценных бумаг на их рыночные цены. При данном количестве выпущенных в обращение акций и облигаций абсолютная капитализация рынка оп­ределяется уровнем соответствующих цен, а ее изменение в относи­тельном обобщенном виде (увеличение или снижение) отражается в динамике фондовых индексов.

В основе капитализации рынка в целом лежит капитализация до­хода, который приносит каждая отдельная акция или облигация, эми­тированная соответствующей компанией. Капитализация рынка — это суммарная капитализация доходов, приносимых отдельными ры­ночными ценными бумагами.

Капитализация дохода — это рыночная оценка величины капита­ла, приносящего данный доход. Капитализация дохода, выплачивае­мого по ценной бумаге, в конечном счете определяет ее истинную, или теоретическую, цену. Или можно сказать, что цена ценной бума-

ги, приносящей доход, есть рыночная оценка представляемого ею ка­питала.

Капитализация дохода ценной бумаги есть денежная сумма, кото­рая, будучи использована как другой доходный актив, например в ка­честве банковского депозита, приносила бы аналогичный доход:

гдеД —доход по ценной бумаге; Ц — денежная сумма, положенная на депозит; Я— процент, выплачиваемый по депозиту.

Отсюда получаем:

где Ц — цена ценной бумаги, равная сумме депозита.

В действительности процесс капитализации дохода не столь одно­значен, ибо зависит как от возможностей конкретного инвестора при­быльно использовать свой свободный капитал, так и от его субъектив­ных воззрений, ожиданий и прогнозов. Кроме того, доходность той или иной акции (в отличие от облигации с фиксированной ставкой процента) есть величина переменная и труднопрогнозируемая, зави­сящая во многом от эффективности работы компании-эмитента. В последние 20—30 лет нормальным считается отношение рыночной цены акции к чистой прибыли (т.е. прибыли за вычетом налогов) ком­пании в расчете на одну акцию 15:1, хотя в отдельные годы это соот­ношение может увеличиваться до 100:1 и более, а разброс по отдель­ным компаниям может быть любой.

В целях получения общей картины состояния фондового рынка, прежде всего рынка акций и облигаций, используются фондовые ин­дексы, которые агрегируют рыночные цены этих ценных бумаг и рас­считываются теми или иными методами усреднения совокупности Цен для выявления их общей динамики.

Исторически первым и существующим до настоящего времени можно назвать комплекс индексов Доу-Джонса, который отслеживает Динамику цен акций ведущих акционерных компаний США, а также ряда облигаций. Наиболее популярен промышленный индекс Доу-Джонса, с помощью которого выявляется в совокупности динамика курсов акций 30 крупнейших промышленных компаний США. Он рассчитывается по методу простой (невзвешенной) средней цены из Рыночных цен акций входящих в него компаний.

Обычно каждая развитая страна имеет свой общенациональный индекс фондового рынка. Так, в США — это промышленный индекс Доу-Дж-онса (Dow-Jones), в Англии — индекс Футси-100 (FT-SE), в

Японии — Никкей-225 (Nikkey), в Германии — Дакс (DAX), во Фран­ции — Сас-40 (САС) и т.д. В России тоже рассчитываются индексы отечественного фондового рынка, например индекс акций, котируе­мых в российской торговой системе (РТС).

Фондовые индексы используются в основном в двух целях. Во-первых, для фундаментального и технического анализа состояния и прогнозирования динамики фондового рынка. Во-вторых, в качестве основы для торговли производными инструментами, базирующимися на этих индексах. Например, на фондовых индексах основываются фьючерсные контракты на фондовые индексы (индексные фьючер­сы), опционные контракты на фондовые индексы (биржевые опцио­ны на индексы), опционные контракты на индексные фьючерсы. Ука­занные производные инструменты фондового рынка используются в спекулятивных целях, для хеджирования риска, а также для проведе­ния арбитражной торговли между рынками индексных производных инструментов и рынками ценных бумаг, входящих в состав соответст­вующего фондового индекса.

Границы капитализации совокупного дохода на фондовом рынке, а значит, и его стоимостного объема в целом трудноуловимы. Расши­рение или сокращение масштабов капитализации фондового рынка не может быть описано в рамках простого механизма капитализации доходов по ценным бумагам.

Изменение капитализации фондового рынка в целом отражает переливы денежного капитала между различными рынками капиталов в относительной независимости от действительно функционирующе­го капитала (т.е. капитала, производящего новую стоимость). Прилив денежного капитала на фондовый рынок выражается в общем по­вышении цен прежде всего на акции, продолжающемся обычно в те­чение ряда лет. Относительная нехватка денежного капитала на рын­ках функционирующего капитала, т.е. снижение спроса на ценные бу­маги, постепенно сказывается на их эффективности через падение доходности, что приводит к резкому или постепенному падению ры­ночных цен на акции (и другие фондовые ценности). Стоимостные размеры фондового рынка уменьшаются с тем, чтобы через опреде­ленное время весь цикл повторился снова и снова. Если имело место сильное падение цен, то говорят о фондовом кризисе, если не очень — то просто об их снижении. Однако в целом, если отслеживать динами­ку цен по фондовым индексам, то исторически имеет место рост цен и соответственно объемов капитализации фондового рынка. Причины этого явления коренятся не в самом фондовом рынке или в цене цен­ной бумаги как таковой, а в рынке вообще или в цене товара вообще.

Обычно тенденция к росту в динамике фондовых индексов соот­ветствует хорошему состоянию фондового рынка и экономической конъюнктуре в целом.

Дата добавления: 2014-11-09